Inhalt m o c . e b o d a . k c o t s – l a k c a J r o d n a S © : o t o F Im Gleichlauf mit dem Deutschen Aktienindex legte auch die kumu- lierte Marktkapitalisierung der bör- sennotierten „Deutschland AG“ um rund 10% auf 2,58 Bio. EUR zu. Die Anzahl der notierten Unternehmen ging allerdings leicht zurück. Listed Germany – die Story. Seiten 36–42 Nach 10 Jahren Abstinenz kehrt Douglas an die Börse zurück. Warum man sich die Aktie doch ansehen sollte sowie Eindrücke von der Bell-Ringing-Ceremony auf den Seiten 14–15 S e r i e : H i d d e n C h am p i o n s – U n t e r n e hm e n , d i e s i c h d e r K a p i t a lm a r k t w ü n s c h t Te i l 1 : Z F Fr i e d r i c h s h a f e n – Vo n d e r Z a h n r a d f a b r i k z u m S y s t e m h e r s t e l l e r B e i m T h e m a A u t o z u l i e f e r e r d e n k t m a n u n w i l l k ü r l i c h a n v o n G r o ß k o n z e r n e n a b h ä n g i g e u n d e x t r e m m a r g e n - s c h w a c h o p e r i e r e n d e k l e i n e r e U n t e r n e h m e n . S e i t d e n Z e i t e n v o n I g n a z i o L o p e z , d e r z u n ä c h s t b e i O p e l d i e P r e i s e d e r Z u l i e f e r e r d r ü c k t e – a u f K o s t e n d e r Q u a l i t ä t , w i e m a n s p ä t e r e r k a n n t e – h a t s i c h d a s K r ä f t e v e r h ä l t n i s z w i s c h e n Z u l i e f e r e r n u n d F a h r z e u g h e r s t e l l e r n j e d o c h v e r s c h o b e n : I n s b e s o n d e r e g r o ß e Z u l i e f e r e r p r o fi t i e r e n v o n e i n e r We r t - s c h ö p f u n g s v e r l a g e r u n g v o n d e n H e r s t e l l e r n z u d e n Z u l i e f e - r e r n . B e i s p i e l s w e i s e k ü n d i g t e n d i e h a n n o v e r s c h e C o n t i - n e n t a l A G u n d Z F F r i e d r i c h s h a f e n i m v e r g a n g e n e n H e r b s t a n , g e m e i n s a m H y b r i d a n t r i e b e z u e n t w i c k e l n , d i e d a n n d e n A u t o h e r s t e l l e r n a b 2 0 0 7 o f f e r i e r t w e r d e n s o l l e n . D a m i t s t e i g e n n e b e n d e n U m s ä t z e n z w a n g s l ä u fi g a u c h d i e I n v e s - t i t i o n s v o l u m i n a d e r Z u l i e f e r e r , s o d a s s d i e s e d e m T h e m a F i n a n z i e r u n g e r h ö h t e A u f m e r k s a m k e i t s c h e n k e n m ü s s e n . L a n g e U n t e r n e h m e n s h i s t o r i e 1 9 1 5 a l s Z a h n r a d f a b r i k G m b H i n F r i e d r i c h s h a f e n a l s H e r s t e l l e r v o n Z a h n r ä d e r n f ü r Z e p p e l i n e , P k w s u n d g r ü n d e t u n d 1 9 2 1 i n e i n e A G u m g e w a n - Z F F r i e d r i c h s h a f e n c i l b u P F o t o : Z F F r i e d r i c h s h a f e n g n i o G m a n i n d e r L a g e , s i c h i n t e r n a t i o n a l z u o r i e n t i e r e n , e r g i b t s i c h e i n e z u n e h m e n d e U n a b h ä n g i g k e i t v o n e i n z e l n e n H e r s t e l l e r n u n d M ä r k t e n . A n d e r e r s e i t s i s t m a n i n d i r e k t d i e G e s c h ä f t s s t r a t e g i e e i n e s K f z - P r o d u z e n t e n i n v o l v i e r E n t s c h e i d e t s i c h b e i s p i e l s w e i s e V W f ü r d e n A u f b a u v o P r o d u k t i o n s a n l a g e n i n C h i n a , w i r d Z F m i t e i n e r g e w i s s L g i s t i k - u n d K o s t e n g r ü n d e n e b e n f a t d i e P r o d u Im Juli 2006 rief GoingPublic die Serie „Hidden Champions – Unternehmen, die sich der Kapitalmarkt wünscht“ ins Leben. Fast 18 Jahre und 127 Serien-Teile später ist nun Schluss. Wir ziehen Bilanz. Seiten 28–30 i 3 Editorial Begegnungen 6 Namen & Nachrichten Going Public 9 IPO-Marktanalyse 10 IPO- und Listing-Statistik 12 Listing-Geflüster N E U ! & Watchlist Wer kommt an die Börse, wann und wie…? 14 Douglas-IPO Börsenrückkehr nach über 10 Jahren „Abstinenz“ 16 IPO-Markt USA Ordentlicher Jahresauftakt 18 Kolumne Virtuelle Beteiligungen oder doch Aktien? Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Uwe Nespethal, BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY 20 Unicorns und Börsengang Strategieoptionen im Vergleich Dr. Martin Steinbach, EY 22 Privatanleger Unterschätzte Zielgruppe bei Börsengängen? 24 IPO-Readiness Schlüsselfaktoren eines Erfolgsprojekts Markus Groß, Verena Petzi, PAS Financial Advisory 28 „Hidden Champions“ – der letzte Akt Ende einer Serie nach 127 Teilen … 29 Serie Hidden Champions – Teil 1 bis 126 32 Personio: Münchner Start-up revolutioniert HR-Software für KMU Unicorns auf Börsenkurs. Die neue Serie, Teil 1 N E U ! 34 „Ein IPO ist für uns ein natürlicher Schritt“ Interview mit Hanno Renner, CEO, Personio Titelthema Listed Germany 36 Listed Germany Die börsennotierte Deutschland AG in Zahlen Te i l I I I Being Public 44 Designated Sponsoring: Sinkende Liquidität bei Small- und Mid Caps Konzentration auf Blue Chips sorgt für wachsende Herausforderungen 48 Nachhaltigkeitsreporting nach GRI und ESRS „Interoperabilität“ nur eingeschränkt gegeben Julian von Pressentin, Tori Weißenborn, Kirchhoff Consult

Namen & Nachrichten Im Januar hat die Kontron AG (Marktkapi- talisierung: ca. 1,4 Mrd. EUR) den Erwerb von rund 60% der Aktien an der KATEK SE (220 Mio. EUR) vereinbart. Käufer ist die Tochtergesellschaft Kontron Acquisition GmbH. Der Preis pro Aktie beträgt 15 EUR und die Transaktion sollte im März abge- schlossen werden. Nach der Erlangung der Kontrolle wird ein Delisting der KATEK-Aktien aus dem Regulierten Markt in Frankfurt angestrebt. Der KATEK-Vorstand hatte dazu jüngst be- schlossen, die Delisting-Vereinbarung an- zunehmen. Nach seiner Auffassung sei dies vorteilhaft. Mitte März hat die Encavis AG (Marktka- pitalisierung: ca. 2,7 Mrd. EUR) eine Inves- torenvereinbarung mit Private-Equity-In- vestor Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P. (KKR) getroffen. In diesem Zusammenhang soll es ein Übernahmeangebot für alle au- ßenstehenden Aktionäre gegen Zahlung ei- nes Preises von 17,50 EUR je Aktie geben. Der Vollzug der Transaktion werde für das vierte Quartal 2024 erwartet. m o c . e b o d a . k c o t s – m o c . s o t o h P n o i l l i B © : o t o F m o c . e b o d a . k c o t s – 8 0 1 h a z © : o t o F Das Encavis-Management befürwortet das Angebot sowie das Delisting und will den Aktionären die Annahme empfehlen. - vis für mindestens zwei Jahre ab Vollzug keinen Beherrschungs- und/oder Gewinn- abführungsvertrag zu schließen. Im Februar hat die Novartis AG (Markt- kapitalisierung: ca. 176 Mrd. EUR) ein Busi- ness Combination Agreement mit der Mor- phoSys AG (2,5 Mrd. EUR) abgeschlossen, dem die Absicht zugrunde liegt, ein Über- nahmeangebot für alle ausstehenden Stammaktien von MorphoSys gegen Zah- lung von 68 EUR pro Aktie in bar zu unter- breiten. Das Closing wird in der ersten Jah- reshälfte erwartet. a r e c u n p p u r k n e s s y h t © : o t o F 6 Beide Unternehmen haben vereinbart, unverzüglich nach dem Vollzug des Über- nahmeangebots eine Beendigung der Bör- sennotierung von MorphoSys zu bewerk- stelligen. Vorstand und Aufsichtsrat von MorphoSys empfehlen den Aktionären die Annahme des Angebots. Das US-Energieministerium DOE hat thys- senkrupp nucera (Marktkapitalisierung: ca. 1,8 Mrd. EUR) im Rahmen des Biparti- san Infrastructure Law 50 Mio. USD für In- vestitionen in die Herstellung von saube- rem Wasserstoff und Elektrolyseurherstel- lung zugesagt. Mit dieser Großinvestition der US-Regierung wolle das Unternehmen seine Präsenz auf dem nordamerikani- schen Wasserstoffmarkt weiter ausbauen. Im Rahmen des Förderprogramms wer- de thyssenkrupp nucera für die alkalische Wasserelektrolyse mit seinem langjährigen Partner De Nora zusammenarbeiten, um eine fortschrittliche automatisierte Pilot- montagelinie zu implementieren, die eine hochwertige, skalierbare Produktion von mehreren GW pro Jahr für Kunden auf dem nordamerikanischen Markt ermögliche. Diese Gesetzgebung des DOE stellt die für Elektrolysetechnologien dar, mit 750 Mio. USD für 52 Projekte in 24 Bundesstaa- ten, um die Kosten für sauberen Wasser- stoff drastisch zu senken und die Wasser- Der Aufsichtsrat der Deutsche Börse AG (Marktkapitalisierung: ca. 34,1 Mrd. EUR) hat Dr. Stephan Leithner zum neuen Vor- standsvorsitzenden des Unternehmens bestellt. Der 57-Jährige werde das Amt zum 1. Oktober antreten und die Deut- sche Börse bis Jahresende zunächst als Co-CEO gemeinsam mit Dr. Theodor Wei- mer führen. Dr. Wei- mer wird dann 65 Jahre alt sein und aus dem Vorstand aus- scheiden. Sein Ver- trag läuft zum Jah- resende ohnehin 2024 aus. Dr. Theodor Weimer Dr. Stephan Leith- ner seinerseits ist be- reits seit 2018 Mit- glied des Vorstands der Deutschen Börse, zuständig für Pre- und Post-Trading. Zu sei- nem derzeitigen Ver- antwortungsbereich zählen das Segment Investment Manage- ment Solutions sowie das Nachhandelsge- schäft. Dr. Stephan Leithner Aufsichtsratsvor- sitzender Martin Jetter: „Mit Dr. Ste- phan Leithner wird ein ausgewiesener und anerkannter Ex- perte der Kapital- märkte Vor- den standsvorsitz über- nehmen. Er kennt die weltweite Börsenlandschaft und er weiß um die Bedürfnisse unserer Kunden. In den vergangenen Jahren hatte Dr. Stephan Leit- hner erheblichen Anteil an der strategi- schen Weiterentwicklung des Unterneh- mens. Wir sind überzeugt, dass Dr. Leith- ner über alle Voraussetzungen verfügt, den erfolgreichen Kurs der Deutschen Börse fortzusetzen.“ Martin Jetter e s r ö B e h c s t u e D © : o t o F e s r ö B e h c s t u e D © : o t o F e s r ö B e h c s t u e D © : o t o F

Going Public Illustration: © adrian_ilie825 – stock.adobe.com Tab. 1: IPO- und Listing-Statistik des GoingPublic Magazins 34 6 6 48 2 13,72 Mrd. 9,33 Mrd. 3,34 Mrd. 500,4 Mio. 26,90 Mrd. Daimler Truck Tab. 2: Wertschaffer & Wertvernichter (IPOs + Listings 2021–2024) 10.12.21 Prime 15.042,7 BNP Paribas, Citigroup, Goldman Sachs 10 8 13 1 32 -15,0% +6,7% +10,8% +55,8% -2,4% *) volumengewichtete Performance; **) in EUR Tab. 3: IPO-Marktanalyse (Stand: 15.3.2024) Porsche 29.09.22 Prime 5.338,5 Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan Vantage Towers 18.03.21 Prime ... SUSE ABOUT YOU 19.05.21 Prime 16.06.21 Prime 4.653,2 Bank of America, Morgan Stanley, UBS -3.268,2 BofA, Morgan Stanley -3.431,6 Deutsche Bank, Goldman Sachs, J.P. Morgan AUTO1 Group 04.02.21 Prime -7.309,4 BNP Paribas, Citigroup, Goldman Sachs, Deutsche Bank IPOs Emissions- volumen** Listings Performance IPOs und Listings* Porsche Vantage Towers AUTO1 Birkenstock SUSE Größte IPOs & Listings nach Marktkapitalisierung (2021–2024) Größte IPOs nach Emissionsvolumen (2021–2024) 9,1 +7,1% BofA, Citi, GS, JPM Porsche 80,5 29.09.22 Prime 29.09.22 Prime 18.03.21 Prime 04.02.21 Prime 11.10.23 NYSE 19.05.21 Prime 2,2 1,8 1,4 1,1 +38,3% BofA, MS, UBS -89,0% BNP, Citi, GS, DB +14,1% GS, JPM, MS 10.12.21 Prime Daimler Truck Vantage Towers 18.03.21 Prime Birkenstock 11.10.23 NYSE -63,7% BofA, MS SCHOTT Pharma 28.09.23 Prime 37,6 16,8 8,1 6,1 15,6 Ø -18,6% 149,1 Ø +35,2% +7,1% BofA, Citi, GS, JPM +66,7% BNP, Citi, GS +38,3% BofA, MS, UBS +14,1% GS, JPM, MS +49,6% BNP, BofA, DB Top-5 Performer des Monats EAMD 22.12.21 FV DÜS 19,6 Flop-5 Performer des Monats 14.12.21 NYSE 0,0 Viromed Medical 04.05.22 FV DÜS 76,5 +278,0% Heuking 28.04.21 FV DÜS Cannabis.de Media Yggdrasil SPAC 1 09.10.23 FV DÜS Fonterelli SPAC 3 24.03.23 FV DÜS 1,9 0,7 0,7 +620,0% k.A. +270,0% Heuking SIGNA Sports United Centurion International Sono 01.02.22 FV DÜS 17.11.21 NASDAQ +164,0% ICF, Heuking Next.e.GO 20.10.23 NASDAQ +120,8% Heuking GuardBox 04.11.21 FV BER -100,0% Citi, Jefferies -100,0% SMC IB -99,7% BER, Craig- Hallum -97,2% Cohen & Company -96,9% Capital Lounge 0,0 3,4 4,7 0,3 Top-5 Performance ab Emissionspreis (2021–2024) Flop-5 Performance ab Emissionspreis (2021–2024) ParTec Viromed Medical KATEK atai Life Sciences 03.07.23 Scale 04.05.22 FV DÜS 04.05.21 Prime 18.06.21 NASDAQ 912,0 76,5 218,9 270,6 +60,6% ICF +51,2% Heuking +48,5% H&A +48,0% CS, Citi, Cowen, BER SIGNA Sports United 14.12.21 NYSE Centurion Intern. 01.02.22 FV DÜS Next.e.GO ARI Motors 20.10.23 NASDAQ 20.07.23 PM DÜS SEMODU 01.08.22 FV MUC 0,0 0,0 4,7 4,1 3,6 -100,0% Citi, Jefferies -100,0% SMC IB -88,4% Cohen & Company -72,5% Renell CF -57,1% SMC IB APONTIS PHARMA 11.05.21 Scale 51,2 +46,8% H&A delisted rot markiert; ABN = ABN AMRO; BER = Berenberg; BLA = Bankhaus Lampe; CB = Commerzbank; Citi = Citigroup; CS = Credit Suisse; DB = Deutsche Bank; DM = Dom Maklerski; DZ = DZ BANK; GS = Goldman Sachs; H&A = Hauck Aufhäuser Lampe; HSBC = HSBC Trinkaus & Burkhardt; JEF = Jefferies; JPM = J.P. Morgan; KPN = Kempen; L&S = Lang & Schwarz; MMW = M.M.Warburg; MS = Morgan Stanley 8

Going Public » Die GoingPublic-IPO- und Listing-Statistik « Wir sorgen dafür, dass Ihr Börsengang ein Erfolg wird Abgeschlossene IPOs und Listings 2024 ELARIS RENK Group 14.03.24 m:access A37FT1 RENK73 07.02.24 Prime Circus A2YN35 22.01.24 FV FRA 40,60 15,00 13,40 0,41 500,00 40,60 28,14 11,90 - - - 491,3 2.814,0 +0,0% ja +87,6% ja 269,2 -11,2% nein futurum Bank, ICF Bank Citigroup, Goldman Sachs, Dt. Bank, J.P. Morgan mwb fairtrade Gesamt (2024): 3 1(-)/1(+) 500,4 3.574,4 +25,5% Median: +0,0% 2023 A3D8N4 18.12.23 Rigsave A35JR3 15.12.23 Lübke Kelber A3EWU0 21.11.23 LM PAY 31.10.23 SMG Techn. Acc. (SPAC) A3EXJ9 A3ES6L Next.e.GO 20.10.23 A3EXD1 11.10.23 Birkenstock Scale** PM DÜS PM DÜS GS NASDAQ NYSE Staige One A3CQ5L 11.10.23 PM DÜS NCTE Yggdrasil SPAC 1 10.10.23 m:access A0LEZB A3EVV1 09.10.23 Latonba SCHOTT Pharma A2PT2P 03.10.23 A3ENQ5 28.09.23 541840 30.08.23 Instant Group ARI Motors A3D6Q4 20.07.23 thyssenkrupp nucera NCA000 07.07.23 ParTec A3E5A3 03.07.23 A2E380 24.03.23 Fonterelli SPAC 3 IONOS Group A3E00M 08.02.23 FV DÜS FV DÜS Prime PM DÜS PM DÜS Prime Scale** FV DÜS Prime Neon Equity Avemio A3DW40 13.01.23 A2LQ1P 02.01.23 FV DÜS FV DÜS Gesamt (2023): 19 11(-)/8(+) 2022 Vandana Cantourage Group Henri Broen Porsche A3DXGZ 15.11.22 A3DSV0 11.11.22 A3C6BW 06.10.22 PAG911 29.09.22 FV DÜS Scale** FV DÜS Prime SEMODU A2GS6H 01.08.22 FV MUC Sircle (SMG European Recovery SPAC) PERFORMANCE ONE A12UMB 17.05.22 m:access A3C8RX 01.06.22 GS A3MQR6 04.05.22 FV DÜS A3DD6W 03.05.22 A0S9QZ 25.03.22 Scale** FV MUC A2QJL0 01.03.22 A3DENM 25.02.22 Euronext NASDAQ Stockholm A2YN5X 01.02.22 FV DÜS A3C81B 20.01.22 GS Viromed Medical (Fonterelli SPAC 2) EV Digital Invest stock3 (vorm. BörseGo) Cabka Rebelle Centurion International Marley Spoon (468 SPAC II) Gesamt (2022): 14 18,00 10,50 54,50 1,00 1,81 37,90 5,50 4,68 1,00 11,85 27,00 4,00 4,00 20,00 112,50 1,25 18,50 10,05 41,25 1,10 6,48 10,50 82,50 6,50 10,00 17,50 1,00 14,00 25,40 10,00 2,71 2,50 10,00 16,70 12,70 38,00 1,61 0,05 43,25 -7,2% +21,0% -26,4% +34,1% -88,4% -1,3% 2,30 -23,3% 3,48 2,64 10,25 40,40 2,80 0,41 14,10 114,00 2,76 20,30 4,52 9,00 -24,3% +28,2% +0,0% +30,3% -12,5% -72,5% -11,5% +60,6% +0,4% +45,2% -44,9% -39,2% 22,00 1.393,10 935,32 605,25 388,50 0,01 3.344,2 43,3 13,8 23,6 70,7 4,7 8.123,6 11,4 16,4 0,7 47,2 6.084,8 1,7 4,1 1.781,0 912,0 0,7 2.842,0 199,1 30,9 -7,2% nein +21,0% nein -30,3% k.A. +61,0% ja -97,2% ja +14,1% ja -58,2% k.A. -25,6% k.A. +164,0% k.A. -13,5% k.A. +49,6% ja -30,0% k.A. -89,9% nein -29,5% ja +1,3% k.A. +120,8% k.A. +9,7% ja -55,0% k.A. -78,2% k.A. k.A. k.A. mwb fairtrade ABN AMRO Cohen & Company Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley Small & Mid Cap Investmentbank k.A. ICF Bank, Heuking Kühn Lüer Wojtek k.A. BNP Paribas, Bank of America, Deutsche Bank k.A. Renell Corporate Finance Citigroup, Deutsche Bank ICF Bank Heuking Kühn Lüer Wojtek J.P. Morgan, Berenberg, Dt. Bank, BNP Paribas futurum Bank ICF Bank 20.211,6 -3,8% Median: -13,5% 1,20 6,94 16,30 88,36 +0,0% -4,9% +12,4% +6,6% k.A. 86,5 815,0 80.496,0 +9,1% k.A. +7,1% k.A. +55,2% k.A. +7,1% ja 9.081,67 3,00 -57,1% 3,6 -53,8% k.A. 115,00 9,43 -7,1% 135,5 -5,7% ja 5,10 -11,3% 5,6 -70,9% ja 3,78 +51,2% 76,5 +278,0% k.A. k.A. Steubing k.A. Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan Small & Mid Cap Investmentbank Barclays, ABN AMRO GCI Management Consulting, mwb fairtrade Heuking Kühn Lüer Wojtek Hauck Aufhäuser Lampe BankM 6,30 0,72 2,50 18,70 111,00 19,40 5,30 1,27 -38,7% -0,5% -15,3% +0,0% 11,1 20,9 215,7 28,4 -82,1% ja -26,4% ja -47,0% k.A. -53,1% ja ABN Amro Vator Securities 0,00 -100,0% 0,0 -100,0% k.A. 2,70 -6,2% 92,2 -73,0% ja Small & Mid Cap Investmentbank Berenberg 9(-)/5(+) 9.334,1 81.987,1 -11,1% Median: -36,7%

Going Public Wer kommt an die Börse, wann und wie…? Es ist generell keine einfache Aufgabe, vorherzusagen, wann und ob ein Unternehmen an die Börse geht. Es bedarf der Informationen „aus gut infor- mierten Kreisen“ oder des direkten Zu- gangs zum Management. Aber auch dann macht „der Markt“ noch einiges an Börsen- plänen zunichte. In der nebenstehenden Watchlist ha- ben wir etwas „aufgeräumt“ und von 57 auf 30 Kandidaten reduziert. Ebenfalls geben wir letzten Spalte die „Listing-Wahrscheinlichkeit (siehe auch Legende) an mit einmal „+“ (Börsenpläne vorhanden, aber noch unklar) bis „+++++“ (Börsengang könnte in den kommenden 12 Monaten erfolgen). Im Folgenden drei Tipps unserer Redaktion, sowie weiteres in der Flix scheint wohl nah dran und tief im IPO- Prozess. Der Mobilitätsanbieter ist im ver- gangenen Jahr 2023 stark gewachsen. Der Umsatz legte um 30% auf 2 Mrd. EUR zu, das EBITDA stieg auf rund 100 Mio. EUR, was einer EBITDA-Marge von rund 5% ent- ++++ Das Energie-Start-up 1Komma5 bleibt weiter Kandidat für einen Börsen- gang 2024 oder 2025 ++++ Von Proble- - computer-Start-up IQM berichtete das Manager Magazin im Februar. Nachdem ein IPO sowieso erst für 2026 und da- nach realistisch schien, für GoingPublic erst einmal kein Kandidat mehr ++++ Die Leica Camera Group konnte den Umsatz im abgelaufenen Geschäftsjahr 2022/2023 (1. April 2022 bis 31. März 2023) um rund 10% auf 485 Mio. EUR steigern und ein neues Rekordergebnis erzielen. Die of- fensive Veröffentlichung der Geschäfts- zahlen könnte ein weiteres Indiz sein für eine baldige Rückkehr an den Kapital- markt. ++++ N26-Chef Valentin Stalf hat sich im Januar gegenüber REUTERS aus- führlich geäußert und hält einen Börsen- gang frühestens in drei bis fünf Jahren für realistisch. N26 sollte nach einer 900 Mio. USD Finanzierung 2022 (Bewertung 2023 soll noch ein Verlust von über 100 Mio. EUR angefallen sein, im Laufe des Jahres 2024 wolle man auf Monatsbasis ist es um Parship, das IPO sollte eigent- lich schon 2022 erfolgen; damals sollen Morgan Stanley und BNP Paribas man- datiert gewesen sein. Wir nehmen Par- ship vorerst von der Watchlist ++++ Wahrscheinlicher ist dagegen ein Bör- sengang der zum Axel-Springer-Konzern gehörenden Stepstone. Nach Überschrei- ten der Umsatzmilliarde 2022 ist für 2023 von einem Rekordergebnis die Rede. Wir gehen eher von einem IPO 2025 aus. ++++ Wie einige Medien berichtet, prüfen die Finanzinvestoren Bain Capital und Cinven Arzneimittelkonzern STADA die Rückkehr an die Börse ++++ Beim Heizungs- und Wasserableser Techem scheint ein Dual-Track-Verfah- ren (Trade Sale versus IPO) im Gange – mit noch nicht sicherem Ausgang. Der Unternehmenswert soll bei 5 bis 6 Mrd. EUR liegen. ++++ beim GoingPublic Redaktion, Stand 22.3.24 m o c . e b o d a . k c o t s – z o © : o t o F spricht. 81 Mio. Fahrgäste nutzten die Busse und Züge des Unternehmens im Jahr 2023, 34% mehr als ein Jahr zuvor. Flix ist in 43 Ländern aktiv und steuert eigenen Anga- ben nach global 5.600 Ziele an. Wichtig: Flix sieht sich als Technologie-Plattform, und schätzt das eigene Netzwerk inzwi- schen als größer ein als das der größten Airlines der Welt. Allein die gute Zahlen- basis des zurück liegenden Jahres sollte nun Basis für einen schnellen Börsengang 2024 sein. Gerade die Bilanzdaten waren in den vergangenen Jahren nicht wirklich IPO-tauglich, wie man aus dem Umfeld des Unternehmens hörte. Gründer und CEO André Schwämmlein präsentierte das gute 2023er Zahlen vor wenigen Wochen persönlich während einer Live-Schalte. Als Bewertung post-money (nach IPO) sind wohl 3,5 bis 4 Mrd. EUR im Gespräch. Ein heißer Flirt mit einem Börsengang für 2024 sollte die Pentixapharm AG (PTX) aus Würzburg sein, eine Abspaltung der im SDAX notierten Eckert & Ziegler AG (aktuelle Market Cap ca. 800 Mio. EUR). Die Abspaltung hatte Eckert & Ziegler via Ad-Hoc-Mitteilung im Oktober 2023 gemel- det. Man munkelt, dass ein Listing oder IPO schon im Sommer 2024 erfolgen könnte. Pentixapharm entwickelt Anwendungen in der Krebstherapie, der industriellen Radiometrie und der nuklear medizinischen Diagnostik. Die Radiopharmabranche gilt als einer der großen Zukunftssektoren. Hier ist auch die bereits etabliertere ITM Isotope Technologies Munich SE (ITM) tätig, die 2023 mit 255 Mio. EUR eine der

Going Public Börsenrückkehr nach über 10 Jahren „Abstinenz“ Zurück an der Börse: Am 21. März gegen 9.30 Uhr läutete nach fast 11 Jahren Abstinenz wieder die Börsenglocke für die Douglas Group, nach eigenen Angaben der führende Omnichannel-Anbieter für Premium-Beauty in Europa. Der erste Kurs Gastgeberin Caroline von Linsingen heißt die Douglas Group willkommen. Fotos: © Markus Rieger / GoingPublic Media D en Wunschvorstellungen der alten und neuen Aktionäre sowie der Emis- sionsbanken entsprach der Börsen- start der alten neuen Douglas-Aktie nicht. Schließlich erhoffte man sich im Rahmen des Bookbuilding eine Bewertung von 2,8 bis 3,2 Mrd. EUR für den Beauty-Konzern (Preis- spanne 26 bis 30 EUR), zu dem die Marken DOUGLAS, NOCIBÉ, Parfumdreams und Ni- che Beauty gehören. Der erste Kurs lag schließlich bei 25,50 EUR, im Handelsverlauf des 21. März ging es noch einmal gen Süden für die Aktie auf unter 23 EUR, was einem Bör- senwert von rund 2,5 Mrd. EUR entspricht. Der IPO der Douglas Group kommt nicht von ungefähr. Nachdem 2013 nach dem Einstieg des Finanzinvestors Advent zu- sammen mit der Gründer-Familie Kreke das Delisting der zuvor fast 50 Jahre an der Frankfurter Wertpapierbörse notierten Ak- tie erfolgte, waren bereits 2015 erstmals wieder IPO-Pläne im Gespräch. Letztend- lich wanderte die Anteilsmehrheit von Ad- vent noch einmal zu CVC und man ver- schrieb sich zunächst einmal ein internes Fitnessprogramm, dessen Ergebnisse sich durchaus sehen lassen können. Im Geschäftsjahr 2022/23 (1.10.22-30.9.23) erwirtschaftete die Douglas Group mit rund 18.000 Mitarbeitern einen Umsatz in Höhe von 4,1 Mrd. EUR. Das Sortiment umfasst - cessoires sowie Beauty-Dienstleistungen, die online sowie in rund 1.850 Geschäften angeboten werden. Im darauffolgenden ers- ten Quartal 2023/24 (Oktober bis Dezember 2023) stieg der Konzernumsatz um 8% auf 1,56 Mrd. EUR, zurückzuführen auf Filialum- satz und E-Commerce gleichermaßen. Das

Going Public Ordentlicher Jahresauftakt Der US-IPO-Markt zeigte sich zum Jahresanfang mit bislang 26 Börsengängen weiterhin von den gut laufenden Konsumtiteln und dem nicht versiegenden Zustrom ausländischer Emittenten. Für die nächsten Wochen schauen Inves- toren insbesondere auf das Technologiesegment. Von Ike Nünchert Foto: © kmiragaya – stock.adobe.com Im Dezember gesellten sich noch zwei kleinere IPOs zur Jahresstatistik, sodass wir nunmehr für das Gesamtjahr 2023 114 Börsengänge (Vorjahr: 73) an NYSE und NASDAQ verzeichnen. Das Gesamt- emissionsvolumen betrug knapp über 20 Mrd. USD, erheblich mehr als noch 2022 mit 7,7 Mrd. USD – aber noch immer sehr deutlich unter dem Wert von 2021, der jen- seits der 140 Mrd. USD herauskam. Dabei waren die schwersten IPOs 2023 der Chipdesigner ARM (September; 4,9 Mrd. USD), der Konsumgüterkonzern Ken- vue (Mai; 3,8 Mrd. USD) und Birkenstock (Oktober; ca. 1,5 Mrd. USD). NYSE-Präsidentin Lynn Martin – die seit Januar 2022 die größte Börse der Welt leitet – resümierte zum Jahresende, dass 2023 viele verbraucherorientierte Unter- nehmen mit ihrem IPO erfolgreich waren und sie demnach mit Blick auf 2024 opti- mistisch sei, dass nunmehr das Technolo- giesegment wieder stärker anziehe. Gegenüber Januar 2023 stieg das Emissi- onsvolumen von lediglich gut 300 Mio. auf 3,9 Mrd. USD an. Größtes IPO war erneut und Bekleidungshersteller Amer Sports generierte fast 1,4 Mrd. USD bei einer Marktkapitalisierung von 6,4 Mrd. USD. 26 5,9 Mrd. USD 244 Mio. USD 15% 8/16 9 *) Stand: 15.3.2024; Quelle: GoingPublic Research Abb. 1: IPO-Anzahl der letzten zwölf Monate* 13 12 14 11 12 11 12 12 8 6 6 2 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Mrz 23 Apr 23 Mai 23 Jun 23 Jul 23 Aug 23 Sep 23 Okt 23 Nov 23 Dez 23 Jan 24 Feb 24 *) Stand: 01.03.2024; Quelle: GoingPublic Research Darauf folgt das Fintech Kaspi.kz mit über 1 Mrd. USD (Market Cap: 17,4 Mrd. USD). Die „Universal-App“ ist im prosperie- renden kasachischen Markt zuletzt stark ge- wachsen. Platz drei belegt mit 790 Mio. USD (Market Cap: 3,4 Mrd. USD) Gesundheits- dienstleister BrightSpring Health Services. Zu den positiven durchschnittlichen Zeich nungsgewinnen (starke 33%) im Januar trugen insbesondere vier Unternehmen bei, wovon jedoch nur zwei die Performance hal- ten konnten. Das auf Blasenkrebs speziali- sierte CG Oncology fand sich nach dem ers- ten Handelstag mit 96% im grünen Bereich wieder und baute die Per formance seither noch minimal aus. Auch gut unterwegs ist die chine- sische Onlinemarketing- plattform Haoxi Health Technology mit einem Zeichnungsgewinn von 32% – inzwischen +77%. +24% (ggü. Vj.) +13-Punkte +168% +144% 1/17 9 Dementgegen ließen CCSC Technology Inter- national Holdings (Interconnectivity; +125%), FibroBiologics (chronische Krankheiten; +118%) und die J-Long Group (Bekleidungs- industrie; +49%) Federn und notieren bis auf FibroBiologics aktuell sogar negativ. Mit erneut zwölf Börsengängen bei einem Gesamtvolumen von knapp 2 Mrd. USD waren etwas mehr als im Vorjahresmonat zu verzeichnen – allerdings litt die Perfor- mance gegenüber dem Januar mit durch- schnittlichen Zeichnungsverlusten von 3%. Die größten Neuzugänge waren der Im- mobilienentwickler American Healthcare REIT mit 672 Mio. USD (Market Cap: 1,5 Mrd. USD), die mexikanische Lebensmittel- kette BBB mit 600 Mio. USD (2,7 Mrd. USD) sowie mit 320 Mio. USD die auf Autoimmun- erkrankungen fokussierte Kyverna Thera- peutics (971 Mio. USD). Zu den Verlustbringern zählten vor allem Fractyl Health (Stoffwechselerkrankungen), Chromocell Therapeutics (Schmerzblocker), Unusual Machines (Drohnenentwickler) und

Going Public Virtuelle Beteiligungen oder doch Aktien? aus unserer Sicht überfällige Erleichterungen bei der Beteiligung von Mitarbeitern in Wachstumsunternehmen eingeführt. Die eingeführten Erleichterungen er- höhen die Attraktivität von echten Beteiligungen an Unternehmen, wie Aktien oder GmbH-Anteile, die bisher vor allem durch das Instrument einer virtuel- len Beteiligung „vermieden“ wurden. Die Ausgabe von echten Beteiligungen hatte bisher für den Mitarbeiter den Nachteil, dass bei einer vergünstigten Übertragung der Anteile dem Begünstigten eine soge- nannte Dry-Income-Besteuerung auf den geldwerten Vorteil drohte. Je nach Umfang - dungen bzw. Risiken bedeuten. Durch das Anstellungsverhältnis greift hierbei als Be- steuerungsgrundlage die Lohnsteuer, die in ihrer Progression bis zu 42% zzgl. Solida- ritätszuschlag von 5,5% betragen kann. Hinzu käme ggf. noch die Kirchensteuer. Durch die Novellierung des § 19a EStG hat der Mitarbeiter 15 Jahre ab der Gewährung Zeit, bis der „geldwerte Vorteil“ besteuert - erklärung des Arbeitgebers für die Lohn- steuer kann die Besteuerung auf den Zeit- punkt der tatsächlichen Übertragung bzw. des Verkaufs der Anteile durch den Mitar- beiter hinausgezögert werden, auch wenn die 15-Jahres-Frist bereits überschritten oder zuvor das Dienstverhältnis mit dem Arbeitgeber beendet wurde. Damit hat das Dry-Income-Problem für den Begünstigten keine Relevanz mehr. Für Start-ups ist fer- ner interessant, dass Mitarbeiter auch Anteile von den Gründern erwerben kön- nen, die ebenfalls dieser aufschiebenden Besteuerung unterliegen. Darüber hinaus kann sich ein steuerli- cher Vorteil für den Mitarbeiter eröffnen, wenn dieser echte Anteile statt virtuelle Beteiligungsinstrumente oder Aktienoptio- nen erhält. Virtuelle Anteile oder Aktienop- tionen werden bei ihrer Ausübung mit der Lohnsteuer besteuert. Echte Anteile wie Aktien oder GmbH-Anteile hingegen unter- liegen bei ihrer Veräußerung einer differen- zierten Besteuerung: Zum einen wird der erhaltene geldwerte Vorteil, der zum Zeit- tatsächlichen Verkauf gestundet wurde, mit der Lohnsteuer besteuert. Zum ande- ren ist ein möglicher Wertzuwachs, der zwischen der Gewährung und der Veräuße- rung entsteht, nur mit der Kapitalertrag- steuer zu versteuern. Die Kapitalertrag- steuer unterliegt einem Pauschalsteuer- satz von 25% zzgl. Solidaritätszuschlag von 5,5%1; ggf. sind noch Kirchensteuern abzu- führen. Durch den niedrigeren Kapitaler- tragsteuersatz ergibt sich ein Steuervorteil gegenüber der virtuellen Beteiligung oder Aktienoptionen, da auf den entstandenen geldwerten Vorteil bis zur Ausübung bis- her immer der höhere Lohnsteuersatz greift. In unserem Rechenmodell ergab Leider steht nicht jedem Unternehmen das Privileg der aufschiebenden Besteue- rung zu. Der Gesetzgeber hat hierfür KMU eingeschlossen, die unter anderem nicht älter als 20 Jahre alt sind, maximal 1.000 Mitarbeiter beschäftigen, einen Umsatz von maximal 100 Mio. EUR erzielen und eine maximale Bilanzsumme von 86 Mio. EUR aufweisen. Unabhängig von der Unter- nehmensgröße kann mit der Gesetzes- novellierung jedes Unternehmen, das dem Aktiengesetz unterliegt, ein „bedingtes Kapital“ im Umfang von bis zu 20% des bestehenden Grundkapitals für Aktien- optionen reservieren und ausgeben. Zuvor lag die Grenze noch bei 10%. 1) Bei einer Beteiligung von mindestens 1% erfolgt ab Anteilsgewährung eine Besteuerung im Teileinkünfte ver- fahren, die jedoch ähnlich hoch wie bei der Kapitalertrag- steuer ausfällt. gesetz die Mitarbeiterbeteiligung über echte Unternehmensanteile attraktiver gestaltet wurde, wird die virtuelle Beteiligung nicht an Bedeutung verlieren. Anteile am Unter- nehmen beinhalten in der Regel Stimm- und Informationsrechte, die bei wachsender Mit- arbeiteranzahl zum Teil aufwendig gelenkt werden müssen. Nicht jeder Gründer möchte eine jährliche Gesellschafterversammlung mit mehreren Hundert Teilnehmern ausrich- ten. Dann kann er gleich an die Börse gehen und einen vergleichbaren Aufwand für seine Aktionäre „treiben“. Prof. Dr. Wolfgang Blättchen ist geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit drei Jahrzehnten als unabhängiger Berater für Kapitalmarktstrategien aktiv. In dieser Zeit konnte er über 100 Pre-IPOs, IPOs und Follow-on-Mandate begleiten. Er ist aktives Mitglied in Aufsichts- und Beiräten sowie Ansprechpartner der Börsen. Uwe Nespethal ist ebenfalls geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit über 20 Jahren als unabhängiger Berater in Kapitalmarktstrategien sowie in der Auflegung von kapitalmarktorien- tierten für Führungskräfte und Mitarbeiter tätig. Incentivierungsprogrammen

Going Public Strategieoptionen im Vergleich Wir stellen uns folgende Situation vor: Nach sieben oder acht Jahren und mehreren Finanzierungsrunden hat ein schnell wachsendes Unternehmen viele Meilensteine und eine gute Reife im Geschäftsmodell erreicht, vielleicht sogar die Bewer- tungsschwelle von 1 Mrd. USD und den Status eines Einhorns. m o c . e b o d a . k c o t s – s i n n e D © : o t o F Nach zwei bis drei Finanzierungsrun- den und einer wachsenden Anzahl von externen Investoren ist man schon gefühlt nicht mehr wirklich ein pri- vates Unternehmen. Investoren verlangen regelmäßige Informationen im Rahmen der Governance des Shareholder Agreement und erwarten Transparenz ähnlich den Be- - nehmen. Governancegremien mit Investo- ren am Tisch sind etabliert. Zugleich for- dern externe Investoren der ersten Run- den eine Ausstiegsmöglichkeit. Als privates Unternehmen fühlt es sich also manchmal so an, als wäre man bereits gelistet, aber kann die Vorteile eines Bör- sengangs nicht nutzen. Gleichzeitig steht die nächste Finanzierungsrunde an, um Viele Unternehmen mit heutigem Einhorn- status wurden im letzten Jahrzehnt mit einem Höhepunkt im Jahr 2015 gegrün- det. Die größten drei Regionen Europas für Unicorns mit Exitpotenzial sind UK, Deutschland und Frankreich aus den Sektoren TMT, Consumer und Financial Services. Nach gut acht Jahren sind sie nun so weit gereift, dass sie ihre strate- gischen Exitoptionen bewerten. Von den weltweit gut 2.000 Unicorns haben sich 74%, also rund 1.500, noch nicht für eine Exit-Option entschieden. Für sie stellt sich die Frage: Ist es an der Zeit, die Strategieoptionen zu evaluieren und erste Schritte zur konkreten Vorbe- reitung anzugehen? Doch welche Wege sind die anderen 500 stark wachsenden Unternehmen bereits gegangen und welche Erfahrungen wurden gemacht? Bei diesen dauerte es in der Regel sieben Jahre, bis sie den Einhorn-Status erreicht hatten und ihr Prozess der Bewertung ihrer strategischen Möglich- keiten begann. In der Regel stehen Unicorns auf der Eigen- kapitalseite grundsätzlich vier Optionen zur Verfügung, davon drei im privaten Ka- pitalmarkt und zusätzlich der Börsen- gang. Dr. Martin Steinbach ist Partner und IPO- Leader bei EY. Er verantwortet seit April 2011 den Bereich IPO und Listing Services in Deutschland, Österreich und der Schweiz.

Going Public Unterschätzte Zielgruppe bei Börsengängen? Das Interesse von Privatanlegern am Börsengeschehen hält sich seit 2020 auf seinem höheren Niveau. Vor allem junge Menschen interessieren sich zunehmend für Wertpapieranlagen. Die „Generation Aktie“ tickt aber anders als die bislang engagierten Investoren.* D ie jüngsten Zahlen des Deutschen Aktieninstituts (DAI) belegen den Trend: Viele Erwachsene unter 30 Jahren haben auch 2023 zum ersten Mal eine Aktie, einen Fonds oder einen ETF ge- kauft. Insgesamt waren dadurch zum Jah- resende 4,7 Millionen Menschen direkt in Aktien investiert. Fast jeder fünfte Deutsche ab 14 Jahren ist mittlerweile über die ver- schiedenen Wertpapiere am Aktienmarkt dabei; vor zehn Jahren war es nur jeder Siebte. Positiv aus Sicht von Unternehmen: Mehrere Studien besagen, dass das wich- tigste Anlageziel der jungen Generation ein langfristiger Vermögensaufbau (unter ande- rem für die Altersvorsorge) sei – ohnehin die Grundidee eines Aktieninvestments. Eine sehr erfreuliche Entwicklung, die bei vielen Firmen aber auch ein Umdenken im Umgang mit (potenziellen) Investoren erfordert. „Die Aktien- kultur in Deutschland hat sich in den vergan- genen drei Jahren stark verändert“, er- klärt Nathalie Richert von der Baader Bank. Durch neue, digitale Plattformen ist das In- vestieren zugänglicher gemacht worden. Anle- ger haben zudem mehr Möglichkeiten, sich - ren. „Privatanleger sind aktiver geworden“, fasst die Börsenspezialistin zusammen. Nathalie Richert, Baader Bank - quelle sind dabei die sozialen Medien. Kurz, prägnant, präzise und multimedial werden Informationen dort aufbereitet. Au- *) Der Beitrag basiert auf einem Artikel der Deutsche Börse AG vom November 2023. Abb. 1: Deutschland setzt weiterhin auf Aktien, Fonds und ETFs 12,3 Mio. Anlegerinnen und Anleger besitzen Aktien, Aktienfonds oder ETFs 38% aller Aktiensparer sind Frauen 10,3 Mio. sparen mit Fonds oder ETFs Ein Fünftel aller Aktiensparerinnen und -sparer nutzt ETFs Quelle: Deutsches Aktieninstitut 4,7 Mio. Aktionäre unter den Aktiensparerinnen und -sparern diovisuelle Formate wie Videos, Podcasts - sischen Texten deutlich beliebter. Eine bedeutende Rolle haben mittlerweile die Der Kontakt zu den Unternehmen bleibt hingegen weitestgehend aus. Einer unter anderem vom DAI durchgeführten empiri- schen Untersuchung zufolge wird zwar die Zuverlässigkeit der IR-Angebote geschätzt, der hohe subjektive Aufwand und die Angst vor fehlender eigener Kompetenz verhindern oft aber die Kontaktaufnahme. Konzerne wie Bechtle oder die Deut- sche Telekom haben sich vor diesem Hin- tergrund dazu entschieden, proaktiv auf die neue Zielgruppe zuzugehen. Beide Unternehmen veranstalten dafür z.B. spezielle Events für Privatanlegende und nehmen dabei auch gezielt professionell wollen einen noch besseren Zugang zu den Austausch auf Augenhöhe bieten“, so Christoph Greitemann aus dem IR-Team der Deutschen Telekom. Die Bonner haben

Going Public Schlüsselfaktoren eines Erfolgsprojekts Der Börsengang ist für Start-ups eine weitreichende und im Rahmen der Unternehmenshistorie einmalige strategische Überlegung. Ein Initial Public Offering (IPO) bietet nicht nur Zugang zu erheblichen Kapitalressourcen, sondern öffnet auch die Tür zu einer breiteren Investorenbasis und führt zu einer erhöhten Sichtbarkeit des Unternehmens. Doch der Weg zum Börsengang ist anspruchsvoll und erfordert eine sorgfältige Vorbereitung. Im Folgenden werden anhand eines erfolg- reichen US-Börsengangs eines Kunden aus dem Bereich Biotechnologie die als we- („Key Factors“) beleuchtet. Im Rahmen der Vorbereitung lag bei Projektstart eine im Vergleich mit anderen derartigen Transak- tionen typische Ausgangssituation vor. Der Zeitplan war sehr eng, die Ressourcen knapp und die fachlichen Herausforderun- gen durch die Vielzahl an zu bewältigen- den inhaltlichen Themen enorm (u.a. IFRS Conversion, Aufbau einer angemessenen Governance-Struktur mit Risikomanage- ment und internem Kontrollsystem, Be- rücksichtigung von ESG-Aspekten und ent- sprechende regulatorische Vorgaben). Durch die Berücksichtigung der nach- folgenden Key Factors konnte das Unter- nehmen die vielfältigen Herausforderungen gewünschten IPO-Zeitraums eine erfolg reiche Transaktion realisieren. Für den Kunden war im Rahmen des Pro- jekts vor allem die zeitliche Komponente entscheidend. Die Vorbereitung eines Bör- sengangs fordert die internen Ressourcen massiv und ist ohne externe Kapazitäten kaum darstellbar. Vom Projektauftakt bis zum IPO waren sämtliche Themen inner- halb eines Jahres zu bewältigen. Für einen solchen Schritt ist dabei die vorausschauende Planung entscheidend, um unvorhergesehene Hindernisse zu ver- meiden. Zu Projektbeginn wurde daher ein detaillierter Zeitplan für jede Phase erstellt und mit allen relevanten Stakeholdern ge- spiegelt. Für die Planung war zudem sehr wich- tig, neben den relevanten Zeitpunkten für das Vorliegen der einzelnen Deliverables (z.B. geprüfte IFRS-Konzernabschlüsse) auch die Zeitpunkte von weiteren wesent- lichen Informationen zu berücksichtigen. Für diesen Biotechkunden waren dies z.B. die Zeitpunkte für das Vorliegen klini- scher Daten, die sich entscheidend auf die Unternehmensbewertung auswirken konnten. Gleich zu Beginn eine möglichst realistische und detaillierte IPO-Roadmap aufstellen! Kommunikation ist einer der wichtigsten Aspekte beim Management des gesamten Stakeholderteams während des IPO-Pro- zesses. Alle Beteiligten sollten genau wis- sen, welche Aufgaben sie in den einzelnen Phasen haben, um unvorhergesehene Ver- zögerungen zu vermeiden. Die Kommunika- tion von Zeitplänen, Aufgaben und Erwar- tungen vor und während des gesamten Pro- zesses hilft den Beteiligten, gemeinsam zu arbeiten und entsprechend zu planen. Da Änderungen des ursprünglichen Zeitplans - en (z.B. Wirtschaftsprüfer, Rechtsanwälte, Banken, Kapitalmarktberater) in den Pro- zess involviert ist, bedarf es unbedingt der Sicherstellung einer fortlaufenden Kommu- nikation zwischen allen Beteiligten. Kommunikation zwischen allen Stake- holdern (z.B. einen wöchentlichen Status- Call mit allen Beteiligten) konnte ein paralleler Informationsstand bei allen Beteiligten stets sichergestellt und auf mögliche Herausforderungen direkt re- agiert werden. So früh wie möglich regelmäßige Status-Calls zwischen allen im Projekt involvierten Parteien aufsetzen! Im Rahmen eines Börsengangs ist es von großem Vorteil, wenn die Teams einge- spielt sind und idealerweise nicht die erste Transaktion gemeinsam absolvieren. Im Rahmen des IPOs des Biotechunter- nehmens hat sich als sehr hilfreich erwie- sen, dass die involvierten (externen) Teams bereits eine Vielzahl von Projekten und Transaktionen gemeinsam absolviert hatten. Dies hat zu einem schnellen und ef- Einhaltung sämtlicher Deadlines sicherge- stellt. Markus Groß ist Vorstandsprecher und Partner der PAS Financial Advisory AG. Sein Schwerpunkt ist die IPO-Vorbereitung von Unternehmen, insbesondere in den Bereichen Biotechnologie, Software as a Service (SaaS) und Energie. Verena Petzi ist Managerin bei der PAS Financial Advisory AG. Ihr Schwerpunkt liegt in der Beratung und Begleitung von Unternehmen unterschiedlichster Branchen während des IPO-Readiness-Prozesses.

Going Public Abb. 1: IPO-Readiness (NASDAQ) Exemplary Integrated Project Plan (one-year time frame) – aggregated version 2024 Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar 38 40 42 44 46 48 50 52 3 5 7 9 11 13 Project Management Kick-off, project management incl. (weekly) status calls for workstream leads IPO Readiness Assessment IPO readiness assessement for all relevant workstreams and finance organisation Workstream 1: Financial Reporting (IFRS Conversion & Further Topics) Technical memoranda (milestone: financial statements as of 1 January 2023) Financial statements as of 1 January 2023 and 31 December 2023 (milestone: IFRS conversion completed (for prior periods)) Financial statements as of 31 December 2024 (milestone: IFRS conversion completed (for all relevant periods)) Interim reporting (milestone: finalisation of interim financial statements) Segment reporting (milestone: segment reporting (for FY 23)) PCAOB readiness (milestone: PCAOB readiness of relevant documentation) IT systems: e.g. new ERP, CPM or disclosure management system (milestone: implementation completed) Audit Auditor selection (milestone: auditor selection completed) Audit process (milestones: audit prior periods completed and audit 31 December 2024 completed) Workstream 2: ESG Readiness Kick-off workshop Analysis of the working packages related to the EU taxonomy and the CSRD Analysis of (additionally) proposed SEC environmental / climate-related ESG disclosure requirements Implementation of process to determine proposed SEC environmental / climate-related ESG disclosure requirements Workstream 3a: Compliance and Risk Management Risk management (milestone: implementation of risk management system framework) Internal control system (milestone: implementation of an efficient internal control system) Internal audit (milestone: implementation of internal audit department) Workstream 3b: Corporate Governance Corporate governance – legal (milestone: implementation of effective corporate governance structure) Policy management (milestone: implementation of policy management) Workstream 4: Legal General Determination of filer status Preparation of legal structure for IPO Prospectus (milestone: final prospectus) MD&A Definition of KPIs MD&A drafting process (milestone: final MD&A) Workstream 5: Tax Milestone: implementation of effective tax documentation and procedures Workstream 6: Investor Relations Establishment of an internal investor relations department Onboarding of an external public relations firm (experienced in SEC registrations) Working group of IR department / external firm / management on key strategic issues (e.g. equity story, communications) established Quelle: PAS Financial Advisory Alle am IPO-Prozess beteiligten Parteien men das Gefühl haben können, sie müss- bewältigen zu können. Im Vorfeld des Lis- ten nach dem Börsengang erst einmal tings galt es daher, möglichst schnell sollten miteinander harmonieren „den Fuß vom Gas nehmen“. Es ist jedoch schlagkräftige Inhouse-Abteilungen für und idealerweise bereits bei vergleich- nur der erste bedeutende Meilenstein, die einzelnen Themen aufzubauen. Da die baren Projekten zusammen gearbeitet denn das Being Public als öffentliches Un- Rekrutierung der geeigneten Ressourcen haben! ternehmen ist deutlich anspruchsvoller oftmals Zeit benötigt, setzte der Kunde Der Weg zum Börsengang ist so herausfor- als das Führen eines privaten Unterneh- mens. Der Kunde hat sich daher im Rahmen zwischenzeitlich auf Interim Support, um zu können. In diesem Praxisbeispiel hat es des Prozesses entschieden, sein internes ca. zwei Jahre gedauert, bis alle relevan- Team maßgeblich aufzustocken, um sämt- ten Positionen entsprechend besetzt wa- dernd und anstrengend, dass Unterneh- liche neuen Anforderungen nach dem IPO ren.

Going Public Ende einer Serie nach 127 Teilen … Im Juli 2006 rief GoingPublic die Serie „Hidden Champions – Unternehmen, die sich der Kapitalmarkt wünscht“ ins Leben. ZF Friedrichshafen war der erste Weltmarktführer, den die Redaktion als Wunschkandidaten porträtierte. Fast 18 Jahre und 127 Serienteile später ist nun Schluss. Wir ziehen Bilanz. Von Stefan Preuß und Markus Rieger Bereits der Name der Serie war Pro- gramm und das Vorhaben mutig: Gerade die Familienunternehmen, die meist nicht einmal am Rande mit dem öffentlichen Kapitalmarkt in Verbindung gebracht werden wollten, landeten auf ei- nem langen Wunschzettel im GoingPublic Magazin. Nicht nur einmal ist es passiert, dass wir inständig gebeten wurden, „bes- ser nichts“ zu schreiben (Zitat: „Sonst rufen uns nur wieder so viele Investment- banker an …“). Umso froher stimmt uns das so viele Jahre später, „es doch getan“ zu haben. Die Serie zeigte Monat für Monat und Quartal für Quartal, welch fantasti- sche Unternehmen Deutschland doch hat, die genau nicht an der Börse notieren und notiert sein wollen. Muss man auch deren konservative Finanzierung über thesau- rierte Gewinne und meist die klassischen Bankkredite kritisch sehen? Mitnichten. Das Durchschnittsalter der 127 vorgestell- ten Unternehmen beläuft sich auf genau 99,3 Jahre. An dieser Stelle wird deutlich, dass das Wachstum in den allermeisten Fällen nicht eben stürmisch verlief – und bei den ältesten Champions, etwa der 1756 gegründeten Haniel Unternehmensgruppe (Folge 5/2006), vielfach auch durch Kriege, Währungsreformen, Revolutionen und andere äußere Einwirkungen des Öfteren unterbrochen wurde. Der Blick auf die Un- ternehmenssitze zeigt: Hidden Champions sind oft auch deshalb „hidden“, weil sie abseits der Metropolen ihr Geschäfts modell - ried/Bayern (11/2007), die Putzmeister Grup- pe in Aichtal/Baden-Württemberg (18/2008), c i l b u P g n o G i Serie: Hidden Champions – Unternehmen, die sich der Kapitalmarkt wünscht Teil 1: ZF Friedrichshafen – Von der Zahnradfabrik zum Systemhersteller Beim Thema Autozulieferer denkt man unwillkürlich an von Großkonzernen abhängige und extrem margen- schwach operierende kleinere Unternehmen. Seit den Zeiten von Ignazio Lopez, der zunächst bei Opel die Preise der Zulieferer drückte – auf Kosten der Qualität, wie man später erkannte – hat sich das Kräfteverhältnis zwischen Zulieferern und Fahrzeugherstellern jedoch verschoben: Insbesondere große Zulieferer profitieren von einer Wert- schöpfungsverlagerung von den Herstellern zu den Zuliefe- rern. Beispielsweise kündigten die hannoversche Conti- nental AG und ZF Friedrichshafen im vergangenen Herbst an, gemeinsam Hybridantriebe zu entwickeln, die dann den Autoherstellern ab 2007 offeriert werden sollen. Damit steigen neben den Umsätzen zwangsläufig auch die Inves- titionsvolumina der Zulieferer, so dass diese dem Thema Finanzierung erhöhte Aufmerksamkeit schenken müssen. Lange Unternehmenshistorie 1915 als Zahnradfabrik GmbH in Friedrichshafen als Hersteller von Zahnrädern für Zeppeline, Pkws und Motorboote gegründet und 1921 in eine AG umgewan- delt, erfolgte eine Umbenennung in ZF Friedrichshafen AG 1992. Grund waren Internationalisierung und verän- derte Geschäftsausrichtung: Mittlerweile war man Systemhersteller, nicht nur Zahnradproduzent. Mit der Übernahme der Mannesmann Sachs AG 2001 (Umsatz 2001: 2,1 Mrd. Euro) war das Unternehmen mit einem Umsatz von nunmehr 9,2 Mrd. Euro und mehr als 53.000 Mitarbeitern (2002) zum drittgrößten deutschen Zuliefe- rer aufgestiegen. Abgesehen von einem leichten Rück- gang 2003 konnte man seither Umsätze und Erträge leicht steigern (s. Tab. 1). Eigenheiten der Zuliefererbranche Sind Zulieferer nicht ausschließlich an einen bestimmten Hersteller gebunden – wie ZF Friedrichshafen – und ist Foto: ZF Friedrichshafen man in der Lage, sich international zu orientieren, ergibt sich eine zunehmende Unabhängigkeit von einzelnen Herstellern und Märkten. Andererseits ist man indirekt in die Geschäftsstrategie eines Kfz-Produzenten involviert: Entscheidet sich beispielsweise VW für den Aufbau von Produktionsanlagen in China, wird ZF mit einer gewissen Verzögerung aus Logistik- und Kostengründen ebenfalls eigene Werke in China eröffnen – zu eng ist die Produk- tion „verzahnt“ und damit auch abhängig vom Erfolg des Herstellers auf dem jeweiligen Markt. Die Marktsättigung in Westeuropa und Nordamerika lässt in diesen Märkten für die kommenden Jahre nur ein ge- ringes Wachstum beim Pkw und Nutzfahrzeuge-Absatz erwarten. Auch die übrigen Märkte können nur wenig zum Wachstum beitragen (Tab. 2). Die bereits angespro- chene Verlagerung der Wertschöpfung hin zum Zulieferer in Verbindung mit ausgefeilteren Technologien bei einzel- nen Komponenten kann jedoch Unternehmen, die über nen. Entsprechende Entwicklungen lassen sich auch im Produktspektrum von ZF – neben der bereits angespro- chenen Hybridantriebsentwicklung – feststellen. So wer- den neue Techniken wie Doppelkupplungsgetriebe mit bis zu sieben Gängen, energiesparende Automatikgetrie- be oder elektrische Lenk- und Dämpfungssysteme ent- wickelt bzw. auf den Markt gebracht. Konzentration nicht ausschließlich auf die Kfz-Branche Eine weitere Absicherung gegen zyklische Umsatzverläu- fe, wie sie in Teilbereichen wie z. B. bei der Teilefertigung von Landmaschinenkomponenten auftreten, ergibt sich durch die verschiedenen Unternehmensbereiche und Ge- schäftsfelder von ZF Friedrichshafen – Komponenten werden für die Pkw-Produktion, für Nutzfahrzeuge, Ar- beitsmaschinen, Marine und Luftfahrt gefertigt. Mit ei- nem Umsatz von ca. 7,5 Mrd. Euro trägt die Kfz- und Nutz- fahrzeugsparte allerdings einen Großteil des Umsatzes von 10,8 Mrd. Euro (2005) bei. Die regionale Umsatzver- teilung weist den Schwerpunkt Deutschland (25 deut- sche Standorte, 34.000 Mitarbeiter, 3,9 Mrd. Euro Um- satz) bzw. Westeuropa (Umsatzanteil Europa: 72%) auf, auch wenn eine weitere Internationalisierung im Hinblick auf die asiatischen Wachstumsmärkte geplant ist. Insbesondere die steigende Wertigkeit der Komponenten hat – trotz verhaltener Aussichten für die Kfz-Branche – zu Wachstums- und Ertragsteigerungen geführt. Ein Trend, der auch bei Stagnation der Herstellerzahlen für weiteres Wachstum bei ZF sorgen kann. Für das kommende Jahr rechnet Vorstand Siegfried Groll mit 5 bis 6% Umsatzwachstum. „Der ZF-Konzern muss profitabel Tab. 2: Produktion Fahrzeuge < 6 t nach Märkten in 1.000 Tab. 1: Geschätsentwicklung ZF Friedrichshafen Umsatz (Mrd. Euro) Mitarbeiter 2001 6,76 2002 9,16 2003 8,92 2004 10,0 2005 10,93 33.959 53.281 53.487 54.542 53.940 Free Cashflow (Mio. Euro) Ergebnis nach Steuern (Mio. Euro) -817 150 43 29 -59 -162 180 231 573 247 2001 bis 2003 HGB Quelle: ZF Friedrichshafen 42 GoingPublic 7/06 entsprechende F&E-Kapazitäten verfügen, Wachstumschancen er- möglichen. Diese Entwicklung ist in weiten Bereichen der Kfz-Technik festzustellen. So werden beispiels- weise aus den einst anspruchslosen Scheinwerfern komplexe Projekti- onsanlagen, die in Zukunft mit LED- Technik Kurven ausleuchten kön- Europa Nordamerika Südamerika Japan China Rest Gesamt Quelle: ZF Friedrichshafen 2005 20.300 15.800 2.600 10.400 5.100 8.800 63.000 2006e 20.400 15.700 2.800 10.500 5.600 9.300 64.300 Foto: ZF Friedrichshafen wachsen, um über die notwendige Finanzkraft für Zu- kunftsinvestitionen zu verfügen“, so Groll. Die Kasse für Akquisitionen sei nun besser gefüllt, auch wenn man zu diesem Thema noch keine Entscheidung getroffen habe. Finanzierung Wie das Beispiel einiger amerikanischer Autozulieferer zeigt, die aufgrund einer zu geringen Kapitalausstattung und verhaltener Absätze der Hersteller Insolvenz anmel- den mussten, befindet sich die Branche im Wandel. Die Wertschöpfungsverlagerung bedingt Vorlaufinvesti- tionen bei den Zulieferern, da F&E, Werkzeugkosten und Umlaufvermögen steigen. „Zur Erhöhung der Wettbe- werbsfähigkeit benötigt ZF ausreichend Finanzkraft, um die notwendigen Zukunftsinvestitionen zu finanzieren“, so die Geschäftsleitung. Zwar konnte aufgrund der positi- ven Geschäftsentwicklung des letzten Jahres das Eigen- kapital um 278 Mio. Euro auf 2,2 Mrd. Euro erhöht werden (Eigenkapitalquote 31%) und liegt damit im Vergleich zu anderen Unternehmen der Zuliefererbranche hoch, den- noch kann sich der Kapitalbedarf in Zukunft steigern – auch im Hinblick auf mögliche Akquisitionen. Fazit: Dass die Branche der Zulieferer generell wieder positiver bewertet wird, zeigt die Kursentwicklung der Continental AG, deren Kurs sich innerhalb der letzten drei Jahre ver- dreifacht hat. Betrachtet man Historie, Geschäftsent- wicklung der letzten Jahre, aber auch die innovative Pro- duktpipeline, wäre ZF Friedrichshafen ein Unternehmen, in das langfristig orientierte Investoren einsteigen könn- ten, wäre es an der Börse notiert. Angesichts der Größe des Unternehmens, die eine Equity Story im Hinblick auf technologisch anspruchsvolle Eigenentwicklungen er- möglicht und damit eine entsprechende Position zu den Kfz-Herstellern aufbauen kann, aber auch aufgrund der Geschäftsentwicklung der vergangenen Jahre erschiene ein Börsengang von ZF durchführbar; eine Aufnahme selbst in den Dax wäre dann möglich. Dem steht die Eigentümerstruktur entgegen. 93,8% gehören der Zeppelin- Stiftung, die der Stadt Friedrichshafen gehört, 6,2% der Dr.-Jürgen-Ulderup-Stiftung in Lemförde. Jörg Müller GoingPublic 7/06 43 i G o n g P u b l i c Teil 1 der Serie „Hidden Champions“: ZF Freidrichshafen in GoingPublic 07/2006. Viele weitere Serienteile folgen ... - gen (Baden-Württemberg), Knauf Gips (32/ 2009) in Iphofen (Bayern), die damalige Dor- ma GmbH, heute dormakaba (45/2010) in Ennepetal (Nordrhein-Westfalen) bis hin zur GRIMME-Holding (99/2017) in Damme (Niedersachsen) oder HOPPECKE Akkumu- latoren (110/2019) in Brilon (Nordrhein- Westfalen) machen ihre Umsätze weltweit, sind aber wie viele, viele weitere Unterneh- men ihrem Stammsitz zum Teil weit von der nächsten Autobahnauffahrt treu geblieben. Aus der Masse der 127 vorgestellten Firmen sind immerhin drei heute an der Börse notiert – wobei festzuhalten ist, dass alle drei Unternehmen nicht für die typischen Familiendynastien stehen. Heckler & Koch (3/2006) aus dem mehr als beschaulichen Oberndorf am Neckar in Baden-Württem- berg notiert seit dem 28. Juli 2015 unter der ISIN DE000A11Q133 an der Euronext in Pa- ris. Die Eigentümerverhältnisse sind öffent- lich nicht vollumfänglich nachvollziehbar, der Free Float scheint aber unterhalb von 0,5% zu liegen. Das veranlasste das Unter- nehmen zu einer recht seltenen Stellungnah- me: „Der im Jahr 2022 an der Euronext im Durchschnitt ausgewiesene Aktienkurs lag wegen des sehr geringen Handels deutlich über dem von uns ermittelten Wert einer Aktie“, kann man auf der H&K-Homepage lesen. Der Hersteller von Handfeuerwaffen,

Going Public Being Public Being Public Die P.A.C. GmbH aus Schweinfurt produziert hierzulande funktional-modische Accessoires. Gründer Lukas Weimann verbindet Hightech, Ökologie und Soziales / Teil 126 der Serie Hidden Champions Als mittelständisches Familienunternehmen mit eigener Textilproduktion in Deutschland und Vertrieb für Sportaccessoires – Head- and Neckwear, Funktionssocken, Handschuhe – sowie von Knitwear im Fashion-Segment nimmt P.A.C. eine echte Sonderstellung ein. Lukas Weimann ist dabei der P.A.C.- Mann, der 2012 den Entschluss zur Gründung umsetzte. „Wir bieten nicht nur nachhaltigere Produkte, sondern ökologisch und sein Unternehmens. P.A.C. stand ursprünglich für Protective Accessory Company, aber inzwischen für den Slogan Protect. Act. Care. sozial“ lautet unser Element und unsere Herausfor- derung. So entstehen Lieblingsprodukte zum Schutz vor Wind und Wetter. Umge- wir stetig verbessern“, betont Weimann. Action bei P.A.C. heißt vor allem Running, Trekking, Biking und Skiing. Die Acces- soires begleiten Outdooraktive, funktional und in stylischen Designs. Care bedeutet für den Gründer: „Wir handeln nicht nur ökologisch, sondern auch sozial nach- haltig. Die Arbeit mit allen Menschen, gleich welcher Herkunft oder Identität, mit oder ohne Handicap, alt oder jung, ist für uns ein Gewinn.“ Gründungsjahr 2012 Branche Textilproduktion Unternehmenssitz Schweinfurt Mitarbeiter Gewinn 2021 Internet 110 0,5 Mio. EUR www.pac-original.de Mit dieser Einstellung sammeln die Schweinfurter begehrte Preise nur so ein: Bayrischen Mittelstandspreis bis hin zur Berufung unter Bayerns Top 50 kann das noch junge Unternehmen bereits eine Reihe Urkunden vorzeigen. Wichtiger ist natürlich, dass die Kunden die Ware mögen und die Händler sie gerne präsentieren. Das scheint ebenfalls zu funktionieren, denn bereits für 2020 weist das Unterneh- men einen Gewinn in Höhe von 500.000 EUR aus; selbst das Coronajahr 2021 konnte mit einem kleinen Gewinn beendet werden. Bei Umsatz und aktuelleren Zahlen, die im Bundesanzeiger noch nicht verfügbar sind, gibt sich das Unternehmen allerdings be- deckt. Angefangen hat die erfolgreiche Reise 2012 als Zweimannbetrieb. Zwar nicht in einer Garage, aber in einer Hinterhofwerkstatt. - möglich ist“, sagte Weimann seinerzeit in - schrift. Die Idee sei während seines Studi- ums in ihm gereift. Das war kein Zufall, denn die Familie betrieb eine Firma für Funktions- socken, die sie aus gesundheitlichen Grün- den verkaufen musste. Weimann zog nur fünf Jahre nach Gründung in ein größeres Ge- bäude und 2021 kam schließlich der Riesen- sprung in die „Green Factory“. Der Bau kostete mehr als 10 Mio. EUR - 200 Mitarbeiter. Derzeit sind etwa 100 Men- schen in der Halle tätig. Fast die gesamte Produktionskette ist in der „P.A.C. Green Factory“ angesiedelt: Entwicklung, Design, - wurden auch Investitionen in neue Techno- Systeme, z.B. von SAP, getätigt. Aktuell ist P.A.C. in 17 Ländern auf dem weitergehen. Das Areal der Green Factory bietet ausreichend Platz für zukünftiges Wachstum und weitere Bauabschnitte. Bei aller nachhaltigen Ausrichtung für Weimann klar, dass er mit den Preisen nicht abheben darf, um das Wachstum nicht zu gefährden. Es gibt hochwertig- hochpreisige Linien, aber eben auch ökolo- gische Produkte für relativ kleines Geld. Der Gründer will Produkte – Headwear, - mann anbieten. „Wir teilen unser Angebot ist H b m G . Lukas Weimann, Gründer und CEO von P.A.C. aber nicht jeder leisten. Wir brauchen die denn die unterschiedliche Zahlungsbereit- schaft unterschiedlicher Kunden ist eine Tatsache, die wir akzeptieren müssen.“ So gibt es die Strickmütze aus recycelter Wolle, mit recyceltem Fleece und einge- normale wie auch als günstigere Alternative, dann aus 100% recyceltem PET und GRS- Label, das von der Maschine angenäht werden kann. In der Automotive- und Maschinenbaustadt Schweinfurt herrscht ein hoher Konkurrenzkampf um Beschäf- tigte, und so kämpft P.A.C. darum, dass der . C A P. © : o t o F H b m G . . C A P. © : o t o F P.A.C. Green Factory in Schweinfurt H b m G . . C A P. © : o t o F ausbremst. der Strategie, Produktion in Deutschland - enz. Weimann gilt in der Szene als über- - duzieren antreibt. Jede einzelne Maschine ist an das SAP-System angebunden, die Intralogistiksystem organisiert den Trans- port der Ware zwischen den einzelnen Fer- Business-Development-Abteilung beschäf- tigt sich ausschließlich mit Prozess- optimierung. Berichten zufolge liegt die Ausschussquote bei weniger als 0,5%. zugeknöpft und informiert z.B. nicht über den Umsatz. Dem Bundesanzeiger lässt sich entnehmen, dass das Unternehmen - - zinsphase optimal ausgenutzt, um mit einer modernen Fabrik die Basis für ein erfolgreiches Unternehmen zu legen. einem IPO zu sprechen. P.A.C. ist aber auf jeden Fall ein interessantes Unternehmen, das zeigt, dass Deutschland als Produktions- standort funktionieren kann. Weimann hat eine einmalige Story geschrieben – das kommt auf dem Kapitalmarkt immer gut an. Der letzte Akt einer Erfolgsserie: P.A.C. GmbH in GoingPublic 4/2023 (Dez. 2023) unter anderem für Polizei und Bundeswehr, kommt seit Jahren nicht aus den Schlagzei- len, weil im Aktionärskreis wenig Einigkeit besteht. Zudem sorgten Berichte über die Qualität des Sturmgewehrs G3 für Aufsehen. Am 23. September 2020 wurden die Aktien der Knaus Tabbert AG (90/2015) aus Jandelsbrunn/Bayern erstmals im Prime Standard der Frankfurter Börse (ISIN: DE000A2YN504) gehandelt. Trotz eines volatilen Kapitalmarktumfelds wurden beim Börsengang rund 10 Mio. Aktien zu einem Ausgabepreis von 58 EUR vorrangig an ins- ฀ ausgegeben. Das Unternehmen glänzte in den zurückliegenden Quartalen mit guten Zahlen, auch wenn die Aktie inzwischen wieder weit vom Hoch bei 70 EUR entfernt ist (aktuelle Market Cap: rund 400 Mio. - tions-Maßnahmen spürt man beim Reise- mobil- und Caravan-Hersteller auch das Bewusstsein, dass in jedem Aktionär ein potenzieller Kunde und in jedem Camping- Liebhaber ein potenzieller Aktionär steckt. SCHOTT Pharma, ein Unternehmen der SCHOTT AG (12/2007) aus Mainz, ging im September 2023 an die Börse (Börsenwert rund 6 Mrd. EUR). Eigentümer des Unter- nehmens ist die Carl-Zeiss-Stiftung, die auf diesem Weg das neue Stiftungsrecht nut- zen konnte, um Mittel für den Stiftungs- zweck zu vereinnahmen. Der erste Kurs an der Frankfurter Börse (ISIN: DE000A- 3ENQ51) wurde mit 30 EUR festgestellt. Die Aktien waren zu 27 EUR ausgegeben wor- den und damit im oberen Bereich der von 24,50 bis 28,50 EUR reichenden Bookbuil- dingspanne. Damit hatte SCHOTT rund 900 Mio. EUR eingenommen. Anleger können bislang sehr zufrieden sein, denn die Aktie notiert mittlerweile bei knapp 40 EUR und beschert damit fast 50% Kursgewinn. Einige Unternehmen der Hidden-Champions- Serie scheiterten krachend am Kapitalmarkt – aus heutiger Sicht die „schwarzen Schafe“ unserer Serie, denen wir zu Unrecht den Weltmarktführerstatus verliehen hatten. German Pellets (43/2010) schaffte zwar den Sprung an die Börse, meldete allerdings 2016 - sengang wurde auch noch eine Anleiheemis- sion über 250 Mio. EUR gewissermaßen „ver- heizt“. Gegen die ehemalige Geschäftsfüh- rung des vermeintlich größten deutschen Pelletherstellers laufen noch immer mehrere Straf- und Zivilverfahren. Für einen der größ- ten IPO-Skandale der letzten Dekaden sorgte die Hess AG aus Villingen-Schwenningen, die wir zu unserem Bedauern ebenfalls porträ- tiert hatten (66/2012). Die Bilanzierung des Unternehmens war „frisiert“, Binnenumsät- ze mehrfach verbucht, die Insolvenz schon kurz nach Listing unausweichlich. Auch die Windreich AG aus Wolfschlugen/Baden- Württemberg und ihren charismatischen Gründer Willi Balz (54/2011), der am Ende wegen Insolvenzverschleppung und weite- rer Delikte im Jahr 2020 zu viereinhalb Jahren Haft verurteilt wurde, hatten wir zu Gast gehabt. Der Windparkentwickler hatte mehrfach den KMU-Anleihenmarkt in An- spruch genommen (Windreich-Anleihen 2011/ 2016, ISIN: DE000A1H3V38, und 2010/2015, ISIN: DE000A1CRMP9), es aber mit der In- vestorenkommunikation nicht allzu genau genommen. Der Zusammenbruch des Balz- Imperiums bescherte den Anlegern hohe Verluste. Ebenso insolvent ist die MT-Ener- gie GmbH, die wir in Folge 47 im Jahr 2010 vorstellten. Die MT-Anleihe 2012/2017 (ISIN: DE000A1MLRM7) beschäftigt noch immer Insolvenzverwalter und Gläubiger. Statt den Hidden Champions wird sich GoingPublic im Rahmen einer neuen Serie heimischen „Unicorns“ zuwenden. Als Uni- corns werden junge Unternehmen (Start- ups) bezeichnet, die innerhalb weniger Jah- re einen Unternehmenswert – gemessen im Rahmen aktueller Finanzierungsrunden – von mehr als 1 Mrd. USD erreichen. Anders als mittelständischen Weltmarktführern werden zahlreichen einheimischen Einhör- nern IPO-Pläne nachgesagt. Wahrscheinlich werden wir Würth (6/2006), Kärcher (7/2007), Freudenberg (31/2009) oder Heraeus (22/2008) so schnell nicht an der Börse sehen. Aber wer weiß, was die Zukunft bringt. So empfehlen heute namhaf- te Berater von Familienunternehmen und Unternehmerfamilien wie Prof. Dr. Arnold Weissman ihren Klienten heute die „kapi- talmarktfähige Aufstellung“ als Strategie für ihre nachhaltige Existenz. Sollte es ein- mal einen „Run“ des entsprechend vorbe- reiteten German Mittelstand an die Börse geben, wird man sich ganz sicher an „Hid- den Champions – Unternehmen, die sich der Kapitalmarkt wünscht“ zurückerin- nern! Robert Bosch (4/2006), 1886 gegrün- det, wäre dann mit 400.000 Mitarbeitern und über 80 Mrd. EUR Umsatz übrigens ganz sicher ein Kandidat für den DAX.

Going Public N E U ! Unicorns auf Börsenkurs. Die neue Serie, Teil 1 Heidelberg Engineering und Lautsprecher Teufel oder NGOs und Unternehmen des öffent- lichen Sektors wie die UNO-Flüchtlingshilfe oder die Gemeinde Haar gemeinsam? Einfache Antwort: Sie alle nutzen die Personalsoftware der Personio SE aus München. Das 2015 gegründete Unternehmen denkt und bearbeitet das Thema umfassend und nennt die Soft- ware deshalb People Operation System. In einer neuen Serie stellt GoingPublic deutsche Unicorns vor, die man sich künftig auch an der Börse wünscht. F o t o : i © a r k a d w n a – s t o c k . a d o b e . c o m dung jeden einzelnen Tag mehr als drei neue Kunden gewonnen. Die bedient das Unternehmen mit einer cloudbasierten Soft- ware, was Kosten für Hardware minimiert. Mit intelligenter Architektur und Features nutzt Personio den Vorteil, nicht auf beste- hende Legacy-Systeme aufbauen oder Rück- sicht nehmen zu müssen. Wachstum kostet Geld – das ist auch bei Personio nicht anders. Die ersten Monate verbrauchte das Team Eigenmittel (soge- nanntes Bootstrapping), im Juli 2016 folgte eine Seed-Finanzierung über 2,1 Mio. USD. In drei Finanzierungsrunden 2017, 2019 und 2020 sammelte Personio 127 Mio. USD bei internationalen Investoren ein. Der Schritt zum Unicorn ergab sich 2021 mit ei- ner Series-D-Finanzierungsrunde über 125 Mio. USD. Daraus errechnete sich eine Be- wertung von 1,7 Mrd. EUR. Im Juni 2022 wurde der geplante zweite Abschluss einer Series-E-Finanzierungs- Personalsoftware zum zentralen Management von Mitarbeiterdaten rund 1.800 Amsterdam, Barcelona, Berlin, Dublin, London, Madrid, München > 10.000 2015 rund 715 Mio. USD Venture Capital ca. 8,5 Mrd. EUR (letzte Finanzierungsrunde) i o n o s r e P © : o t o F Die Belegschaft wächst rasant, mittlerweile sind 1.800+ Mitarbeiter für Personio im Einsatz. Aktionen wie der Values Day oder ein virtuelles Stock-Option-Programm sorgen für Attraktivität und Bindung. P ersonio wendet sich mit dem Angebot an kleine und mittelständische Kun- den mit zehn bis 2.000 Beschäftigten. effektiv wie möglich zu gestalten, damit sich die Personalabteilungen – oder bei kleinen Unternehmen/Verwaltungen der zuständige Sachbearbeiter – auf das Wesentliche kon- zentrieren können: die Mitarbeiter. Personio bietet dafür eine All-in-One-HR-Software, die Personalmanagement, Recruiting, Talentma- nagement und Gehaltsabrechnung umfasst. Den Prozess bezeichnet Personio als „People Personio wurde im August 2015 von Hanno Renner, Roman Schumacher, Arseniy Vershinin und Jonas Rieke gegründet. Als Brutkasten fungierte das Center for Digital Technology & Management (CDTM) in Mün- chen. Die Einrichtung, eine gemeinsame In- stitution der Ludwig-Maximilians-Universi- tät (LMU) und der Technischen Universität München (TUM), bietet ein interdisziplinä- res Add-on-Programm für Studierende, das Teil des Elitenetzwerks Bayern ist. Studie- rende unterschiedlicher Fachrichtungen zu Tools, um ihre Ideen in Business zu trans- formieren. Die Idee des Gründungsquar- tetts basierte auf der Erfahrung eines Kom- militonen. Dieser jobbte in einem etablier- ten Betrieb mit gut 100 Beschäftigten – und war damit ausgelastet, die Personalangele- genheiten über Excel-Tabellen abzuwickeln. Natürlich gab es bereits seinerzeit HR- Software, allerdings ausgelegt auf Großun- ternehmen. Für den Mittelstand fehlte eine passgenaue Lösung. In diese Marktlücke ist das Quartett mit großem Erfolg gestoßen. Rein rechnerisch hat Personio seit Grün-

Going Public Im Gespräch mit Hanno Renner, CEO, Personio SE Going Public: Für welchen Zeitpunkt streben Sie als Gründer und die Inves- toren das IPO an? Renner: Ein IPO ist für uns kein Ziel, son- dern ein natürlicher Schritt in der weite- ren Entwicklung des Unternehmens. Im Moment konzentrieren wir uns auf unser weiteres Wachstum und investieren nach wie vor stark in unser Produkt, um den Nutzen für die Kunden weiter zu steigern. - ternen Marktbedingungen und internen Entscheidungen ab. An welche Handelsplätze denken Sie? Als führendes Softwareunternehmen, das speziell auf die Bedürfnisse europäischer KMU ausgerichtet ist, sind wir stolz auf unsere europäische Identität. Daher wür- den wir auch eine Notierung an einer der europäischen Börsen bevorzugen. Letzt- endlich wird der Handelsplatz jedoch von einer Vielzahl an Faktoren und den spezi- Welche Meilensteine soll Personio bis dahin erreichen, wann würden Sie von Börsenreife sprechen? Seit unserer Gründung unterstützen wir kleine und mittelständische Unterneh- men dabei, ihre HR-Prozesse zu digitali- sieren. Heute vertrauen bereits über 10.000 Organisationen, die insgesamt über eine Million Mitarbeiter auf sich ver- einen, den Lösungen von Personio. Ge- meinsam schaffen all diese Organisatio- nen einen enormen Wert für die europäi- sche Wirtschaft sowie für die Unterneh- men, Organisationen und Menschen, die ihre Produkte und Dienstleistungen nut- zen. Für Personio bedeutet das, dass wir uns insbesondere damit beschäftigen, wie wir KMU – das Rückgrat unserer Wirt- schaft – unterstützen können, damit sie jetzt und in Zukunft erfolgreich sind. Worauf legen Sie aktuell den Fokus? Unser Marktpotenzial ist enorm und wir stehen erst am Anfang unserer Reise. Der Fokus liegt da- rauf, den Mehr- wert für unsere Kunden weiter auszubauen und gleichzeitig stra- tegische Investitionen in das Wachstum und in Produktinnovationen wie Personio Payroll zu tätigen. Hanno Renner Bieten Sie ein Mitarbeiterbeteiligungs- programm an? Wir sind der festen Überzeugung, dass je- der Mitarbeiter, über alle Level und Unter- nehmensbereiche hinweg, als Anteilseig- ner vom langfristigen Erfolg des Unter- wir allen Kollegen einen Virtual Employee Stock Option Plan (VESOP). Herr Renner, vielen Dank für diese Einblicke. Das Interview führte Stefan Preuß. runde bekannt gegeben, in deren Zuge das im Oktober 2021 eingesammelte Kapital um weitere 200 Mio. USD auf insgesamt 470 Mio. USD aufgestockt wurde. Die Unterneh- mensbewertung erhöhte sich gleichzeitig auf 8,5 Mrd. USD. Personio gehört damit zu den wachstumsstärksten und wertvollsten Software-Start-ups weltweit. Investoren in der frühen Phase waren Picus Capital, In- dex Ventures, Northzone und Global Foun- ders Capital. Später kamen Namen wie Lightspeed und Greenoaks hinzu. Aktuell sind 16 Private-Equity-Gesellschaften und acht Business Angels investiert. Die erneute Finanzierungsrunde wurde von Bestandsinvestor Greenoaks angeführt, der damit Personios ambitioniertes Ziel, Personalprozesse kleiner und mittelständi- scher Unternehmen in Europa zu digitalisie- ren, weiter unterstützt. Das Investment folgt auf die erfolgreiche Geschäftsentwick- lung mit anhaltendem jährlichem Wachs- tum, großem Expansionspotenzial und ei- nem resilienten Geschäftsmodell, von dem KMU auch in wirtschaftlich unsicheren Zei- - Personios Vision zur team- und applikati- onsübergreifenden Automatisierung von Personalprozessen, weiter vorantreiben. 1 Mrd. Datenaktualisierungen wurden so be- reits 2022 bei Personio-Kunden automati- siert, wodurch HR-Teams von aufwendigen manuellen Aufgaben befreit werden. Angesichts dieser Finanzierungslage er- scheint ein IPO zu gegebener Zeit geradezu logisch. Bis dahin müsse sich Personio aber noch weiterentwickeln, sagt Gründer Ren- ner (siehe Interview). Die gesellschafts- rechtlichen Voraussetzungen sind bereits geschaffen, denn Anfang 2023 wandelte sich das Unternehmen in eine Societas Europaea (SE) um. „Dieser Schritt spiegelt die bisheri- ge starke Entwicklung von Personio wider und liefert die Voraussetzungen für weite- res europaweites Wachstum und einen mit- telfristigen Börsengang“, hieß es seinerzeit. Renner unterstreicht die Bedeutung dieses Schritts: „Die Kunden von Personio sind europäische kleine und mittelständische Unternehmen, die wir über unsere sieben Büros in fünf europäischen Ländern unter- stützen. Jetzt haben wir auch die Rechts- form, die eindeutig demonstriert, dass Per- sonio ein wirklich europäisches Unterneh- men ist.“ Personalsoftware zählt zu den klassischen „Must-haves“ jedes Unternehmens. Derzeit verfügt Personio über 10.000 Kunden, die Zahl der Zielunternehmen wird allein in Europa auf ca. 1,7 Mio. geschätzt. Das sagt alles über das Wachstumspotenzial aus, auch wenn der jüngste im E-Bundesanzeiger verfügbare Jahresbericht noch einen deut- lichen Jahresverlust aufweist. Das ändert freilich nichts an der beeindruckenden Story, der internationale Investoren schon einen Wert von über 8 Mrd. USD beimessen. Going- Public wird die Personio-Story weiterverfol- gen – vielleicht in den kommenden Jahren auch als Erfolgsgeschichte an der Börse!

Titelthema Listed Germany Die börsennotierte Deutschland AG in Zahlen Teil III Rund 780 Ende 2023 börsennotierte deutsche Unternehmen erwirtschafteten 2022 mit rund 6,7 Mio. Mitarbei- tern (Vj. 6,8 Mio.) einen kumulierten Umsatz in Höhe von rund 3 Bio. EUR (Vj. 2,5 Bio. EUR). Ihr kumulierter Jahresüberschuss ging zurück auf 159 Mrd. EUR (Vj. 182 Mrd. EUR). Ihr Vermögen, gemessen an der Bilanz- summe, stieg von 8,2 auf 8,5 Mio. EUR. Die Zahl von 172 Mrd. EUR Eigenkapital (Vj. 162 Mrd. EUR) in den 2022er Emittenten-Bilanzen kann sich ebenfalls sehen lassen. Die kumulierte Marktkapitalisierung der „Deutschland AG“ lag Ende 2023 bei 2,57 Bio. EUR (Vj. 2,34 Bio., +10%), blieb damit aber in ihrer Entwicklung hinter dem DAX zurück (+20,3%). Nur noch weniger als 400 Unternehmen wiesen Ende 2023 eine Market Cap von mehr als 100 Mio. EUR auf. Das sind die ersten Ergebnisse von „Listed Germany“ – die Studie, Teil III. Von Markus Rieger 36 m o c . e b o d a . k c o t s – l a k c a J r o d n a S © : o t o F

Titelthema Listed Germany Die 31 deutschen Unternehmen, die ihr Primärlisting im Ausland haben, allen voran die Large Caps Linde, BioNTech und Birkenstock, brachten zum 31. De- zember 2023 eine kumulierte Marktka- pitalisierung in Höhe von 247,4 Mrd. EUR auf die Waage. Sie erzielten 2022 mit rund 114.000 Mitarbeitern Erlöse in Höhe von rund 58,4 Mrd. EUR. Ihr Jah- resüberschuss belief sich auf 11,3 Mrd. EUR. Ihre Vermögenswerte, gemessen an der Bilanzsumme, addierten sich auf 114 Mrd. EUR. Dies bei insgesamt 63 Mrd. EUR Eigenkapital, woraus sich eine Eigenkapitalquote von 55% ablei- ten lässt. die fünf kumulierten Kennzahlen „Umsatz“, „Jahresüberschuss“, „Mitarbeiterzahl“, „Bi- lanzsumme“ und „Eigenkapital“. Die Unternehmen in unserer Untersuchung verzeichneten fast eine halbe Billion (485 Mrd. EUR) Umsatzzuwachs auf kumuliert 2,98 Bio. EUR, aber 22,5 Mrd. EUR weniger Gewinn – der kumulierte Jahresüber- schuss ging von 182 auf 159 Mrd. EUR zu- rück. Woher kommt diese auf den ersten Blick ungewöhnliche Entwicklung? Einmal wirkten sich die gestiegenen Energiepreise massiv auf den Umsatz der Energiekonzerne aus. Im DAX wiesen allein E.ON und RWE zusammen 52 Mrd. EUR mehr Umsatz aus. Uniper (Prime Sonstige) legte gar 110 Mrd. EUR zu. Auch die Autobauer hatten Kon- junktur. BMW, Mercedes und Volkswagen wuchsen kräftig um kumuliert 76 Mrd. EUR. Im MDAX ist unter anderem Hochtief zu nennen (+26 Mrd. EUR). Der Regulierte Markt der Regionalbörsen steht und fällt mit TUI (Umsatzanstieg von 4,7 auf 16,5 Mrd. EUR). Nach dem Lock-Down 2021 kehrten die Umsätze wie bei TUI auch bei den ande- ren Reise- und Tourismus-Konzernen zurück (Hapag-Lloyd, Prime Sonstige, +12 Mrd. EUR, Lufthansa, MDAX, + 16 Mrd. EUR u.a.). Immobilienkrise Die kumulierten Jahresüberschüsse hingegen gingen im Wesentlichen auf- grund von Sondersituationen zurück, die steigende Gewinne bei vielen Unterneh- men überkompensierten. So sank der Gewinn allein bei BASF um über 6 Mrd. EUR. Die erwachende ließ Werte wie Vonovia und Aroundtown (ku- mulierte Gewinneinbrüche fast 5 Mrd. EUR) im Ertrag einbrechen. Bei Mercedes- Benz ging der Jahresüberschuss auf Kon- zernebene aufgrund des Carve-out von Daimler-Truck um 8,5 Mrd. EUR zurück. Last not least verdient auch Delivery Hero eine Erwähnung, die tief ins Minus rutsch- ten und eine Jahresfehlbetrag von rund 3 Mrd. EUR ausweisen mussten. Jahresende anwachsen. Höhere Bilanzsummen gehen oft einher mit steigenden Umsätzen, da z.B. die For- derungen aus Lieferungen und Leistungen zum „Listed Germany“ lag gemäß Bilanzdaten vom 31.12.2022 bei rund 8,48 Bio. EUR (+3,8%). An dieser Stelle der Hinweis, dass tradi- tionell die Versicherungs- und Bankaktien eine gewisse Verzerrung mit sich bringen, da sie keinen Umsatz beitragen, ihre Merk- male aber hohe Bilanzsummen und gerin- ges Eigenkapital sind. So ist der gewaltige Bilanzsummen-Zuwachs im DAX (+480 Abb. 4: Kumulierter Umsatz nach Index/Börsensegment Mrd. EUR) und der Rückgang im MDAX (-420 Mrd. EUR) auf den DAX-Aufstieg der Commerzbank zurückzuführen, die 2022 rund 477 Mrd. EUR Bilanzsumme auf die Waage brachte. In dem um rund 96 Mrd. EUR bzw. 5,9% gestiegenen Eigenkapital manifestiert sich, dass viele Unternehmen eher zurückhaltend Dividenden ausge- schüttet sowie auch Kapitalerhöhungen zur Stärkung des Eigenkapitals durchgeführt Listed Germany – Teil I „Listed Germany – Die Deutschland AG in Zahlen“ (GoingPublic 1/2022) 1 Das Kapitalmarktmagazin JAHRE GoingPublic Magazin Börse – Finanzierung – Wachstum Listed Germany Die Deutschland AG in Zahlen Life-Sciences-M&A s Designated Sed Sponsoring Buzzword 2022: ESG word 2022: ESG Fünfjahreshoch bei s Rekordververdächtig viele Ein Prozezess, der die Venture-Capital-Dea C ls Mandatdatswechsel 2021 Finanzwelt t verändern wirdd https://bit.ly/listgerm1 Listed Germany – Teil II „Listed Germany – Die Deutschland AG in Zahlen“ (GoingPublic 1/2023) 1 Das Kapitalmarktmagazin JAHRE GoingPublic Magazin Börse – Finanzierung – Wachstum Listed Germany Die börsennotierte Deutschland AG in Zahlen Te i l I I pon DDesignated Sponsori ng EU Listinging Act Erleichchterungen bei lmarktkommun katikation Kapitalmarktkommuni verändert diedie Anforderungenen https://bit.ly/lige-23 1.798.383 1.597.247 12,59% 60,41% Gesamtwert 2.491.455 2.976.987 *) Regionalbörsen, **) Scale (FFM), m:access (MUC), Primärmarkt (DUS); Quellen: AfU Research, GoingPublic Research 38 DAX MDAX SDAX Prime Sonstige General Standard Regulierter Markt* Freiverkehr Premium** Freiverkehr Sonstige Deutsche Auslandslistings 219.543 237.038 295.907 57.870 7.226 10.670 38.057 25.876 323.492 249.221 396.272 92.576 19.217 11.591 25.750 58.463 47,35% 5,14% 33,92% 59,97% 165,94% 8,63% -32,34% 125,94% 19,49% 10,87% 8,37% 13,31% 3,11% 0,65% 0,39% 0,86% 1,96% 100,00% 44.960 6.470 3.560 3.196 1.040 769 87 117 1.886 3.797

Titelthema Listed Germany Abb. 9: Struktur des deutschen Aktienmarkts nach Börsenwert Large Cap > 1 Mrd. EUR 195 Mid Cap 500 Mio. bis 1 Mrd. EUR Small Cap 100 Mio. bis 500 Mio. EUR Micro Cap 10 Mio. bis 100 Mio. EUR 69 177 219 25,13% 8,89% 22,81% 28,22% Nano Cap < 10 Mio. EUR 116 14,95% 161 67 180 242 154 20,02% 8,33% 22,39% 30,10% 19,15% 168 59 157 235 21,43% 7,53% 20,03% 29,97% 165 21,05% Quelle: AfU Research, GoingPublic Research Börsennotierte Familienunternehmen Studie: Das Beste aus zwei Welten. Unternehmeredition 2/2022 22222 nterne Unternehmensfin Unternehmensfin Unter Unter Unternehmensfin nter finanzierung anzierungng anzierung anzierung JAHRE Weitere Information ere Informationen zu itere Informatio e Informationen zum Weitere Information m finden Sie unte hema finden Sie unter: Thema finden Sie unter: Thema finden Sie unter: Th n Si ie den Sie uSie www.unternehmeredition.de ww unter ww.unternehmeredition.de www.unternehmeredition.de www.unternehmeredition.de w.unntete www.unternehmered ne www unternehmereditio Juni 202 Juni 2022 Juni 202202 Juni 2 22 9999,80,80 EEURR 9,80 EUR 9,8 Unternehmensfinanzierung Börsennotierte Familienunternehmen − das Beste aus zwei Welten? haben. Auffällig hier auch die deutschen Auslandswerte, in denen nun Linde mit 38 Mrd. EUR enthalten ist und allein BioNTech rund 8 Mrd. EUR zulegte durch die spru- delnden Corona-Impf-Gewinne. Abb. 10 zeigt die Entwicklung von 2022 auf 2023. Insgesamt belief sich der kumulierte Börsenwert der 784 beleuchteten Werte (Vorjahr 804) zum 31.12.2023 auf 2,57 Bio. EUR (2021: 2,34 Bio. EUR, 2020: 2,81 Bio. EUR), was einem Anstieg um rund 10% ent- spricht. Damit konnte man bei der DAX- Performance im Berichtsjahr von 20,3% nicht mithalten. Allerdings handelt es sich beim DAX um einen Performance-Index, der die Dividenden nicht herausrechnet. Würde man nach unseren Zahlen ein „Deutschland-KGV“ errechnen, käme man diesmal auf 16,2 (2021: 12,8, 2020: 48). Zu den Market-Cap-Betrachtungen nach Grö- ßenklassen (Abb. 9) im Einzelnen: Der deutsche Aktienmarkt zählte Ende 2023 nach der vorliegenden GoingPublic Studie Ende 168 (Vorjahr 161) Unterneh- men (21%, Vorjahr 20%) mit einem Bör- senwert > 1 Mrd. EUR. Die wertvollsten deutschen Unterneh- men waren zum Stichtag wie im Vorjahr Linde (203 Mrd. EUR nach 169 Mio. EUR zum 31.12.22, +20%), SAP (171 Mrd. EUR, Vj. 118 Mio. EUR, +45%) und Siemens (136 Mrd. EUR, Vj. 104 Mio. EUR, +31%) 59 (Vorjahr 67) Unternehmen liegen zwischen 500 Mio. EUR und 1 Mrd. EUR Die durchschnittliche Market Cap im General Standard (89 Werte) ging relativ stark zurück auf 460 Mio. EUR. Im Vor- jahr waren es noch 519 Mio. EUR, Ende 2021 610 Mio. EUR. 157 (Vorjahr 180) Gesellschaften oder rund 20% bewegen sich mit ihrer Markt- kapitalisierung zwischen 100 und 500 Mio. EUR (Small Caps) Nimmt man alle Unternehmen > 100 Mio. EUR Börsenwert zusammen, waren das Ende 2021 noch 441 oder 56,8% aller Unternehmen. Diese Zahl ging bis Ende 2023 auf 384 oder 49,0% zurück. Genau 400 Emittenten und damit 65 mehr als zwei Jahre zuvor sind damit inzwischen im Mikro- und Nano-Cap- Status zuhause (< 100 bzw. < 10 Mio. EUR). Ganze 2,89% (Vorjahr 2,84%) der Markt- kapitalisierung aller Unternehmen entfällt auf den Freiverkehr. In Summe waren das zum 31.12. des vergangenen Jahres 74,3 (Vj. 66,3) Mrd. EUR (+12,1%). Allerdings zeigen die 355 (Vorjahr 348) Emittenten eine große Vielfalt – und Potenziale. Überraschend stellt sich auch wieder die Zahl von 26 Fir- - kehr konnte sich trotz eines für Börsengänge widrigen Umfelds gut behauten. Dr. Marc Feiler, Geschäftsführer, Börse München l 3 3 S e i t e n S o n d e r t e i U n t e r n e h m e n s fi n a n z i e r u n g 2 g u n g g u n g i g u n w ä l t i g u i g u b e w ää l t b e w ä l t b e w ä l b e wbb e wbbbbb l K r i s e n s e n K r i s e n K r i s e n K r i s e n r i s e n i s K r i K r i K r ll K K l Ki l l l l l l r t e i o n d e r t e i S o n d e r t e i S o n d e r t e i S o n d e r t e i S o n d e r t e i S o n d e r t e i d e r t e i e i d ed e r e i r t e t e i s e – s t e i g e n d e E n e r g i e - u n d R o h s t o p r e i s e – f s p r o g r a m m e – t e u n d n e u e H i t u n g – S a n i e r u n g – i e r u n g - S t a R U G – S a l e a n d L e a s e B a c k i e r u n g - S t a R U G – S a l e a n d © P h o t o b a n k – s t o c k - a d o b e . c o m © P h o t o b a n k k F o t o F o t o . . . . . . . . l . . U k r a i n e k r U k r a i n e k r i e g – C o r o n a k r t e n p r o b l e m e – a l I n s o l v e n z – E i g e n v e r w a l i e g I n s o l v e n z – E i g e n v e r w t e n p r o b L i e f e r k e t L i e f e r k e t r u k t u r r u k t u r R e s t R e s t . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . l l S . S . 7 4 7 4 6 0 6 0 R e c h t l R e c h t l Innovativ Zimmer Group baut digitalen Service aus Seite 1 I n h a l t I n h a l t f s p r o g r a m m e . f s p r o g r a m m e . w i e d e r w i e d e r f t d e r H i f t d e r H i t s c h a f t s c h a f D a s s ü ß e G i s ü ß e G i W i e k a n n s i c h d i e W i W i e k a n n s i c h d i e W i D a s s U n t e r n e h m e n W i e G e s c h ä f t s f ü h r e r d a s U n t e r n e h m e n W i e G e s c h ä f t s f ü h r e r d a r l ö s e n ? l ö s e n ? l e n l e n k r i s e n f e s t a u f s t e l k r i s e n f e s t a u f s t e l i a n P l u t a i a n P l u t a E b b e o d e r p e r f e k t e r S t u r m m i t E b b e o d e r p e r f e k t e r S t u r m m i t l l D r . M a x i m i D r . M a x i m i r e i r e i G e o r g S t D r . G e o r g S t L i q u i d i t ä t e r f o r d e r t m a x i m a l e L i q u i d i t ä t e r f o r d e r t m a x i m a l e D r . P r o f P r o f i n d e r K r i s e . i n d e r K r i s e . F l e x i b i F l e x i b i J o a c h i m H a e d k e J o a c h i m H a e d k e A n l e i h e r e s t r u k t u r i e r u n g – A n l e i h e r e s t r u k t u r i e r u n g – e i n w e i t e s u n d k o m p l e x e s F e l d e i n w e i t e s u n d k o m p l e x e s F e l d Z u g a n g z u r E i g e n v e r w a l t u n g e r s c h w e r t ? Z u g a n g z u r E i g e n v e r w a l t u n g e r s c h w e r t ? C h r C h r D r . D r . T h o m a s P l a n e r T h o m a s P l a n e r L u t z P o s p i e c h L u t z P o s p i e c h I n s o l v e n z w e l I n s o l v e n z w e l F a l k e n s t e g F a l k e n s t e g i c h e A n f o r d e r u n g e n a n d a s i c h e A n f o r d e r u n g e n a n d a s . . . . R i s i k o m a n a g e m e n t d u r c h S t a R U G . R i s i k o m a n a g e m e n t d u r c h S t a R U G . r u m r u m M a r c o W o l G l e i ß n e r , M a r c o W o l e r f a h r e n ? E i g e n v e r w a l t u n g o d e r S t a R U G - V e r f a h r e n ? G l e i ß n e r , E i g e n v e r w a l t u n g o d e r S t a R U G - V- . D r . W e r n e r W e r n e r l e r l e r D r . i a n M ü l i a n M ü l . . S e b a s t S e b a s t K r i s e n s c h l e i c h e n s i c h l a n g s a m a n . K r i s e n s c h l e i c h e n s i c h l a n g s a m a n . i s t o p h E l z e r , i s t o p h E l z e r , D o w n t o E a r t h m i t a l t e r n a t i v e n F i n a n z i e r u n g e n ? 8 0 D o w n t o E a r t h m i t a l t e r n a t i v e n F i n a n z i e r u n g e n ? 8 0 l m a n n P e e t e r s , l m a n n P e e t e r s , C h r C h r T i T i t t I n t e r v i e w m i I n t e r v i e w m i E k k a r d F r o b ö s e - O s t w a l d E k k a r d F r o b ö s e - O s t w a l d D a s W u n d e r v o n K ö n i g s b r o n n D a s W u n d e r v o n K ö n i g s b r o n n „ U n s e r e Z i e l e s i n d e i n e s t ä r k e r e R e p r ä s e n t a n z t e n w e r k e K ö n i g s b r o n n G m b H t e n w e r k e K ö n i g s b r o n n G m b H „ U n s e r e Z i e l e s i n d e i n e s t ä r k e r e R e p r ärr . . i n A s i e n u n d S e r v i c e a u s b a u “ i n A s i e n u n d S e r v i c e a u s b a u “ W a s c h k u h n a s c h k u h n M i t n e u e n P r o d u k t e n g e g e n d i e K r i s e n M i t n e u e n P r o d u k t e n g e g e n d i e K r i s e n i c h t u n g e n + S e r v i c e G m b H i c h t u n g e n + S e r v i c e G m b H Wf f f W o l W o l I n t e r v i e w m i I n t e r v i e w m i P a l m b e r g B ü r o e i n r P a l m b e r g B ü r o e i n r . . . . s e n t a n z . . . . . . . . i a n B e c k e r , i a n B e c k e r , v o m T r o p f v o m T r o p f P r o f P r o f . 7 2 7 2 . H ü t H ü t D r . D r . i t ä t i t ä t 7 0 7 0 6 8 6 8 7 6 7 6 7 8 7 8 l e ? l e ? 6 4 6 4 6 6 6 6 i s t i s t r r t t t t t t f f . . . . l l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . l l . . . 8 2 8 2 . 8 3 . 8 3 „ W i r w o l „ W i r w o l I n t e r v i e w m i I n t e r v i e w m i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . t t t l e n g e s u n d w e i t e r w a c h s e n “ l e n g e s u n d w e i t e r w a c h s e n “ N i c o l e E g g e r t N i c o l e E g g e r E x p e r t e n i n K r i s e n s i t u a t i o n e n . S t e c k b r i e f e : E x p e r t e n i n K r i s e n s i t u a t i o n e n . S t e c k b r i e f e : . . B a y B G B a y B G F a l k e n s t e g F a l k e n s t e g F i n a n z i e r u n g . c o m F i n a n z i e r u n g . c o m . . . . W o j W o j . . G Ö R G H e u k i n g K ü h n L ü e r H e u k i n g K ü h n L ü e r G Ö R G . . . . N o r d L e a s i n g N o r d L e a s i n g O n e S q u a r e A d v i s o r s O n e S q u a r e A d v i s o r s M a n a g e m e n t i m o n i u m A s s e t M a n a g e m e n t i m o n i u m A s s e t P L U T A M a n a g e m e n t a n a g e m e n t P a t P a t . . P L U T A M . . TT & P a r . & P a r . . . R K G B R K G B D r . W i e s e l h u b e r W i e s e l h u b e r D r . . . t e k t e k . . . . . . . . t n e r t n e r 8 4 8 4 r r . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 5 . 8 5 . . . . . . 8 6 8 6 . 8 6 8 6 . . 8 7 8 7 . 8 7 8 7 . . 8 8 8 8 8 8 8 8 . . 8 9 8 9 . . 8 9 8 9 . . 9 0 9 0 9 0 9 0 9 1 9 1 . . 9 1 9 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nachhaltig ESG bei Finanzierung immer wichtiger Seite 22 Digital Mittelstand muss das Tempo erhöhen Seite 32 https://bit.ly/bnfu_2022 men dar mit mehr als 500 Mio. EUR Market Cap, die Hälfte davon (13) sogar mit mehr als 1 Mrd. EUR (siehe Abb. 11). Auf die Grup- pe dieser 26 Mid- und Large Caps entfällt 73% des Börsenwerts aller Unternehmen im Freiverkehr. Die durchschnittliche Market Cap aller weiteren Freiverkehrswerte liegt aber immer noch bei 60,4 Mio. EUR. Das durchschnittliche Unternehmen im Freiverkehr erwirtschaftet mit 386 Mitar- beitern 107 Mio. EUR Umsatz, wovon 5,1 Mio. EUR als Jahresüberschuss verblei- ben, und verfügt über 56 Mio. EUR Eigenkapital. Die im Rahmen der Studie erfassten Premiumsegmente m:access (Börse München, 70 Emittenten, Börsenwert 10 Mrd. EUR), Scale (Frankfurt, 47 Unternehmen, Börsenwert 8 Mrd. EUR) und Primärmarkt (Düsseldorf, 28 Emittenten, Börsenwert 1 Mrd. EUR) konnten ihre Stellung 2023 bewahren. Sie ziehen in Summe weiter Unternehmen an. Während es vor Jahren noch meist „Segmentwechsler“ waren, die aus Kostengründen Downgrades vornahmen, stehen – gerade 2023 spürbar – Erstlistings im Vordergrund. Diese Entwicklung sieht auch Dr. Marc Feiler, Geschäftsführer der verkehr konnte sich trotz eines für Börsengänge widrigen Umfelds gut behaup- ten. Abgänge konnten durch neue Listings überkompensiert werden.“ Auch in Düsseldorf zeigt man sich sehr zufrieden. „Vor allem der Rekord an Aktienlistings 2023 (5 neue Unternehmen und ein Upgrade) unter- streicht, dass wir mit dem Primärmarkt ein attraktives Angebot haben, auf das wir zu- sammen mit unseren Kapitalmarktpartnern in Zukunft noch mehr den Fokus richten werden.“, so Dr. Rolf Deml, Geschäftsführer der Börse Düsseldorf.

Titelthema Listed Germany Abb. 11: Mid- und Large Caps im Freiverkehr (nach Market Cap, Mio. EUR) Vantage Towers OSRAM Licht GSW Immobilien TLG IMMOBILIEN Lechwerke Tradegate Aareal Bank Rocket Internet ZOOPLUS Hornbach X-FAB Silicon Foundries Sedlmayr Grund und Immobilien Pilkington Deutschland GAG Immobilien MENSCH UND MASCHINE Berliner Effekten Formycon MÜHLBAUER HOLDING NÜRNBERGER BETEILIGUNGS-AG Northern Data Paul Hartmann AG Lotto24 Schaltbau Holding Centrotec Homag EnviTec Biogas Market Cap kumuliert (Mio. EUR) Durchschnitt (26 Werte) Düsseldorf München Berlin Berlin Augsburg Berlin Wiesbaden Berlin München Bornheim Erfurt München Gelsenkirchen Köln Wessling Berlin So. FV So. FV So. FV So. FV m:access Basic Board So. FV So. FV So. FV So. FV So. FV m:access So. FV So. FV m:access/Scale Basic Board Planegg-Martinsried Scale Roding Nürnberg Frankfurt Basic Board Scale m:access Heidenheim a.d. Brenz Basic Board Hamburg München Brilon Lohne So. FV So. FV So. FV Basic Board Basic Board 16.437,9 4.939,3 3.740,7 3.394,3 2.888,7 2.708,7 1.987,3 1.816,0 1.544,2 1.504,5 1.352,3 1.160,2 1.013,7 986,5 943,2 930,5 904,6 830,3 771,5 757,9 732,4 663,5 649,8 622,8 596,1 577,5 54.454,2 2.094,4 So. FV = Sonstiger Freiverkehr; Quelle: AfU Research, GoingPublic Research nehmen, allen voran Linde, BioNTech und Birkenstock. Der kumulierte Umsatz der untersuchten „Deutschland AG“ (Jahres- abschlussdaten von 2022) stieg kräftig um 19,5% auf 2,98 Bio. EUR, der kumulierte Jahresüberschuss ging um 12,4% zurück auf 159,3 Mrd. EUR. 8,5 Bio. EUR Bilanz- summe (+3,8%) standen 1,72 Bio. EUR Eigenkapital (+5,9%) gegenüber. Die Beschäf- tigtenzahl nahm leicht um 2% auf 6,67 Mio. ab. Die Zahl der börsennotierten Gesell- schaften mit einem Börsenwert > 100 Mio. EUR ist mit 384 erstmals unter den Wert von 400 gefallen und repräsentiert zahlen- mäßig nun weniger als die Hälfte aller Emit- tenten. Die Flut an Delisting-Ankündigun- gen des letzten Quartals 2023 und des ers- ten Quartals 2024 lässt leider vermuten, dass diese Entwicklung anhalten wird und die Grundgesamtheit der Studie im Jahr 2024 gerade bei den Small- und Mid Caps deutlich abnehmen wird. Der Rekord an Aktienlis- tings unterstreicht, dass wir mit dem Primärmarkt ein Dr. Rolf Deml, Geschäftsführer, Börse Düsseldorf Der Wert aller zum 31.12.2023 börsen- notierten deutschen Unternehmen – nach unserer Zählung 784 – belief sich zum Ende 2023 auf 2,57 Bio. EUR, was einer Steige- rung zum Vorjahr um rund 10% entspricht. Der Spitzenwert von 2021 (2,81 Bio. EUR) konnte nicht erreicht werden. Der Anteil deutscher Aktiengesellschaften an der glo- balen Marktkapitalisierung beträgt damit weiter rund 2%. Auch im MSCI World ist Deutschland nur mit 2,3% vertreten. Gemessen an der Wirtschaftskraft müsste der Börsenwert von „Listed Germany“ bei mindestens 3,5 Bio. EUR liegen. Inzwischen 10% der errechneten Market Cap entfällt auf im Ausland notierte deutsche Unter- Abb. 10: Börsenwerte (Market Cap) nach Index/Börsensegment (Mio. EUR) DAX MDAX SDAX Prime Standard Sonstige General Standard Regulierter Markt* Zw.-Summe „gesetzlich reguliert“ Freiverkehr Premium** Freiverkehr Sonstige Zw.-Summe „börsenreguliert“ Deutsche Auslandslistings Gesamt 1.669.935 244.581 113.296 130.341 50.893 11.814 1.715.000 257.827 115.918 115.572 40.969 6.816 2.220.860 2.252.102 20.229 46.058 66.287 48.579 2.335.726 18.197 56.133 74.330 247.446 2.573.878 *) Regionalbörsen, **) Scale & m:access; Quelle: AfU Research, GoingPublic Research 45.065 13.246 2.622 -14.769 -9.924 -4.998 31.242 -2.032 10.075 8.043 198.867 238.152 2,70% 5,42% 2,31% -11,33% -19,50% -42,31% 1,41% -10,04% 21,87% 12,13% 409,37% 10,20% 66,63% 42.875 10,02% 4,50% 4,49% 1,59% 0,26% 87,50% 0,71% 2,18% 2,89% 9,61% 100,00% 5.157 1.656 932 460 273 5.659 136 254 209 7.982 3.283

Being Public Konzentration auf Blue Chips sorgt für wachsende Herausforderungen Für Dienstleister, deren Aufgabe es ist, im Aktienhandel für Liquidität zu sorgen, war 2023 sicherlich kein leichtes Jahr. Insbesondere das abnehmende Interesse an gut aufgestellten Unternehmen aus der zweiten und dritten deutschen Börsen- liga macht den Liquiditätsprovidern zu schaffen. Bei Emittenten sorgt es für Frust und fördert Überlegungen, das Parkett zu verlassen. Abb. 1: Designated-Sponsoring-Mandate * * 900 800 700 600 500 400 0 4/2 0 0 4 0 4/2 0 0 5 0 4/2 0 0 6 0 4/2 0 0 7 0 4/2 0 0 8 0 4/2 0 0 9 0 4/2 0 1 0 0 4/2 0 11 0 4/2 0 1 2 0 4/2 0 1 3 0 4/2 0 1 4 0 4/2 0 1 5 0 4/2 0 1 6 0 4/2 0 1 7 0 4/2 0 1 8 0 4/2 0 1 9 0 4/2 0 2 0 0 4/2 0 2 1 0 4/2 0 2 2 0 4/2 0 2 3 *) Jeweils veränderte Grundgesamtheit; Quelle: In Anlehnung an die Ratingstatistik der Deutschen Börse AG Nach relativ konstanten Werten wäh- rend der Coronazeit hat sich der - gnated-Sponsoring-Mandate 2023 wieder fortgesetzt (siehe Abb. 1). Lag die Anzahl entsprechender Dienstleistungsverträge zwi- schen Emittenten und Banken, die sich auf die Bereitstellung von Handelsliquidität spezialisiert haben, im vierten Quartal 2002 noch bei 532, ist sie im Laufe des vergange- nen Jahres auf 496 gesunken (-6,8%).1 Zu- rückzuführen ist der Rückgang insbesondere auf zwei Faktoren. Zum einen „leisten“ sich immer weniger Gesellschaften zwei oder so- gar drei Designated Sponsors. Ein nicht un- erheblicher Teil dieser Reduzierungen dürf- te auf die Stifel Europe Bank AG entfallen sein. Nachdem das Geschäftsfeld bis vor ei- niger Zeit unter der Leitung von Silke Schlünsen noch aktiv ausgebaut worden ist, beschränkt sich die Bank als Liquiditätspro- vider im Bereich Designated Sponsoring nunmehr auf eine deutlich verringerte An- zahl von Emittenten. So ist die Zahl der be- treuten Mandate im Jahresverlauf 2023 von 45 auf 14 (-69%) zurückgegangen. Gut ein Dutzend Emittenten hat auf diesen Wegen im vergangenen Jahr den Regulierten Markt der Frankfurter Wertpapierbörse ver- lassen. Hinzu kommen sechs Gesellschaften, die einen Antrag auf Notizeinstellung in Scale oder dem Basic Board gestellt haben und in der DS-Ratingliste der Deutsche Börse AG damit ebenfalls nicht mehr erfasst werden. Diesen Abgängen standen nur sechs Zugän- ge durch IPOs und Listings gegenüber.2 Zum anderen ist die im historischen Ver- gleich hohe Anzahl von Squeeze-outs, Ver- schmelzungen und Delistings zu beachten. 1) Quelle: Ratingstatistik der Deutsche Börse AG, in die alle Designated-Sponsoring-Mandate von Unternehmen des Regulierten Markts (außer DAX-Titel), des Segments Scale und des Basic Board eingehen, die während des gesamten vierten Quartals 2023 bestanden. Statistische Aussagen im Text beziehen sich stets nur auf diese Emittenten und ihre Designated Sponsors.

Being Public Abb. 2: Monatliches Umsatzvolumen SDAX-Werte in Mrd. EUR 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 Quelle: Oderbuchstatistik Deutsche Börse AG Peter Sang, Vorstand, BankM Dabei hängen insbesondere die freiwilligen Börsenabgänge aus dem Regulierten Markt und dem Freiverkehr mit einem Problem zusammen, mit dem auch das Designated Sponsoring in den vergangenen eineinhalb bis zwei Jahren im- mer mehr zu kämpfen hatte, wie Peter Sang, Vorstand der BankM AG und unter ande- rem für den Bereich Corporate Trading verantwortlich, erläu- tert. Gemeint ist die mangelnde Handelsli- quidität gerade mitt- lerer und besonders kleinerer Gesellschaften. „Während Blue Chips, bedingt durch das Anlageverhalten privater und institutioneller Investoren so- wie die gestiegene Beliebtheit von ETFs, ei- nen immer größeren Anteil des Handelsvo- lumens auf sich vereinen, hat das Interesse abgenommen.“ Leicht verdeutlichen lässt sich das etwa an den monatlichen Order- buchumsätzen der 70 SDAX-Werte (siehe Abb. 2). Bis Mitte 2022 lagen diese kumu- liert in der Regel noch bei ca. 4 Mrd. EUR. Seither sind sie auf 2,5 Mrd. bis 3 Mrd. EUR und damit, um einen Vergleich zu ziehen, in etwa auf die Hälfte des Handelsvolu- mens in der SAP-Aktie gesunken. Wechsel- ten im Februar 2024 je SDAX-Wert täglich immerhin noch Aktien im Wert von 2,08 Mio. EUR ihren Besitzer, waren es bei Ti- teln des Scale im Durchschnitt nur 95.000 EUR. Gleichzeitig steigt der Umsatzanteil der Designated Sponsors immer weiter an, wie Sang zu bemerken gibt. „In einzelnen Titeln sind wir an weit über der Hälfte des Umsatzes beteiligt.“ Gegen die derzeit generell äußerst geringe Liquidität deutscher Nebenwerte könnten die Dienstleister nur sehr bedingt etwas aus- richten, meint Michael Thiriot, Head of Desi- gnated Sponsoring Sales bei der ODDO BHF Corporates & Markets AG. „Wir versuchen, die Ratinganforderun- gen der Deutschen Börse zu erfüllen, Vola- tilitäten herauszuneh- men, die Ausführung von Orders, die im Handelsbuch stehen, zu begünstigen und in- teressierte Investoren durch enge Geld-Brief- Spannen zu verstärk- ter Anlageaktivität zu motivieren. Mehr kön- nen wir bezüglich der direkten Liquiditätsbe- schaffung nicht machen.“ Michael Thiriot, Head of Designated Sponsoring Sales, ODDO BHF Corpo- rates & Markets Auf der anderen Seite seien sowohl die Designated Sponsors als auch die betroffe- nen Emittenten kontinuierlich gefragt, Kontakte zu potenziellen Investoren zu knüpfen und die Equity Story sowie die Ge- schäftserfolge bei Kapitalanlegern so gut wie möglich zu präsentieren. „Allein hier- für bieten wir unseren Kunden zwölf ver- schiedene Konferenzformate an.“ Auch Sascha Guenon, Leiter Kapitalmarkt bei der mwb fairtrade Wertpapierhandels- bank AG, sieht in der Investorenkommuni- kation bzw. in der diesbezüglichen Unter- stützung des Emittenten inzwischen einen wesentlichen Schwerpunkt seiner Tätig- keit. „Um Investoreninteresse zu generie- ren, haben sich Vor- gehen und Aufwand verändert, und wir investieren an dieser Stelle heute weitaus mehr Arbeit als noch vor einigen Jahren.“ Derzeit fehle einfach das Grundrauschen. „Trotzdem führen Roadshows, wie wir sie gerade wieder für verschiedene Kun- den organisiert haben, zu deutlich steigen- den Umsätzen – aber nur konstante Kapi- talmarktkommunikation sichert auch in schwierigem Umfeld dauerhafte Wahrneh- mung.“ Einen weiteren wichtigen Aspekt sieht Guenon in der Zurverfügungstellung fundierter Researchberichte zu den be- treuten Werten. Gerade erst hat die mwb fairtrade Wertpapierhandelsbank AG mit der SRH AlsterResearch AG (zukünftig mwb research AG) vereinbart, ihren Anteil an dem Hamburger Analysehaus auf über 25% zu erhöhen. „Dies soll eine noch bessere Zusammenarbeit im Bereich Corporates & Markets gewährleisten“, so Sascha Guenon, Leiter Kapitalmarkt, mwb fairtrade Wert- papierhandelsbank 2) www.goingpublic.de/ipo-und-listingstatistik/

Being Public „Interoperabilität“ nur eingeschränkt gegeben müssen viele börsennotierte Unternehmen schon im kommenden Geschäftsjahr 2025 veröffentlichen. Einige der künftig - werks der Global Reporting Initiative (GRI) etabliert. Die Hoffnung, mit der Berichterstattung nach GRI auch Großteile der neuen gesetzlichen Anforderungen im Zuge der Corporate-Sustainability-Reporting-Directive-(CSRD-)Berichterstattung abzudecken, liegt grundsätzlich nahe. Nicht umsonst haben die European Financial Reporting Advisory Group (EFRAG) und die GRI bei der Entwicklung der ESRS eine enge Zusammenarbeit angekündigt, um die „Interoperabilität“ der Standards zu gewährleisten. Abb. 1: Anteil der ESRS-Datenpunkte, die durch GRI-Anforderungen abgedeckt werden (Überblick) ESRS (Gesamt) 40% 15% Allgemeine Angaben (ESRS 2) 55% 4% Umweltstandards (ESRS E1-E5) 18% 16% Sozialstandards (ESRS S1-S4) Governancestandards (ESRS G1) 57% 55% 19% 13% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Völlig abgedeckt Teilweise abgedeckt Quelle: Kirchhoff Consult B ei einem Vergleich beider Rahmen- werke inklusive einer detaillierten Gegenüberstellung der einzelnen Da- tenpunkte und Anforderungen wird ersicht- lich, dass sich inhaltlich größere Unter- schiede auftun als bisher angenommen. Ge- mäß einer von Kirchhoff Consult durchge- führten Untersuchung decken die aktuell gültigen GRI-Berichtsanforderungen weni- ger als die Hälfte der ESRS-Datenpunkte in- haltlich vollständig ab. Damit ist die im Vor- feld versprochene Interoperabilität der bei- den Rahmenwerke nur in Teilen gegeben. Die Gegenüberstellung der beiden Rahmen- werke zeigt auf, dass viele Unternehmen doch deutlich mehr leisten müssen als bis- lang angenommen – denn selbst eine akribi- sche Anwendung des GRI-Rahmenwerks Basierend auf einem Mapping zwischen den 1.180 Datenpunkten der zwölf verab- schiedeten ESRS und den GRI-Anforderun- Interoperabilität zwischen den beiden Rah- menwerken nur eingeschränkt erfüllt ist. Gerade einmal ca. 40% der ESRS-Daten- punkte werden durch existierende GRI-Dis- closures inhaltlich abgedeckt. Dazu kom- men ca. 15% an Datenpunkten, die ledig- lich eine partielle Überschneidung mit den GRI-Anforderungen aufweisen. Dies ist z.B. der Fall, wenn unterschiedliche Detailgra- de oder Einheiten von den beiden Rahmen- werken gefordert werden. In diesem statistischen Vergleich wur- den auch Guidances und Recommenda- tions der GRI berücksichtigt. Diese sind selbst für Unternehmen, die in Überein- stimmung mit den GRI-Standards berich- Julian von Pressentin ist Senior Consultant ESG/Sustainability bei Kirchhoff Consult. Ehrenamtlich ist er zudem an der Weiter- ent wicklung der europäischen Berichts- stand ards für kleine und mittelständische Unternehmen beteiligt. Tori Weißenborn ist Junior Consultant ESG/Sustainability bei Kirchhoff Consult und Expertin im Bereich der gesetzlichen Nachhaltigkeitsberichterstattung.

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Being Public Pressemitteilungen unter der Lupe Die Vorlage der Jahresbilanz ist in den Kalendern schon weit im Voraus dick und rot markiert. Investoren, Analysten, Medien, Mitarbeitende – alle schauen hin. Was man aus den Jahresbilanzpressemitteilungen der DAX40-Unternehmen für die eigene Finanzkommunikation lernen kann. Abb. 1: Durchschnittliche Länge Jahreszahlen-PMs im Branchenvergleich Verteidigung Transport Immobilien Finanzen Chemie Industrie Energie Pharma Konsumgüter Gesundheit Bau Automobil Telekommunikation Technologie 0 9 8 8 8 7 6 6 5 5 5 5 5 5 4 4 5 10 Grau = Branchen mit nur einem Konzern; Quelle: DIRK ist selbstständiger Alexander Styles Berater für Unternehmens- und Finanz- kommunikation und Certified Investor Relations Officer (CIRO). Zuletzt leitete er bis 2022 die Wirtschafts- und Finanz- kommunikation der Onlineplattform Zalando SE und war zuvor für die strategische Kommunikationsberatung Kekst CNC in Frankfurt und London tätig. präsentationen, Bilanzpressekonferenzen, resbilanz überdurchschnittlich lang. Luft- und Raumfahrt Das Geschäftsjahr ist vorbei. Zeit für die bilanzielle Rückschau: Wie sind Umsatz, Gewinn und die wesentli- chen Kennzahlen ausgefallen? Wie hat sich nehmensgröße – gemessen an Umsatz oder Beschäftigten – und dem Umfang. Betrachtet man hingegen die Branchen, in denen die Un- ternehmen tätig sind, zeigen sich deutliche das operative Geschäft entwickelt, welche Unterschiede. Dabei ist allerdings zu berück- strategischen Entscheidungen wurden ge- sichtigen, dass einige Branchen nur von ein- troffen? Wurde die Prognose erfüllt? Und zelnen Unternehmen im DAX vertreten wer- wie sieht der Ausblick für das neue Jahr den. Dennoch: Technologieunternehmen aus? Um die Antworten auf diese Fragen in kommen mit deutlich weniger Seiten aus als den Markt zu tragen, steht der Finanzkom- Unternehmen aus dem Finanzsektor – und munikation ein großer Werkzeugkasten zur auch bei Versicherungen und in der Che- Verfügung: Geschäftsberichte, Investoren- miebranche ist die Pressemitteilung zur Jah- Fact Sheets, Einzelgespräche bis hin zur Darüber hinaus spielen Faktoren eine Social-Media-Kommunikation. wesentliche Rolle, die von außen nicht Der Pressemitteilung zu den Jahreszah- messbar sind. An der Vorbereitung der len kommt dabei eine besondere Bedeu- tung zu: Sie verdichtet die wichtigsten Ent- wicklungen, liefert die relevanten Informa- Jahreszahlenkommunikation wirken viele ist komplex, der endgültige Entwurf das tionen und ordnet ein. Nicht selten ver- weist die Kommunikation auf anderen Ka- Ergebnis umfangreicher und nicht immer nälen zunächst auf die Pressemitteilung. Im Durchschnitt ist die Pressemitteilung Was alle 40 DAX-Unternehmen hingegen eint: Es sind stets die CEOs, die in der Pres- semitteilung zu Wort kommen und eine zu den Geschäftszahlen eines DAX-Kon- Einordnung geben. Angesichts der Bedeu- zerns stolze sechs Seiten lang, Tabellen tung der Bilanzvorlage und der Rolle eines und Anhänge nicht mitgerechnet. Das ist CEOs in der Kommunikation mit Investo- weit entfernt vom Standard, der ein bis ren überrascht diese Erkenntnis nicht. zwei Seiten beträgt. Einige wenige Unter- In der Kapitalmarktkommunikation vie- nehmen schaffen es sogar, ihre Jahreszah- ler Unternehmen spielt neben dem CEO len auf einer Seite zusammenzufassen. An- der CFO die wichtigste Rolle. Beim Blick in dere benötigen dafür bis zu zwölf Seiten. die Bilanzpressemitteilungen kommen hin- Wie lässt sich das erklären? Es besteht gegen nur 22 der insgesamt 40 Finanzvor- kein Zusammenhang zwischen der Unter- stände zu Wort. Das überrascht, geht es Für den Inhalt der einzelnen Artikel sind die jeweils benannten Autoren verant- wortlich. Die Inhalte der Artikel spiegeln nicht zwangsläufig die Meinung des DIRK – Deutscher Investor Relations Verband oder der Redaktion wider. bei der Bilanzvorlage zum abgelaufenen Geschäftsjahr doch stark um eine Einord- - formance. Mit Blick auf die Inhalte der untersuchten Pressemitteilungen haben in der letzten

Being Public Der Start ins Börsenjahr 2024 war fulminant: Der DAX eilte von Rekord zu Rekord und knackte erstmals die 18.000-Punkte- Marke. Das nährt die Hoffnung, dass in diesem freundlichen Marktumfeld auch die IPO-Aktivitäten wieder Fahrt aufneh- men. Eine Auswertung der Ad-hoc-Meldungen, die im vergangenen Jahr von den Emittenten aus dem Prime Standard veröffentlicht wurden, zeigt einen deutlichen Rückgang. Dies spricht einerseits für wieder größere Planungssicherheit. Bei wicklung der letzten Jahre und schrumpft 2023 so deutlich wie nie zuvor. Kann dieser Negativtrend 2024 gestoppt werden? Ein Anfang ist gemacht: Mit dem Augs- burger Rüstungszulieferer RENK und dem Pumpen- und Armaturenherstel- ler KSB verzeichnete der streng regulierte Prime Standard (dazu gehören unter ande- rem DAX, MDAX und SDAX) die ersten Zugänge im laufenden Jahr. Weitere sollen folgen, denn nachdem die IPO-Aktivitäten in den vergangenen beiden Jahren fast zum Erliegen gekommen waren, ist die Pipeline mit Börsenkandidaten gut gefüllt. In den Start löchern stehen unter anderem nam- hafte Unternehmen wie der Fernbus- und Bahnanbieter Flix oder DKV Mobility. Der DAX startete seine Börsenrally bereits Ende letzten Jahres. Dennoch wagten auf- grund des lange Zeit wechselhaften Bör- senumfelds mit der IONOS Group, SCHOTT Pharma sowie thyssenkrupp nucera gerade einmal drei Gesellschaften im Prime Stan- dard den Schritt aufs Parkett. Zur Einord- nung: Dies waren zwar zwei IPOs mehr als 2022, als die Porsche AG die traurige Bilanz rettete; jedoch lag die durchschnittliche Zahl der Börsengänge im Prime Standard seit 2010 bei sieben und damit deutlich höher. 25 Emittenten verließen dagegen im ver- gangenen Jahr das Marktsegment. Gründe hierfür waren unter anderem Wechsel in den weniger stark regulierten General Stan- dard (z.B. PAION AG, Pfeiffer Vacuum), widerrufene Zulassungen (z.B. Gigaset, The Social Chain AG) oder die Übernahmen von Aareal Bank, GK SOFTWARE, SUSE, Vantage Towers und va-Q-tec. Zudem ist das ehema- lige DAX-Schwergewicht Linde nach der Fusion mit der amerikanischen Praxair mitt- lerweile nur noch in den USA notiert. Die Zahl der Emittenten in dem Segment ging damit um 22 (7,3%) auf 277 (ohne Mehrfachlistings und doppelte Aktiengat- tungen) zurück – so deutlich wie nie zuvor. rer Sartorius AG hervor, der zweimal die Prognose senkte. Im MDAX war das Bild mit 15 Prognoseanhebungen bei insgesamt 24 Anpassungen ebenfalls erfreulich. Einen Stimmungsumschwung bei den Un- ternehmen im letzten Jahr lässt sich auch aus einer Auswertung der EQS Group AG ablesen, deren weltweites Newswire über 90% der Emittenten aus dem Prime Stan- nutzen. Insgesamt wurden 2023 im Prime Standard 770 Ad-hoc-Meldungen mit poten- - buiert. Das sind 77 weniger als im Vorjahr, angesichts der geringeren Anzahl an Emit- tenten bewegten sich die durchschnitt- lichen Veröffentlichungen pro Unternehmen jedoch fast auf dem gleichen Niveau: im DAX 2,25 statt 2,23, im MDAX 2,02 statt 2,22, im SDAX 2,64 statt 2,67 sowie im sonstigen Prime Standard 3,18 statt 3,17 Meldungen. Im Gegensatz zu 2022, als die Prognose- änderungen in der Mehrzahl für Enttäu- schungen sorgten, überwogen im DAX im vergangenen Jahr allerdings die positiven Inhalte. Von den 19 veröffentlichten Anpas- sungen beinhalteten elf die Anhebung der Planzahlen. Gleich zweimal setzte der Sportartikelhersteller adidas die Messlatte nach oben. Außerdem erhöhten Beiersdorf, Daimler Truck Holding, E.ON, Heidelberg Materials, Mercedes-Benz Group, Munich Re, RWE und Symrise ihre Jahresziele. Die Siemens Energy AG, die gleich zu Jahresbe- ginn mit ihrem Ausblick geglänzt hatte, musste später wieder zurückrudern und die Zahlen nach unten anpassen. Negativ stach im Leitindex der Pharma- und Laborzuliefe- beim Versand von Insiderinformationen war „Aktienrückkäufe“. Trotz der geringe- ren Zahl an Emittenten stieg die Anzahl der Meldungen im vergangenen Jahr auf 57 (2022: 47). Offensichtlich sahen viele Vor- stände eine Unterbewertung ihrer Gesell- schaften an der Börse und nutzten die güns- tigen Preise zum Rückkauf eigener Aktien, - geht. Die Vorzeichen für das angelaufene Bör- senjahr 2024 sind insgesamt günstig. Nach nur vier Börsengängen im Prime Standard Knut Wichering unterstützt als Leiter der Niederlassung Hamburg die IR-Kunden der EQS Group AG bei der Erfüllung ihrer Publi- .

Aktien Interview mit Dr. Peter Podesser, CEO, SFC Energy AG SFC Energy hat mit seinen Wasserstoff- und Methanol-Brennstoffzellen für die stationäre und mobile Hybridstromversor- gung den Sprung in die Gewinnzone geschafft. Nach dem Börsendebüt im Mai 2007 durchlief der Aktienkurs zunächst eine längere Durststrecke. Der aktuelle Börsenwert des seit Dezember 2022 im SDAX gelisteten Unternehmens liegt bei rund 300 Mio. EUR. GoingPublic: Herr Dr. Podesser, auf Wasserstofftechnologien spezialisierte Firmen werden gerade an den Börsen deutlich abgestraft. Ist die Branche ein Opfer der hohen Erwartungen gewor- den, die sie mit ihren Ankündigungen an den Finanzmärkten geweckt hatte? Dr. Podesser: Die ursprünglichen Einschät- zungen zur Marktreife der Wasserstofftech- nologien waren zweifellos zu optimistisch. Die reine Adoptionskurve für Kunden und Abnehmer in zwölf bis 24 Monaten zu be- schreiten, wie vielfach suggeriert wurde, lässt sich in der Realität einfach nicht abbil- den. Nach dem Ende des Wasserstoffhypes Brennstoffzellenunternehmen mit geringer Abhängigkeit vom Wasserstoffbereich zu Unrecht stark in Sippenhaft genommen. Der Aktienkurs kam zuletzt nicht in die Gänge. Wie wollen Sie sich vom Wett- bewerb differenzieren? Durch unser Geschäftsmodell. Wir setzen nicht nur auf extrem aggressive Wachs- tumskurven. Für uns sind Umsatzwachs- tum zum einen und vernünftige Bruttomar- zum anderen immer zwei Seiten derselben Medaille. Wir haben seit 2020 den Umsatz von 50 Mio. auf 118 Mio. EUR hochgefahren und zugleich die EBITDA-Marge auf mittler- weile 13% ausgeweitet. neun Monaten 2023 aber noch negativ. Diese Entwicklung war vom anhaltend hohen Working Capital für unsere Investitionen getrieben. Wir verbrennen aber kein Kapi- tal, sondern setzen dieses ein, um in einem - stoffzellenunternehmen wurden wir zu Unrecht stark in Sippenhaft genommen. Geschäftsmodell aufzubauen. Unsere Eigen- kapitalquote lag zuletzt bei rund 70%. Sie werden an diesem Tage die detaillierten Geschäftszahlen für 2023 hat SFC Energy ein Umsatzplus von mehr als 38% geschafft. Wie ging das? Wir schafften über alle vier Geschäftsquar- tale verteilt ein starkes Umsatzwachstum. Zugleich ist der bereinigte operative Ge- winn im vierten Quartal durch einen besse- ren Produktmix nochmals kräftig gestie- gen. Besonders stark gewachsen ist die Nachfrage im Bereich der Energielösungen für industrielle Anwendungen, unter ande- rem für zivile Sicherheitstechnik, Daten- übertragung, Digitalisierung und Energie sowie im Bereich der öffentlichen Sicher- heit. Den Erfolg unserer internationalen Expansion zeigt zudem das dynamische Wachstum in Nordamerika, unserer um- satzstärksten Region, mit einem Anstieg von 43,5% im Vergleich zum Vorjahr. Auf Konzernebene erwartet SFC Energy dieses Jahr ein organisches Wachstum von 20% bis 30% – ist das noch aktuell? Ja, laut aktuellem Auftragsbestand und Pro- jektpipeline. Wir haben zum 31. Dezember einen Rekordauftragsbestand von 81,4 Mio. EUR ausgewiesen. Darüber hinaus haben wir in den ersten Wochen des laufenden Jahres neue bedeutende Aufträge erhalten. Darunter ist ein Erstauftrag für das neu ent- wickelte EFOY ProShelter Hybridsystem zur Versorgung von kritischen Telekom- infrastrukturen. Zudem wollen wir in naher Zukunft einige Großprojekte zum Abschluss bringen, z.B. in der industriellen Notstrom- versorgung für die Datenübertragung und im Segment Leistungselektronik. Insgesamt erwarten wir für 2024 die stärksten Impulse aus Nordamerika und Asien. Das Wachstum wird dabei voraussichtlich deutlich stärker vom Segment Clean Energy getrieben. Dr. Peter Podesser ist seit 2006 Vorstands- vor sitzender der SFC Energy AG. Im Unter- nehmen verantwortet er das Geschäftsfeld Clean Energy sowie die funktionalen Bereiche Strategie, HR, PR, Sales & Marketing, R&D, Investor Relations and ESG sowie Purchasing.

Aktien SFC Energy (ISIN: DE0007568578) Quelle: stock3.com Bei der Margenprognose fällt der Aus- blick indes noch verhalten aus. Warum? Auf der Ergebnisseite erwarten wir beim be- reinigten EBITDA einen deutlichen Anstieg auf 17,5 Mio. bis 22,4 Mio. EUR – und damit eine stabile bis leicht steigende EBITDA- Marge. Wir sind hier vorsichtig, weil einige Faktoren zu berücksichtigen sind, die sich auf anfallende Basis- und Strukturkosten be- ziehen. So stellen wir unseren Standort in Indien fertig. Darüber hinaus bringen wir zum Ende des laufenden Quartals den Ver- triebs-, Service- und Logistikstandort in den USA an den Start. In Großbritannien haben wir über einen Asset Deal die Membran- technologie von einem unserer Lieferanten übernommen. Kalkulieren wir dazu noch Verzögerungen ein, die bei der Umsetzung immer möglich sind, fühlen wir uns mit un- serer Guidance sehr wohl. Aus welchem Grund hat sich SFC Energy für Indien als ersten Standort für den Roll-out in Asien entschieden? Wir sind in Indien vor acht Jahren erstmals in Erscheinung getreten. Damals hatten wir durch einen Auftrag des indischen Innen- ministeriums mit unseren stationären Brennstoffzellen die bisherigen Dieselge- neratoren bei der Energieversorgung im Bereich der Grenzsicherung und öffentli- chen Sicherheit abgelöst. Wir ersetzen da- bei mit Brennstoffzellen von bis zu 125 W Leistung, die 360 Liter Methanol benöti- gen, die mit 9.000 Litern Diesel laufenden Dieselgeneratoren. Das ist ein enormer logis- tischer und ökologischer Nutzen. In der Folge haben wir uns in Förderprogramme der Regierung Modi eingeklinkt, um auch in zivilen Bereichen Generatoren durch Brennstoffzellen zu ersetzen. Wie kam SFC Energy als vergleichsweise kleiner ausländischer Anbieter zum Zug? Weil wir mit unserer führenden Technolo- gie die Make-in-India-Anforderungen erfül- len und mit unserem indischen Partner bis zu 60% lokale Wertschöpfung garantieren. Die Kerntechnologie kommt aus Deutsch- statt und unser lokaler Partner übernimmt die Services als Schnittstelle für die Kun- den. In der Summe adressieren wir von In- den lokalen Markt, weitere Teile Südasiens und als Lieferkettenplattform andere Teile Asiens und auch Europas. SFC Energy hat in Großbritannien von Johnson Matthey die Komponenten- produktion von Membran-Elektroden- Einheiten für Direktmethanol-Brenn- stoffzellen zugekauft. Was müssen Firmen mitbringen, um als Kaufkandi- daten infrage zu kommen? Sie müssen eines von zwei Kriterien erfül- len: Entweder verbessern sie unsere Chan- cen auf eine beschleunigte Marktpenetration als Systemintegratoren zuzüglich eigener Kundenbasis für Stromversorgung, etwa in Kanada oder in den USA, oder sie besitzen komplementäre Technologien, die uns hin- sichtlich der Langlebigkeit und Leistungs- fähigkeit unserer Produkte weiterbringen, wie es bei unserem jüngsten Deal in Groß- britannien der Fall ist. Spüren Sie seit dem Aufstieg in den SDAX ein gesteigertes Interesse von institutionellen Investoren? Die Liquidität der Aktie ist seitdem gestie- gen und unsere Visibilität bei institutionel- len Investoren hat sich verbessert. Wir zentrieren unsere Equity Story darauf, dass wir ein Unternehmen mit einem ge- sunden Geschäftsmodell sind, das unab- hängig von den Kapitalmarktzyklen in neue Technologien und in die Expansion in neue Märkte investieren kann. Inzwischen inves- tieren verstärkt in Generalistenfonds, z.B. von Acatis und der DWS. Ebenso themen- getriebene Nachhaltigkeitsfonds und Fami- aber auch angloamerikanische Investoren, - lenwerten liegen. Welche Mittelfristziele hat sich SFC gesetzt? Unsere Mittelfristplanung vom November 2023 sieht vor, dass wir 400 Mio. bis 500 Mio. EUR Umsatz im Jahr 2028 erreichen. Dabei streben wir eine nachhaltige berei- nigte EBITDA-Marge von mehr als 15% schon vor 2028 an. Das Ganze wird getra- gen durch das organische Wachstum mit derselben Geschwindigkeit über die drei Kernregionen Nordamerika, Asien und Europa. Basis dafür ist unsere Drei-Säulen- Wachstumsstrategie. Neben der weiteren Marktdurchdringung und internationalen Expansion umfasst sie die technologische Expansion und IP-Entwicklung und als drit- ten Punkt Wachstum durch Akquisitionen. Was bedeutet das für die strategische Ausrichtung? Der Kern des Unternehmens ändert sich nicht fundamental. Wir werden aber die in- ternationale Präsenz verstärken und über die bessere Funktionalität unserer Produkte den Abstand zum Wettbewerb vergrößern. Wenn wir das in der Summe schaffen, wird sich die Wertschöpfung weiter vergrößern – und davon werden auch unsere Aktionä- daran ist: Wir können all das aus eigener Rolle bei der Konsolidierung unserer Bran- che spielen. Ich bin davon überzeugt, dass die Landschaft für stationäre Energiever- sorgung in drei Jahren anders aussehen wird. Das Interview führte Stefan Riedel.

Aktien Klar zur (Energie-)Wende! Die europaweite Energiewende ist ein komplexes Unterfangen, bei dessen Umsetzung Regulatorik, Realwirtschaft und Kapitalmärkte ineinandergreifen. Eine Schlüsselrolle als Energieträger kommt dabei dem Wasserstoff zu. Er treibt Lkw, Busse und Züge an – und verleiht dem Geschäft der Wolftank Group Schub. I m Verkehrssektor ist der Einsatz von Wasserstoff vor allem bei schweren Lkw, Bussen und Zügen sinnvoll. Bei der prak- tischen Umsetzung steht die Energiewende vor einem klassischen Henne-Ei-Problem: Lkw-Flotten und Betankungsinfrastruktur bedingen einander. Um den Betrieb von wasserstoffbetriebenen Lkw voranzubrin- gen, fördert die EU daher einen zügigen Ausbau des erforderlichen Tankstellennet- zes. Der Plan: An den europäischen Fern- straßen sollen alle 200 Kilometer Tankstel- len bereitstehen, ergänzt durch Stützpunkte in urbanen Zentren. Dafür sollen europa- weit bis zum Jahr 2026 rund 1.750 Wasser- stofftankstellen errichtet werden; nur vier Jahre später sollen es 5.000 sein. Aktuell stehen in ganz Europa weniger als 200 sol- cher Tankstellen zur Verfügung. Die Wolftank Group befasst sich seit mehr als 70 Jahren mit Tank- und Umwelttechnologi- en und hat in den letzten Jahren den Bereich Wasserstoff kräftig ausgebaut. Ihre Aktivitä- ten sind in drei Geschäftsfeldern gebündelt. „Wasserstoff und erneuerbare Energien“ um- fasst über die Wasserstoffaktivitäten hinaus Ladesäulen für E-Fahrzeuge sowie Tankanla- gen für LNG. „Industrielle Beschichtungen und Wartung“ beinhaltet die Sanierung von Tanks, Rohren und Auffangwannen sowie den Umbau von einwandigen zu doppelwan- digen Tanks. Da angesichts der Energiewen- de kaum noch neue Tanks für fossile Energie- träger projektiert werden dürften, gewinnt die Sanierung noch mehr an Bedeutung. Zu den „Umweltdienstleistungen“ schließlich zählen die Reinigung von kontaminiertem Grundwasser und Böden, Umwelt-Due-Dili- Wolftank-Adisa Holding (ISIN: AT0000A25NJ6) Quelle: stock3.com gences sowie der Rückbau nicht mehr benö- tigter Anlagen. Weltweit sind bereits über 100 Wasserstoff- standorte in 15 Ländern für Speicherung, Transport und Betankung in Betrieb mit Wolftanks EDC-Betankungssoftware aus dem Wasserstoff-Kompetenz zentrum in Tulln an der Donau. 2021 errichtete das Unter nehmen im Auftrag der Bozener Verkehrsbetriebe SASA sein bislang wichtigstes Referenz- projekt: eine Tankstelle für zwölf wasserstoff- betriebene städtische Busse. Solche ge- schlossenen Systeme sind eine ideale Umge- bung, um praktische Erfahrungen mit der Technologie zu sammeln. Im Januar 2024 konnte die globale Gruppe in einer Bieterge- meinschaft das Bozener Nachfolgeprojekt für sich entscheiden und rund 2,5 Mio. EUR des Auftragsvolumens für sich verbuchen. Bereits Ende November 2023 vermeldete man zudem den Zuschlag bei einer Wasser- stoffbetankungsanlage für Züge in Norditali- en mit einem Volumen von rund 10 Mio. EUR. Die Umsätze der Gruppe stiegen in den letz- ten Jahren stetig und sollen 2024 erstmals die Marke von 100 Mio. EUR überschreiten. Den Jahresabschluss 2023 legt das Unterneh- men am 17. Mai vor. Mit Vorlage der Halb- jahreszahlen stellte der Vorstand für das Gesamtjahr 2023 Umsätze von 74 Mio. bis 91 Mio. EUR bei einem EBITDA von 4,9 Mio. bis 6,7 Mio. EUR in Aussicht. Unter dem Strich schrieben die Innsbrucker in den letz- ten Jahren rote Zahlen, was mit den Auswir- - vestitionen für die Technologieführerschaft in den einzelnen Geschäftsfeldern begründet wird. Die Analysten erwarten für 2023 die Wende hin zu positiven Nettoergebnissen.

Aktien Teil 87 der Serie Familienunternehmen an der Börse / Knorr-Bremse: Reformprogramm BOOST 2026 zeigt Wirkung Auch die Knorr Bremse AG hatte nach dem IPO im Herbst 2018 mit erhöhten Kosten und gedämpfter Nachfrage zu kämpfen, stehenden Konzerns gestartet wurden. Diese zeitigen nun offenbar Wirkung: Zuletzt konnten die Münchner wieder Rekord- zahlen präsentieren. m o t s l A © : o t o F Knorr-Bremse wird zunächst bis zu 100 Avelia Horizon-Hochgeschwindigkeitszüge, gebaut von Alstom, mit Brems- und Klimasystemen ausstatten. D ie 1905 in Berlin von Georg Knorr gegründete Knorr-Bremse GmbH stieg in den 1920er-Jahren zum größten Bremsenhersteller für Schienen- fahrzeuge in Europa auf und kämpfte in den Knorr-Bremse – Geschäftskennzahlen Umsatz* 7.930 7.150 6.710 6.160 EBIT* 893 795 916 814 Market Cap* 11.000 Mitarbeiter 33.000 *) Mio. EUR; Quelle: Knorr-Bremse Branche Bremssysteme Schienen- und Nutzfahrzeuge/Mobilität Zentrale München Geschäftsleitung Marc Llistosella (Vorstandsvorsitz), Anteilseigner Frank Markus Weber (CFO) KB Holding GmbH: 59%; Free Float: 41% Folgejahren mit den Kriegswirren und dem Wiederaufbau. 1985 übernahm Heinz Her- mann Thiele – der seine Karriere 1969 bei Knorr-Bremse gestartet hatte – das Unter- der gesellschaftsrechtlichen Struktur und die Umstrukturierung und Konzentration auf Bremstechnik für Schienen- und Nutz- fahrzeuge. Am 12. Oktober 2018 fand dann der Bör- sengang in Frankfurt mit einem Emissions- volumen von 3,9 Mrd. EUR statt, nach Sie- mens Healthineers das damals zweitgröß- te Jahres-IPO, bei dem 30% der bestehen- den Aktien angeboten wurden. Thiele ver- KB Holding GmbH aber weiter 59% der An- teile im unmittelbaren Familienbesitz. zeuge GmbH, an der übrigens auch die Robert Bosch GmbH mit 20% beteiligt ist. Im Geschäftsbereich Systeme für Schie- nenfahrzeuge stattet Knorr-Bremse Fahr- zeuge im ÖPNV, Güterzüge und Lokomoti- ven sowie Hochgeschwindigkeitszüge aus und stellt des Weiteren etwa intelligente Einstiegssysteme, Klimaanlagen, Energie- versorgungssysteme, Steuerungskomponen- ten oder Fahrerassistenzsysteme her. Im Geschäftsbereich Systeme für Nutz- fahrzeuge ist der Konzern der weltweit füh- rende Hersteller von Brems- und Steuersys- temen inklusive Fahrerassistenzsystemen für Nutzfahrzeuge und beliefert alle führen- den Nutzfahrzeughersteller der Welt. Hinzu kommen Lösungen rund um den Antriebs- strang sowie der After-Market-Service. Die Knorr-Bremse AG mit Hauptsitz Mün- chen hält 100% an der Knorr-Bremse Syste- me für Schienenfahrzeuge GmbH und 80% an der Knorr-Bremse Systeme für Nutzfahr- Im ersten COVID-Jahr musste Knorr-Brem- se einen Rückgang des Umsatzes um über 11% verkraften. Dieser stieg ab 2021 zwar

M&A N E U ! Die Takeover-Kolumne Die politischen und ökonomischen Unsicherheiten der letzten 24 Monate bestehen fort, die Unternehmen sehen sich his- führen zu massiven Umbrüchen. Dennoch eilt der DAX von einem Allzeithoch zum anderen. Während die DAX40 offenbar weiterhin (internationales) Kapital anziehen, Unternehmen hingegen in einer Abwärtsspirale an den Börsen. Gründe für diese Abwärtsspirale sind fehlende Liquidität in der Aktie und die Lücke bei der Bereitstellung von Risikokapital in Deutschland, aufgrund derer zahlreiche Unter- Hinzu kommen die Regelungen der MiFID II, die dazu geführt haben, dass die Research-Coverage für dieses Segment unattraktiver geworden und daher weiter zurückgegangen ist. Viele Unternehmen verschwinden zunehmend aus dem Blick- winkel internationaler Investoren. Dr. Lars-Gerrit Lüßmann ist Partner für Gesellschaftsrecht und M&A und Co-Lead of Germany bei der internatio- nalen Wirtschaftskanzlei Gowling WLG. Er berät schwerpunktmäßig im Aktien- und Kapitalmarktrecht, insbesondere bei öffentlichen Übernahmen und Takeover Defence. Die Kursentwicklung zahlreicher Small- und Mid-Cap-Unternehmen ist folglich nicht ausschließlich fundamental bedingt, sondern hat oft technische Ursachen. Viele dieser Unternehmen sind daher an der Börse mittlerweile zum Schnäppchenpreis zu haben. Es bedarf keiner hellseherischen Fähigkeiten, um zu erwarten, dass diese Unternehmen attraktive Ziele für öffentliche Übernahmeattacken geworden sind und in diesem Segment mit einer zunehmenden Übernahmeaktivität gerechnet werden muss. Nicht zuletzt sollte die Zinspolitik der Zentralbanken weltweit zu einer Stabili- von Übernahmen wieder erleichtern. Vorstände und Aufsichtsräte börsennotierter Unternehmen sollten sich daher wieder verstärkt mit dem Übernahmerecht beschäf- tigen. Denn: Die Organe der Zielgesellschaft sehen sich in einer Übernahmesituation einem strengen gesetzlichen Rahmen gegenüber und sind nicht unerheblichen Haftungs- risiken ausgesetzt. Das Angebot des Bieters ist unter rechtlichen und wirtschaft- lichen Gesichtspunkten sorgfältig zu prüfen und die Organe müssen ihre Reaktion unter Berücksichtigung der Interessen der Zielgesellschaft und Einbeziehung der maßgeblichen Stakeholder sorgfältig abwägen. Dabei müssen sie auf die Bewertung des Unternehmens durch den Bieter ebenso eingehen wie auf seine Absichten und die Folgen für die Aktionäre sowie die hinter den Übernahmeplänen stehende strate- gische und wirtschaftliche Logik. Schafft der Zusammenschluss mehr Wert als eine Stand- alone-Strategie? Ist der „Bear-Hug“, die erste Annäherung seitens des Bieters, einmal erfolgt, ist der Druck auf die Organe hoch und eine sorgfältig abgewogene Reaktion ggf. nicht mehr möglich. Es gilt mithin, vorbereitet zu sein. An dieser Stelle erscheint daher künftig viermal jährlich eine kurze Kolumne zu wesentlichen Themen des Übernahmerechts.

M&A Steigende Transaktionszahlen erwartet Europas Chemieriese taumelt. Beginnend durch den drastischen Preisanstieg von Energie im Jahr 2022 ist die Euphorie im erzielt, so ging die Produktion 2023 gemäß Verband der Chemischen Industrie (VCI) um 8% zurück und der Umsatz schrumpfte um 14%. Bieten M&A-Transaktionen dem deutschen Chemiemarkt Halt? m o c . e b o d a . k c o t s – z r a w h c S a i l i a N © : o t o F A uch wenn sich Lieferketten norma- lisiert und Energiepreise allmäh- lich auf einem hohen Niveau stabi- lisiert haben, ist die deutsche Chemieindus- trie in ihrer Wettbewerbsfähigkeit bedroht. Gerade für ihre energie- und kapitalintensi- ven Unternehmen ist die Kombination aus hohen Energiepreisen, rapide gestiegen Zin- - xischer Cocktail. Hausgemachte Probleme in Europa und vor allem in Deutschland würgen zudem den Wettbewerb weiter ab. Dauerbrenner sind im internationalen Ver- gleich relativ hohe Ertragsteuern und eine deutliche Überregulierung. So muss bei- spielsweise der Branchenprimus BASF 14.000 Seiten Regulierung im Rahmen des Green Deals einhalten. Die Folge sind Kapi- - nen ins Ausland. Nach einer DIHK-Umfrage plant fast ein Drittel der Industrieunterneh- men eine Verlagerung ins Ausland oder eine Drosselung der Produktion. Der VCI sieht Gefahr für 2,4 Mio. Arbeitsplätze und rund ein Fünftel des deutschen Bundeshaus- halts. So hat bereits der Spezialchemiekon- zern Evonik angekündigt, Personal abzu- bauen und externen Dienstleistern zu kün- digen. Schwächelnde Inlandsnachfrage und globale Rezessionsängste mit Einbrüchen des Exports insbesondere nach China tun ihr Übriges. Die geringere Nachfrage und der Preisdruck aus China verstärken den anhaltenden Verfall der Erzeugerpreise – für Januar und Februar 2024 wurden bereits weitere Preisabschläge von je 5% registriert Standortnachteile können zuweilen auch Katalysator für neues Wachstum sein. Ja, die 66 Dr. Hans Jagusch ist Analyst im Subsektor Industrials/Chemie bei der Lincoln Inter na- tio nal GmbH, einer auf M&A-Beratung spezialisierten Investmentbank mit welt- weit über 950 Professionals. Lincoln Inter- na tio nal verfügt über eigene Büros in den zehn größten Volkswirtschaften der Welt. Im Jahr 2023 hat Lincoln International in Deutschland über 28 M&A-Transaktionen erfolgreich abgeschlossen.

M&A Abb. 5: Transaktionstätigkeit in der deutschen Chemieindustrie 120 16,4 n e n o i t k a s n a r T # 140 120 100 80 60 40 20 91 4,7 124 126 21,2 23,1 40 30 20 10 ) R U E . d r M n i ( t r e w s n o i t k a s n a r T 94 4,3 2019 2020 2021 2022 2023 # Transaktionen Transaktionswert (in Mrd. EUR) Quelle: Lincoln International GmbH Abb. 6: Top Ten wertvollster deutscher Chemietransaktionen 2019–2023 (in Mrd. EUR) 6,2 Feb 19 Versum Materials (US) Semiconductor materials Merck (DE) 5,7 Jul 21 Atotech (DE) Halbleiter-Materialien MKS Instruments (US) 5,2 Nov 21 MBCC (DE) 4,0 Jul 21 Halbleiter-Materialien Sika (CH) Baumaterialien PTTGC (NL) 3,7 Mai 22 Koninklijke DSM (NL) Beschichtungsharze LANXESS (DE), Advent (US) 3,2 Dez 19 MB Solutions (DE) Technische Materialien Lone Star (US) 3,0 Mrz 19 Röhm (DE) Bauchemie Advent (US) 1,6 Sep 20 Koninklijke DSM (NL) Methacrylat-Chemie Covestro (DE) 1,4 Aug 23 Schülke & Mayr (DE) Harze, Klebstoffe, Beschicht. Bitburger (DE), Athos Service (DE) 1,2 Apr 21 Ritter (DE) Kunststoff-Materialien Avantor Performance Materials (US) Avg. aller 555 Transaktionen Med. aller 555 Transaktionen Quelle: Lincoln International GmbH - - - - - - - - - - Abb. 7: Drei Hauptimplikationen und zugrunde liegende Markttrends für den deutschen Chemie-M&A-Markt Zunahme an M&A-Aktivitäten im Chemiemarkt Standortnachteilebedingter Innovations- und Transformationsdruck M&A-Aktivitäten mit Fokus auf nachhaltige Mid-Market Targets sowie Carve-outs veralteter Geschäftsbereiche EU-Klimaziele; Energiepreise; unter Standortnachteilen stärker leidende mittelständische Unternehmen Zunahme von Cross-Border-Transaktionen mit Annäherung an die USA und den Nahen Osten Wirtschaftspolitische Anreize; geografische Lieferketten- und Absatzmarktdiversifikation Quelle: Lincoln International GmbH mit einer Zunahme an M&A-Aktivitäten zu rechnen. Große Chemiekonzerne wie BASF, mit guter Eigenkapitalausstattung und aus- gezeichneter Bonität, könnten durch die schwierigen Marktbedingungen ins Strau- cheln geratene kleinere Wettbewerber er- werben und Marktanteile gewinnen. Zu- dem wird die Zukunftstauglichkeit eigener Geschäftsbereiche bewertet und „Old Eco- nomy“ abgestoßen bzw. in attraktiven zu- kunftsfähigen Marktsegmenten zugekauft. Von Interesse sind Add-ons in den Berei- chen Kunststoffmaterialien, Spezialchemie (z.B. Geruchsstoffe, Supplements, Biologi- cals), erneuerbare Energien und Prozess- optimierung. Eine Mitgliederbefragung des VCI zeigt klar, dass viele Chemieunterneh- men versuchen werden, die Energieversor- gung auf Erneuerbare umzustellen und in investieren. Im März 2024 verkaufte Evonik beispielsweise sein Geschäft mit Superab- sorbern, um sich auf Kernsegmente zu konzentrieren und in Bereichen mit star- Akquisitionen zu tätigen. Es ist allerdings zu erwarten, dass ein Großteil der Trans- wird – die Standortnachteile lassen grü- ßen. Unter den Top Ten der wertvollsten deutschen Chemietransaktionen der ver- innerdeutschen Deal. In Bezug auf Cross-Border-Transaktio- nen wird auch verstärkt auf Risikominimie- rungsstrategien gesetzt, um Lieferketten Dabei lässt sich eine Entkopplung von Chi- na und eine Annäherung an die USA und den Nahen Osten beobachten. Die USA ha- ben sehr günstige Standortbedingungen mit niedrigeren Ertragsteuern und Energieprei- sen sowie ein vorhersehbareres politisches und rechtliches Umfeld als Deutschland. Zudem bieten die USA einen großen Absatz- markt, der die Exporteinbrüche nach China kompensieren kann. Auch massive staatli- - tion Act, der Investments in erneuerbare Energien fördert, lockt Kapital aus Deutsch- land. Unternehmen aus dem Nahen Osten wiederum streben nach einer Emanzipation vom Ölgeschäft und der Petrochemie und wollen ihr Geschäft auf eine nachhaltigere Basis stellen (siehe die Übernahmegesprä- che von ADNOC mit Covestro). Zudem re- strukturieren kapitalstarke Finanzinvesto- ren eigene Portfolios, um neuen ESG-Ver- ordnungen zu entsprechen. So wird die Konsolidierung im Chemiemarkt weiter vor- angetrieben. Standortnachteile in Deutschland sind im- manent – Energiepreise, Regulierung und Steuern, um nur einige zu nennen. Damit ist die Wettbewerbsfähigkeit gerade der ener- gie- und kapitalintensiven Chemieindustrie gefährdet. Die Beseitigung von Investitions- hürden wird in den nächsten Jahren Kern- aufgabe von Politik und Unternehmensent- scheidern sein. Der deutsche Chemieriese sicherlich, denn ein Sicherheitsnetz werden M&A-Transaktionen. Innerhalb der nächs- ten zwei Jahre ist mit einer Zunahme von Cross-Border-Mid-Market-Transaktionen in Richtung USA und Naher Osten zu rechnen. Konsolidierung erlaubt es Unternehmen, die Neustrukturierung ihrer Geschäftsberei- che zu beschleunigen, weg von „Old Econo- my“, hin zu zukunftsfähigen Bereichen. Dar- aus ergeben sich neue Chancen für die ge- samte Chemieindustrie. 68

Netzwerk 8th ECP, Private Equity trifft M&A, SMC Impact Investment Tag e s r ö B e h c s i r e y a B © : o t o F „Am Anfang war das Wort und eines der schönsten Worte heißt Danke“, so begann Andreas Schmidt, Vorstand der Bayerische Börse AG, seine Rede zur . Daneben sparte Schmidt aber nicht an Kritik über die vorherrschende „Regulierungsorgie“ und wies ausdrücklich ohne Chat-GPT. Mehr als 300 geladene Gäste fanden sich zur traditionellen Jahreseröffnungsbörse in den schönen Räumen der Industrie- und Handels- kammer München ein. G A a g e t n o M © : o t o F Am fanden die statt, veranstaltet durch das Researchhaus Montega, GoingPublic fungierte wieder als Medienpartner. Zu den Highlights der führenden Kapitalmarkt-Konferenz „im Norden“ mit einem hochkarätigen Teilnehmerfeld aus 56 Emittenten zählte sicherlich auch der Auftritt der Knaus-Tabbert AG. Manuel Taverne, Investor- 1 2 e r u t p a c / r e f ä h c S p p i l i h P © : o t o F Am lud der gemeinsam mit HAUCK AUFHÄUSER LAMPE und ABG Marketing zum Wissensaustausch & Get Together ihren Erfahrungen. Im Bild: Nathalie Richert, Markus Rieger, Dr. Andreas Zanner, Organisatorin Birgit Hass, Kathrin Kolbe, und Cédine Benson. Gelungener Restart des European Chemistry Partnering nach der Pandemie in Frankfurt. 300 Teilnehmer, über 800 Part- nering Meetings und „Finanzierung von Innovationen“ als Abschlusspanel (v.l.n.r.): Dr. Bernhard Mohr (Evonik Venture Capital), Dr. Michael Brandkamp (ECBF), Dr. Nik Raupp (HTGF), Prof. Dr. Stephan Haubold (Hochschule Fresenius) und Dr. Holger Bengs (BCNP, Initiator des ECP). G A a d e M i c i l s t n a t l u s n o C P N C B © : o t o F G A a d e M i c i l b u P g n o G © i b u P g n o G © i : o t o F Kontakte knüpfen mit der Stoppuhr! Mit „Private Equity trifft M&A“ startete am bei Heuking in München die Speed- datingreihe „Private Equity trifft .…“ ins neue Jahr. Gastgeber Boris Dürr von Heuking und Markus Rieger begrüßten die Teilnehmer. Nach einer allgemeinen Vorstellungsrunde begaben sich die je zehn Vertreter beider Seiten in die Speed- datings, um die Brücke zwischen Private-Equity-Investoren und M&A-Beratern erfolgreich zu schlagen. GoingPublic Media führt die Eventreihe im Rahmen ihrer Mittelstands-Plattform in Kooperation mit DealCircle, dem Bundesverband Mer- gers & Acquisitions, dem Bundesverband Beteiligungskapital sowie der Deutschen : o t o F im Mittelpunkt der Veranstaltung am in den Räumen der Börse München standen viele Zukunftsthemen rund um Nachhaltigkeit und Impact Investing. Die SMC Small & Mid Cap Investmentbank AG (im Bild die Vorstände Christoph Wei- deneder und Franz Graf von Ledebur) durfte dazu fast 100 Gäste begrüßen. Impact Investing und Nachhaltigkeit sind in den vergangenen Jahren feste Bestandteile von Equity Stories und Investment Cases am Kapitalmarkt geworden. Durch die steigen- den Anforderungen an die Nachhaltigkeitsberichterstattung sind die Themen auch für gelistete Small and Micro Caps praktisch täglich auf der Agenda.

Initiativ & Kontrovers Bedenklicher StaRUG-Fall LEONI Das Restrukturierungsverfahren „LEONI“ hat hohe Wellen geschlagen. Zur Abwendung der drohenden Zahlungsun- fähigkeit hatte die Gesellschaft einen Restrukturierungsplan eingereicht, der unter anderem eine Kapitalherabsetzung auf null mit einer anschließenden Kapitalerhöhung vorsah. Das Pikante an dieser Modellierung: Nur der bisherige Groß- aktionär durfte die Kapitalerhöhung zeichnen; die anderen Aktionäre konnten sich an der Sanierung nicht beteiligen. schließen. Die Möglichkeit, die Restruktu- rierung zugleich zur „Neuorganisation“ des Aktionärskreises zu nutzen, liegt hierbei auf der Hand. Die Regelungen des StaRUG ermöglichen verfassungsrechtlich bedenklicher Weise. Stattdessen wird dringend eine Stärkung der Aktionärsrechte auch im Restrukturie- rungsverfahren benötigt. Das Kräftever- hältnis zwischen Aktionären und Gläubi- gern, auch das zwischen den Aktionären untereinander, muss neu bestimmt wer- den. Es darf nicht die absolute Maxime gelten, dass die Aktionäre für die Restruk- turierung jeden Preis zahlen müssen – auch nicht den Preis der entschädigungs- losen Aufgabe ihres Eigentums in Form der Teilhabe am sanierten Unternehmen. Markus Kienle ist Rechtsanwalt und seit 2011 Mitglied des Vor stands der SdK Schutzge mein schaft der Kapitalanleger e.V., in dem er unter anderem die Leitung des Proxy Voting Committee´s übernimmt und in dem Bereich Corporate Governance verantwortlich zeichnet. m o c . e b o d a . k c o t s – i h c a b m L r e d n a x e A © l : o t o F S Aber weg vom Einzelfall LEONI. Galt bis- lang der Grundsatz: „Sanieren oder Aus- scheiden“, erlaubt das Gesetz über den Stabilisierungs- und Restrukturierungsrah- men für Unternehmen (StaRUG) das Sanie- ren und Ausscheiden und eröffnet so die Möglichkeit sowie den Missbrauch, sich anlässlich der Restrukturierung von Min- derheitsaktionären zu trennen. Mit dem Argument, die Aktien hätten in einer Restrukturierungs situation ohnehin kei- nen Wert, erlaubt es das StaRUG mit der sogenannten gruppenübergreifenden Mehr- heits entscheidung und Prioritätsregelung, eine verweigerte Zustimmung der Aktio- näre zu überspielen. Verkannt wird dabei, dass die vermeintliche Wertlosigkeit der Aktien aufgrund einer Prognoseentschei- dung getroffen wird, die einen Zeitraum von mindestens zwei Jahren umfasst. Die Prognose stellt der Vorstand auf, das Prog- noserisiko trägt der Aktionär. Die Rechtsstellung namentlich der Minder- heitsaktionäre wird dadurch weiter ge- schwächt, dass nach der wohl herrschen- den Meinung ein sachlicher Grund für einen Bezugsrechtsausschluss nicht vor- liegen muss. Wo kein Bezugsrecht, da auch - recht. Das StaRUG ermöglicht es, die Gruppe der Aktionäre ungleich zu behandeln, also bei- spielsweise den Großaktionär an der Kapi- talerhöhung teilnehmen zu lassen, alle anderen Aktionäre hiervon aber auszu-

Service Vorschau GoingPublic Special „Corporate Finance Recht“ (Erscheinungsdatum: 29. April) Ein Special der April 2024 Kapitalmarkt Plattform GoingPublic www.goingpublic.de Special 20. Jahrgang* Corporate Corporate Finance Recht Finance Recht 20242024 Kapitalmarkt – Private Equity – M&A * Hervorgegangen aus Kapitalmarktrecht (2005–2019) Impressum 27. Jahrgang 2024, März Verlag: GoingPublic Media AG Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000 339-0 E-Mail: info@goingpublic.de Internet: www.goingpublic.de Redaktion: Falko Bozicevic, Michael Fuchs, Ike Nünchert, Markus Rieger Bildredaktion: Robert Berger Bilder: Adobe Stock, Unternehmensbilder Titelbild: © Sandor Jackal – stock.adobe.com Mitarbeit an dieser Ausgabe: Dr. Martin Ahlers, Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Lilien Buelbuelkaya, Berk Esen, Michael Fuchs, Markus Groß, Dr. Hans Jagusch, Dr. Lars-Gerrit Lüßmann, Eufemia Mayer-Madarasz, Uwe Nespethal, Verena Petzi, Julian von Pressentin, Stefan Preuß, Stefan Riedel, Dr. Martin Steinbach, Alexander Styles, Oliver Vollbrecht, Tori Weißenborn, Knut Wichering Interviewpartner: Dr. Peter Podesser, Simon Reckla, Hanno Renner Gesamtgestaltung: Robert Berger, Andreas Potthoff Lektorat: Benjamin Eder Redaktionsanschrift: s. Verlag, E-Mail: redaktion@goingpublic.de Gesamtleitung: Markus Rieger, Tel.: 089-2000339-0, E-Mail: rieger@goingpublic.de Gültig ist Preisliste Nr. 10 vom 1. November 2006. Erscheinungstermine 2024: 23.3. (1/2024), 29.4. (Special „Corporate Finance Recht“), 11.6. (Special „Mitarbei- terbeteiligung“), 29.6. (2/2024), 2.9. (Special „M&A Insurance“), 14.9. (3/2024), 23.9. (Special „Reporting Trends“), 9.10. (Special „Kapitalmarkt Österreich“), 14.12. (4/2024 inkl. Sonderteil „Kapitalmarkt Schweiz“) Preise: Einzelpreis 12,50 EUR, Sonderbeilagen 9,80 EUR, Jahresabon- nement 148,00 EUR, Jahresabonnement Ausland 160 EUR. Alle Preise inkl. Versandkosten und 7% MwSt. Abonnementverwaltung: GoingPublic Media AG GoingPublic Abo-Verwaltung Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000339-0 E-Mail: abo@goingpublic.de Druck: Druckerei Joh. Walch GmbH & Co KG, Augsburg Haftung und Hinweise: Artikeln, Empfehlungen und Tabellen liegen Quellen zugrunde, welche die Redak- tion für verlässlich hält. Eine Garantie für die Richtigkeit kann allerdings nicht übernommen werden. Bei unaufgefor- dert eingesandten Beiträgen behält sich die Redaktion Kürzungen oder Nichtab- druck vor. Wert- papiere von im GoingPublic Magazin genannten Unternehmen können zum Zeitpunkt der Erscheinung der Publikation von einem oder mehreren Mitarbeitern der Redaktion und/oder Mitwirkenden gehalten werden. Hier wird jedoch auf potenzielle Interessen- Nachdruck: © 2024 GoingPublic Media AG, München. Alle Rechte, insbesondere das der Übersetzung in fremde Sprachen, vorbehalten. Ohne schriftliche Genehmigung der Going- Public Media AG ist es nicht gestattet, diese Zeitschrift oder Teile daraus auf photomechanischem Wege (Photo- kopie, Mikrokopie) zu vervielfältigen. Unter dieses Verbot fallen auch die Aufnahme in elektronische Datenban- ken, Internet und die Vervielfältigung auf CD-ROM. Datenschutz: Der Schutz Ihrer Daten ist uns wichtig. Es gilt die Datenschutz- erklärung der GoingPublic Media AG, ebenfalls abrufbar auf unserer Website www.goingpublic.de/datenschutz. ® Eingetragenes Warenzeichen beim Deutschen Patent- und Markenamt (DPMA), Reg.-Nr. 398 15 475 an allen deutschen Wertpapierbörsen. ISSN 1435-3474, ZKZ 46103

Lincoln International ist ein global aufgestelltes M&A- MERGERS & ACQUISITIONS Beratungshaus für mittelgroße Transaktionen. Im Geschäftsjahr 2023 haben wir weltweit mit über 900 Investmentbankern bei CAPITAL ADVISORY 177 erfolgreich abgeschlossenen M&A Transaktionen beraten. In Deutschland ist Lincoln International seit Jahren der führende PRIVATE FUNDS ADVISORY Berater für Unternehmensverkäufe nach Anzahl Transaktionen. Etwa 75 % unserer M&A Deals sind cross-border. VALUATIONS & OPINIONS Ausgewählte M&A Transaktionen 2023 in Deutschland REAL CONNECTION. TRUE PERSPECTIVE. Connect with us at www.lincolninternational.com