GoingPublic 3-2024

Titelseite
Editorial

„Wut-Ad-hoc“ der DFV; Bezugsrecht für StaRUG-betroffene Aktionäre!
Inhaltsverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
Namen & Nachrichten
IPO-Marktanalyse
IPO- und Listing-Statistik
Listing-Geflüster & Watchlist

Goldener Herbst nach Sommerflaute?
IPO-Markt USA

Die Augen auf die Wahl gerichtet
Kolumne
Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Uwe Nespethal, BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY
Vergütungsbericht: Am Ziel vorbei
DeepL: Das Ende der Sprachbarriere

Unicorns auf Börsenkurs. Die neue Serie, Teil3
StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt

Gefahr für die Aktienkultur?
„Das StaRUG ist ein verfassungsrechtlicher Super-GAU

Interview mit Markus Kienle, SdK
Performancemanagement
Sebastian Bindel, Alexander Giesel, Karsten Schäfer, EY
Zentraler Erfolgsfaktor beim IPO
ESG-Fonds – Treiber oder Bremser der grünen Transformation?
Thomas Denny, Charlotte Mosel, RWE
Ein Erfahrungsbericht von RWE
Erste Erfahrungen mit der ESRS-Implementierung
Harald von Heynitz, WTS Advisory
Ein Zwischenstand zu Vorgehensweisen und Schwierigkeiten
Transparenz in Prognoseberichten
Jens Hecht, Alexander Neblung, Kirchhoff Consult
Studie im DAX40 zeigt Stagnation, aber auch weiteres Potenzial
GoingPublic Netzwerk
thyssenkrupp nucera

Comeback des IPO-Flops von 2023?
Nordamerika und China lasten auf Geschäftsentwicklung

Teil 89 der Serie Familienunternehmen an der Börse: Carl Zeiss Meditec
Daldrup & Söhne AG

Schub durch die Wärmewende
Barbarians at the Gate?
Dr. Lars-Gerrit Lüßmann, Gowling WLG
Friend or Foe? Die Takeover-Kolumne, Teil 3
M&A-Markt Deutschland 2025
Dr. Michael R. Drill, Lincoln International
Spürbare Erholung der Dealaktivität zu erwarten
Schnappschüsse

Financial Golf Cup, Hamburger Investorentage (HIT), M&A Insurance Summer Forum, Private Equity trifft ..., Internationales Marken-Kolloquium
Events

Kapitalmarktkonferenzen & Co.
Impressum
Standpunkt
Thomas Wagner, Better Orange
Regulatorische Abrüstung als Gebot der Stunde

September 2024 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.de 3 Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen Das Kapitalmarktmagazin Kapitalmarkt Plattform GoingPublic AKTIENKULTUR IN AKTIENKULTUR IN GEFAHR GEFAHR?? StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt und die Folgen StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt und die Folgen Performancemanagement Zentraler Erfolgsfaktor beim IPO ESG-Fonds Treiber oder Bremser der grünen Transformation? thyssenkrupp Nucera Comeback des IPO-Flops von 2023?

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„Wut-Ad-hoc“ der DFV; Bezugsrecht für StaRUG-betroffene Aktionäre! Liebe Leser, am 17. September 2024 erreichte uns eine Art „Wut- Ad-hoc“ der DFV Deutsche Familienversicherung AG. Nicht nur, dass man verkündete, eine Übernahme- und Delisting-Vereinbarung (mit der Haron Holding S.A.) abgeschlossen zu haben und dass die Aktionäre nun in etwa einen halb so hohen Preis pro Aktie be- kommen können wie beim Börsengang 2018 (6,60 EUR, Emissionspreis 12,00 EUR). Nein, man schenkt dem Kapitalmarkt und der „leidigen Börsennotiz“ nochmal ordentlich ein: • Man möchte in Zukunft „strategisch flexibler und freier in unternehmerisch wichtigen Entscheidun- gen agieren können“ und • spare zugleich durch den Widerruf der Börsenzu- lassung jährlich rund 2,5 Mio. EUR. • Die Verwaltung würde „erheblich von Berichts- pflichten entlastet, die keinen Beitrag zur Wirt- schaftlichkeit der DFV Deutsche Familienversiche- rung AG leisten“, • die „durch diesen Schritt frei werdenden Ressour- cen sollen zusätzlich in die Fortsetzung der Unter- nehmensstrategie des profitablen Wachstums ge- steckt werden“. • Die Zulassung der Aktien zum Handel am Regulier- ten Markt sei „mit erheblichen finanziellen und personellen Belastungen verbunden, die zu Las- ten des Tagesgeschäfts“ gingen. • Hierzu würden auch „zeitlich herausfordernde Veröffentlichungserfordernisse und die zusätzlich nach den internationalen Rechnungslegungsstan- dards zu erstellenden Abschlüsse“ gehören. Ich habe CEO Stefan Knoll selbst bei Kapitalmarkt- konferenzen etliche Male lauschen dürfen. Die Unterbewertung als Small Cap ist die eine Sache – darunter leiden seit geraumer Zeit viele Nebenwer- te. Die Börsennotiz, die man im Dezember 2018 selbst ja sehr bewusst in Angriff genommen hat, nun so zu verdammen, wirft Fragen auf. Schöner wäre es gewesen, zusammen mit seinen vielen Aktionären durchs Tal der Tränen zu gehen und die Kostenlast von 2,5 Mio. EUR – eine beachtliche Zahl angesichts einer Marktkapitalisierung von nicht einmal 100 Mio. EUR und eines Jahresüberschusses in Höhe von etwas über 4 Mio. EUR (2023) – zu reduzieren. Ein Down- grade vom Prime Standard in eines der Freiverkehrs- segmente wäre eine viel bessere Wahl gewesen als nun die Abkehr vom Kapitalmarkt mit Pauken und Trompeten. Themenwechsel: Die Zahl börsennotierter Unter- nehmen, die eine Sanierung nach dem Stabilisie- rungs- und Restrukturierungsgesetz (StaRUG) bean- tragt haben, nähert sich ihrer Zweistelligkeit. Doch fast alle der „erfolgreichen“ StaRUG-Fälle enden für Aktionäre im Horrorszenario der faktischen Enteig- nung, und das innerhalb nur ganz kurzer Zeitfenster. LEONI, VARTA & Co. lassen grüßen. In unserer Titel- geschichte (Seiten 22–28) werfen wir die Frage auf, ob StaRUG für die börsennotierte Welt überhaupt geeignet ist oder hier der missbräuchlichen Anwen- dung auf Kosten der Aktienkultur Tür und Tor geöff- net wird. Markus Kienle von der Schutzgemeinschaft der Kleinaktionäre (SdK) bezeichnet StaRUG sogar als „verfassungsrechtlichen Super-GAU“ (Interview auf Seite 26). Wir von GoingPublic sind der Meinung, dass Aktionären im Falle der Kapitalzufuhr bei StaRUG-Anwendung mindestens ein Bezugsrecht einzuräumen ist, das schnellstens gesetzlich veran- kert werden muss! Der dauerhafte Zugang zu Eigen- kapital ist der entscheidende Vorteil einer Börsen- notiz – in guten wie in schlechten Zeiten. Doch wer würde einem gelisteten Unternehmen noch bei vorü- bergehender wirtschaftlicher Schwäche Eigenkapi- tal zuführen, wenn in kurzer Frist schon die StaRUG- Keule mit der Enteignung drohen kann. Wie immer sind wir gespannt auf Ihr Feedback zur vor- liegenden Ausgabe, gerne an rieger@goingpublic.de. Ihr Markus Rieger Editorial Markus Rieger, Gründer und Vorstand, GoingPublic Media 03-2024 3

Inhalt m o c . e b o d a . k c o t s – I A B R A F © ; m o c . e b o d a . k c o t s – a l l e u L © : o t o F Wird „StaRUG“ das neue Schreckge- spenst am deutschen Kapitalmarkt? Die Zahl der Anwendungen nähert sich der Zweistelligkeit, das Ergeb nis war für Aktionäre bisher immer der Totalverlust. Die schnelle Enteignung von Aktionären in der Krise war noch nie so einfach wie heute. Die Titel- geschichte auf den Seiten 22–29. Inhalte zum Thema Vergütung füllen vielfach rund 60% der HV-Einladungs- seiten. Warum die Vorgaben des Gesetzgebers am Ziel vorbei gingen, erläutern Prof. Dr. Wolfgang Blättchen und Uwe Nespethal in ihrer Kolumne auf Seite 18. Sind Unternehmen mit großem Hebel auf die Dekarbonisierung beliebtes Ziel von nachhaltigkeitsorientierten Investoren? Thomas Denny und Charlotte Mosel (Foto) schildern ihre Erfahrungen aus Sicht von RWE. Seiten 32–33 4 03-2024 3 Editorial „Wut-Ad-hoc“ der DFV; Bezugsrecht für StaRUG- betroffene Aktionäre! 6 Namen & Nachrichten Going Public 8 IPO-Marktanalyse 10 IPO- und Listing-Statistik 12 Listing-Geflüster & Watchlist Goldener Herbst nach Sommerflaute? 15 IPO-Markt USA Die Augen auf die Wahl gerichtet 18 Kolumne Vergütungsbericht: Am Ziel vorbei Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Uwe Nespethal, BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY 20 DeepL: Das Ende der Sprachbarriere Unicorns auf Börsenkurs. Die neue Serie, Teil3 Titelthema StaRUG 22 StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt Gefahr für die Aktienkultur? 26 „Das StaRUG ist ein verfas- sungsrechtlicher Super-GAU Interview mit Markus Kienle, SdK Being Public 30 Performancemanagement Zentraler Erfolgsfaktor beim IPO Sebastian Bindel, Alexander Giesel, Karsten Schäfer, EY 32 ESG-Fonds – Treiber oder Bremser der grünen Transformation? Ein Erfahrungsbericht von RWE Thomas Denny, Charlotte Mosel, RWE 34 Erste Erfahrungen mit der ESRS-Implementierung Ein Zwischenstand zu Vorgehens- weisen und Schwierigkeiten Harald von Heynitz, WTS Advisory

36 Transparenz in Prognoseberichten Studie im DAX40 zeigt Stagnation, aber auch weiteres Potenzial Jens Hecht, Alexander Neblung, Kirchhoff Consult 50 M&A-Markt Deutschland 2025 Spürbare Erholung der Dealaktivität zu erwarten Dr. Michael R. Drill, Lincoln International Aktien 40 thyssenkrupp nucera Comeback des IPO-Flops von 2023? 44 Nordamerika und China lasten auf Geschäftsent wicklung Teil 89 der Serie Familien- unternehmen an der Börse: Carl Zeiss Meditec Netzwerk 38 GoingPublic Netzwerk 54 Schnappschüsse Financial Golf Cup, Hamburger Investorentage (HIT), M&A Insurance Summer Forum, Private Equity trifft ..., Internatio- nales Marken-Kolloquium 46 Daldrup & Söhne AG Schub durch die Wärmewende Service 55 Events Kapitalmarktkonferenzen & Co. M&A 56 Impressum 48 Barbarians at the Gate? Friend or Foe? Die Takeover-Kolumne, Teil 3 Dr. Lars-Gerrit Lüßmann, Gowling WLG Initiativ & Kontrovers 58 Standpunkt Regulatorische Abrüstung als Gebot der Stunde Thomas Wagner, Better Orange Inhalt Die European Sustainability Reporting Standards (ESRS) sind Realität. Doch wie implementieren? Eine Befragung von 28 Unternehmen aus verschiedenen Industrien gibt erste Aufs chlüsse. Harald von Heynitz, Seiten 34–35 n e p p o J n i t r a M / e s r ö B e h c s t u e D © : o t o F Die „Wasserstoffaktie“ thyssenkrupp Nucera startete mit einem Ausgabe- preis von 20 EUR im Juli 2023 an der Börse. Inzwischen beklagen Anleger rund 60 % Kursverlust. Was für ein großes Comeback der Anteilsscheine spricht, auf den Seiten 40–41. Schlechte Konjunkturprognosen, hohe Energiekosten, rückläufiger Konsum und hohe Zinsen führten zu einem Einbruch der M&A-Aktivitäten deutscher Unternehmen. Vieles spricht jetzt für eine Markterholung 2025, erläutert Michael Drill von Lincoln. Seiten 50–52 03-2024 5

Namen & Nachrichten Michael Baur CRO der BayWa AG Der Vorstand der BayWa AG hat Michael Baur zum Chief Restructuring Officer (CRO) und Generalbevollmächtigten der BayWa AG bestellt. Er soll direkt mit dem Vorstand der BayWa AG zusammenarbei- ten und für alle Maßnahmen im Zusam- menhang mit der Restrukturierung der BayWa Gruppe verantwortlich zeichnen. Baur ist Managing Director der Unterneh- mensberatung AlixPartners und hat bereits zahlreiche Restrukturierungs pro- jekte als Interim-Manager geleitet. Mitte August hatte sich die BayWa mit ihren größten Gesellschaftern und den kreditge- benden Banken auf ein umfassendes Finanzierungspaket in Höhe von rund 550 Mio. EUR geeinigt. Ende September soll das in Auftrag gege- bene Sanie rungs gut- achten vorliegen, das das bayerische Tradi- tion su nter neh me n wieder auf Kurs brin- gen soll. Der aktuelle Börsenwert von Bay- Wa beträgt nur noch rund 430 Mio. EUR. Michael Baur r u a B l e a h c i M © : o t o F Prime Standard: Wie schnell legen Emittenten ihre Q3-Zahlen vor? 60 Tage haben die Emittenten im Prime Standard laut Börsenordnung der Frank- furter Börse Zeit, um ihre unterjährigen Finanzinformationen vorzulegen. Der Deutsche Corporate Governance Kodex empfiehlt sogar, eine Frist von 45 Tagen nicht zu überschreiten. Die EQS Group hat dies zum Anlass genommen, anhand der Veröffentlichungstermine zum drit- ten Quartal bzw. der Neunmonatszahlen zu überprüfen, innerhalb welches Zeit- raums die Unternehmen ihre Berichte veröffent lichen. Das Ergebnis fällt erfreu- lich aus: Die große Mehrheit der Emitten- ten (88%) hält sich an die Empfehlung des Kodex. Die wenigen Unternehmen, die ein paar Tage länger für die Vorlage der Zah- len brauchen, haben mit großer Mehrheit die Abweichung vom Kodex in ihren Ent- sprechenserklärungen aufgeführt. Die Emittenten im DAX sind mit durch- schnittlich 34,5 Tagen schneller als die MDAX- (37,9 Tage) und SDAX-Unterneh- men (40,0) mit ihren Veröffentlichungen. Der Durchschnitt im sonstigen Prime 6 03-2024 Tage bis zur Veröffentlichung Q3-Zahlen Prime Standard Stand: 12.09.2024; n = 277 (abzgl. 9 Emittenten, die ihre Veröffentlichungen noch nicht terminiert haben; Quelle: EQS fentlichung von vorläufigen Zahlen zum Quartal (meist zehn bis 15 Tage nach Quar- talsende). Dieses Kommunikationsinstru- ment wird allerdings nur noch von sehr we- nigen Emittenten genutzt. „Global ESG Monitor“ und „Integrity Star Award“ mit ersten Preisträgern Der Global ESG Monitor (GEM) hat 2024 erstmals das Nachhaltigkeitsreporting von insgesamt 194 Unternehmen aus DAX, MDAX und SDAX sowie einer internationa- len Stichprobe analysiert. Die Top-Scorer in den Segmenten „GEM ALL“, DAX, MDAX, SDAX und „GEM SELECTED“ wurden für die Qualität ihrer Nachhaltigkeitsberichte mit dem Integrity Star ausgezeichnet – dem nach Angaben der Finanzkommunikations- agentur cometis ersten objektiven Award im Nachhaltigkeitsreporting. Der Global ESG Standard liegt bei 41,4, über alle Emitten- ten hinweg bei 39,4 Tagen. Die meisten Q3- Berichte bzw. -Mitteilungen (Emitten- ten mit Finanzjahr = Kalenderjahr) wur- den für den 7. November 2024 (36 Emit- tenten) und den 14. November 2024 (39) angekündigt. An diesen (und auch den an- grenzenden) Tagen erwartet die Analys- ten und Investoren eine Flut an Zahlen. Entsprechend schwer dürfte es für Unter- nehmen sein, aus diesem Zahlenreigen medial herauszustechen. Bei den 37 Emit- tenten mit einem abweichenden Ge- schäftsjahr, rund 13% aller Prime-Stan- dard-Mitglieder, wurden in der Analyse ebenfalls die Veröffent lichungstermine der Q3/9M-Zahlen berücksichtigt, sofern diese bereits publiziert wurden oder – falls dies nicht der Fall ist – auf die letzte Q3-Ver- öffentlichung zurückgegriffen. Neun Emit- tenten (mehrheitlich nicht in einem der Auswahlindizes vertreten) haben noch kei- nen präzisen Veröffentlichungstermin für den Q3-Bericht 2024 bekannt gegeben, sondern nur den ent- sprechenden Monat. Diese Emittenten sind in besagter Statistik nicht erfasst, auch wenn davon auszuge- hen ist, dass diese die 60-Tage-Frist tendenzi- ell ausreizen. Ebenfalls nicht berücksichtigt wurden Finanzkalen- dereinträge zur Veröf-

Monitor (GEM) ist ein unabhängiger Think Tank, der sich der Analyse und dem Ver- gleich der Qualität von Nachhaltigkeitsbe- richten widmet. Nach eigenen Angaben hat der GEM seit seiner Gründung im Jahr 2020 über 1.300 Berichte von mehr als 500 Unter- nehmen weltweit untersucht. Der GEM bie- tet Unternehmen damit eine zweite Meinung zu ihrem Reporting und unterstützt sie durch Peergroupvergleiche und Benchmar- kanalysen dabei, ihre Nachhaltigkeitskom- munikation kontinuierlich weiterzuentwi- ckeln (www.globalESGmonitor.com). Im Segment GEM ALL wurden Deutsche Telekom, Electricité de France (EDF) und das polnische Unternehmen Powszechny Zaklad Ubezpieczen als Top-Scorer ausge- zeichnet. Auch im Segment DAX zählte die Deutsche Telekom zusammen mit Siemens und Porsche zu Emittenten mit den höchs- ten Punktzahlen. Im MDAX wussten Aroundtown, Aurubis und die HUGO BOSS AG zu überzeugen, während im SDAX Adtran, DWS Group und die in Schieflage geratene BayWa zu den Top-Scorern gehör- ten. Im fünften Segment, GEM SELECTED, sicherten sich EDF, Powszechny Zaklad Ubezpieczen sowie UniCredit den Platz un- ter den Top-Scorern. In der gesamten 2024er-Stichprobe er- reichte der Spitzenrei- ter 79 von 100 mögli- chen Punkten, wäh- rend der Last-in-Class lediglich 13 Punkte verzeichnen konnte. Der durchschnittliche Score der Unterneh- men belief sich auf 45 Punkte. „Bei vielen Unternehmen sehen wir gute Ansätze – mit dem Inkrafttreten der ESRS müssen sie aber aus ihrer Komfortzone herauskom- men und ihr Nachhaltigkeitsreporting kon- sequent weiterentwickeln: Denn die Be- richterstattung hat massive Auswirkungen auf die Finanzierbarkeit der Unterneh- men“, so Michael Diegelmann, Mitbegrün- der des GEM und Vorstand des IR- und ESG-Beratungshauses cometis. Michael Diegelmann Zweites Zukunftsfinanzierungs- gesetz in Vorbereitung Das Bundesministerium der Finanzen hat kürzlich den Referentenentwurf für das Zweite Zukunftsfinanzierungsgesetz (Zu- FinG II) veröffentlicht. Verbände hatten Referentenentwurf des Bundesministeriums der Finanzen Entwurf eines Zweiten Gesetzes zur Finanzierung von zukunftssichern- den Investitionen (Zweites Zukunftsfinanzierungsgesetz – ZuFinG II) A. Problem und Ziel Stabile, effiziente und tiefe Kapitalmärkte sind von entscheidender Bedeutung für Innova- tion, private Investitionen und Wachstum. Mit dem Zukunftsfinanzierungsgesetz wurden be- reits zahlreiche Maßnahmen zur Verbesserung der Rahmenbedingungen für Kapitalmarkt und Start-ups ergriffen. Ziel dieses Gesetzentwurfs ist es, – aufbauend auf dem Zukunftsfi- nanzierungsgesetz – die Wettbewerbsfähigkeit und Attraktivität des Finanzstandortes Deutschland weiter zu stärken und insbesondere die Finanzierungsoptionen für junge, dy- namische Unternehmen zu verbessern. Dies umfasst insbesondere auch die steuerrechtli- chen Rahmenbedingungen, die ein wichtiger Faktor für Investitionsentscheidungen sind. Die Zugangsbedingungen für Unternehmen zum Kapitalmarkt sollen weiter verbessert und ihnen dadurch die Finanzierung weiter erleichtert werden. Damit soll ein wesentlicher Bei- trag zur Dynamisierung unserer Wirtschaft und zur Mobilisierung privaten Wachstums- und Innovationskapitals geleistet werden. Der Gesetzentwurf dient der Umsetzung der vom Bundeskabinett am 17. Juli 2024 be- schlossenen Wachstumsinitiative. Mit der Wachstumsinitiative will die Bundesregierung der Wirtschaft zusätzliche Wachstumsimpulse geben und den Wirtschaftsstandort Deutschland wettbewerbs- und zukunftsfähig aufstellen. Ein weiteres Ziel des Gesetzentwurfs ist es, Kapitalmittel in stärkerem Umfang für Investiti- onen in Infrastruktur und erneuerbare Energien nutzbar zu machen. Angesichts des enor- men Investitionsbedarfs in Infrastruktur und erneuerbare Energien ist es wichtig, zusätzlich zu den bereits vorhandenen Maßnahmen zur Absicherung von Investitionen in erneuerbare Energien, wie etwa dem Erneuerbare-Energien-Gesetz, auch darüber hinaus einen rechts- sicheren Rahmen für Investitionen in erneuerbare Energien und Infrastruktur zu schaffen, um die dringend notwendigen Projekte umzusetzen und den Übergang zu einer nachhalti- geren Zukunft zu beschleunigen. B. Lösung Mit dem Entwurf eines Zweiten Zukunftsfinanzierungsgesetzes werden umfassende Maßnahmen zur Erleichterung des Kapitalmarktzugangs für Unternehmen, zur Förderung des Fondsmarkts und damit auch des Venture-Capital-Ökosystems sowie zur Verschlankung aufsichtlicher Vorgaben vorgelegt. Das Gesetz zielt auf positive Impulse für die Mobilisierung privater Finanzmittel und das Wachstum der deutschen Wirtschaft. Zur Umsetzung der Wachstumsinitiative werden mit dem Gesetzentwurf Maßnahmen auf den Weg gebracht, die den Finanzstandort Deutschland stärken und vermehrt Wachstums- kapital mobilisieren (Ziffer 29 der Wachstumsinitiative): - Verbesserung der steuerlichen Rahmenbedingungen von Investments in Venture (1.) Anpassungen bei der Besteuerung von insbesondere durch Namen & Nachrichten union beitragen sollen. Durch Änderungen des Investmentsteuer- gesetzes und des Kapi- ta la nla gege set zbu - ches soll ein rechtssi- cherer Rahmen für In- vestitionen in erneu- erbare Energien und Infrastruktur geschaf- fen werden. Die Maß- nahmen zur Stärkung des Fondsstandorts sollen gleichzeitig die Investitionen in Ven- ture Capital erleich- tern. diesen Zweck dürfen Invest- mentfonds und Spezi- alinvestmentfonds zukünftig in grund- sätzlich unbegrenz- tem Umfang in ge- werbliche Venture- Capital-Fonds inves- tieren. Für Capital, bis 13. September die Gelegenheit, ihre Stellungnahmen zum Entwurf abzugeben. Zielsetzung des Entwurfs soll es sein, die Wettbewerbsfähigkeit und Attraktivität des Finanzstandorts Deutschland weiter zu stärken und insbesondere die Finanzie- rungsoptionen für Start-ups und Wachs- tumsunternehmen weiter zu verbessern. Der Gesetzentwurf soll der im Bundeska- binett am 17. Juli 2024 beschlossenen „Wachstumsinitiative“ ein Gesicht gege- ben werden. Mit der Wachstumsinitiative will die Bundesregierung der Wirtschaft zusätzliche Wachstumsimpulse verleihen. Mit dem 208 Seiten fassenden Gesetzent- wurf werden umfassende Maßnahmen zur Erleichterung des Kapitalmarktzugangs für Unternehmen, zur Förderung des „Fondsmarkts“ und damit auch des Ven- ture-Capital-Ökosystems sowie zur Ver- schlankung aufsichtlicher Vorgaben, vor allem durch einen Bürokratieabbau bei der BaFin, vorgelegt. Zudem werden verschie- dene kapitalmarktrechtliche EU-Rechtsak- te fristgerecht implementiert, die zu einer Vertiefung der europäischen Kapitalmarkt- Einen wichtigen Eckpfeiler des Ge- setzentwurfs bildet zudem die Imple- mentierung von ak- tuellen EU-Rechtsak- ten, die den Zugang zum Kapitalmarkt ver- bessern sollen und für die sich die Bundes- regierung auf europäischer Ebene eigenen Angaben zufolge stark eingesetzt hat. Zu nennen sind hier als Beispiel der EU Listing Act (Erleichterung des Kapitalmarktzu- gangs insbesondere für KMU) oder das heiß diskutierte Verbot der Annahme von Rück- vergütungen für die Weiterleitung von Wert- papieraufträgen („MiFIR Review“). Als kon- kretes Beispiel einer weiteren Maßnahme zur Standortförderung nennt das BMF noch die Absenkung des Mindestnennwerts von Aktien von bislang 1 auf 0,01 EUR. Dadurch soll „die Aktienkultur weiter gefördert und so die Attraktivität des IPO-Markts als Exit- kanal für Venture Capital weiter gestärkt werden“. Man darf gespannt sein, ob An- spruch und praktischer Nutzen der vielen angedachten Gesetzesänderungen und Rechtsakten auch wirklich im Verhältnis stehen. Positiv in jedem Fall: Der politische Wille der Ampelregierung ist unverkennbar, die Finanzierungsökosysteme – von Start- up-Finanzierung bis Kapitalmarktzugang – zu stärken. ■ 03-2024 7

Going Public Illustration: © adrian_ilie825 – stock.adobe.com IPO-Marktanalyse Tab. 1: IPO- und Listing-Statistik des GoingPublic Magazins 2022 6 2023 6 2024 4 2022–24 16 9,33 Mrd. 3,34 Mrd. 1,39 Mrd. 14,07 Mrd. 8 13 4 25 -19,6% +0,1% +1,0% -14,9% IPOs Emiss.- volumen** Listings Performance IPOs & Listings* *) volumengewichtete Performance; **) in EUR Tab. 3: IPO-Marktanalyse (Stand: 11.09.2024) Tab. 2: Wertschaffer & Wertvernichter (IPOs + Listings 2022–2024) Unternehmen Datum Markt- segment Wertzu- wachs/ -vernichtung Konsortialführer oder Spezialist SCHOTT Pharma 28.09.23 Prime 1.057,3 BNP Paribas, Bank of America, Deutsche Bank RENK Group 07.02.24 Prime 896,0 Citigroup, Goldman Sachs, Deutsche Bank, J.P. Morgan IONOS Group 08.02.23 Prime 798,0 J.P. Morgan, Berenberg, Deutsche Bank, BNP PARIBAS 21.03.24 Prime Douglas thyssenkrupp nucera 07.07.23 Prime -684,9 Citigroup, Goldman Sachs -1.472,2 Citigroup, Deutsche Bank Porsche 29.09.22 Prime -14.740,0 Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan Größte IPOs & Listings nach Marktkapitalisierung (2022–2024) Größte IPOs nach Emissionsvolumen (2022–2024) Emittent Datum Markt- segment Porsche 29.09.22 Prime 11.10.23 NYSE Birkenstock SCHOTT Pharma 28.09.23 Prime IONOS 08.02.23 Prime RENK 07.02.24 Prime Market Cap Mrd. EUR 60,4 Performance seit Debüt Konsortialführer oder Spezialist Emittent Datum Markt- segment -19,6% BofA, Citi, GS, JPM Porsche 29.09.22 Prime 7,8 5,1 3,4 2,4 +10,0% GS, JPM, MS +26,0% BNP, BofA, DB +30,8% JPM, BER, DB, BNP 11.10.23 NYSE Birkenstock SCHOTT Pharma 28.09.23 Prime Douglas 21.03.24 Prime +59,7% Citi, GS, DB, JPM thyssenkrupp nucera 07.07.23 Prime 79,2 Ø 19,66% Platzierungs- volumen Mrd. EUR 9,1 1,4 0,9 0,9 0,6 Performance seit Debüt Konsortialführer oder Spezialist -19,6% BofA, Citi, GS, JPM +10,0% GS, JPM, MS +26,0% BNP, BofA, DB -24,5% Citi, GS -58,3% Citi, DB 12,9 -13,3% Top-5 Performance ab Emissionspreis (2022–2024) Flop-5 Performance ab Emissionspreis (2022–2024) Performance seit Debüt Konsortialführer oder Spezialist Emittent Datum Markt- segment Emittent Datum Markt- segment HWK 1365 BigRep 22.04.24 FV DÜS 31.10.23 GS Market Cap Mio. EUR 6,9 58,0 +358,2% k.A. +300,0% ABN AMRO Yggdrasil SPAC 1 09.10.23 FV DÜS Fonterelli SPAC 3 24.03.23 FV DÜS 0,7 0,9 +176,0% ICF, HEUKING +172,0% HEUKING Viromed Medical (Fonterelli SPAC 2) 04.05.22 FV DÜS 40,5 +100,0% HEUKING Next.e.GO EV Digital Invest 20.10.23 NASDAQ 03.05.22 Scale ARI Motors 20.07.23 PM DÜS Marley Spoon (468 SPAC II) 20.01.22 GS Market Cap Mio. EUR 0,0 5,7 4,0 23,4 Performance seit Debüt Konsortialführer oder Spezialist -100,0% Cohen & Company -90,8% HAL -90,0% Renell CF -86,7% BER Neon Equity 13.01.23 FV DÜS 61,7 -86,1% futurum Top-5 Performer des Monats Emittent Datum Markt- segment HWK 1365 22.04.24 FV DÜS BigRep Avemio Vandana 31.10.23 GS 02.01.23 FV DÜS 15.11.22 FV DÜS Market Cap Mio. EUR 6,9 58,0 33,6 k.A. Flop-5 Performer des Monats % ggü. Vormonat Konsortialführer oder Spezialist Emittent Datum Markt- segment Market Cap Mio. EUR 0,0 % ggü. Vormonat Konsortialführer oder Spezialist -100,0% Cohen & Company +334,5% k.A. +254,0% ABN AMRO +61,0% ICF +50,0% k.A. Next.e.GO 20.10.23 NASDAQ Legal Finance (vorm. Nakiki) 09.04.24 GS 4,4 -78,5% Baader Rigsave 18.12.23 Scale EV Digital Invest 03.05.22 Scale SEMODU 01.08.22 FV MUC 42,8 5,7 1,2 -55,4% k.A. -35,2% HAL -33,3% SMC IB SCHOTT Pharma 28.09.23 Prime 5.123,9 +24,5% BNP, BofA, DB delisted rot markiert; ABN = ABN AMRO; BER = Berenberg; BofA = Bank of America; BNP = BNP Paribas; CB = Commerzbank; Citi = Citigroup; CS = Credit Suisse; DB = Deutsche Bank; DM = Dom Maklerski; DZ = DZ BANK; GS = Goldman Sachs; HAL = Hauck Aufhäuser Lampe; HSBC = HSBC Trinkaus & Burkhardt; JEF = Jefferies; JPM = J.P. Morgan; KPN = Kempen; L&S = Lang & Schwarz; MMW = M.M.Warburg; MS = Morgan Stanley; SMC IB = Small & Mid Cap Investmentbank 8 03-2024

Kapital. Markt. Partnerschaft. (E-)MAGAZIN – ONLINE – EVENT – NETZWERK Die gemeinsame „Mission“: Die Wirtschaft braucht einen starken Kapital- markt als Schlüssel zu Innovation und Wachstum. Wir stehen für Aktien- kultur und Altersvorsorge mit Aktien. Wir stehen für einen lebendigen, weltoffenen und wachsenden Kapitalmarkt. Wir tragen bei zu mehr Börsengängen und Listings. Mit Fokus auf den DACH-Raum (Deutschland, Österreich, Schweiz). Und einem ständigen Blick in die globalisierte Welt. Premium-Partner 2024 Premium-Partner im Netz: www.goingpublic.de/kapitalmarktpartner KapitalerhöhungenKapitalerhöhungenDie Finanzierung über die Börse in ZahlenDie Finanzierung über die Börse in Zahlen Das Kapitalmarktmagazin2Pflichtblatt an allen deutschen WertpapierbörsenJuli 2024 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.deGoingPublicKapitalmarkt PlattformM&A InsuranceNachfrage hoch, Preise fallendFinanzkommunikationNachhaltige Veränderung derInvestor Relations durch KIUnicornsDie neue Serie.Teil 2: Celonis

Going Public IPO- und Listing-Statistik (Stand: 06.09.2024) » Die GoingPublic-IPO- und Listing-Statistik « Wir sorgen dafür, dass Ihr Börsengang ein Erfolg wird Abgeschlossene IPOs und Listings Unternehmen WKN Erster Handels- tag Markt- segment* Emissions- preis/ Erster Kurs Platzierungs- vol. (nur IPOs) (Mio. EUR) Kurs akt. % ggü. Vormo. Market Cap (Mio. EUR) Perfor. zum Emis- sionspreis/ ersten Kurs Wert- papier- prosp. Konsortial- führer oder Spezialist +63,6% nein NuWays (by HAL) 0,40 72,00 - 3,43 -12,7% 16,5 147,4 -64,4% ja 2024 MWB A4032H 01.07.24 FV Wien SCHMID Group A40AKN 30.04.24 NASDAQ HWK 1365 (vorm. Terentius)***** Legal Finance (vorm. Nakiki) A3CMG8 22.04.24 FV DÜS WNDL30 09.04.24 GS Douglas ELARIS BEAU7Y 21.03.24 Prime A37FT1 14.03.24 m:access RENK Group RENK73 07.02.24 Prime Circus A2YN35 22.01.24 FV FRA Gesamt (2024): 8 4(-)/4(+) 2023 Rigsave A3D8N4 18.12.23 Scale** Lübke Kelber A35JR3 15.12.23 PM DÜS LM PAY A3EWU0 21.11.23 PM DÜS BigRep (SMG Techn. Acceler. SPAC)**** A40H84 31.10.23 GS Next.e.GO Birkenstock A3ES6L 20.10.23 NASDAQ A3EXD1 11.10.23 NYSE Staige One A3CQ5L 11.10.23 PM DÜS NCTE A0LEZB 10.10.23 m:access Yggdrasil SPAC 1 A3EVV1 09.10.23 FV DÜS Latonba A2PT2P 03.10.23 FV DÜS SCHOTT Pharma A3ENQ5 28.09.23 Prime Instant Group 541840 30.08.23 PM DÜS ARI Motors A3D6Q4 20.07.23 PM DÜS thyssenkrupp nucera NCA000 07.07.23 Prime ParTec A3E5A3 03.07.23 Scale** Fonterelli SPAC 3 A2E380 24.03.23 FV DÜS IONOS Group A3E00M 08.02.23 Prime Neon Equity A3DW40 13.01.23 FV DÜS Avemio A2LQ1P 02.01.23 FV DÜS 44,00 9,63 5,50 4,40 26,00 40,60 15,00 13,40 18,00 10,50 54,50 1,00 1,81 37,90 5,50 4,68 1,00 11,85 27,00 4,00 4,00 20,00 112,50 1,25 18,50 10,05 41,25 25,20 +334,5% 6,9 +358,2% nein k.A. k.A. 0,80 -78,5% 4,4 -81,8% nein Baader Bank 889,00 19,64 +6,3% 2.115,1 -24,5% ja Citigroup, Goldman Sachs 0,41 37,40 +12,7% 453,7 -7,9% ja futurum Bank, ICF Bank 500,00 23,96 +0,2% 2.396,0 +59,7% ja Citigroup, Goldman Sachs, Deutsche Bank, J.P. Morgan 20,40 -31,5% 461,4 +52,2% nein mwb fairtrade 1.389,8 5.601,4 +44,4% Median +22,2% 16,50 -55,4% 10,00 38,00 -9,1% +8,6% 22,00 4,00 +254,0% 42,8 10,9 23,6 58,0 -8,3% nein -4,8% nein k.A. k.A. -30,3% k.A. mwb fairtrade +300,0% ja ABN AMRO 0,00 -100,0% 0,0 -100,0% ja Cohen & Company 1.393,10 41,68 -26,2% 7.828,8 +10,0% ja 1,95 -5,3% 10,9 -64,5% k.A. Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley Small & Mid Cap Investmentbank 4,20 2,76 +0,0% +3,0% 19,7 0,7 -10,3% k.A. k.A. +176,0% k.A. ICF Bank, Heuking Kühn Lüer Wojtek 10,30 +2,0% 47,4 -13,1% k.A. k.A. 935,32 34,02 +24,5% 5.123,9 +26,0% ja BNP Paribas, Bank of America, Deutsche Bank 2,90 0,40 8,35 +7,4% -15,1% -16,6% 605,25 1,7 4,0 -27,5% k.A. k.A. -90,0% nein Renell Corporate Finance 1.054,1 -58,3% ja Citigroup, Deutsche Bank 66,50 -30,0% 532,0 -40,9% k.A. ICF Bank 3,40 +23,2% 0,9 +172,0% k.A. Heuking Kühn Lüer Wojtek 388,50 24,20 -3,2% 3.388,0 +30,8% ja J.P. Morgan, Berenberg, Deutsche Bank, BNP Paribas 0,01 1,40 -33,0% 8,76 +61,0% 61,7 33,6 -86,1% k.A. futurum Bank -78,8% k.A. ICF Bank Gesamt (2023): 19 13(-)/6(+) 3.344,2 18.242,5 +5,4% Median -13,1% 2022 Vandana A3DXGZ 15.11.22 FV DÜS Cantourage Group A3DSV0 11.11.22 Scale** Henri Broen A3C6BW 06.10.22 FV DÜS Porsche PAG911 29.09.22 Prime SEMODU A2GS6H 01.08.22 FV MUC 1,10 6,48 10,50 82,50 6,50 1,80 +50,0% 4,78 -28,7% k.A. 59,6 +63,6% k.A. k.A. -26,2% k.A. Steubing 16,20 +0,0% 810,0 +54,3% k.A. k.A. 9.081,67 66,32 -6,1% 60.417,5 -19,6% ja 1,00 -33,3% 1,2 -84,6% k.A. Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan Small & Mid Cap Investmentbank 10 03-2024

Going Public Abgeschlossene IPOs und Listings Unternehmen WKN Erster Handels- tag Markt- segment* Emissions- preis/ Erster Kurs Platzierungs- vol. (nur IPOs) (Mio. EUR) Kurs akt. % ggü. Vormo. Market Cap (Mio. EUR) Perfor. zum Emis- sionspreis/ ersten Kurs Wert- papier- prosp. Konsortial- führer oder Spezialist Sircle (SMG European Recovery SPAC) A3C8RX 01.06.22 GS PERFORMANCE ONE A12UMB 17.05.22 m:access Viromed Medical (Fonterelli SPAC 2) A3MQR6 04.05.22 FV DÜS EV Digital Invest A3DD6W 03.05.22 Scale** stock3 (vorm. BörseGo) A0S9QZ 25.03.22 FV MUC Cabka Rebelle Centurion International Marley Spoon (468 SPAC II) A2QJL0 01.03.22 Euronext A3DENM 25.02.22 NASDAQ (Stockholm) A2YN5X 01.02.22 FV DÜS A3C81B 20.01.22 GS 10,00 17,50 1,00 14,00 25,40 10,00 2,71 2,50 10,00 115,00 9,43 -1,0% 135,5 -5,7% ja Barclays, ABN AMRO 3,30 -35,3% 3,9 -81,1% ja 2,00 +17,6% 40,5 +100,0% k.A. 6,30 1,29 -35,2% 0,72 15,20 -13,1% 5,7 17,0 -90,8% ja -40,2% ja GCI Management Consulting, mwb fairtrade Heuking Kühn Lüer Wojtek Hauck Aufhäuser Lampe BankM 111,00 3,04 -27,6% 123,7 -69,6% k.A. ABN AMRO 19,40 1,27 +0,0% 28,4 -53,1% ja Vator Securities 2,70 +22,7% 3,0 +8,0% k.A. Small & Mid Cap Investmentbank 1,33 -10,7% 23,4 -86,7% ja Berenberg Gesamt (2022): 14 10(-)/4(+) 9.334,1 61.668,7 -24,0% Median -33,2% IPOs blau markiert; seit der letzten Ausgabe neu hinzugekommene IPOs und Listings grün markiert; delisted rot markiert; HAL = Hauck Aufhäuser Lampe; Quelle: Deutsche Börse Kurse vom 06.09.2024, Xetra bzw. liquidester Handelsplatz; bereinigt um Aktiensplits *) Zum Zeitpunkt der Erstnotiz; **) Scale ersetzt seit dem 01.03.2017 den Entry Standard der Deutsche Börse AG; ***) Kein Wertpapierprospekt, dafür ein Datenblatt und ein Wertpapierinformationsblatt Ansprechpartner: GoingPublic Redaktion, Michael Fuchs (redaktion@goingpublic.de), Falko Bozicevic (redaktion@goingpublic.de) ****) Reverse IPO der BigRep SE am 31.07.2024 am regulierten Markt der Frankfurter Wertpapierbörse (General Standard); der erste Kurs der BigRep-Aktien lag bei 11,20 EUR und entsprach damit einer Marktkapitalisierung von rund 163 Mio. EUR. *****) Reverse IPO der Hüttenwerke Königsbronn GmbH am 12.08.2024 im Freiverkehr der Börse Düsseldorf; der erste Kurs der HWK-1365-Aktien lag bei 7,50 EUR und entsprach damit einer Marktkapitalisierung von rund 2,06 Mio. EUR. ANZEIGE My song, my calling Just Like Fire von P!nk Alleine ist man stark, gemeinsam unschlagbar Leslie-Ann Pröger | RSM Ebner Stolz

Going Public Listing-Geflüster & Watchlist Goldener Herbst nach Sommerflaute? Nach wie vor ist der deutsche Emissi- onsmarkt zurückhaltend. Das mag an der hohen Volatilität der Börsen liegen, die so manchem Aspiranten das Fürchten lehren. Andererseits stagniert die Konjunktur und drückt auf die Bewertun- gen. Ist das eher die Stunde der Private- Equity-Gesellschaften, die sich mit einer Übernahme gerne noch einen schönen Ren- ditebringer unter den Christbaum legen wollen? In Ausgabe 3/2024 gibt es wieder Absagen und Verschiebungen – aber immer- hin auch einige griffige News zu Neulingen. Endlich bestätigt: Noch am Donnerstag kurz vor Redaktionsschluss (12. September) erreicht uns die Pressemitteilung der Eckert & Ziegler AG zum Fortgang der Lis- tingvorbereitungen ihrer 2019 gegründe- ten Radiopharmatochter Pentixapharm. Mithin wird bestätigt, dass der Börsengang nun im vierten Quartal im Prime Standard der Frankfurter Wertpapierbörse erfolgen soll. Geschäftsgegenstand der Gesellschaft ist die Entwicklung von Radiopharmazeutika in verschiedenen, zum Teil erstmals für diese Substanzklasse erschlossenen Indi- Kurz & knapp ++++ Folgt man den Ausführungen des Managements von Brockhaus Technolo- gies, so klingt das nicht mehr nach einer schnellen Ausgliederung der erfolg- reichen Beteiligung an Bikeleasing.de. Aktuell nutzen rund 60.000 Unterneh- menskunden mit über 3,3 Millionen Arbeitnehmern die digitale Vermittlung sowie das Management von Dienstrad- Leasingverträgen. Mit der jüngsten Übernahme der Probonio GmbH ebnet man nun den Weg zu einer integrierten Multi-Benefit-Plattform. Einen Börsen- gang erwarten wir hier nicht mehr vor 2026. +++ Mit der Börsennotiz der chine- sischen Holding MIDEA in Hongkong gibt es ein Wiedersehen mit dem neuen KUKA-Eigentümer aus dem Reich der Mitte. Der chinesische Haushaltsgeräte- hersteller will laut Börsendokumenten etwa 492 Mio. Aktien zu einem Preis von 52,0 bis 54,8 HKD mit einem Erlös von umgerechnet 3 Mrd. EUR ausgeben. Da- mit könnten auch Ausländer die bislang nur in Shenzhen gelistete Aktie erwer- ben. +++ Die Deutsche Bahn meldet den Verkauf der Logistiktochter Schenker Group an den dänischen Logistiker DSV für 14 Mrd. EUR. DSV setzt sich damit ge- gen den verbliebenen Mitbieter CVC durch. Im Falle eines Listings in Deutsch- land hätte es ein neuer DAX-Titel werden können. Schade! +++ Die Beteiligungsge- sellschaft GTCR erwägt den Kauf des deutschen Generikaherstellers STADA. Die Gespräche seien schon weit fortge- schritten. Im Raum steht ein Preis von 11 Mrd. EUR – das ist beinahe doppelt so viel, wie die Finanzinvestoren Bain und Cinven 2017 für die STADA-Übernahme aufbringen mussten. Eine Rückkehr an die Börse erscheint mittelfristig mög- lich. +++ Die Eleving Group S.A. strebt eigenen Angaben zufolge ein Doppellis- ting an der Baltic Main List der Nasdaq Riga Stock Exchange und im Regulierten Markt der Frankfurter Wertpapierbörse an. Das Fintechunternehmen ist Spezia- list für Fahrzeug- und Verbraucherfinan- zierung. Mit dem Verkaufserlös sollen der Geschäftsbetrieb weiterentwickelt und neue Märkte erschlossen werden, aber auch die Schuldentilgung steht im Raum. Im ersten Halbjahr konnte das let- tische Unternehmen den Umsatz um 21% auf 102 Mio. EUR steigern. ++++ ■ GoingPublic Redaktion, Stand 18.09.2024 12 03-2024 m o c . e b o d a . k c o t s – z o © : o t o F kationsgebieten. Zu ihnen gehören mehrere Arten von Blutkrebs. Darüber hinaus plant die Gesellschaft, mit ihrem am weitesten fortgeschrittenen Entwicklungskandidaten PentixaFor in den USA eine Phase-III-Zulas- sungsstudie in der Indikation primärer Hyperaldosteronismus zu beginnen. Zu- versicht schöpfen die Würzburger aus den jüngsten M&A-Transaktionen aus Übersee, die ein Volumen von etwa 8 Mrd. USD er- reichten. Begleitet wird der Börsengang der Pentixapharm Holding AG von der BankM AG als Bookrunner und Lead Mana- ger. Aufsichtsratsvorsitzender Dr. Andreas Eckert sieht den Börsengang auf dem vor- gezeichneten Weg zur kommerziellen Nut- zung der diagnostischen und therapeuti- schen Programme als wichtigen Meilen- stein. l r e g e Z & i t r e k c E o t o f e s s e r P © : o t o F

Going Public GoingPublic-Watchlist » Die GoingPublic-Watchlist « Mit uns haben Sie immer alle Kurse im Blick Börsenkandidaten 2024ff. (Stand 18.09.24) Emittent Branche Konsortialbanken Bewertung (geschätzt) Termin Listing- Sentiment* Eleving Group Finanzdienstleister Signet Bank AS/Warburg & Co./ Bankhaus Scheich Pentixapharm (Eckert & Ziegler) Radiopharma BankM k.A. k.A. 2024/Q4 +++++ 2024/Q4 +++++ Springer Nature (BC P./Holtzbrinck) STADA Arzneimittel (Bain/Cinven) Techem DKV Mobility Verlagswesen Morgan Stanley 7 Mrd. bis 9 Mrd. EUR 2024/Q4 +++++ Generikahersteller JP Morgan, Morgan Stanley, Jefferies, Rothschild 15 Mrd. EUR 2024 ff. +++++ Energiedienstleister Goldman Sachs 6 Mrd. bis 7 Mrd. EUR 2024 ff. ++++ Tankkarten & Pkw-/Lkw-Mobilität k.A. 3,5 Mrd. bis 4 Mrd. EUR 2025 ff. ++++ Oldenburgische Landesbank Finanzinstitut Deutsche Bank, Goldman Sachs, UBS et al. 1,7 Mrd. bis 1,8 Mrd. EUR 2025 ff. ++++ Parship (ProSiebenSat.1) Onlinedatingportal k.A. k.A. 2025 ff. ++++ Selfio (3U HOLDING) Heizungs-/Klimatechnik Berenberg 300 Mio. bis 350 Mio. EUR 2025 ff. ++++ Continental Autozulieferung Automotive k.A. 2,5 Mrd. bis 4,0 Mrd. EUR 2025 ff. ++++ FLIX Canify Transportdienstleister J.P. Morgan, Goldman Sachs, BNP bis zu 4 Mrd. EUR 2025 ff. ++++ Cannabis-Arzneimittel k.A. k.A. 2025 ff. +++ Cannamedical Pharma Cannabis-Arzneimittel J.P. Morgan, Berenberg 200 Mio. bis 350 Mio. EUR 2025 ff. +++ HH2E Wasserstoffprojektierer k.A. k.A. 2025 ff. +++ Bentley Endovascular Medizintechnik Carlsquare (Berater) 200 Mio. bis 400 Mio. EUR 2025 ff. +++ greeny+ Aeroponik k.A. Innomotics (Siemens) Motoren- und Großantriebssysteme k.A. N26 Solaris Fintech/Neobank Fintech/Neobank PowerCo (Volkswagen) Batterien/Energiespeichersysteme k.A. k.A. k.A. 50 Mio. EUR 3 Mrd. EUR 3 Mrd. EUR 2025 ff. +++ 2025 ff. +++ 2025 ff. +++ bis zu 1,5 Mrd. EUR 2025 ff. +++ k.A. 2025 ff. +++ Stepstone (Axel Springer) Online-Jobportal Rothschild bis zu 7 Mrd. EUR 2025 ff. +++ 1KOMMA5° AiCuris Cleantech Biotech Amaneos (mutares) Automobilzulieferer k.A. k.A. k.A. Online-Modehändler Deutsche Bank Software US-Banken, voraussichtlich IPO in New York (Nasdaq, NYSE) 10 Mrd. EUR mind. 1 Mrd. EUR k.A. 1 Mrd. EUR 4 Mrd. EUR 2025 ff. 2025 ff. 2025 ff. 2025 ff. ++ ++ ++ ++ 2025 ff. ++ k.A. 2025 ff. 4,5 Mrd. bis 5 Mrd. EUR 2025 ff. bis zu 8,0 Mrd. EUR 1 Mrd. USD 2,5 Mrd. EUR ++ ++ ++ ++ 2025 ff. 2025 ff. 2025 ff. + Best Secret Celonis Motel One Personio sennder Xella Leica Camera Group Kamerahersteller Hotelgruppe Personalsoftware Digitalspedition k.A. k.A. k.A. k.A. Bau- und Dämmstoffe Goldman Sachs, JP Morgan *) Listing-Wahrscheinlichkeit in den nächsten zwölf Monaten: +++++ sehr wahrscheinlich; ++++ wahrscheinlich; +++ Transaktion & Zeitplan noch unbestimmt; ++ Hohe Wahrscheinlichkeit für späteren Zeitpunkt; + Börsenpläne unbestimmt Springer Nature Man mag es kaum glauben: Mit dem Ver- lagshaus Springer Nature zieht es einen Dauerbrenner-Börsenkandidaten final an den Kapitalmarkt. Noch im September wird die IPO-Ankündigung erwartet. Das Angebot soll aus einer Kapitalerhöhung in Höhe von 200 Mio. EUR bestehen; hinzu kommen Altaktien von BC Partners, die aktuell 47% des Kapitals halten. Die Ver- lagsgruppe Holtzbrinck will zum Börsen- gang keine Aktien verkaufen. Die Notierung 03-2024 13

Going Public an der Frankfurter Wertpapierbörse soll „in Abhängigkeit von den Marktbedingun- gen in der zweiten Jahreshälfte“ erfolgen. Wir tippen bereits auf die kommenden vier Wochen! Mit 1,86 Mrd. EUR Umsatz konnte Springer 2023 ein bereinigtes EBIT von 511 Mio. EUR erzielen. Im laufenden Jahr san- ken die Erlöse bis zur Jahresmitte leicht von 903 Mio. auf 883 Mio. EUR, was Sprin- ger Nature auf Verkäufe von Unterneh- mensteilen und Währungseffekte zurück- führt. Das operative Ergebnis kletterte dennoch um 1,5% auf 225 Mio. EUR. Ganze 25 Mio. EUR sollen noch 2024 ausgeschüt- tet werden, später wird eine Dividenden- quote von 50% angestrebt. Das Unterneh- men beschäftigt rund 9.000 Mitarbeiter in 40 Ländern. Springer Nature wäre eine schöne Bereicherung des deutschen Kurs- zettels, denn börsengelistete Medienunter- nehmen sind rar geworden. Abspaltungen, Neugründungen & Co. Aktuelles gibt es von der 3U HOLDING AG aus Marburg. Die angekündigte Neuord- nung bei der Tochter Selfio GmbH, die schon 2025 an die Börse gehen könnte, ist nun einen Schritt weiter. So erfolgte im Juni per Wertgutachten über 30 Mio. EUR die Verschmelzung der 100%igen Tochter- gesellschaft auf die neu gegründete Selfio SE. An der neuen Gesellschaft hält 3U wei- terhin 100%. Mit Arne Henne wurde auch ein CEO gefunden, der seit August die Wei- terentwicklung des B2C-Onlineangebots und die Umsetzung der mittel- bis langfris- tigen Wachstumsinitiativen vorantreibt. Laut Roadmap 2026 soll der Geschäftsbe- reich Sanitär-, Heizungs- und Klimatechnik (SHK), in den Selfio fällt, in den nächsten Monaten noch einige Erweiterungen per Akquisition erfahren. Mit dann über 100 Mio. EUR Umsatz hält man sich – Stand heute – frühestens für börsenreif. Wir taxieren den Börsengang auf die zweite Jahreshälfte 2025. I G N D L O H U 3 © : o t o F Firmensitz der 3U HOLDING AG in Marburg 14 03-2024 Continental (ISIN: DE0007830572) Quelle: stock3.com Um DKV Mobility, Techem und Bentley Endovascular ist es still geworden; hier wird wohl noch auf höhere Bewertungen und ein besseres Umfeld gewartet. Der Fernbusbetreiber FLIX erhielt im August mit der Porsche SE neben EQT einen neuen Teilhaber. Nach Medienberichten hat der Automobilbauer einen niedrigen zweistelli- gen Millionenbetrag investiert und ist Teil der 35%-Transaktion mit EQT, der Kühne Holding und zwei weiteren Co-Investoren. Ein Börsengang mit Bewertungen von 4 Mrd. bis 5 Mrd. EUR ist hier weiter jeder- zeit möglich – alle IPO-Readiness-Ampeln stehen seit Längerem auf Grün. Auch ein DAX-Wert macht auf sich auf- merksam: Der zu 46% im Besitz der Schäff- ler-Gruppe befindliche Automotive-Kon- zern Continental prüft die Aufspaltung in einen Kunststoff- und Reifenteil sowie eine eigene Gesellschaft für die seit Langem schwächelnde Autozulieferung. In Form ei- nes Spin-offs soll die die Abspaltung den Altaktionären zugutekommen. Eine ähnli- che Vorgehensweise kennen wir bereits aus der 2021 erfolgten Trennung von Daim- ler Truck und Mercedes-Benz Group. Mit der separaten Börsennotierung des Auto- zuliefergeschäfts will das Management die Ergebnisvolatilität im Konzern stabilisie- ren und separate Wertansätze für die Grup- pe schaffen. Schäffler als Großaktionär dürfte die Bestrebungen gutheißen, denn die gesamte Beteiligung könnte mit der Transaktion deutlich mehr wert sein als der reine Continental-Anteil. Über eine Trennung von Kunststoffen und Autozulie- ferung wird angesichts der schwächelnden Autozuliefersparte schon lange spekuliert. Der Vorstand will im vierten Quartal 2024 eine Detailprüfung vornehmen und die Er- gebnisse auf der kommenden Hauptver- sammlung zur Abstimmung bringen. Da- nach könnte es schnell gehen mit dem Conti-Carve-out. ■ Unsere E-Magazine Eine Initiative von Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Börse – Finanzierung – Wachstum Finanzierung – Nachfolge – Vermögen www.goingpublic.de www.unternehmeredition.de M&A Trends 2025 Spürbare Erholung erwartet Markt voller Innovationskraft Die W&I-Story geht weiter Synthetische Deckung Option auch bei Distressed M&A? Was Inanspruchnahmen verraten Lehren für Jahresabschlussgarantien 7. Jahrgang Weitere Informationen zum Thema finden Sie unter: www.goingpublic.de www.unternehmeredition.de September 2024 Juli 2024 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.de 2 Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen Das Kapitalmarktmagazin Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Special M&A Insurance M&A Insurance Grundlagen – Praxis – Trends Grundlagen – Praxis – Trends Kapitalerhöhungen Kapitalerhöhungen Die Finanzierung über die Börse in Zahlen Die Finanzierung über die Börse in Zahlen m er Foru m Vorabversion zu m Frankfurt, 2. Septe m ber 2024 5. M & A Insurance Su m Finanzkommunikation Nachhaltige Veränderung der Investor Relations durch KI M&A Insurance Nachfrage hoch, Preise fallend Unicorns Die neue Serie. Teil 2: Celonis 2024 Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen Mai – 12,50 EUR (D) Das Kapitalmarktmagazin März 2024 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.de 1 Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen Das Kapitalmarktmagazin Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Weitere Informationen zum Thema finden Sie unter: www.goingpublic.de Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Special Corporate Corporate 20. Jahrgang Listed Germany Listed Germany www.bit.ly/gp-emag

Going Public IPO-Markt USA Die Augen auf die Wahl gerichtet Die Sommermonate sind am US-IPO-Markt insgesamt traditionell eher ver- halten abgelaufen. Im Juli war die Aktivität mit dem größten IPO bislang zwar durchaus aktiv, allerdings stürzte der Markt im August quasi zusam- men: Der Monat war mindestens der schlechteste seit 20 Jahren. Viele Bör- senaspiranten richten ihre Blicke deshalb auf die bevorstehende US-Wahl. Von Ike Nünchert Foto: © kmiragaya – stock.adobe.com Sommeranfang unspektakulär Zu den sechs Börsengängen in der ersten Junihälfte gesellten sich im weiteren Monats- verlauf noch fünf weitere hinzu. Damit ergab sich ein Gesamtemissionsvolumen von 2,6 Mrd. EUR. Insgesamt war der Monat damit durchschnittlich, was Volumen und Anzahl betrifft. Die durchschnittlichen Zeichnungs- gewinne mit etwa 5% und eine Performance seit IPO aller elf Börsendebütanten von ca. 11% nach knapp drei Monaten weisen auch eher einen unscheinbaren Juni aus. Während das IPO des Anbieters von Soft- ware für das Gesundheitswesen Waystar Holding mit knapp 1 Mrd. USD volumenmä- ßig besonders auffiel, folgte kurz darauf mit dem Erwerber von Öl- und Gasliegenschaf- ten LandBridge der Börsengang mit der bes- ten Performance im Juni. Bei einem Zeich- nungsgewinn von 36% kletterte die Aktie bis dato sogar über 100%, womit sich Land- Bridge von den anderen Börsenzugängen deutlich abhebt. Das Unternehmen wurde gegründet, um die Wasseraufbereitungsinf- rastruktur im Delaware-Becken (Texas, New Mexico) zu modernisieren. Bislang stärkster Monat 2024 Dafür drehte die Marktaktivität dann im Juli ordentlich auf. Mit 14 Börsengängen zwar knapp hinter dem April gelandet, markierte der Monat dennoch mit einem Tab. 1: IPO Scoreboard 2024* Anzahl IPOs Gesamtes Emissionsvolumen 21,9 Mrd. USD Durchschn. Emissionsvolumen 251 Mio. USD Zeichnungsgewinne ø 12% IPOs NYSE/NASDAQ Quotient USA/D 24/63 9,7 *) Stand: 06.09.2024; Quelle: GoingPublic Research 16 03-2024 *) Stand: 01.09.2024; Quelle: GoingPublic Research Gesamtemissionsvolumen von über 6,5 Mrd. USD das bisherige Jahreshoch. Jedoch stel- len die Zeichnungsgewinne mit nur knapp über null bei einer ähnlichen Kursentwick- lung aller IPOs wie im Vormonat auch ein eher mageres Monatsergebnis dar. Maßgeblich für das gestiegene Gesamte- missionsvolumen war der Börsengang des Lagerhallen-REIT Lineage, der für das Unter- nehmen aus Michigan 4,4 Mrd. USD generierte (Marktkapitalisierung: 19,4 Mrd. USD). Damit hat Lineage die Kreuzfahrlinie Viking – die Ende April über 1,5 Mrd. USD einnahm – als größtes IPO des Jahres bislang abgelöst. Das Unternehmen ist nach eigenen Angaben der welt- weit größte REIT für temperaturge- führte Lager. Der Kurszuwachs des IPO-Schwergewichts hält sich mit derzeit 6% aber noch in Grenzen. +108% +77% Zwar mit deutlichem Abstand dazu, aber immer noch über- durchschnittlich große Börsen- gänge verzeichnete zudem der ggü. Vorjahr 87 +18% (ggü. Vj.) +6%-Punkte 16/58 14,8 Abb. 1: IPO-Anzahl der letzten zwölf Monate* 14 12 11 12 12 15 14 11 10 6 7 2 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Se p 23 Okt 23 Nov 23 Dez 23 Jan 24 Fe b 24 Mär 24 Apr 24 Mai 24 Jun 24 Jul 24 Aug 24 US-Gesundheitsdienstleister Concentra mit 529 Mio. USD (Marktkapitalisierung: 3,0 Mrd. USD). Das Unternehmen sieht sich als größten Anbieter von berufsmedizinischen Dienstleistungen in den USA. Anfangs nega- tiv gestartet, hat das Papier mittlerweile leicht ins Plus gedreht. Der ebenso aus Michigan stammende Entwickler von Finanzmanagementsoft- ware OneStream sammelte 490 Mio. USD ein (Marktkapitalisierung: 5,0 Mrd. USD). Das Unternehmen bietet eine KI-fähige und erweiterbare Softwareplattform, die zent- rale Finanz- und Betriebsdaten und -pro- zesse besser vereinheitlichen soll. Die Aktie ist mit einem guten Drittel Kursgewinn gestartet, mittlerweile steht der Zuwachs bei 45%. Performanceausreißer nach unten und oben Von den 14 Börsenneuzugängen mäan- dert die Mehrzahl seither um eine Kursentwicklung im niedrigen einstelligen

Abb. 2: Monatliche Zeichnungsgewinne in Prozent* 30,0% 20,0% 10,0% 33,4% 27,8% 13,2% 12,3% 5,9% Sep 23 0,0% Nov 23 Dez 23 Feb 24 7,1% 5,1% 0,9% Okt 23 Jan 24 Mär 24 Apr 24 Mai 24 Jun 24 Jul 24 Aug 24 -3,4% -10,0% -11,4% -7,7% -20,0% *) definiert als Differenz zwischen Schlusskurs des ersten Handelstags und Emissionspreis; Quelle: GoingPublic Research -23,4% Bereich. Die Aktie von OneStream hob sich mit dem Kurszuwachs von 45% da schon ab, vier weitere IPOs stellen sich hingegen als deutliche Monatsgewinner bzw. -verlierer dar. Der texanische Versicherungsbroker TWFG, auch bekannt als The Woodlands Financial Group, vertreibt private und ge- werbliche Sach- und Unfallversicherungen und ist die siebtgrößte Privatversiche- rungsagentur in den USA. Nach einem Zeichnungsgewinn von 30% beträgt der Anstieg der Aktie mittlerweile über 80%. Das IPO des Baudienstleisters Primega Group, der Transportdienstleistungen für die Bauindustrie in Hongkong anbietet, startete mit +6% noch moderat. Mittlerwei- le hat sich die Aktie des Unternehmens auf über +130% katapultiert. Schwächster August seit Langem Zwar waren 2019 mit 360 Mio. USD und 2022 mit 196 Mio. USD ebenfalls sehr schwache Perioden im traditionell zähen Ferienmonat, doch mit einem Gesamte- missionsvolumen von nur 91 Mio. USD (!) Going Public ist der August der schwächste IPO-Monat seit Beginn unserer Aufzeichnungen anno 2024 – de facto eine Nullnummer. Die sieben IPOs erzielten einen durch- schnittlichen Zeichnungsgewinn von 7%; aktuell liegt das durchschnittliche Kursplus bei 18%. Dabei heben sich wiederum drei Aus- reißer in der Kursentwicklung deutlich ab. JBDI Holdings aus Singapur, ein Herstel- ler von recycelten Metall- und Kunststofffäs- sern, kommt nach bereits über 100% Zeich- nungsgewinn aktuell auf ein Kursplus von mehr als 180%. Dagegen büßte die Aktie des chinesischen Anbieters von Lernsoftware für Unternehmen YXT.com seit Börsenstart über 40% ein. Das Papier des Automotive- Dienstleisters Autozi Internet Tech verlor bis dato sogar fast 60%. Fazit Alles in allem eine typische IPO-Sommerpe- riode mit unterdurchschnittlicher Aktivität, die von Ausnahmen wie dem Großbörsen- gang von Lineage oder Kursgewinnern wie JBDI Holdings, Primega Group und Land- Bridge geprägt war. Die 22 Pipelinezugänge im August, dar- unter hauptsächlich Biotechs, entsprechen weitgehend denen der letzten Monate. Der Markt erwartet nun, dass viele Unterneh- men in den nächsten zwei Monaten vor den US-Präsidentschaftswahlen IPOs abwägen werden, wenngleich viele Kandidaten mit dem Börsengang selbst wohl lieber bis An- fang 2025 warten – und damit Sicherheit wählen. Insgesamt erscheint der IPO-Markt dennoch auf einem guten Weg zu einem Dreijahreshoch. ■ ANZEIGE BankM AG · Baseler Straße 10 · 60329 Frankfurt Kontakt: Dirk Blumhoﬀ Tel. 069 7191838-0 · info@bankm.de · bankm.de Das Hausbankprinzip für den Kapitalmarkt.

Going Public Kolumne Vergütungsbericht: Am Ziel vorbei In den ordentlichen Hauptversammlungen der letzten Jahre fiel auf, dass der Umfang des Tagesordnungspunkts „Vergütung“ in den Einladungsunterlagen regelrecht explodierte. Mit der Umsetzung der zweiten Aktionärsrechterichtlinie (ARUG II) sind börsennotierte Aktiengesellschaften für die Geschäftsjahre nach 2020 verpflichtet, einen separaten aktienrechtlichen Vergü- tungsbericht zu veröffentlichen und diesen von der Hauptversammlung (HV) billigen zu lassen. Ebenfalls ist ein Vergütungs- system mindestens alle vier Jahre von der HV billigen zu lassen, sofern nicht wesentliche Änderungen im Vergütungssystem zuvor geplant sind. Doch musste das sein? Von Prof. Dr. Wolfgang Blättchen und Uwe Nespethal Informationsmehrwert des Eine von uns durchgeführte Stichpro- be unter den DAX- und MDAX-Unter- nehmen zeigt, dass Inhalte zum The- ma Vergütung rund 60% der HV-Einla- dungsseiten ausmachen. Im Wesentlichen handelt es sich um einen Vergütungsbe- richt, der in der Stichprobe ca. 20 bis 30 Einladungsseiten beansprucht. Wurden zugleich noch Änderungen im Vergütungs- system zur Billigung vorgelegt, so erhöht sich der Seitenumfang nochmals im glei- chen Maße. An dieser Stelle stellt sich zum einen die Frage nach der Verhältnis- mäßigkeit und zum anderen jene nach dem jährli- chen Vergütungsberichts. Da die Zustim- mung oder Ablehnung des Vergütungsbe- richts nur einen „empfehlenden“ Beschlus- scharakter hat, ist der Bericht weder an- fechtbar noch gegenantragsfähig. Nur die Entlastung des Aufsichtsrats kann mög- licherweise davon abhängig gemacht werden. Darüber hinaus ist die Offenle- gung der individuellen Vergütung von Vor- stand und Aufsichtsrat laut IAS 24.17 im aufzustellenden IFRS-Abschluss ebenfalls verpflichtend. Da fast alle im Regulierten Markt gelistete Unternehmen einen IFRS- Konzernabschluss aufstellen, müssen sie nun zwei Dokumente veröffentlichen, in denen über die Vergütungen ihrer Organe berichtet wird. Das Problem hierbei ist, dass die Angaben IFRS-Abschluss durchaus konträr zu den Angaben des Vergütungsberichts sein können. im Seit Einführung des Vorstandsvergü- tungs-Offenlegungsgesetzes im Jahr 2005 hat sich der Umfang der Angaben über die individuelle Vergütung stetig erhöht und findet mit der jährlichen Veröffentlichungs- pflicht eines Vergütungsberichts nach § 162 AktG sowie der Billigungspflicht eines 18 03-2024 Vergütungssystems durch die Hauptver- sammlung (§ 120a AktG) den derzeitigen Höhepunkt. Die jährliche Vorlage des Ver- gütungsberichts, der in formeller Hinsicht vom Wirtschaftsprüfer zu prüfen ist, soll ei- nen „klaren und verständlichen Bericht über die im letzten Geschäftsjahr jedem einzelnen gegenwärtigen oder früheren Mitglied des Vorstands und des Aufsichts- rats … gewährte und geschuldete Vergü- tung“ geben. Wie sich schnell herausstellte, geriet das genannte Ziel eines klaren und verständlichen Berichts in Konflikt mit der Definition der „gewährten“ Vergütung, da der Gesetzgeber nicht imstande war, diese eindeutig zu definieren. In Folge gab es eine IDW-Empfehlung, wonach „gewährt“ entweder das Zuflussprinzip oder das Er- dienungsprinzip bedeuten kann und der Anwender somit das Wahlrecht hat. Bedeu- tend sind diese Auslegungen für langfristige Vergütungsbestandteile wie Aktienoptio- nen, da zwischen Ausgabe und tatsächlicher Ausübung in der Regel mehrere Jahre ver- gehen. Da insbesondere die Langfristvergü- tungskomponente bei Vorständen oft mehr als 30% der Gesamtvergütung aus- macht, ist es in der Darstellung erheblich, wann und in welcher Höhe der Aufwand gezeigt wird. Eigentlich gibt es ein in der Praxis geübtes IFRS-Regelwerk (IFRS 2), das von den börsennotierten Unternehmen seit Jahren angewandt wird. Hier wird für anteilsbasierte Vergütungsbestandteile eindeutig nach „equity-settled“ und „cash- settled“ unterschieden. Werden von einem Unternehmen der aktienrechtliche Ver- gütungsbericht und der IFRS-Abschluss nebeneinandergelegt, ist es nicht selten, dass sich deutliche Unterschiede in der Vergütungshöhe offenbaren. Es wäre weni- ger verwirrend für die Adressaten und ebenso weniger aufwendig für die Ersteller, wenn der aktienrechtliche Vergütungsbe- richt sich ebenfalls an den international geltenden IFRS-Standards orientiert hätte. Dies hätte großen Mehraufwand gespart und die Transparenz bliebe zumindest vergleichbar. Zugleich gibt es keine Sinn- haftigkeit, dass der Vergütungsbericht in die Einladung zur Tagesordnung mitauf- genommen werden muss. Warum musste der Gesetzgeber das Rad wieder neu er- finden? ■ ZU DEN AUTOREN Prof. Dr. Wolfgang Blättchen ist geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit drei Jahrzehnten als unabhängiger Berater für Kapitalmarktstrategien aktiv. In dieser Zeit konnte er über 100 Pre-IPOs, IPOs und Follow-on-Mandate begleiten. Er ist aktives Mitglied in Aufsichts- und Beiräten sowie Ansprechpartner der Börsen. Uwe Nespethal ist ebenfalls geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit über 20 Jahren als unabhängiger Berater in Kapitalmarktstrategien sowie in der Auflegung von kapitalmarktorien- tierten für Führungskräfte und Mitarbeiter tätig. Incentivierungsprogrammen

Wachstum gestalten. Zukunft sichern. Ein Börsengang schafft erhöhte Visibilität, Unabhängigkeit, klare Perspektiven für Wachstum und Innovation. Als Schnittstelle zum Kapitalmarkt und starker Partner unter- stützt die Deutsche Börse Sie über den Börsengang hinaus. Wir bieten Ihnen die Möglichkeit, Ihr Know-how auf Veran staltungen der Deutschen Börse zu vertiefen und stehen Ihnen als Partner zur Seite. Vertrauen Sie auf unsere Erfahrung und unser umfangreiches Experten- netzwerk – vor und nach dem Börsengang. Going Public – Ihr IPO an der Deutschen Börse www.deutsche-boerse.com/ipo

Going Public DeepL: Das Ende der Sprachbarriere Unicorns auf Börsenkurs. Die neue Serie, Teil 3 Das Kölner Softwarehaus DeepL, bereits seit Längerem als Börsenkandidat gehandelt, nutzt künstliche Intelligenz zur Optimierung von Sprachtechnologie. Die jüngste Finanzierungs- runde bewertet das Unternehmen mit 2 Mrd. USD. Nach Personio (GoingPublic 1/2024) und Celonis (2/2024) der dritte Teil der neuen Serie. Von Stefan Preuß Fokus auf die Übersetzungsquali- tät bestätigt: „Es beweist, dass unsere KI-Sprachtechnologie eine entscheidende Rolle bei der Bewältigung jener komplexen lin- guistischen Herausforderungen spielt, mit denen weltweit tätige Unternehmen heutzutage kon- frontiert werden.“ Die neue Investition kommt für DeepL zu einem Zeitpunkt starken Wachstums; Kutylowski betitelt es als Zeit der Transfor- mation und steigender Nachfrage. Mehr als 100.000 Unternehmen, Regierungen und andere Organisationen setzen inzwi- schen auf DeepL, darunter renommierte Größen wie Zendesk, Nikkei, Coursera, die schweizerische Bundesverwaltung oder die Deutsche Bahn. Als Reaktion auf die steigende Nachfrage von globalen Unter- nehmen hat DeepL zuletzt seine Expan- sionsbemühungen und strategischen Inves- titionen in wichtigen Märkten angekurbelt. Seit Januar 2024 gibt es in Texas eine US- Präsenz in den USA, da diese inzwischen den drittgrößten Markt des Unternehmens darstellen. Kurzprofil: DeepL SE Branche Sprachtechnologiesoftware Beschäftigte ca. 1.000 Sitz Gründungsjahr Bewertung Internet Köln 2017 > 2 Mrd. USD www.deepl.com Foto: © Deepl Mit der jüngsten Finanzierungsrunde Ende Mai 2024 hat sich DeepL in die erste Liga der Start-ups hier- zulande katapultiert. Das 2017 von Jaros- law Kutylowski gegründete Unternehmen nahm Mittel in Höhe von 300 Mio. USD ein, woraus sich eine Bewertung von rund 2 Mrd. USD errechnen soll. Das bedeutet eine Verdoppelung des Werts gegenüber der vorangegangenen Runde 2023, als DeepL den Einhornstatus erlangte. Die Finanzie- rungsrunde stieß auf „enorme Nachfrage von neuen Investoren“, teilte das Unter- nehmen mit. Angeführt wurde die Finanzie- rung von Index Ventures. Außerdem betei- ligten sich unter anderem die VC-Fonds ICONIQ Growth und Teachers’ Venture Growth sowie die bestehenden Investoren IVP, Atomico und WiL an der Runde. Vor allem an den Einstieg von Index Ventures knüpft DeepL Erwartungen. Fach- wissen, Netzwerke und Ressourcen des renommierten Wagniskapitalisten aus den USA sollen die eigene Mission unterstüt- zen. Diese zielt auf die Veränderung der Art und Weise, wie Unternehmen auf der ganzen Welt miteinander kommunizieren. DeepL verfolgt das Geschäftsmodell einer Software as a Service (SaaS) – und genau in diesem Genre besitzt Index Ventures um- fangreiche Erfahrung durch seine frühzeiti- gen Investitionen in sehr erfolgreiche SaaS- Unternehmen wie Figma, Slack, Wiz und Scale AI. Wendepunkt: Unterscheidung zwi- schen Hype und messbarem Nutzen Kutylowski sieht sein Unternehmen und die gesamte KI-Szene an wegweisender Stelle. „Wir nähern uns einem Wendepunkt des KI-Booms: Denn Unternehmen wollen die Technologie einsetzen – und sie begin- nen allmählich, zwischen dem bloßen Hype und sicheren, vertrauenswürdigen Lösungen mit echtem unternehmerischen Mehrwert zu unterscheiden“, sagt der Gründer und CEO von DeepL. Er sieht durch das Investment seine Strategie mit 20 03-2024

Going Public darin und Norwegisch sind nun ebenfalls auf der DeepL-Plattform verfügbar. Sprach- übersetzungen sind das nächste große Thema. „Die Erfolgsgeschichte von DeepL ist ein offenes Geheimnis“, betont Danny Rimer, der das Investment für Index Ven- tures leitet. „Das Unternehmen operiert bei der Entwicklung innovativer KI-Produk- te sehr durchdacht und legt den Fokus auf Lösungen, die den Kunden einen echten und unmittelbaren Mehrwert liefern. Kuty- lowski und das DeepL-Team bedenken dabei stets die Forschung als auch den kommerziellen gleichermaßen. Genau diese beiden Faktoren machen den Erfolg des Unternehmens aus.“ Erfolg Wenn es um Umsatz und Gewinn geht, heißt es bei DeepL „Omerta“ Wie dieser kommerzielle Erfolg sich genau in Geschäftszahlen niederschlägt, darüber schweigt sich DeepL allerdings beharrlich aus. Die letzten verfügbaren Zahlen bezie- hen sich auf das Geschäftsjahr 2021, als mit gut 100 Mitarbeitern 28,7 Mio. EUR umgesetzt und ein Gewinn von 1,54 Mio. EUR erzielt wurde. Aktuelle Umsatz- und Ergebniszahlen werden nicht kommuni- ziert, die Berichterstattung fokussiert sich auf die Geschäftsentwicklung und Aus- zeichnungen. Immerhin erfuhren die Leser des seinerzeitigen Lageberichts, dass die Gesellschaftsform von einer GmbH zur DeepL SE erfolgt sei. Wie geht es weiter, wie lauten die nächs- ten Ziele, welche Gedanken gibt es zum Exit? Zu diesen Fragen hält sich DeepL ausgesprochen bedeckt. „Wir wollen wei- ter kontinuierlich wachsen. Und wir wollen weiter forschen, um unsere Lösungen weiter- zuentwickeln und ihr Alleinstellungsmerkmal in Bezug auf Qualität, Präzision und Sicher- heit zu gewährleisten“, lässt Kutylowski mitteilen. Der Blick auf den Markt für Sprachtechnologie, den DeepL adressiert, wird in einer IBM-Studie auf 68 Mrd. USD taxiert; die Untersuchung prognostiziert Wachstum auf bis zu 95 Mrd. USD bis 2028. Bei der Sicherung von Marktanteilen trifft das deutsche Start-up auf Konkurrenten wie Google oder Microsoft und viele weite- re. Die Kölner haben deshalb Forrester Consulting mit einer Studie beauftragt, um die Vorteile der Software in Zahlen zu fassen. Globale Unternehmen erzielen demnach mit DeepL einen ROI von 345%, reduzieren dabei den Zeitaufwand für Übersetzungen um 90% und den Überset- zungs-Workload um 50%. Fazit Megastory, weltweite Bekanntheit, span- nendes technisches Rennen mit Google, Microsoft & Co.: DeepL ist vorn mit dabei im KI-Boom dieser Tage. Da Investoren be- reit waren, in der jüngsten Finanzierungs- runde 300 Mio. USD bereitzustellen, und der Unternehmenswert damit binnen zwölf Monaten auf rund 2 Mrd. USD stieg, darf man auch mangels aktuellen Zahlenmateri- als von guten Geschäften ausgehen. Lead- Geldgeber Index Ventures gilt im Technolo- giebereich als Later-Stage-Investor, sodass die möglichen Exitrouten mit Sicherheit bereits definiert sind. Angesichts des anhaltenden KI-Hypes sollte neben einem schon oft kolportierten Börsengang – für GoingPublic natürlich die Wunschvariante – auch ein Verkauf an einen Strategen wei- ter eine veritable Option sein. ■ Europa: Hinsichtlich Sprache der bessere Standort? Den Standort in Köln empfindet Kutylows- ki als Vorteil im Vergleich mit einem Stand- ort in den USA – denn auch KI ist nur so gut wie die Trainingsdaten. DeepL arbeitet mit neuronalen Netzen und damit einem Modell des maschinellen Lernens. Damit werden Entscheidungen auf ähnliche Weise wie durch das menschliche Gehirn getroffen: Die Prozesse ahmen nach, wie biologische Neuronen zusammenwirken, um Phänomene zu identifizieren, Optionen abzuwägen und Schlussfolgerungen zu zie- hen. Konkret: Die DeepL-Software analy- siert zu jedem Wort im Satz alle denkbaren Übersetzungen und berechnet dann die wahrscheinlichste Ver- sion des besten Satzes für die Übersetzung. Jaroslaw Kutylowski Informatiker. Bei der Program- mierung spielen des- halb Linguisten eine ebenso große Rolle wie In Europa herrsche ein stärker ausgeprägtes Sprachgefühl als in Nordamerika, weil mehr als 200 Sprachen und Tausende Akzente für Zwischentöne, Mehrdeutigkeiten und Nuancierungen sen- sibilisieren. Es ist gewissermaßen die feine Ironie des Weltenlaufs, dass die derzeit beste Sprachtechnologie eben nicht aus San Francisco kommt, sondern aus einer Stadt, deren Slang das „g“ im geflügelten „Fluchzeuschträjer“ in einem einzigen Wort dreimal unterschiedlich nuanciert. Kutylowskis Motivation entstammt eige- ner Erfahrung. Als Jugendlicher siedelte er mit seinen Eltern aus Polen über und kam ohne Deutschkenntnisse in eine sechste Klasse. „Ich weiß, wie schwer es ist, eine neue Sprache zu lernen“, ließ er in einem sei- ner wenigen Interviews wissen. Im April In den vergangenen Monaten hat DeepL das Produktangebot für Unternehmen erheblich er- weitert. führte es DeepL Write Pro ein, einen KI- Schreibassistenten, der speziell auf Unternehmen und das Ver- fassen geschäftlicher Inhalte zugeschnitten ist und auf ei- nem eigenen Large Language Model basiert. Neue Sprachen wie Arabisch, Koreanisch, Man- Foto: © Deepl 03-2024 21

Being Public / Titelthema StaRUG m o c . e b o d a . k c o t s – I e u L © A B R A F © d n u m o c . e b o d a . k c o t s – a l l : o t o F StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt Gefahr für die Aktienkultur? Die Zahl börsennotierter Unternehmen, die eine Sanierung nach StaRUG beantragt haben, nähert sich ihrer Zweistelligkeit. Das Resümee fällt indes ernüchternd aus: Während einige Aspiranten wie HELMA Eigenheimbau es gar nicht erst über die Ziellinie schafften und bereits im Vorfeld Insolvenz anmelden mussten, endeten die „erfolgreichen“ StaRUG-Fälle aus Aktionärssicht ernüchternd – bis auf zwei Ausnahmen stand am Ende der Totalverlust zu Buche. Das wirft die Frage auf, ob das StaRUG für die börsennotierte Welt überhaupt geeignet ist? Der dauerhafte Zugang zu Eigenkapital ist schließlich der entscheidende Vorteil einer Börsennotiz – in guten wie in schlechten Zeiten. Würde man gelisteten Unternehmen bei vorübergehender wirtschaftlicher Schwäche künftig überhaupt noch Eigenkapital zuführen, wenn in kurzer Frist schon StaRUG und damit die vollständige Enteignung drohen kann? Von Marc Moschettini 22 03-2024

Being Public / Titelthema StaRUG Das 2021 aufgrund Umsetzung einer EU-Richtlinie ins Leben gerufene Un- ternehmensstabilisierungs- und -re- strukturierungsgesetz (StaRUG) zieht seine Existenzberechtigung aus einer einfachen Überlegung: Bevor ein Unternehmen in die Insolvenz rutscht und damit Kapital unwie- derbringlich vernichtet wird, bedarf es eines Sanierungsinstruments, das aufgrund von Standardisierung schnell, kompakt und vor allem frühzeitig eingreift und so das Unter- nehmen in seiner Gesamtheit rettet. Genau diese Zielsetzung verfolgte die Implementie- rung des StaRUG, das bereits bei drohender Zahlungsfähigkeit angewandt werden kann und nicht erst, wenn das Kind schon in den Brunnen gefallen ist. Mithilfe des Kernele- ments – des sogenannten Restrukturierungs- plans, in dem alle Maßnahmen dezidiert dar- gelegt werden – kann eine finanzwirtschaft- liche Restrukturierung erfolgen, wobei dem Unternehmen ein mächtiges Instrumentari- um zur Seite gestellt wird. So können unter anderem Rechte von Planbetroffenen, die in spezifische Gruppen eingeteilt werden, auch gegen deren Willen auf Basis von Mehrheits- entscheidungen ausgehebelt werden. Dabei liegt die zu erreichende Schwelle von 75% in jeder Gruppe vergleichsweise niedrig, so- dass Akkordstörern und notorischen Nörg- lern mit wenig Aufwand der Wind aus den Se- geln genommen werden kann – ein Umstand, der die entscheidende Größe für ein erfolg- reiches StaRUG-Verfahren massiv fördert: den Zeitfaktor. Werteretter StaRUG? Dies attestiert auch Prof. Dr. Georg Streit, Partner und Leiter der Praxisgruppe für Restrukturierung und Insolvenzrecht bei der Wirtschaftskanzlei Heuking, der die börsennotierte Softline AG bei ihrer erfolg- reichen Sanierung mittels StaRUG beraten hat. Als beim IT-Beratungsunternehmen eine drohende Zahlungsunfähigkeit festge- stellt wurde, reichte man umgehend eine Restrukturierungsanzeige beim Amtsge- richt Dresden ein. Im Restrukturierungs- plan wurden kostensenkende Maßnahmen wie die Beendigung der Börsennotiz oder der Formwechsel von einer Aktiengesell- schaft in eine GmbH festgehalten sowie die Übernahme aller Anteile durch den Haupt- aktionär. Im Gegensatz zum StaRUG-Verfah- ren der LEONI AG, bei dem die Privatanle- ger leer ausgingen, erhielten die Softline-Ak- tionäre eine Abfindung in Höhe von 1,00 EUR pro Aktie, was in etwa dem Börsenkurs entsprach, bei dem das Unternehmen vor Ankündigung der Maß nahme notierte. „Die Abfindung war weder ‚good will‘ noch in ih- rer Höhe willkürlich gewählt, sondern Er- gebnis einer validen Unternehmensbewer- tung, die zum Zeitpunkt ihrer Durchführung einen Equity Value von besagten 1,00 EUR pro Aktie ergab. Hätte man nicht entschlos- sen und schnell mit StaRUG interveniert, wäre das Eigen kapital komplett aufgezehrt worden und es wäre im Rahmen einer Insol- venz nichts mehr für die Aktionäre übrig ge- blieben. Die Anwendung des StaRUG hat also Werte erhalten und ist mitnichten, wie man oft zu hören bekommt, ein Werte- vernichter oder ein In- strument zur Enteig- nung von Aktionären“, so Streit im Gespräch mit GoingPublic. Prof. Dr. Georg Streit, HEUKING Auch bei dem kri- tisch beäugten LEONI- StaRUG empfiehlt Sanierungsexperte Streit eine andere Sichtweise. So sei der Verlust der Aktien keine faktische Enteignung der Privatinvestoren mittels des StaRUG, son- dern vielmehr dem Umstand geschuldet, dass die Rettungsmaßnahmen erst erfolg- ten, als das Eigenkapital „aus dem Geld war“ und damit die Aktien keinen wirt- schaftlichen Wert mehr hatten. „Hätte man bereits einige Jahre früher zum StaRUG ge- griffen, hätte die Differenz aus Enterprise Value und Schuldenvolumina noch einen positiven Eigenkapitalanteil ergeben, der an die Eigentümer zurück gezahlt hätte werden können.“ Nach seiner Einschät- zung haben die Beteiligten im Anschluss an das Inkrafttreten des StaRUG vergleichs- weise rasch gehandelt, Leoni sei einer der ersten großen Anwendungsfälle des neuen Gesetzes. Insofern konnte das StaRUG im Falle von LEONI den Totalverlust der Pri- vatanleger zwar nicht vermeiden, es war aber auch nicht ursächlich dafür. Nach ei- ner gesamtwirtschaft lichen Rechnung sei StaRUG im Übrigen aber auch bei LEONI durchaus erfolgreich, so Streit weiter. So habe man es geschafft, die Insolvenz zu vermeiden und damit zumindest das Fremdkapital zu retten – ebenso wie Ar- beitsplätze und das Unternehmen per se. Dementsprechend positiv fällt Streits Gesamturteil aus: „Das StaRUG ist ein gutes Gesetz und hat sich bereits zum jetzi- gen Zeitpunkt positiv auf den Werterhalt ausgewirkt.“ In vielen Fällen wäre ohne StaRUG eine Insolvenz schlichtweg nicht mehr abzuwenden gewesen; zudem wäre der reguläre aktienrechtliche Weg über eine Hauptversammlung mit zu erwarten- den Anfechtungsklagen aus zeitkritischen Überlegungen keine wirkliche Option ge- wesen. Ferner machte Streit auf eine prä- ventive Komponente beim StaRUG auf- merksam. „Selbst wenn Unternehmen, die sich in einer Finanzkrise befinden, davon ausgehen, dass sie es aus eigenen Kräften hinbekommen, sollten sie parallel dazu ein StaRUG-Verfahren durchspielen und unter Umständen vorsorglich eine Re- strukturierungsanzeige beim zuständigen Restrukturierungsgericht einreichen. Ein Wink mit dem RES-Akten zeichen kann die Einigung kompromiss unwilliger Gläubiger deutlich beschleunigen, sodass StaRUG gar nicht erst angewandt werden muss.“ Zwischenfazit eins: Das StaRUG ist ein gutes Gesetz, das Unternehmen vor der In- solvenz retten kann. Wichtig sei es, so Streit, auf eine genaue Anwendung des StaRUG zu achten: „Die Eintrittskarte für das StaRUG, die sauber gelöst werden muss, ist die dro- hende Zahlungsunfähigkeit. Dabei darf diese keineswegs herbeigerechnet werden, son- dern muss im Rahmen einer professionellen Unternehmensbewertung durch qualifizierte Prüfer belegbar sein. Zudem muss eine Ver- gleichsrechnung vorgelegt und geprüft wer- den, die bestätigt, dass es kein nächstbestes Alternativszenario gibt, mit dem die StaRUG- Betroffenen bessergestellt wären.“ Zudem sei darauf zu achten, dass das StaRUG nicht für „gesellschaftsrechtliche Streitigkeiten“ missbraucht werde, sondern tatsächlich der finanzwirtschaft lichen Restrukturierung die- ne – und spätestens mit diesem Punkt wird es kontrovers: Denn Missbrauch könne man leider nie komplett ausschließen, daher ist Wachsamkeit der Restrukturierungsgerichte und der Restrukturierungsbeauftragten stets erforderlich. Kapitalmarktkiller StaRUG? Neben erfolgreich wahrgenommenen StaRUG- Sanierungen wie im Fall der Softline AG oder der eterna Mode Holding GmbH gibt es Praxisbeispiele einiger börsennotierter Un- ternehmen, bei der die Bewertung bedeu- tend schwieriger ausfällt. Im Fall der bereits genannten LEONI AG wird dies besonders augenscheinlich. Marc Tüngler, Hauptge- schäftsführer der DSW – Deutsche Schutz- vereinigung für Wert papierbesitz, vertritt 03-2024 23

Being Public / Titelthema StaRUG Von LEONI bis VARTA – EIN Muster? Dem Nürnberger Autozulieferer LEONI ist es zu verdanken, dass das StaRUG nach zweijähriger Belanglosigkeit aus seinem Mauerblümchendasein erwacht ist und seit- dem für Schlagzeilen sorgt – wenn auch für negative. Nach einer Kapitalherabsetzung auf null mit anschließender Kapitalerhöhung unter Bezugsrechtsausschluss für (fast) alle Altaktionäre konnte zwar der Fortbestand des Unternehmens gesichert werden, dies aber nur zu einem hohen Preis. Bis auf den Groß- und Mehrheitsaktionär Stefan Pierer, der über seine L2-Beteiligungs GmbH als einziger Altaktionär zeichnen konnte, kam die Maßnahme einer vollständigen Enteignung mit Totalverlust gleich. Diese offensichtliche Ungleichbehandlung sorgte bei Aktionärsschützern für weitreichende Empörung, die in einer Verfassungsbeschwerde vor dem Bundesverfassungsgericht kulminierte, dort aber ohne Begründung abgelehnt wurde. Kritiker sehen in der Causa LEONI ein klares Indiz, dass das StaRUG in vielen Fällen missbräuchlich zur Bereinigung des Gesellschafterkreises angewandt werden könnte und nicht nur zur Restrukturierung von Verbindlichkeiten. Ein Verdacht, der sich mit Blick auf ähnlich gelagerte StaRUG-Fälle wie GERRY WEBER, Spark Networks oder jüngst VARTA – wobei dieses Verfahren noch nicht abgeschlos- sen ist – erhärtet. Während Kleinaktionäre entschädigungslos vor die Tür gesetzt wer- den, bleiben Großaktionäre wie Robus, Whitebox und J.P. Morgan (GERRY WEBER), die MGG Investment Group (Spark Networks) oder Dr. Michael Tojner (VARTA) wei- terhin an Bord und können durchregieren. Wie groß die Diskrepanz bei der Bewertung eines Unternehmens übrigens ausfallen kann, belegt das Beispiel Spark Networks. Der US-Hedgefonds MGG Investment Group übernahm den deutschen Anbieter für Onlinedatingportale wie eDarling, EliteSingles oder Jdate für überschaubare 165.000 EUR. Möglich wurde dies, da die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Ernst & Young atte- stierte, dass im Falle einer Insolvenz die Aktionäre „unter keiner denkbaren Annahme eine Zahlung aus der Insolvenzmasse erhalten würden“. Ein externes Gutachten, das im Auftrag der Anleger vom Beratungsunternehmen ValueTrust erstellt wurde, kommt allerdings zu einem gänzlich anderen Ergebnis. Ihr zufolge liegt der aktuelle Wert von Spark Networks im „unteren dreistelligen Millionenbereich“ – verständlich, dass aus- gebootete Kleinaktionäre die Börsenwelt nicht mehr verstehen. eine diametral entge- gengesetzte Meinung: „Das StaRUG ist eine einzige Katastrophe, weil es das Vertrauen, besonders bei kleine- ren und mittelgroßen Unternehmen, wenn sie mal in schwieriges Fahrwasser geraten, extrem untergräbt. Zudem werden Eigentumsrechte vollkom- men ausgehebelt, wobei die Entscheidung dazu nicht bei denen liegt, die das Risiko tra- gen, sondern vielmehr bei Vorstand und Auf- sichtsrat, die nichts anderes als angestellt oder bestellt sind.“ Marc Tüngler, DSW Im Falle des StaRUG-Verfahrens bei LEONI wurde im März 2023 eine Kapitalherabset- zung auf null durchgeführt, die zu einem Wegfall der Börsennotiz führte und alle be- stehenden Aktionäre enteignete. Mit einer Ausnahme: Denn gleichzeitig mit der Kapital- herabsetzung fand eine Kapitalerhöhung um 50 Mio. EUR statt, bei der aufgrund eines Be- zugsrechtsausschlusses nur LEONI- Alt- und Großaktionär Stefan Pierer zeichnen durfte. Dass Pierer zudem im Aufsichtsrat von LEONI sitzt, macht den Casus nicht leichter verdau- lich: „Wir sehen hier eine unerträgliche Infor- mationsasymmetrie zwischen Kleinanle- gern, die auch auf der Informationsseite komplett außen vor gelassen wurden, und dem Großaktionär Pierer, der zudem noch im Aufsichtsrat sitzt und an dem StaRUG- Konzept mitgeschmiedet hat. Insofern ist auch die Insiderproblematik nicht von der Hand zu weisen“, so Tüngler weiter. Dass im Juli 2024 mit dem Batterieunternehmen VARTA ein noch offenes, aber sehr ähnlich gelager- tes StaRUG-Verfahren auf den Weg gebracht wurde, lässt bei Aktionärsschützern erst recht die Alarmglocken schrillen. Nach Kapi- talschnitt auf null und anschließender Kapi- 24 03-2024 talerhöhung wäre VARTA-Großaktionär und Aufsichtsratsvorsitzender Dr. Michael Tojner der einzige Altaktionär, der Aktien zeichnen und beziehen könnte. Keinesfalls dürfe LEONI als Blaupause dienen. „Um es klar zu formulieren – das Problem ist nicht das StaRUG selbst! Die Idee, mithilfe des StaRUG Unternehmen zu retten und zu rekapitalisieren, ist gut. Aber in seiner Anwendung ist dem Missbrauch Tür und Tor geöffnet. Wenn es um die Zu- kunft eines Unternehmens geht, müssen alle am Tisch sitzen, nicht nur ausgesuchte Großaktionäre“, bringt Tüngler die allge- meine Kritik auf den Punkt. Und weiter: „Macht diese Vorgehensweise Schule, haben wir es beim StaRUG mit einem Kapi- talmarktkiller zu tun, der tiefe Spuren in der deutschen Aktienkultur hinterlassen wird.“ Aufgrund dieser hohen Tragweite hat GoingPublic auch das Deutsche Aktien- institut (DAI) um eine Einschätzung zum StaRUG gebeten. Leider erhielten wir als Antwort nur, dass man „derzeit beim The- ma StaRUG für ein Statement oder Kurzin- terview nicht zur Verfügung“ stehe. Even- tuell wird in Frankfurt die Dringlichkeit die- ser Thematik anders wahrgenommen. Zwischenfazit zwei: Trotz guter Intention birgt das StaRUG in seiner jetzigen Konzep- tion zu großen Spielraum für Missbrauch. Allein der Begriff der drohenden Zahlungs- unfähigkeit – Grundvoraussetzung für das StaRUG – bietet eine große Interpretations- breite hinsichtlich Auslegung und Bewer- tung. Zudem muss diese, im Gegensatz zu Insolvenzgründen, den Aktionären nicht pu- blik gemacht werden, was die Dimension der bereits genannten Informationsasymme- trie nochmalig erhöht. Kommen gesell- schaftsrechtliche Interessenkonflikte zum Tragen, besteht zusätzlich die Gefahr, dass das StaRUG genutzt wird, um unliebsame Eigentümer nicht ins Planverfahren ein- zubeziehen, vergleichsweise zu überstimmen oder per „Cross-Class-Cram- down“ komplett zu übergehen. Letzteres be- schreibt die Möglichkeit, dass fehlende Zu- stimmung einer opponierenden Gruppe ge- richtlich ersetzt werden kann. Infolgedessen fordern Aktionärsschützer dringend Nach- besserungen vonseiten des Gesetzgebers. leicht StaRUG-Verfahren werden an Fahrt aufnehmen Einvernehmlich gehen Befürworter und Geg- ner des neuen Sanierungsinstruments davon aus, dass Restrukturierungen nach dem

Being Public / Titelthema StaRUG „Das StaRUG ist ein verfassungs- rechtlicher Super-GAU“ Interview mit Markus Kienle, Vorstandsmitglied, SdK GoingPublic: Mit dem StaRUG retten, was noch zu retten ist oder in die Insolvenz gehen und alles verlieren – da gibt es doch eigentlich nicht viel zu überlegen? Kienle: Dieses Totschlagargument, dessen sich die gesamte Sanierungsszene bedient, ist einfach falsch! Warum wird immer nur die Insolvenz als Gegenpart zum StaRUG verkauft? Warum werden nicht Alternativ- konzepte evaluiert, bei denen beispiels- weise die Gesellschaft fortgeführt wird und an der sich alle Altaktionäre beteiligen kön- nen – und eben nicht nur ein einzelner Groß- und Mehrheitsaktionär? Es kann doch nicht angehen, dass bei Abwägung zwischen Eigentumsschutz und anderen Interessen Ersterer komplett ausgehebelt wird, wenn reflexartig die Insolvenzkarte gespielt wird. Mit dem StaRUG ein vorinsol- venzliches Sanierungsverfahren zu instru- mentalisieren und zu etablieren ist eine Sache; damit offensichtlichen Missbrauch zu betreiben eine ganz andere. An welche Missbrauchsmöglichkeiten denken Sie dabei konkret? Das geht schon los bei der StaRUG- Grundvoraussetzung – der drohenden Zahlungsunfähigkeit. Zu deren Feststel- lung ist eine Zahlungsfähigkeitsprognose von 24 Monaten zu bilden. Ein Zeitraum, der unter anderem über Plannahmen, Einschätzungen und Erwartungen des Managements stark manipulationsanfäl- lig ist. Ein Umstand, der extern – und damit sind auch die Kleinaktionäre ge- meint – kaum nachprüfbar ist. Zur Er- mittlung der drohenden Zahlungsunfä- higkeit wird dann eine Planung erstellt und zwar von Leuten, welche die Krise vor einigen Jahren nicht gesehen haben und die keine vernünftige Planung auf- stellen konnten. Kurz vor StaRUG aber hat sie die Erkenntnis der Weisheit ereilt, um eine belastbare Planung auszustel- len, die zur Enteignung der Altaktionäre führt. Das ist grotesk! Vielmehr muss doch eines klar sein: Wer die Planung macht, bestimmt das Ergebnis. Wer hinge- gen opponiert, hat schlechte Karten, denn es herrscht eklatante Informationsasym- metrie: Wenn man nachweisen will, dass die Planung nicht korrekt ist oder dass die Planung bewusst zum Nachteil erstellt worden ist, dann bräuchte man die Rohda- ten. Die bekommt man aber nicht und zu- dem wäre eine Prüfung innerhalb der Fris- ten, die StaRUG vorsieht, schlicht nicht machbar. Damit ist das StaRUG im Grunde genommen doch das Paradeinstrument für Unternehmen – egal ob notwendig oder nicht – sich zu entschulden und die Eigen- tümerstruktur nach Gutdünken zu ändern. Um dem entgegenzuwirken, gibt es ja noch die Restrukturierungsgerichte, welche … … dem nichts entgegenzusetzen haben! Wenn man sich von humanistischen Illusi- onen verabschiedet, wird man feststellen, dass die Restrukturierungsgerichte hier nicht als klassische, rechtsprechende Ge- walt tätig sind, sondern im Grunde genom- men als Justizverwaltungsbehörde agie- ren. Gerade die Planung ist immer kritisch, weil Gerichte sich da nicht herantrauen. Das Unternehmen wird besser planen kön- nen als das Gericht, so die Maxime, zumal noch Gutachten von professioneller Seite vorliegen. Ich brauche nicht extra ausfüh- ren, dass auch hier ein monetärer Interes- senkonflikt besteht. Aber zumindest, um Akkordstörer loszuwerden, welche die Existenz des Unternehmens gefährden, ist das StaRUG doch eine gute Lösung? Der Bundesgerichtshof hat vor vielen Jah- ren einmal geurteilt: Ein nicht sanierungs- williger Gesellschafter muss im Extremfall auch ausscheiden. Was wir aber jetzt ha- ben ist: Sanieren durch Ausscheiden! Ohne dass ich als Eigentümer gefragt werde – und das betrifft nicht nur Akkordstörer. Das heißt, ich habe gar nicht mehr die 26 03-2024 Möglichkeit, meine formale Position mit Werten zu füllen, indem ich z.B. sage, ich übe mein Bezugsrecht aus. Der Aktionär wird instrumentalisiert und zum Objekt eines Verfahrens gemacht – das muss einem auch klar werden! Das sollte größte verfas- sungsrechtliche Bedenken hervorrufen, denn niemand darf zum Objekt staatlichen Handelns gemacht werden. Das wäre nicht nur ein Verstoß gegen Art. 14, sondern das ist sogar ein Verstoß gegen die Menschen- würde, Art. 1 Abs. 1 GG. Wir gehen mit un- seren Verfassungsrechten äußerst groß- zügig um und machen uns wohl nicht ein- mal mehr die Mühe, abzuwägen. Muss es wirklich eine Sanierung um jeden Preis ge- ben? Ist eine abgepresste Sanierung mit der sogenannten gruppenübergreifenden Mehrheitsentscheidung überhaupt noch mit unserem Rechtsstaat vereinbar und darf ein Gläubiger überhaupt – nur, weil er auf einen Teil verzichtet – fordern, dass die Altaktionäre kein Bezugsrecht erhalten? Unter dem Strich bleibt die Erkenntnis, dass das StaRUG schlicht und ergreifend ein verfassungsrechtlicher Super-GAU ist – zumindest so, wie es aktuell gelebt wird. ■ Das Interview führte Marc Moschettini. ZUM INTERVIEWPARTNER Markus Kienle ist seit 1999 in der SdK und seit April 2011 Mitglied des Vorstands, in dem er unter anderem die Leitung des Proxy Voting Committee übernimmt und in dem Bereich Corporate Governance verant- wortlich zeichnet.

Being Public / Titelthema StaRUG StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt Name WKN A0TGJ5 VARTA 549166 Endor* Branicks Group A1X3XX HELMA Eigenheimbau* A0EQ57 A2H62U Spark Networks A2DAN1 Softline GERRY WEBER Int. A255G3 540888 LEONI A19L42 EVAN Group* eterna Mode Holding A2E4XE Ergebnis für Kleinaktionäre offen/vsl. Totalverlust Insolvenz StaRUG- Bekanntmachung Status offen 22.07.24 03.06.24 geplatzt abgeschlossen Gewinn** 05.03.24 Insolvenz geplatzt 19.12.23 abgeschlossen 09.10.23 Totalverlust abgeschlossen Abfindung 31.07.23 19.04.23 abgeschlossen Totalverlust Totalverlust abgeschlossen 31.03.23 geplatzt 06.07.22 Insolvenz 03.08.21 abgeschlossen Quote von 12,5% für Anleihegläubiger * StaRUG wurde eingeleitet, die Unternehmen gingen aber vor Vollzug der Maßnahmen in die Insolvenz ** Die Branicks Group hat im StaRUG-Verfahren lediglich eine Verlängerung fälliger Schuldscheindarlehen angestrebt, die von den Gläubigern bewilligt wurde. Der Kurs hat sich seit StaRUG-Bekanntgabe annähernd verdoppelt (Stand: 09.09.2024). Quelle: Eigene Recherche StaRUG-Verfahren zunehmen werden. „Viele Unternehmen haben in den letzten Jahren – Stichwort Corona, Energie oder Ukraine – hohe Schulden aufgebaut. Wegen der Zins- wende und der jetzt auslaufenden Finanzie- rungen aus der Niedrigzinsphase – ob Anlei- hen, Schuldscheine oder klassische Kredite – werden wir das StaRUG brauchen, wenn sich nicht alle einig sind“, zeigt sich Streit über- zeugt. Die höheren Kosten der Anschluss- finanzierung würden zudem Druck auf die Zahlungsziele ausüben. „Auch in diesen Fällen kann StaRUG die Konsensfindung fördern“, so der Sanierungsexperte. Auf das Thema Zwischenfinanzierung angesprochen, sieht DSW-Hauptgeschäftsführer Tüngler allerdings eine ganz andere Problematik am Horizont. „Stellen Sie sich folgende Ausgangs- situation vor: ein börsennotiertes Unterneh- men; ein Großaktionär, der liquide ist oder einen liquiden Partner hat; ein an sich gutes Produkt und ein prall gefülltes Auftragsbuch; aber Kunden, die gerade Zahlungsschwierig- keiten haben. Eigentlich scheint die Zukunft gesichert, aber es fehlt die Zwischenfinanzie- rung – und schon befindet man sich unver- sehens mit einem Bein im möglichen StaRUG-Verfahren.“ Dass das StaRUG in der Praxis massiv Überhand nehmen könnte, ist gleichwohl nicht zu befürchten. Denn das StaRUG ist ein komplexes Verfahren, das daher erheb liche Beraterkosten auslösen kann und damit regelmäßig erst ab einer bestimmten Größe in Frage kommt. Der schematisch dargestellte Verfahrensablauf (siehe Grafik auf Seite 28) verdeutlicht dies. Gerichten kommt wachsende Bedeutung zu Die sachliche Zuständigkeit für ein Restruk- turierungsverfahren nach dem StaRUG liegt bei neuen Abteilungen der Amtsgerichte am Sitz eines Oberlandesgerichts – den sogenannten Restrukturierungsgerichten. Bundesweit gibt es derer 24, welche der wachsenden Zahl der StaRUG-Verfahren – ANZEIGE On the Road to IPO? Haftungsrisken verstehen und richtig vorbeugen! Jetzt reinhören Ihr Spezialversicherungsmakler & Risikoberater von Haftungsrisiken für: IPOs und weitere Kapitalmarktaktivitäten an EU- und US-Börsenplätzen Wachstumsunternehmen / Scale-ups Venture Capital Fonds Private Equity Fonds Life Sciences haben den IPO-Prozess Wir gemeinsam mit Hengeler Mueller in einer Podcast-Folge der Deutschen Börse durchgesprochen und teilen unsere aus zahlreichen Transaktionen, wie sich wirtschaftliche und rechtliche Risiken bei richtig managen und absichern lassen. Experteneinblicke Börsengang einem WWW.RISKPARTNERS.DE/IPO Risk Partners GmbH | Phone +49 171 1627788 ipo@riskpartners.de

Being Public / Titelthema StaRUG Übersicht Verfahrensablauf Außergerichtliche Restrukturierung Präventiver Restrukturierungsrahmen (StaRUG) Insolvenzverfahren Krise/drohende Zahlungsunfähigkeit Drohende Zahlungsunfähigkeit (Drohende) Zahlungsunfähigkeit/ Überschuldung Vorbereitung/Verhandlung eines Restrukturierungsplans Präventiver Restrukturierungsrahmen (StaRUG) Einleitung des Restrukturierungsvorhabens Vorprüfung Außergerichtliche Planabstimmung Gerichtliche Planabstimmung Restrukturierungsplan Restrukturierungsplan Stabilisierungs- anordnung Bestellung Restrukturierungs- beauftragter Gerichtliche Planbestätigung Implementierung des Restrukturierungsplans Erfolgreiche Restrukturierung Insolvenz- verfahren Solvente Liquidation ida (Nachhaltige) Restrukturierung gescheitert Quelle: White & Case auch personell – Herr werden müssen. Kein leichtes Unterfangen. Denn Gerichte, Re- strukturierungsbeauftragter und Richter stehen – auch fachlich – in einer hohen Ver- antwortung. Alles muss aufgrund der Dring- lichkeit einer Sanierung schnell gehen und trotzdem muss sorgfältig geprüft werden. In Verfahren kleiner und mittlerer Größe passt es. Wenn im Fall von großen, börsennotier- ten Unternehmen bis zu 80 Berater und mehr auf nur einen Restrukturierungsrich- ter treffen, der alle Anträge und Eingaben sichten und prüfen muss, ist die Überforde- rung aber womöglich schnell gegeben. Da- her ist es wichtig, Restrukturierungsgerich- te besser auszustatten. Experte Streit regt an, die Restrukturierungsgerichte vom Amtsgericht weg und hin zu spezialisierten Wirtschaftskrimi Endor: Vermeidbare Insolvenz? Jackermeier, Im Zuge der Unternehmenskrise beim Landshuter Gaming-Zubehör-Hersteller Endor (ISIN: DE0005491666) nahm mit der Abberufung des Vorstandsvorsitzenden Thomas gleichzei- tig Gründer und Großaktionär der Gesellschaft, am 28. März 2024 eine skur- rile Kapitalmarktgeschichte ihren Lauf. Eine Investorengruppe um ihn wollte das eingeleitete Sanierungsverfahren nach dem StaRUG (angekündigt am 3. Juni), verbunden mit einer Übernahme durch den US-Investor Corsair und einem Delisting, abwenden, und hatte ein eige- nes Refinanzierungskonzept für die Gesellschaft vorgelegt. Das Amtsgericht Landshut stand Jackermeier am 16. Juli das Recht zu, selbst zu einer außeror- dentlichen HV einzuladen. Die sollte am 3. September stattfinden. Doch es kam anders: Am 30. Juli stellte die Endor AG Insolvenzantrag. Am 16. August teilte das Unternehmen schließ- lich mit, dass man zusammen mit der M&A Beratung Goetzpartners einen Käufer suche. Erste Gespräche mit Interessenten seien „vielversprechend“ gelaufen. Am 27. August kippte der 31. Zivilsenat des Oberlandesgerichtes München Jackermeiers Ermächtigung zur HV-Einberufung. Der vorerst letzte Akt datiert dann vom 13. September – in der jüngsten Ad-Hoc-Mitteilung heißt es: „Im Rahmen eines Asset Deals hat CORSAIR (Nasdaq: CRSR) den Geschäftsbetrieb der Endor AG erworben.“ Das Pikante daran ist: Bis heute herrscht nach Meinung vieler Kapitalmarktakteure, auch der Aktionärsschützer um die SdK, Unklarheit über die wirtschaft- liche Situation der Gesellschaft. Ein Jahresabschluss für das abgelaufene Geschäftsjahr 2023 wurde bis heute nicht veröffentlicht. Lässt man die drückende Schuldenlast, entstanden vor allem durch den Bau der eigenen Firmenimmobilie, einmal außen vor, wirkten die 2024 offiziell gemeldeten Zahlen, zum Beispiel für das vierte Quartal 2023 und das erste Quartal 2024, nach Meinung so mancher Endor- Aktionäre eher rekord- als insolvenzver- dächtig. Im Fall Endor, die 2021 noch einen Börsenwert von über 300 Mio. EUR aufwiesen, steht die Frage im Raum, ob von Interessengruppen rund um Vorstand und Aufsichtsrat nach Ausscheiden des Gründers und Hauptaktionärs gezielt die Übernahme durch den strategischen Investor CORSAIR betrieben wurde. 28 03-2024

Being Public / Titelthema StaRUG Kammern beim Landgericht mit dann im- merhin drei Richtern anzusiedeln. Auch Tüngler sieht die Gerichte in der Verantwortung: „Restrukturierungsgerich- te und das Landgericht als Beschwerdeins- tanz müssen ihre Hausaufgaben machen – wenn es Anzeichen für die Begünstigung einiger weniger auf Kosten der anderen gibt, muss interveniert werden. Insofern fordern wir, dass Richter ganz genau hinse- hen und ihren Aufgaben nachkommen.“ Dass die DSW nicht gewillt ist, das StaRUG kampflos hinzunehmen, belegen extern in Auftrag gegebene Gutachten, Klagen und Schadensersatzforderungen. „Das Verhält- nis von StaRUG, Aktiengesetz und Art. 14 GG (Eigentumsrecht) muss zwingend ge- klärt werden. Es kann nicht angehen, dass aktienrechtliche Pflichten und Grundsätze durch das StaRUG ausgehebelt und obso- let werden.“ „Werterhalter“ versus „Kapitalmarktkiller“ Die Standpunkte „Werterhalter StaRUG“ und „Kapitalmarktkiller StaRUG“ haben jeweils ihre Existenzberechtigung. Beson- ders aus mikroökonomischer Sicht liegen die Vorteile, die das StaRUG bei der Abwendung einer Insolvenz leisten kann, klar auf der Hand. Letztendlich wurde das Gesetz ja geschaffen, weil so mancher Anteilseigner in der Praxis der zurück- liegenden Jahre und Jahrzehnte eine mög- liche Sanierung zur rechten Zeit verhindert hat. Dennoch gibt es einfach gravierende Unterschiede zwischen börsennotierter und nicht-notierter Unternehmenswelt, die hier zu betrachten sind. Wenn selbst Sanie- rungsexperten auf Nachfrage nach den unmittelbaren Konsequenzen von StaRUG auf den Kapitalmarkt dazu raten, besser in Blue Chips zu investieren und tendenziell Aktien aus der zweiten Reihe zu meiden, lässt sich das Ausmaß an Konsequenzen erahnen. Fazit Wie will man das große Argument für eine Börsennotiz – die dauerhafte Möglichkeit des Zugangs zu Eigenkapital – in einem sol- chen Umfeld aufrechterhalten? Welcher Aktionär – egal ob privat oder institutionell – würde Small- und Mid Caps in schwieri- gen Zeiten noch Eigenkapital über die Bör- se zur Verfügung stellen, wenn StaRUG das Vertrauen in Unternehmen und die eigenen Eigentumsrechte gleich wieder konter- k arieren könnte? Ob zu Recht oder unge- rechtfertigt, das sei hier völlig dahinge- stellt. Jahrzehntelang gereiftes Vertrauen würde ausradiert werden. Der gern gesehe- ne Anker(groß)aktionär, Garant für Sicher- heit und Kontinuität, mutiert zum poten- ziellen Enteigner; das Damoklesschwert einer drohenden Zahlungsunfähigkeit geis- tert beständig in den Köpfen der Aktionäre und hindert sie an Investitionen. Kapitaler- höhungen in Turnaround-Situationen wür- den nicht mehr funktionieren. Besonders kritisch ist die Situation im Hinblick auf die junge, neue Aktionärsgeneration, die in einem Klima des Vertrauens auf das Sys- tem herangewachsen ist und die nun erkennen muss, dass eine Enteignung viel- leicht möglich ist, ohne dass sie überhaupt gefragt wurde. Und auch der privaten Altersvorsorge auf Aktienbasis, welche die Bundesregierung nun endlich propagiert, dürfte dem StaRUG in der aktuellen Ausle- gung einen echten Bärendienst erweisen. Wir von GoingPublic sind der Meinung, dass Aktionären im Falle der Kapitalzufuhr bei StaRUG-Anwendung mindestens ein Be- zugsrecht einzuräumen ist, und das schnells- tens gesetzlich verankert werden muss. Ansonsten ist StaRUG einfach kein geeigne- tes Instrument für den Kapitalmarkt und die Aktienkultur gerät tatsächlich weiter in Gefahr. ■ ANZEIGE Spezialist für sicherheitskritische Lösungen und Produkte. 30% Marktanteil Weltmarktführer Sprachkommuni- kationssysteme für die Flug- sicherung 90% der Kunden sind Behörden 150+ Länder mit Frequentis- Technologie €427Mio. Umsatz in 2023 €27Mio. EBIT in 2023 €595Mio. Auftragsstand per Ende 2023 www.frequentis.com/ir Investor Relations Newsletter: investor@frequentis.com WKN: A2PHG5, ISIN: ATFREQUENT09

Being Public Performancemanagement Zentraler Erfolgsfaktor beim IPO Ein Börsengang (IPO) markiert für Unternehmen einen Wendepunkt, der Kapitalzugang, Wachstum und erhöhte Marktpräsenz verspricht. Doch die Entscheidung für ein IPO verlangt sorgfältige Überlegung, da sie Unternehmen einer strengen öffentlichen Kontrolle und der Pflicht zur transparenten Finanzberichterstattung unterwirft. Im Mittelpunkt dieser Transformation steht die Notwendigkeit eines robusten Performancemanagements, um mit der strategischen Planung, präzisen Forecasts und einem umfassenden Reporting den Anforderungen des Markts zu entsprechen. Von Sebastian Bindel, Alexander Giesel und Karsten Schäfer F o t o : © t D e e m e r w h a – s t o c k . a d o b e . c o m D ie Vorbereitung auf ein IPO hat signi- fikante Auswirkungen auf das Perfor- mancemanagement, wobei folgende Aspekte besonders relevant sind: Businessplan und Targets: Eine effektive strategische Planung ist ent- scheidend, um eine klare Geschäftsvision und langfristige Ziele für den Kapitalmarkt zu definieren. Forecast-Genauigkeit und Zielerreichung: Forecast-Genauigkeit ist wesentlich, um die Unternehmensentwicklung zu steuern und Investorenvertrauen zu sichern. Ad-hoc-Berichterstattung: Flexible Szenarioplanung ist erforderlich, um auf die Marktvolatilität zu reagieren, die richtigen Entscheidungen im Sinne der Investoren zu treffen und diese dann auch am Kapitalmarkt zu kommunizieren. Transformation des Performancemanagements Um den genannten Auswirkungen und An- forderungen eines Börsengangs gerecht zu werden, müssen Unternehmen trans- formative Maßnahmen ergreifen. Diese Maßnahmen betreffen insbesondere den Strategy-to-Execution-(S2E-)Prozess, für den das Performancemanagement verant- wortlich ist. Dieser Prozess umfasst die Performance- managementtools strategische Planung, Zielsetzung, Budgetierung, Forecasting, Ma- nagementreporting und Initiativenentwick- lung. Er ist entscheidend dafür, dass die Organisation die gestiegenen Erwartun- gen von Regulierungsbehörden und Inves- toren erfüllen kann. Doch mit welchen Tools können die zu Beginn bereits identifizierten Auswirkun- gen bewältigt werden? Im Folgenden ein Überblick: Erhöhte Transparenz für eine fundierte Entscheidungsfindung: Ein aussagekräftiges Managementreporting unterstützt die Unternehmensführung und führt zu fundierten Entscheidungen. 1. Strategische Planung: Eine überzeugende Geschäftsvision entwickeln Strategische Planung ist Grundstein für die Vorbereitung eines Börsengangs und legt 30 03-2024 die Basis für Wachstum und operative Exzellenz durch messbare, quantitative Ziele. Charakteristik: Der strategische Plan umfasst in der Regel einen Zeitraum von fünf bis zehn Jahren. Entwickelt wird er, um einen klaren Wachs- tums- und Rentabilitätsausblick zu artikulie- ren. Oft auch als Businessplan bezeichnet, quantifiziert er die Strategie des Unterneh- mens und bildet somit das Rückgrat des Börsengangprospekts. Transformative Maßnahmen • Entwicklung eines Businessplans: Quali- tativ strategische Aussagen müssen in quantitative Ziele, inkl. berechneten Werttreiberbaums und Verantwortlich- keiten, übersetzt werden. • Schaffung einer strategischen Plattform: Es sollte eine Kollaborationsplattform für eine effektive und effiziente Definition und Kommunikation von Targets unter Einbeziehung aller Verantwortlichen ein- gerichtet werden. ZU DEN AUTOREN Sebastian Bindel ist Partner im Bereich Financial Accounting Advisory Services (FAAS) bei EY, verantwortlich für den Bereich Performancemanagement. Alexander Giesel ist Manager, Karsten Schäfer Senior Consultant bei EY, beide im Bereich Financial Accounting Advisory Services (FAAS).

Being Public Strategy-to-Execution (S2E) process Performance Management Tools Strategie Strategische Planung Zielsetzung BudgeƟerung (inkl. Szenarioplanung) ForecasƟng Management- reporƟng IniƟaƟven Deﬁniert duch Topmanagement PerformancemanagemenƩool im Fokus der TransformaƟon PerformancemanagemenƩool nicht im Fokus der TransformaƟon Quelle: EY 2. Forecasting: Genauigkeit und Transparenz sicherstellen Ein genauer Forecast ist entscheidend, um Kontrolle und Weitsicht gegenüber Investo- ren zu demonstrieren. Er spiegelt gleich- zeitig die Fähigkeit eines Unternehmens wider, unter jeglichen Marktbedingungen präzise zu navigieren. Charakteristik: Der Forecast bildet die erwartete Perfor- mance des Unternehmens über einen kurz- fristigen Zeitraum ab. Er dient als Basis für die Ressourcenverteilung sowie die Planung von Initiativen. Transformative Maßnahmen • Entwicklung von Forecasting-Modellen: Hier steht der Aufbau eines treiberba- sierten Modells, das Abweichungen von Zielen identifiziert und eine genaue Prog- nose für die Performance des Unterneh- mens bietet, im Vordergrund. • Messung und Management der Prognose- genauigkeit: Es gilt, Metriken und Prozesse zur regelmäßigen Bewertung der Genauig- keit von Prognosen zu definieren, um eine kontinuierliche Verbesserung der Vorhersagefähigkeit zu gewährleisten. 3. Szenarioplanung: Durch Marktschwankungen navigieren Die Szenarioplanung ermöglicht es Unter- nehmen, potenzielle zukünftige Ereignisse und Marktvolatilität zu antizipieren und sich darauf vorzubereiten. Dies soll aufseiten der Anleger Sicherheit und Vertrauen schaffen. Charakteristik: Die Szenarioplanung basiert auf einer gründlichen Analyse der wichtigsten Werttreiber. Durch die Simulation ver- schiedener Szenarien kann das Unterneh- men die potenziellen Auswirkungen unter- schiedlicher Marktbedingungen bewerten und geeignete Maßnahmen vorbereiten. Dies ermöglicht schnelle Reaktionen auf Marktveränderungen und stärkt das Ver- trauen der Investoren in die Anpassungs- fähigkeit des Unternehmens. Transformative Maßnahmen • Entwicklung von Szenariomodellen: Hier gilt es, ein treiberbasiertes Modell aufzu- bauen, das verschiedene Marktszenarien simuliert, um strategische Reaktionen zu ermöglichen. • Vordefinition von Reaktionsmaßnahmen: Es sollte eine Reihe von strategischen Maßnahmen für potenzielle Szenarien festgelegt werden, um im Falle des Ein- tretens rasch zu einer Entscheidung zu gelangen. 4. Managementreporting: Fokussiert kontrollieren Das Managementreporting ist ein wichti- ges Instrument für die Unternehmens- steuerung und bietet fokussierte und detaillierte Einblicke in die Wertschöp- fung des Unternehmens. Charakteristik: Effektives Managementreporting fasst Da- ten aus dem gesamten Unternehmen in Die Vorbereitung auf ein IPO hat signifikante Aus wirkungen auf das Per for mancemanagement prägnanten Berichten zusammen. Diese Berichte bieten Klarheit über finanzielle und operative Kennzahlen, heben potenzielle Ri- siken hervor und verfolgen den Fortschritt im Hinblick auf strategische Ziele. Transformative Maßnahmen • Entwicklung eines Managementreportings: Es sind standardisierte und automatisierte Dashboards mit dem richtigen Detaillie- rungsgrad zu erstellen, basierend auf den wichtigsten Managementfragen. • Design der Finanzarchitektur: Die Kon- zeption einer integrierten IT-Architektur inkl. Definition von Datenflüssen, -verar- beitung und -haltung ist hier zu gewähr- leisten, um ein automatisiertes Reporting zu erreichen. Durch diese transformativen Maßnahmen im Performancemanagement können Un- ternehmen den IPO-Prozess erfolgreich meistern und den anhaltenden Anforde- rungen des Markts gerecht werden. Fazit Abschließend ist festzuhalten, dass ein er- folgreiches IPO eine umfassende Vorberei- tung und eine starke Ausrichtung auf Per- formancemanagement erfordert. Dieses bildet das Fundament für Transparenz, operative Exzellenz und das Vertrauen von Investoren. Unternehmen müssen ihre Per- formancemanagementprozesse transfor- mieren, um die strategische Vision klar zu kommunizieren, finanzielle Genauigkeit zu demonstrieren und sich effektiv an Markt- veränderungen anzupassen. Diese Trans- formation ist nicht nur eine Antwort auf regulatorische Anforderungen, sondern auch ein entscheidender Schritt hin zu nachhaltigem Wachstum und langfristigem Erfolg am Kapitalmarkt. ■ 03-2024 31

Being Public ESG-Fonds – Treiber oder Bremser der grünen Transformation? Ein Erfahrungsbericht von RWE Aktionäre können Unternehmen mit ihren Investitionen auf dem Weg zu mehr Klimafreundlichkeit unterstützen. Sind also Unternehmen mit großem Hebel auf die Dekarbonisierung ein beliebtes Ziel von nachhaltigkeitsorientierten Investoren? Die Antwort lautet: jein! Von Thomas Denny und Charlotte Mosel Betrachten wir das Beispiel RWE. Die grüne Transformation steht im Zentrum des Geschäftsmodells unseres Unternehmens. RWE ist einer der größten Anbieter von erneuerbaren Energien. Im Zeitraum von 2024 bis 2030 werden wir 55 Mrd. EUR in Windkraft, Photovoltaik, Batteriespeicher und klima- freundliche Back-up-Kraftwerke investie- ren. Ebenfalls bis zum Ende der Dekade steigen wir komplett aus der Kohleverstro- mung aus. Damit trägt unser Unternehmen maßgeblich zu einem klimafreundlichen, zuverlässigen und effizienten Energiesys- tem bei – und dies im Einklang mit dem 1,5-Grad-Ziel des Pariser Klimaschutzab- kommens. Dennoch gibt es ESG-Fonds, für die ein Investment in RWE nicht infrage kommt. Woran liegt das? Umgang mit Transformations- unternehmen: Jeder ESG-Fonds ist anders Die im Mai für Europa vorgestellte ESMA- Richtlinie für Fondsnamen mit ESG-Bezug definiert Schwellenwerte und Mindestaus- Einige Institutionen haben auf Basis dieser Kriterien Ausschlusslisten erstellt, die mitunter negative Signale in den Markt ausstrahlen. 32 03-2024 schlüsse für kohlebezogene und andere Aktivitäten. Darüber hinaus orientieren sich viele institutionelle Anleger an ESG- Labels oder definieren eigene (strengere) Kriterien für die von ihnen verwalteten Fonds. Diese umfassen neben der Emis- sionsintensität des Portfolios auch Koh- leumsatzschwellen oder Grenzen für Kohleabbaumengen und Kohlekraftwerks- kapazität. Einige Institutionen haben auf Basis dieser Kriterien Ausschlusslisten erstellt, die mitunter negative Signale in den Markt ausstrahlen. Davon ist auch RWE betroffen. Gemeinsam ist all diesen Kriterien, dass sie sich auf den Status quo bezie- hen und damit nicht die Dynamik eines Transformationsunternehmens wie RWE erfassen. Aber sollten nicht gerade ESG- Fonds ihren Blick auf die strategische Ausrichtung einer Gesellschaft richten? Als Miteigentümer könnten sie Unter- nehmen auf ihrem Transformationskurs begleiten – und zugleich vom Kurssteige- rungspotenzial der Aktie profitieren. So sind sie Treiber und Nutznießer von Nach- haltigkeit zugleich. „Transition Funds“ mit einer solchen Ausrichtung sind lediglich eine Unterkategorie von ESG-Fonds. Sie sind flexibler bei der Bewertung der Inves- tierbarkeit eines Unternehmens. Von zen- traler Bedeutung sind für sie die Nach- haltigkeitsziele des Managements und deren konsequente Umsetzung. Die un- terschiedlichen Sichtweisen zeigen sich auch innerhalb der anspruchsvollsten Klasse von ESG-Fonds, den sogenannten Artikel-9-Fonds gemäß der EU Sustainab- le Finance Disclosure Regulation: Einige von ihnen halten RWE als größte Posi- tion, während andere RWE aus Nachhal- tigkeitsgründen als nicht investierbar einstufen. IR-Arbeit kann die Investierbarkeit von Aktien für ESG-Fonds erhöhen Ein Ziel unserer Investor-Relations-Arbeit ist es, die „Investierbarkeit“ der RWE- Aktie für ESG-Fonds zu erhöhen. Dazu stellen wir Informationen zu Themen wie Klimawandel, Biodiversität und Soziales zur Verfügung, z.B. im integrierten Finanz- bericht und in themenbezogenen Präsen- tationen. Zur klassischen IR-Arbeit kommen bei der ESG-Kommunikation weitere Kompo- nenten hinzu: Im Rahmen des Investor Targeting gehen wir gezielt auf ESG-Inves- toren zu, deren Anlagestrategie zu unserer ZU DEN AUTOREN Thomas Denny leitet den Bereich Investor Relations bei RWE. Als DIRK-Vorstand unterstützt er aktiv die Arbeit des DIRK − Deutscher Investor Relations Verband. Charlotte Mosel verantwortet bei RWE als Senior-Managerin IR die Betreuung der Londoner Investoren sowie die der ESG- Investoren. Zuvor war sie als Beraterin bei McKinsey tätig.

F o t o : © t o p i m a g e s – s t o c k . a d o b e . c o m Einige Artikel-9-Fonds halten RWE als größte Position, während andere RWE aus Nachhaltig keitsgründen als nicht investierbar einstufen. Transformationsstory passt. RWEs Trans- formation stellen wir auch vor breitem Publikum in Webcasts oder Podiumsdis- kussionen vor. Unsere Ansprechpartner sind in der Regel ESG-Analysten institutio- neller Investoren und Vertreter von Initia- tiven wie Climate Action 100+ oder PRI. Zuweilen bitten uns Portfoliomanager um Unterstützung für hausinterne Diskus- sionen über die Investierbarkeit unserer Aktie. Diese Gespräche sind meist konst- ruktiv – insbesondere dann, wenn es nicht um das Abhaken von Checklisten geht. Oft wird ein breites Themenspektrum abgefragt und wir erhalten wertvolles Feedback zu unserer Nachhaltigkeitsstra- tegie und -berichterstattung. Dieses Enga- gement wird honoriert: RWE hat den 2024 erstmalig vergebenen Deutschen Investor Relations Preis in der Kategorie „Beste ESG-Kommunikation eines Unternehmens“ auf der diesjährigen DIRK-Konferenz ge- wonnen. Fazit Der Anteil von ESG-Investoren am Aktio- nariat von RWE liegt im Branchenmittel- feld. Er ist aufgrund von kohlebezoge- nen Ausschlusskriterien jedoch deutlich niedriger als bei anderen Erneuerbare- Energien-Unternehmen. Nachhaltigkeits- fonds, die sich von solchen Kriterien leiten lassen, mindern das Aktienkurspotenzial von Transformationsunternehmen – und es stellt sich die Frage, ob sie damit im Sinne ihrer eigenen Sache handeln. Wir bei RWE haben uns das ambitionierte Ziel gesetzt, bis 2040 klimaneutral zu sein, und kommen auf diesem Weg schnell vor- an. Mancher Anleger hält dieses Tempo sogar für zu hoch, nicht zuletzt angesichts der Herausforderungen, vor die uns der rasante Ausbau der erneuerbaren Energien stellt. Umso wichtiger ist der Rückenwind, den uns eine breite Akzeptanz bei ESG- Fonds verleihen kann. ■ HINWEIS ZUR SERIE „DIRK CORNER“ Für den Inhalt der einzelnen Artikel sind die jeweils benannten Autoren verantwortlich. Die Inhalte der Artikel spiegeln nicht zwangsläufig die Meinung des DIRK – Deutscher Investor Relations Verband oder der Redaktion wider. Being Public Regionalkreistreffen: u RK Mitte 01.10.2024 (Hannover) u RK Rhein-Main 21.11.2024 (Frankfurt) Aus- und Weiterbildung: u IR-Assistenz Workshop 28./29.11.2024 (Frankfurt) u Kompaktkurs IR 14./15.01.2025 (Frankfurt) u Digitale IR-Trends 16.01.2025 (digital) u CIRO-Studiengang 2025 14.03.2025 bis 13.12.2025 (Frankfurt) Sonstige Veranstaltungen: u MidCap Round Table 24.10.2024 (Frankfurt) u DIRK-MV Herbst 24./25.10.2024 (Frankfurt/Seeheim) u IRNext 29.11.2024 (Düsseldorf) 23./24.01.2025 (Essen) u IRA Alumni Treffen u DIRK-MV Frühjahr 31.01.2025 (digital) u DIRK ESG-Tagung u 28. DIRK-Konferenz 2025 25. bis 26.03.2025 (Frankfurt) 23. bis 24.06.2025 (Frankfurt) Interessenten erhalten weitere Infor- mationen unter www.dirk.org/termine Kontakt: DIRK – Deutscher Investor Relations Verband Reuterweg 81 60323 Frankfurt T. +49 (0) 69.9590-9490, F. -94999 info@dirk.org, www.dirk.org 03-2024 33

Being Public Erste Erfahrungen mit der ESRS-Implementierung Ein Zwischenstand zu Vorgehensweisen und Schwierigkeiten Alle börsennotierten Unternehmen, die die nicht-finanzielle Berichterstattung nach § 289 b und c bzw. § 315 b und c HGB erstellen, müssen im Lagebericht über das Geschäftsjahr 2024 erstmalig die Anforderungen der CSRD und der ESRS erfül- len. Diese Unternehmen bereiten sich bereits seit geraumer Zeit darauf vor. Die EFRAG hat 28 Unternehmen aus verschie- denen Industrien zum Stand der ESRS-Implementierung im Frühjahr befragt und die Ergebnisse im Juli 2024 in einer Studie veröffentlicht. Von Harald von Heynitz Dabei bewegen sich die Unternehmen zunehmend von einem eher auf subjektiven Einschätzungen beruhenden Prozess zu ei- nem Verfahren, das auf objektiven Nachwei- sen fußt. Diese objektiven Nachweise um- fassen messbare Daten sowie die Expertise interner und unternehmensfremder Spezia- listen. Qualitative Informationen ersetzen dabei fehlende Daten und dienen der Ergän- zung und Erklärung quantitativer Informati- onen. Die Unternehmen können die Schwel- lenwerte für „financial materiality“ leichter quantifizieren, da diese – analog zur Finanz- berichterstattung – in den bestehenden Enterprise-Risk-Management-Systemen be- reits gängige Praxis ist. Dagegen sind quan- titative Schwellenwerte bei der Ermittlung der „impact materiality“ seltener verfügbar und schwieriger zu ermitteln. Um einen möglichst holistischen Blick auf alle wesentlichen Nachhaltigkeitsaspekte zu gewinnen, werden interne Experten und Sta- keholder in unterschiedlichen Phasen der Materialitätsanalyse eingesetzt. Dabei wer- den am häufigsten Interviews geführt oder Workshops abgehalten. Schriftliche Befra- gungen hingegen werden meist in Ergänzung zu Interviews und Workshops genutzt. Nur wenige der großen Unternehmen verwenden ausschließlich schriftliche Befragungen. Datenpunkte Als Ergebnis der Materialitätsanalyse erge- ben sich die wesentlichen Angabepflichten, die durch viele Datenpunkte spezifiziert werden. EFRAG Implementation Guidance 3 ent- hält eine Liste aller möglichen Datenpunkte aus den sektoragnostischen ESRS, die die meisten Unternehmen auch nutzen. Davon sind 161 verpflichtend anzugeben. Weitere 622 mögliche Datenpunkte sind abhängig vom Ergebnis der Materialitätsanalyse zu berichten. Nach Festlegung der zu berichtenden Datenpunkte ermitteln die Unternehmen in einer Gap-Analyse, welche Datenpunkte zusätzlich zu den in der Vergangenheit be- reits berichteten Informationen erforder- lich sind. Viele Unternehmen hatten das Ergebnis der Materialitätsanalyse noch nicht in die Gap-Analyse integriert. Das kann dazu führen, dass zuvor berichtete Datenpunkte weiterhin offengelegt wer- den, obwohl sie nicht wesentlich sind. Dies könnte den Fokus auf wichtige Informatio- nen verschleiern. Viele Unternehmen nutzen die schritt- weise Anwendung der Angabepflichten ge- mäß Anlage C zu ESRS 1, woraus sich die Mindestangaben im ersten Jahr der Anwen- dung ergeben. Einige Unternehmen nutzen ZUM AUTOR Harald von Heynitz ist Wirtschaftsprüfer und Steuerberater sowie Partner Of Counsel bei WTS Advisory am Standort München und berät Unternehmen bei der Implemen- tierung der CSRD, ESRS und EU-Taxonomie. S T A T E O F P L A Y A S O F Q 2 2 0 2 4 I M P L E M E N T A T I O N O F E S R S : Initial Observed Practices from Selected Companies J U L Y 2 0 2 4 Zur Studie: https://bit.ly/efrag0924 D ie folgenden vier Themenkomplexe werden dabei in der Studie be- leuchtet: Beurteilung der doppel- ten Materialität, Datenpunkte, Wertschöp- fungskette und organisatorische Ansätze zur ESG-Berichterstattung. Beurteilung der doppelten Materialität Mit dem Prozess der Beurteilung der dop- pelten Wesentlichkeit legen die Unterneh- men fest, welche Informationen zu Nachhal- tigkeitsaspekten wesentliche aktuelle und potenzielle Auswirkungen, Risiken und Chancen darstellen. Folglich ist eine Festle- gung anhand objektiver Kriterien ein ent- scheidender Schritt für eine aussagekräftige Nachhaltigkeitsberichterstattung. 34 03-2024

Being Public das Konzept der Informationswesentlichkeit (Anlage E zu ESRS 1) bei der Auswahl der Datenpunkte. Nur wenige Unter- nehmen berichten freiwillig alle Datenpunkte zu wesentlichen Aspekten. Für alle Unternehmen stellt die Ermittlung der neu- en Datenpunkte eine besondere Herausforderung dar. Wertschöpfungskette Unter den hier behandelten Themen ist die Einbeziehung der Wertschöpfungskette am wenigsten fortgeschritten, weil es die komplexeste Anforderung darstellt und keine Erfahrungen vorliegen. Die meisten Unternehmen haben bisher eine ver- einfachte, aggregierte Aufteilung der Wertschöpfungskette in Upstream, eigene Produktion und Downstream vorgenom- men. Offensichtlich fällt es den Unternehmen schwer, die rich- tige Balance zwischen Aggregation und Detailliertheit von In- formationen zu Nachhaltigkeitsaspekten in der Wertschöp- fungskette zu finden. Viele Unternehmen nehmen daher die Übergangsvorschriften aus ESRS 1, 135 in Anspruch, wonach alle Anforderungen zur vor- und nachgelagerten Wertschöp- fungskette spätestens im vierten Jahr nach Beginn der Be- richterstattung nach den ESRS zu erfüllen sind. Die EFRAG Implementation Guidance 2: Value Chain gibt eine Hilfestellung, wo die ESRS aufgrund der Materialitäts- analyse Informationen zur Wertschöpfungskette erfordern. Organisatorische Ansätze zur ESG-Berichterstattung Die neuen Anforderungen an die Berichterstattung führen bei allen Unternehmen zu Veränderungen in der organisato- rischen Herangehensweise für das ESG-Reporting. Das neue Reporting wird überall als eine Querschnittsaufgabe angese- hen, wobei eine knappe Mehrheit die alleinige Leitung entwe- der dem CFO oder dem CSO überträgt. Die übrigen Unter- nehmen verteilen die Führungsaufgaben, wobei der CFO für die Reportingprozesse und der CSO für die Analyse der dop- pelten Materialität verantwortlich ist. Eine Vielzahl von Abteilungen ist in die Berichterstellung und vor allem in die Datengenerierung involviert. Neben der Finanz- und Nachhal- tigkeitsabteilung sind dies in der Regel auch Human Resour- ces, Risk Management, die interne Revision, die Einkaufsab- teilung für die Lieferkette sowie die Kommunikations- und die Strategieabteilung. Für die Datengenerierung sehen die meisten Unternehmen die Notwendigkeit, die bestehenden IT-Systeme zu erweitern bzw. neue Tools zu implementieren. Ausblick Die hier untersuchten, großen Unternehmen befinden sich offensichtlich auf einem guten Weg, entscheidungsrelevan- te Informationen zur Erfolgsmessung und Nachjustierung der Nachhaltigkeitsstrategie zu liefern. Dabei handelt es sich aber um die sogenannten Low-hanging Fruits. Es bleibt somit ab zuwarten, wie die Unternehmen in der verbleiben- den Zeit insbesondere das Reporting der schwieriger zu er- mittelnden Datenpunkte lösen. Ferner gilt es, zu beobach- ten, wie die kleineren, kapitalmarktorientierten Kapitalge- sellschaften, die nicht über (große) Nachhaltigkeitsabtei- lungen verfügen, die zusätzlichen Berichtsanforderungen bewältigen werden. ■ 03-2024 35

Being Public Transparenz in Prognoseberichten Studie im DAX40 zeigt Stagnation, aber auch weiteres Potenzial Transparenz ist eines der wichtigsten Schlagwörter am Kapitalmarkt. Kirchhoff Consult und die DSW – Deutsche Schutzver- einigung für Wertpapierbesitz e.V. untersuchen daher regelmäßig, wie detailliert die DAX40-Konzerne im Prognosebericht über ihre Erwartungen für die zukünftige Geschäftsentwicklung berichten. Die 2024er-Analyse zeigt ein gemischtes Bild. Von Jens Hecht und Alexander Neblung m o c . e b o d a . k c o t s – s t r a p a d e M © i : o t o F I nvestoren wollen möglichst genaue Infor mationen über die zukünftige Ent- wicklung eines Unternehmens sammeln, bevor sie eine Investitionsentscheidung treffen. Die wichtigste Orientierung geben die Prognoseberichte der Unternehmen, in denen sie ihre Erwartungen für das laufen- de Geschäftsjahr – oder sogar darüber hinaus – erläutern. Die Informationstiefe variiert zwischen den Unternehmen aller- dings erheblich. In ihrer regelmäßigen Studie haben Kirchhoff Consult und DSW diese Be- richte analysiert und die DAX40-Unterneh- men in drei Transparenzlevel einsortiert. 18 DAX-Unternehmen mit hoher Transparenz Anhand von 15 Kriterien haben die DAX40- Unternehmen Punkte für qualitative und quantitative Angaben im Prognosebericht erhalten. 18 Unternehmen wurden dabei in die Transparenzkategorie „hoch“ eingeord- net – genauso viele wie im Vorjahr. Zu die- sen zählen die Best-Practice-Berichte der Deutschen Telekom und des Gesundheits- dienstleisters Fresenius. Hingegen wird die Prognosetransparenz der Deutschen Bank, der Commerzbank und von Merck als nied- rig eingestuft. Somit erhöht sich die Anzahl der Konzerne in der untersten Transparenz- kategorie von einem auf drei Unternehmen. Besonders auffällig ist, dass zwei der drei Unternehmen mit einer niedrigen Prognose- qualität aus der Bankenbranche stammen. Insgesamt ist die Transparenz der Progno- seberichte im Vergleich zum Vorjahr jedoch stabil geblieben. Konzernergebnis wird meist quantifiziert Das wichtigste Kriterium in der Erhebung ist die Ergebnisprognose. Viele Investoren stützen ihre Investitionsentscheidungen maßgeblich auf diese Angabe. Die deut- liche Mehrheit von 33 Unternehmen quan- tifiziert das Konzernergebnis. Im Vergleich zum Vorjahr ist dies eine Zunahme um zwei Unternehmen. Dabei gibt die deut- liche Mehrheit von 22 Unternehmen Band- breiten an, in denen sie das Ergebnis erwartet. Acht Konzerne legen sich hinge- gen mit einer Punktprognose auf eine kon- krete Ergebniserwartung fest. Das Ergeb- nis auf Segmentebene quantifizieren 25 Unternehmen. Hinsichtlich einer mittelfris- tigen Prognose über den Zeitraum von 36 03-2024 einem Jahr hinaus ist die Entwicklung jedoch rückläufig. Mit einer Abnahme um zwei Unternehmen veröffentlichen nur noch drei Konzerne eine quantifizierte mit- telfristige Prognose. Auch Umsatz und gesamtwirtschaft- liches Umfeld häufig prognostiziert Am zweithäufigsten werden quantitative Aussagen zum Konzernumsatz und zur ge- samtwirtschaftlichen Entwicklung getätigt: 26 Unternehmen veröffentlichen in diesen Kategorien entsprechende Daten, was dem Niveau des Vorjahres entspricht. Häufig werden ebenfalls Angaben zur erwarteten Entwicklung des Branchenumfelds veröf- fentlicht, wobei 17 der 38 Unternehmen diese sogar quantifizieren. Zudem gibt die Hälfte der Unternehmen quantifizierte Daten zum Segmentumsatz und zur Investi- tionssumme an. ZU DEN AUTOREN Jens Hecht, CFA, ist Managing Partner von Kirchhoff Consult und berät seit über 25 Jahren mittelständische Unternehmen bei der Vorbereitung und Durchführung von Börsengängen sowie in den Bereichen Investor Relations, ESG und Finanz bericht- erstattung. Alexander Neblung ist Senior Consultant bei Kirchhoff Consult.

Abb. 1: Prognosetransparenz der DAX40-Unternehmen NIEDRIG Commerzbank Deutsche Bank Merck (11) (5) (2) MITTEL adidas Beiersdorf BMW Brenntag Deutsche Börse E.ON Heidelberg Materials Inﬁneon Mercedes-Benz MTU Aero Engines Munich Re Porsche Holding SAP Siemens Healthineers Symrise Vonovia Zalando AUFGESTIEGEN KEINE VERÄNDERUNG ZUR VERGANGENEN AUSGABE DER STUDIE (GESCHÄFTSJAHR 2022) ABGESTIEGEN Being Public (5) (6) (2) (6) (3) (5) (3) (10) (9) (6) (4) (4) (7) (2) (5) (3) (4) (9) (4) (4) (3) (1) (3) (2) (4) (3) (5) (4) (4) (6) (6) (3) (2) (3) (4) HOCH Allianz BASF Bayer Continental Covestro Daimler Truck DHL Group Deutsche Telekom Fresenius Hannover Rück Henkel Porsche AG Rheinmetall RWE Sartorius Siemens Siemens Energy Volkswagen Die Studie basiert auf der Zusammensetzung des DAX zum 31.03.2024. Airbus und QIAGEN haben keinen Prognosebericht veröffentlicht und werden in dieser Studie nicht berücksichtigt. ANZAHL DER SEITEN (SEITENZAHL IN KLAMMERN) Die Sortierung der Unternehmen innerhalb der Kategorien erfolgt in alphabetischer Reihenfolge. Quelle: Kirchhoff Consult GmbH Abb. 2: Transparenz nach Bewertungskriterien DAX40-Prognoseberichte im Geschäftsbericht 2023: Transparenz nach Bewertungskriterien (N=38) QUANTITATIVE PROGNOSE REIN QUALITATIVE PROGNOSE KEINE PROGNOSE 1 4 33 10 3 25 34 1 3 10 2 26 15 3 20 15 13 10 29 9 21 14 3 9 10 19 19 4 15 16 7 15 26 4 8 24 4 10 4 8 26 6 15 17 Konzern- ergebnis Segment- ergebnis Ergebnis prognose Konzern- umsatz Segment- umsatz über ein Jahr hinaus Preisent- wicklung Kosten- entwick- lung Künftige Produkte/ Dienstleis- tungen/ Standorte1 1 Bei diesem Kriterium wurde eine Quantiﬁzierung der Prognose nicht bewertet. Investitions- Finanzie- Liquidität Nicht- Dividende summe rung ﬁnanzielle Leistungs- indikatoren Umfeld- prognose Gesamt- wirtschaft Umfeld- prognose Branche Quelle: Kirchhoff Consult GmbH Stagnation bei Prognosen zu nicht- finanziellen Leistungsindikatoren Seltener werden nichtfinanzielle Leis- tungsindikatoren im Prognosebericht auf- genommen, obwohl deren Bedeutung am Kapitalmarkt stetig zunimmt. Bisher ver- öffentlicht jedoch weniger als ein Drittel der untersuchten DAX40-Konzerne dies- bezüglich Angaben in ihren Prognose- berichten. Im Vorjahresvergleich ist eine Abnahme von 13 auf zwölf Konzerne auf qualitativer Ebene festzustellen. Die An- zahl der Unternehmen mit quantitativen Prognosen hat sich hingegen auf acht er- höht (Vorjahr: sechs). Fazit Die aktuelle Studie zeigt, dass fast die Hälfte der DAX40-Unternehmen sehr transpa- rente Prognoseberichte vorlegt. Bei ande- ren Unternehmen besteht noch weiteres Potenzial. Dabei ist zu berücksichtigen, dass Investoren nicht erwarten, dass jede Prognose auch eintreffen wird – sie erwar- ten aber von den Unternehmen einen sorgfältigen und transparenten Umgang mit den Prognosen. Ein entsprechend gutes Erwartungsmanagement schafft Vertrauen und kann den Aktienkurs stär- ken. Somit ist es erstaunlich, dass dieses Jahr mehr Unternehmen in die niedrige Transparenzkategorie fallen als in den Vorjahren. ■ 03-2024 37

Kapitalmarkt Netzwerk Börse – Finanzierung – Wachstum Vom Medium zum Brückenbauer: Die crossmediale Kapitalmarkt-Plattform GoingPublic ist das Bindeglied zwischen börsennotierten Unternehmen und ihren Partnern Be part of it! www.goingpublic.de/netzwerk by Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Enabling Corporate Finance. Securing Wealth. Connecting People. FCR Immobilien (I)

Aktien thyssenkrupp nucera Comeback des IPO-Flops von 2023? Vor gut 14 Monaten ging die thyssenkrupp nucera AG & Co. KGaA in Frankfurt an die Börse – eines der wenigen größeren IPOs 2023. Der nach eigenen Angaben weltweit führende Anbieter von Elektrolysetechnologien hatte seitdem am Kapital- markt keinen leichten Stand. Die „Wasserstoffaktie“ startete mit einem Ausgabepreis von 20 EUR, was einer Unternehmens- bewertung von etwa 2,5 Mrd. EUR entsprach. Inzwischen lag der Kurs zeitweise bei unter 8 EUR, was für den Anleger ein Minus von 60% entspricht. Doch einiges spricht für ein Comeback der Aktie. Von André Will-Laudien Das 1960 gegründete Unternehmen war früher unter dem Namen thys- senkrupp Uhde Chlorine Engineers GmbH bekannt und hat seinen Hauptsitz in Dortmund. Zum Börsengang stand es im Eigentum der thyssenkrupp AG sowie von Industrie De Nora. CFO Dr. Arno Pfann- schmidt präsentierte das Unternehmen am 22. August auf den Hamburger Investoren Tagen (HIT; Veranstalter: Montega). Zeit für ein Update, nachdem die Kursentwick- lung seit der Erstnotiz am 7. Juli 2023 ent- täuschend verlief. Noch im ersten Monat wurden Kurse von über 25 EUR aufgerufen, dann ging es sukzessive hinab bis zu einem Tief von 7,68 EUR im August 2024. Aller- dings befand man sich damit in guter Gesellschaft mit den größten Mitbewer- bern Plug Power (USA) und Nel ASA (Nor- wegen); der Branchenindex (HYDR.O; Quelle: Refinitiv Eikon) verlor rund 53%. Bei genauerer Betrachtung ist die Lage aber bei Weitem nicht so schlecht, wie es der Aktienkurs vermuten ließe. 60 Jahre Erfahrung in der industriellen Nutzung von Elektrolysetechnologien Mit über 60 Jahre Erfahrung bezeichnet sich thyssenkrupp nucera heute als Weltmarkt- führer in der Chlor-Alkali-(CA-)Elektrolyse, welche die wichtigen Grundchemikalien Chlor, Wasserstoff und Natronlauge aus Na- triumchlorid und Wasser erzeugt. Mit einem Serviceanteil von über 50% wird man in die- sem Bereich 2024 zwischen 300 Mio. und 350 Mio. EUR umsetzen. Zu den weltweit verstreuten Kunden zählen Namen wie BASF, Covestro, Olin und Oxy. Stark im Kommen ist der zweite Bereich, die alkali- sche Wasserelektrolyse (AWE). Auch hier sind Umsätze jenseits der 300-Mio.-EUR- Marke zu erwarten, die Sparte wächst rasant. Kunden sind Shell, Air Products und H2 Green Steel aus Schweden, die als eines der ersten Unterneh- men Wasserstoff für die Stahlerzeugung einsetzt. In den Order- büchern stehen kom- biniert 1,3 Mrd. EUR an Bestellungen – ge- nug für eine gute Aus- lastung in den nächs- ten drei Jahren. thys- senkrupp nucera ver- fügt derzeit über flüssige Finanzmittel in Höhe von rund 694 Mio. EUR, was bereits einem großen Teil der aktuellen Marktkapi- talisierung von 1 Mrd. EUR entspricht. Dr. Arno Pfannschmidt a r e c u n p p u r k n e s s y h t © : o t o F thyssenkrupp nucera Branche Technologie/Anlagenbau Mitarbeiterzahl ca. 950 Sitz Dortmund börsennotiert seit 07.07.2023 Ausgabepreis 20 EUR Segment/Index Vorstand Aktionärsstruktur Reg. Markt (Prime Standard); SDAX Dr. Werner Ponikwar (CEO) Dr. Arno Pfannschmidt (CFO) Fulvio Federico (CTO) 50,2% thyssenkrupp AG, 25,9% De Nora S.p.A., 6,00% Energy Solutions Comp., 18,0% Streubesitz Aktienzahl 126,315 Mio. Kurs (13.09.2024) 8,37 EUR Marktkapitalisierung 1,057 Mrd. EUR ISIN DE000NCA0001 40 03-2024 a r e c u n p p u r k n e s s y h t © : o t o F

im Wasserstoffbereich, um EU Green Deal bedingt Dekarbonisierung Die Europäische Union verfolgt ehrgeizige Pläne ihre Klima ziele zu erreichen und die Energie- wende voranzutreiben. Bereits im Juli 2020 wurde die „EU-Wasserstoffstrategie“ in Brüssel veröffentlicht, welche darauf ab- zielt, bis 2050 eine klimaneutrale Wirt- schaft zu schaffen. Ein Schwerpunkt liegt auf der Produktion von grünem Wasser- stoff, der aus erneuerbaren Energien wie Wind- und Solarenergie hergestellt werden soll. Dieser saubere Wasserstoff soll mittel- fristig fossile Brennstoffe ersetzen, insbe- sondere in schwer zu dekarbonisierenden Sektoren wie der Schwerindustrie, dem Verkehr und der Energieerzeugung. Zu die- sem Zweck plant die EU den Aufbau eines umfangreichen Netzwerks zur Produktion, Speicherung und Verteilung von Wasser- stoff. Dazu gehört die Schaffung eines „Wasserstoff-Backbones“, eines paneuro- päischen Pipelinesystems, welches das leicht entzündliche Gas über Ländergren- zen hinweg transportieren soll. Schlüsseltechnologie für die Energiewende Bis 2030 sollen etwa 40 Gigawatt an Elekt- rolysekapazität für grünen Wasserstoff in Europa installiert werden. Wie wichtig die Schlüsseltechnologie für die Energiewende ist, zeigt die Initiative „Wasserstoff-IPCEI“ (Important Project of Common European Interest). Sie soll nationale Förderprogram- me bündeln und große, europaweite Was- serstoffprojekte finanzieren. Um diese Ziele schnell umsetzen zu können, strebt die EU eine enge Zusammenarbeit mit Drittlän- dern an, um den Import von grünem Was- serstoff zu erleichtern. Länder wie Nordaf- rika und der Nahe Osten, die über reichlich erneuerbare Energien verfügen, spielen dabei eine wichtige Rolle bei der zukünfti- gen Belieferung Europas. Gleichzeitig soll thyssenkrupp nucera – Kennzahlen Umsatz EBIT Nettogewinn EPS KGV Dividende 2022/23 2023/24e 2024/25e 652,80 874,79 951,55 23,80 22,50 0,21 95 0,00 -30,65 -16,96 -0,10 k.A. 0,00 -3,20 5,91 0,04 209 0,00 Angaben in Mio. EUR; Quelle: Refinitiv Eikon Aktien NEOM Green Hydrogen Project NEOM Projekt Standort NGHC (Neom Green Hydrogen Company) Saudi-Arabien Investitionsvolumen 8,4 Mrd. USD Betriebsbeginn 2026 Leistung Art Beteiligt sind Umwelt Wind Produktion Internet 4 GW bei 100% Solar & Wind-Kraftwerke zur H2-Erzeugung Akwa Power, Air Products, thyssenkrupp nucera Einsparung von 5 Mio. Tonnen CO2 pro Jahr 250 Turbinen bis 2025 bis zu 600 Tonnen Green Hydrogen pro Tag https://nghc.com Located at Oxagon in Saudi Arabia´s region of NEOM, NGHC is aligned with Saudi Vision 2030 and Saudi Green Initiative. Operating entirely on around 4 GW of renewable electricity, generated fromdedicated on-site wind and solar plants. Covering an Area of over 300 km2 of land. y n a p m o C n e g o r d y H n e e r G m o e N © : s o t o F mit klaren Standards und Zertifizierungen eine starke industrielle Basis für die Was- serstoffproduktion und -nutzung innerhalb der EU aufgebaut werden. Das Aktionspro- gramm H2 ist ein entscheidender Bestand- teil des Green Deal der EU, der darauf ab- zielt, die CO2-Emissionen bis 2050 auf „null“ zu reduzieren. 2,2-Gigawatt-Projekt in Saudi-Arabien thyssenkrupp nucera erwartet unter dieser Maßgabe bis 2050 eine Versiebenfachung das Wasserstoffmarkts. In der Historie hat man bereits mehr als 600 Anlagen ausgelie- fert; es sollen noch deutlich mehr werden. Die Preiskalkulation folgt einem Total-Cost- of-Ownership-(TCO-)Ansatz. Die Dortmun- der wollen nicht die Günstigsten im Markt sein, sondern ihren Kunden durch Leistung und Qualität, guten Service und niedrigen Stromverbrauch eine sinnvolle Relation zwischen Betriebs- und Anschaffungskos- ten bieten. Das kommt in der Branche gut an. In Saudi-Arabien fand man dank der um- fangreichen Sonnenstunden perfekte Vor- aussetzungen für eine Großanlage. Das dort ansässige NEOM Green Hydrogen Project ist die weltweit größte kommerziell betrie- bene Wasserstoffanlage, die ausschließlich mit erneuerbaren Energien betrieben wird. Das Projekt ist ein Joint Venture zwischen den gleichberechtigten Partnern NEOM, Air Products und ACWA Power. Es basiert auf bewährten Technologien von Weltrang und umfasst die innovative Integration einer kombinierten Kapazität von rund vier Giga- watt erneuerbarer Energie aus Onshore- Solar- und -Windenergie sowie passenden Speicheranlagen. thyssenkrupp nucera lie- fert die Alkali-Wasser-Elektrolyse für diese Anlage. Nach ihrer Inbetriebnahme im Jahr 2026 wird sie 600 Tonnen sauberen Wasser- stoff pro Tag durch Elektrolyse erzeugen, Stickstoff durch Luftzerlegung mit der Air- Products-Technologie produzieren und bis 03-2024 41

Aktien thyssenkrupp nucera (ISIN: DE000NCA0001) Quelle: stock3.com n e p p o J n i t r a M / e s r ö B e h c s t u e D © : o t o F Die Kursentwicklung seit der Erstnotiz am 7. Juli 2023 verlief enttäuschend. zu 1,2 Mio. Tonnen grünen Ammoniak pro Jahr herstellen. Auch der Klimaeffekt kann sich sehen lassen: Unter Vollauslastung kann die Verbundanlage den weltweiten Ausstoß von Kohlenstoff um ganze 5 Mio. Tonnen pro Jahr verringern. Stetiges Wachstum von Quartal zu Quartal Die Q3-Zahlen von thyssenkrupp nucera klingen in der Topline gut: 12% mehr Auf- träge und 26% Umsatzanstieg auf 236 Mio. EUR. Allerdings fiel das EBIT um 91% auf 0,7 Mio. EUR zurück. Der Rückgang ist zum einen auf den geplanten Anstieg der For- schungs- und Entwicklungskosten für die Umsetzung der Wachstumsstrategie bei der alkalischen Wasserelektrolyse zurück- zuführen. Zum anderen sank die Bruttom- arge aufgrund eines höheren AWE-Anteils am Gesamtumsatz und eines Anstiegs der sonstigen Umsatzkosten bedingt durch den AWE-Hochlauf und den Aufbau von neuen Kapazitäten. Auf Neunmonatsbasis liegen die Auftragseingänge mit 522 Mio. EUR knapp unter Vorjahr; dafür stiegen die Umsatzerlöse um 24% auf 612 Mio. EUR nach 493 Mio. EUR. Das EBIT lag trotzdem 42 03-2024 bei -10,8 Mio. EUR nach +20,3 Mio. EUR im Vorjahr. Die hohen Zinserlöse und damit verbunden das starke Finanzergebnis ret- teten nach neun Monaten noch ein kleines positives Nettoergebnis. Zweistelliges EBIT im Fokus Für das Geschäftsjahr 2023/24 rechnet thyssenkrupp nucera mit Umsatzerlösen im Bereich von 820 Mio. bis 900 Mio. EUR. Zu diesem Anstieg soll im Wesentlichen die Abwicklung bereits vertraglich vereinbar- ter Projekte im Bereich der alkalischen Wasserelektrolyse beitragen. Dabei möchte man die Lieferketten stets akkurat im Auge behalten und auf Sicht fahren. Auf Ebene der Segmente wird ein signifikanter Beitrag aus Deutschland und Italien erwartet. In Japan, China und dem Rest der Welt soll sich das Geschäft eher seitwärts ent- wickeln. Das EBIT wird für 2023/24 wegen hoher Investitionen wahrscheinlich nega- tiv ausfallen, mittelfristig steuert man eine hohe einstellige bis niedrige zweistellige EBIT-Marge an. Fazit Die thyssenkrupp-nucera-Aktie ist seit Emission wie auch die Peergroup in einen Abwärtsstrudel geraten. Noch fehlen vie- len privatwirtschaftlichen und auch öffent- lich geförderten Projekten die finalen Investitionsentscheidungen, die aber nach zahlreichen politischen Verlautbarungen mit Verzögerung erwartet werden können. Der Umsatz soll sich laut Konsensschät- zungen im Zeitraum 2024 bis 2026 mit etwa 10% bis 12% p.a. nach vorn entwickeln. Mit einem Kurs-Umsatz-Verhältnis 2024e von 1,7 ist der Wert auf aktuellem Niveau nicht zu teuer. Aktuell entspricht die Marktkapi- talisierung von rund 1 Mrd. EUR nur dem 1,2-fachen Umsatz. Verglichen mit anderen börsennotierten Wasserstofftiteln wie Nel ASA oder Plug Power besteht sogar eine leichte Unterbewertung. Laut der Exper- tenplattform Refinitiv Eikon erteilen sie- ben von 13 Analysten derzeit ein Kaufvo- tum für die Aktie, mit einem Durchschnitts- kursziel von 14,20 EUR auf Sicht von zwölf Monaten. Das Chance-Risiko-Verhältnis erscheint derzeit trotz der verfehlten Ertragsziele ausgewogen, die aktuelle Bewertung stellt sich aufgrund des hohen Cashbestands gut abgesichert dar. Die Aktie bietet risikobewussten Anlegern der- zeit durchaus Raum für eine zweistellige Rendite. ■

Optimale Optimale Optimale Verbindung Verbindung Verbindung Verbindung Verbindung Link Market Services und Link Market Services und Better Orange bündeln ihre Kräfte. Better Orange bündeln ihre Kräfte. Better Orange bündeln ihre Kräfte. Durch den Zusammenschluss Durch den Zusammenschluss entsteht ein neues Powerhouse entsteht ein neues Powerhouse auf dem deutschen Markt. auf dem deutschen Markt. w w w . l i n k m a r k e t s e r v i c e s . d e w w w . l i n k m a r k e t s e r v i c e s . d e

Aktien Nordamerika und China lasten auf Geschäftsentwicklung Teil 89 der Serie Familienunternehmen an der Börse: Carl Zeiss Meditec s s i e Z © : o t o F Carl Zeiss Meditec ist in den vergangenen Jahren relativ kontinuierlich gewachsen, aber aktuell drücken ein schwächeln- des Nordamerika- und Chinageschäft auf die Umsätze. Das EBIT fiel sogar deutlich. Der Spezialist für Augenheilkunde und Mikrochirurgie hatte die Jahresprognose zuvor korrigiert und will die Entwicklung mit Sparmaßnahmen kompensieren. Die EBIT-Marge soll mittelfristig wieder auf 20% steigen. Von Ike Nünchert Carl Zeiss Meditec – Kennzahlen 2022/ 2023 2021/ 2022 2,09r 1,90 2020/ 2021 1,65 2019/ 2020 1,34 0,29 0,30 0,24 0,12 Umsatz* JÜ* Market Cap* 5,3 Mitarbeiter ca.4.800 *) Mrd. EUR; Quelle: Carl Zeiss Meditec Carl Zeiss Meditec Branche Medizintechnik Oberkochen (BaWü) Zentrale Geschäftsleitung Dr. Markus Weber (CEO), Justus Felix Wehmer (CFO) Anteilseigner Carl-Zeiss-Stiftung (59%); Free Float (41%) Durch die Verschmelzung des ZEISS- Geschäftsbereichs Ophthalmologie mit dem Start-up für medizinische Laser Asclepion-Meditec AG entstand 2002 die Carl Zeiss Meditec AG. Mittlerweile ist das Unternehmen der nach eigenen Anga- ben weltweit führende Anbieter im Bereich Augenheilkunde und Mikrochirurgie. Die Carl-Zeiss-Stiftung hält 59% der Aktien, der restliche Anteil befindet sich im Streubesitz. Augenheilkunde und Mikro chirurgie als Geschäftsbereiche Für den Markt der Augenheilkunde bietet der strategische Geschäftsbereich (SBU) Ophthalmology ein Produktportfolio, das Systeme sowie Verbrauchsmaterialien für die Kataraktchirurgie und die Hornhautre- fraktion umfasst. Hinzu kommen Produkte und Lösungen für das Management chroni- scher Augenkrankheiten sowie für die Dia- gnose und Behandlungen von Erkrankun- gen am hinteren Augenabschnitt. So bietet die Carl Zeiss Meditec AG z.B. Hornhauttopografen, optische Biometrie- geräte, Mikroskope für Retina-, Glaukom-, Katarakt- und Hornhaut-OPs, refraktive La- ser wie Femtosekunden- und Excimer laser oder Netzhautkameras für die Ultraweit- winkel-Fundusbildgebung. Der SBU Microsurgery umfasst komplette Produktlösungen zur Visualisierung mini- malinvasiver chirurgischer Behandlungen für die Fachbereiche Neurochirurgie, die 44 03-2024

Aktien s s i e Z © : s o t o F Zeiss Visumax 800 Zeiss Artevo 750 Zeiss Kinevo 900 Hals-Nasen-Ohren-Heilkunde, die Wirbelsäu- lenchirurgie, die plastische und rekonstruk- tive Chirurgie sowie für die Zahnheilkunde. Umsatz und Profitabilität rückläufig Nachdem Umsatz und Profitabilität – von we- nigen kleinen Ausreißern abgesehen – auf Jahressicht seit über einer Dekade kontinu- ierlich gestiegen sind, muss der Konzern im laufenden Jahr wieder einen Rückschlag hin- nehmen. So wurde in den ersten neun Mona- ten des Geschäftsjahres 2023/24 ein Umsatz von 1,49 Mrd. EUR erzielt, was einem Rück- gang von 2% entspricht. Dabei war der SBU Ophthalmology mit einem Rückgang von 1% auf 1.14 Mrd. EUR weniger betroffen als der SBU Microsurgery: Hier sank der Umsatz um 4% auf 344 Mio. EUR. China und insbesondere Nordamerika schwächeln Carl Zeiss Meditec führt die Entwicklung insbesondere auf einen schwächeren re- fraktiven Verbrauchsmaterialienabsatz in China zurück. Zudem blieb die Nachfrage im Gerätgeschäft, insbesondere in Nord- amerika, hinter dem Vorjahr zurück. Der SBU Microsurgery litt an einem schwachen Neurochirurgiegeschäft. Die Lage in Nordamerika spiegelt sich ent- sprechend in den Regionalumsätzen wider. Während der Umsatz dort um 13% auf 357 Mio. EUR und in der Region APAC um 4% auf 698 Mio. EUR sank, konnte das Unternehmen den Umsatz in Europa um 16% steigern. EBIT deutlich unter Vorjahr Das EBIT ging um klare 33% auf rund 163 Mio. EUR zurück. Die EBIT-Marge betrug nur noch 10,9% (Vj.: 16,2%). Das Manage- ment führt die Entwicklung auf einen schwächeren Produktmix infolge des Vor- ratsabbaus im chinesischen Vertriebs- kanal bis März 2024 und eine verzögerte Umsetzung staatlicher Vergabesysteme für Intraokularlinsen zurück. Dennoch zeigten die Umsetzung des Kostenkontrollpro- gramms erste Erfolge; weitere Sparmaß- nahmen für das vierte Quartal und das nächste Jahr seien eingeleitet. Fünfjahrestiefstand beim Aktienkurs Die Aktie ist jüngst auf einen Tiefststand seit 2018 gefallen und gehört mit -40% zu den schwächsten im MDAX in diesem Jahr. Immerhin weist die Marktkapitalisierung von 5,3 Mrd. EUR im Verhältnis zum Jahres- umsatz immer noch einen Wert von ca. 2,5 aus – mehr als bei so manchem etablierten Unternehmen in anderen Branchen. Den- noch lag die Kennziffer in der Saison 2020/21 noch bei zehn. Während das 2023/24er-KGV 30 betrug, werden laut Datenanbieter Fact- Set für das laufende Jahr ein KGV von 33 und für 2024/25 ein KGV von 25 erwartet. Ausblick Mit der aktuellen Entwicklung zeigte sich CEO Dr. Markus Weber auf der Bilanzpresse- konferenz auch nicht zufrieden und prog- nostizierte, dass die Erholung der Märkte noch deutlich mehr Zeit in Anspruch neh- men werde als noch zu Jahresbeginn ange- nommen. Gleichzeitig gebe es erste Anzei- chen, dass sich die Lage im Geräte- und Verbrauchsmaterialiengeschäft stabilisiert. Um weitere Produktivitätssteigerungen zu schaffen, gelte es jetzt, noch mehr aus der gut gefüllten Innovationspipeline herauszu- holen und nach Jahren turbulenter Liefer- ketten wieder die Kostenoptimierung in der Fertigung voranzutreiben. Mit dem Konjunkturrückgang in China hat Carl Zeiss Meditec nicht als einziges Unternehmen in Deutschland aktuell ein „dickes Brett“ zu bohren. Zudem fällt der branchenspezifische Aspekt Nordamerika ins Gewicht. Abgesehen vom recht deut- lichen Rückgang der EBIT-Marge auf unter 11% wirft die aktuell schwache Geschäfts- entwicklung aber noch keine prinzipiellen Fragen auf. Relativ zu vielen anderen Bran- chen ist die Marge immer noch erträglich und die Produkte zweifelsohne hochwer- tig. Der Vorstand hat das Kostenproblem erkannt und benannt. Im Normalfall ist davon auszugehen, dass im kommenden Jahr wieder bessere Zeiten anstehen. ■ Carl Zeiss Meditec (ISIN: DE0005313704) Quelle: stock3.com 03-2024 45

Aktien Daldrup & Söhne AG Schub durch die Wärmewende Anders als bei Strom, erfolgt die Wärmeproduktion in Deutschland noch größtenteils mit fossilen Ener gien, was sich aber durch die Initia tiven der Bundesregierung in den nächsten Jahren massiv ändern soll. Stark profitieren wird davon voraus- sichtlich der Bohrspezialist Daldrup & Söhne AG (D&S), da sein Spezialgebiet Geothermie zu einer wichtigen Säule der Wärmeproduktion werden könnte. An der Börse wird dies jedoch erst langsam registriert. Von Holger Steffen wirtschaftet. Der Löwenanteil entfällt damit auf die beiden Segmente Rohstoffe und Ex- ploration (20,4 Mio. EUR, 42%) sowie Geo- thermie (26,1 Mio. EUR, 53%). Misslungener Ausflug ins Kraftwerksgeschäft Mit dem Börsengang hatte sich D&S das Ziel gesetzt, das Bohrprojektgeschäft durch ein zweites Standbein, die geothermische Strom- und Wärmeproduktion, zu ergän- zen, und dafür 2009 die Mehrheit an der Gesellschaft Geysir Europe erworben. Im Anschluss hat sich die Gesellschaft an einem bestehenden Kraftwerk in Landau (Pfalz) beteiligt, vor allem aber versucht, in Taufkirchen bei München ein großes neues Kraftwerk zu errichten. Die dafür favorisierte, aber in diesem Bereich wenig erprobte Kalina-Technologie hat sich aller- dings als untauglich erwiesen, was letzt- lich zur Aufgabe des Geschäftsbereichs führte, der in zwei Schritten 2019/20 mit hohen Verlusten verkauft wurde. Aus die- ser Veräußerung bestehen noch Restforde- rungen (rund 7 Mio. EUR per Ende 2023), die maßgeblich von der Performance des Kraftwerks Taufkirchen abhängen, das von dem Käufer neu konzipiert wurde. Profitabilität nimmt zu Inzwischen hat sich Daldrup & Söhne von dem missglückten Ausflug in die geother- mische Stromproduktion vollständig er- holt. Stattdessen wurde der Fokus im Be- reich Geothermie auf Bohrungen für Wär- mekraftwerke gerichtet, die deutlich weni- ger komplex sind als kombinierte Strom- und Wärmeerzeugungsanlagen. Außerdem hat das Unternehmen in den letzten Jahren zahlreiche Maßnahmen zur Steigerung von Effizienz und Gewinnmarge eingeleitet, die inzwischen ihre Wirkung entfalten. Damit gibt man eine Antwort auf einen der gro- ßen Investorenkritikpunkte der vergange- nen Jahre. Bei einer Steigerung der Ge- samtleistung um 31% auf 48,4 Mio. EUR konnte das EBIT 2023 um 43% auf 2,6 Mio. EUR ausgeweitet werden, sodass die Marge von 4,9% auf 5,3% zulegte. Für das laufende Jahr hatte sich D&S zunächst eine Gesamt- leistung von 46,5 Mio. EUR und eine EBIT- Marge von 5% bis 7% vorgenommen, was sich inzwischen sogar als zu vorsichtig erwiesen hat. Mit der Veröffentlichung vor- läufiger Halbjahreszahlen Ende August, die für die ersten sechs Monate eine EBIT-Stei- gerung von 1,4 Mio. auf rund 3 Mio. EUR und einen Margensprung auf 10,3% erge- ben haben, hat das Management den Ziel- korridor für die Marge auf 7% bis 9% ange- D &S ist ein mittelständisches Bohr- unternehmen mit einer langen Tra- dition – es wurde bereits 1946 ge- gründet und ist seit 2007 börsennotiert. Die Mehrheit der Aktien befindet sich mit rund 58% nach wie vor im Besitz der Familie Daldrup, die auch zwei Vorstände und den Aufsichtsratsvorsitzenden stellt. An der Spit- ze steht mit Andreas Tönies ein CEO, der über eine umfangreiche Branchenerfahrung im Bohrgeschäft verfügt. Wichtigste Assets von D&S sind die im Kerngeschäft sehr erfah- renen Mitarbeiter und ein breites Portfolio an Bohranlagen, die für unterschiedliche Tie- fen konzipiert sind: Das Spektrum reicht von einigen Metern bis zu 7,5 Kilometern. Geothermie wichtigster Geschäftsbereich Daldrup bietet Bohrungen sowie verschie- dene angrenzende Dienstleistungen an. Die Palette der Aktivitäten reicht von der Was- sergewinnung über umwelttechnische Dienst- leistungen und die Rohstoffexploration bis hin zu Bohrungen für die Geothermie. Im Brunnenbau liegt die historische Wurzel des Unternehmens, doch mit einem Umsatz von lediglich 0,9 Mio. EUR im Jahr 2023 (2% der Konzernerlöse) ist dessen Bedeutung heute nicht mehr hoch. Auch mit umwelttechni- schen Dienstleistungen wurden zuletzt lediglich 1,7 Mio. EUR oder 3% der Erlöse er- Daldrup & Söhne AG – Kennzahlen Gesamtleistung* EBIT* EpS Dividende KGV 2023 48,4 2,6 0,15 0,00 58,7 2024e 2025e 50,0 4,0 0,47 0,00 18,5 52,0 4,4 0,50 0,00 17,4 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% *) Mio. EUR 46 03-2024 m o c . e b o d a . k c o t s – n g i s e D z r o t k e V © : o t o F

Daldrup & Söhne AG Branche Bohrdienstleistungen Mitarbeiter 139 Sitz Oberhaching Börsennotiert seit Börsensegment Börsengang Aktienzahl Kurs (10.9.) Market Cap Vorstand Aktionärsstruktur 2007 Scale 2007 5,99 Mio. 8,72 EUR 52,2 Mio. EUR Andreas Tönies (CEO) Bernd Daldrup Karl Daldrup Familie Daldrup (58,4%) Free Float (41,6%) hoben und erwartet zudem nun eine Ge- samtleistung von ca. 50 Mio. EUR. Hohe Nachfrage Die neue Prognose spiegelt die hohe Nach- frage wider, die in einem aktuellen Auftrags- bestand von rund 34 Mio. EUR zum Aus- druck kommt. Damit sind die Kapazitäten des Unternehmens nach Aussage des Vor- stands bereits bis Mitte nächsten Jahres aus- gelastet. Mehrere Wachstumstreiber sorgen für diese positive Dynamik. Dazu zählen unter anderem umfangreiche Nachsorgepro- jekte im deutschen Bergbau, die Suche nach atomaren Endlagern in Deutschland und an- grenzenden Ländern (etwa der Schweiz) und die wieder intensivierten Aktivitäten in der Rohstoffexploration. Vor allem aber nimmt das Interesse an der geothermischen Ener- giegewinnung deutlich zu. Allein seit dem letzten Dezember konnte das Unternehmen in diesem Bereich drei Großaufträge melden. Und Geothermieprojekte spielen auch eine erhebliche Rolle in der Pipeline potenzieller Aufträge, die sich derzeit im Verhandlungs- stadium befinden und deren wahrscheinlich- keitsgewichtetes Volumen von D&S auf fast 300 Mio. EUR beziffert wird. Wärmewende in Deutschland Damit hat sich das Wachstumspotenzial in den letzten Jahren kontinuierlich erhöht. Was kein Zufall ist – denn in Westeuropa und insbesondere in Deutschland rücken die Chancen der Geothermie immer stärker in Aktien neuerbaren Energien von 30% anno 2030 über 80% im Jahr 2040 bis auf 100% 2045 massiv steigen. Geothermie kann dabei eine sehr wichtige Rolle spielen, was auch die Bundesregierung zunehmend erkennt. So wurde im September vom Bundeskabinett ein Geothermiebeschleunigungsgesetz be- schlossen, das ein überragendes öffentliches Interesse für neue Vorhaben festschreibt und unter anderem eine Beschleunigung der Genehmigungsprozesse vorsieht. Fazit D&S ist in einem attraktiven Markt stark po- sitioniert. Die Nachfrage nach Bohrdienst- leistungen ist in Deutschland und angren- zenden Ländern hoch und dürfte weiter zu- nehmen, wobei Geothermieprojekte einen zentralen Treiber darstellen. Gerade hierzu- lande soll die Wärmegewinnung aus regene- rativen Energien stark ausgebaut werden. Erdwärme spielt dabei eine Schlüsselrolle. Da Bohrkapazitäten relativ knapp sind, steigt bei D&S das „wahrscheinlichkeitsge- wichtete Volumen von Aufträgen im Ver- handlungsstadium“ derzeit kontinuierlich an und beläuft sich bereits auf 300 Mio. EUR. Das stellt eine starke Basis für stetiges Wachstum in den nächsten Jahren dar, und erstmals wachsen nun auch die Margen deutlich. An der Börse wird das erst lang- sam realisiert. Lange Jahre tat sich aus Investorensicht ein Widerspruch aus exzel- lenter Marktstellung in einem absoluten Zukunftsmarkt und relativer Schwäche bei der Gewinnmarge auf. Mit einem geschätz- ten Kurs-Umsatz-Verhältnis 2024 von knapp 1,0 und einem KGV 2024 von 18,5 lässt die Bewertung nun aber angesichts der Pers- pektiven Luft nach oben. ■ m o c . e b o d a . k c o t s – k c o t S I A - A n o o B © : o t o F den Blickpunkt. Hierzulande wurden bereits große Fortschritte bei der Stromerzeugung aus regenerativen Quellen erzielt, deren An- teil am Gesamtoutput im letzten Jahr bei 56% lag. Ganz anders sieht es in der Wärmeerzeu- gung aus, die hierzulande 2023 noch zu knapp 82% mit fossilen Energieträgern erfolgte. Die Bundesregierung hat mehrere Initiativen gestartet, um das zu ändern, wo- bei die Förderung effizienter Wärmenetze und die Vorschriften zur kommunalen Wärme- planung zu den wichtigsten Maßnahmen zählen. Bereits ab März 2025 müssen demzu- folge neu installierte Wärmenetze einen rege- nerativen Anteil von 65% aufweisen. Für Bestandsnetze sind die Anforderungen geringer, aber auch hier soll die Quote der er- Daldrup & Söhne (ISIN: DE0007830572) Quelle: stock3.com 03-2024 47

M&A Barbarians at the Gate? Friend or Foe? Die Takeover-Kolumne, Teil 3 In unserer Kolumne im Juni haben wir uns mit den Pflichten des Targetmanagements im Falle einer drohenden Übernahme auseinandergesetzt. Doch auch unabhängig von einer konkreten Übernahmesituation sollte der Vorstand einer börsenno- tierten Gesellschaft tätig werden, um in der Übernahmesituation handlungsfähig zu sein und ggf. Handlungsalternativen zu haben. Von Dr. Lars-Gerrit Lüßmann ZUM AUTOR Dr. Lars-Gerrit Lüßmann ist Partner für Gesellschaftsrecht und M&A und Co-Lead of Germany bei der internatio- nalen Wirtschaftskanzlei Gowling WLG. Er berät schwerpunktmäßig im Aktien- und Kapitalmarktrecht, insbesondere bei öffentlichen Übernahmen und Takeover Defence. Auch außerhalb einer konkreten Übernahmesituation ist das Management der Zielgesellschaft gehalten, die strategischen Optionen des Unternehmens regelmäßig auszuloten, den Markt zu analysieren und in diesem Zusammen- hang ggf. auch zu prüfen, ob ein Zusammenschluss mit einem strategischen Partner in Betracht kommt, beispielsweise um der Gesellschaft neue Märkte zu erschließen oder Synergieeffekte zu erzielen. Unter Umständen ist der Vorstand sogar verpflichtet, nach neuen Investoren Ausschau zu halten, wenn es dem Wohl der Gesellschaft dient. Nicht zuletzt kann der erfolgreiche Einstieg eines finanzstarken strategischen Partners als Ankeraktionär Schutz vor einer möglichen feindlichen Übernahme bieten. Darüber hinaus sollte der Vorstand stets eine Vorstellung über die Bewertung der Gesellschaft haben: Nur dann kann er sich auch in einer akuten Übernahmesituation in kurzer Zeit ein informiertes Urteil über die Vor- und Nachteile eines Angebots bilden und einen möglichen Bieter als Freund oder Feind identifizieren. Denn in einer solchen Situation sind Vorstand und Aufsichtsrat verpflichtet, zur strategischen Logik eines möglichen Zusammenschlusses ebenso wie zur Angemessenheit des gebotenen Ange- botspreises Stellung zu nehmen. Will der Vorstand eine Übernahme abwehren, muss er dies begründen können. Soll die Abwehr mithilfe eines „weißen Ritters“ erfolgen, ist es hilfreich zu wissen, wer als solcher in Betracht kommen könnte. Will der Vorstand im Rahmen einer Übernahme Handlungsalternativen haben, gilt es daher vorzuarbeiten. In der Praxis lassen sich Vorstände und Aufsichtsräte börsennotierter Unternehmen in diesem Zusammenhang oft von Finanz- oder M&A-Beratern unterstützen, die den Markt und das Wettbewerbsumfeld analysieren und ggf. strategische Handlungs- optionen aufbauen. Der Abschluss eines solchen Beratungsvertrags birgt jedoch Tücken. So sollte der Gegenstand der Beratungsleistung genau definiert werden. Steht die Finanzierung, Restrukturierung oder Rekapitalisierung der Gesellschaft im Vordergrund, wird ein Joint Venture oder der Zugang zu neuen Märkten oder generell anorganisches Wachstum an- gestrebt oder geht es lediglich um einen Wechsel im Aktionärskreis? Vorstand und Auf- sichtsrat sollten sorgfältig prüfen, ob und inwieweit die Beauftragung im Interesse der Gesellschaft liegt, und das Ergebnis ihrer Prüfung dokumentieren. Um eine verbotene Einlagenrückgewähr zu vermeiden, ist darauf zu achten, wer in welcher Konstellation die Kosten der Beratung tragen soll. In seiner sogenannten Telekom-III-Entscheidung hat der BGH entschieden, dass bei einer reinen Umplatzierung von Aktien die Gesellschaft Risiken aus einer Prospekthaftung nur dann für den Aktionär übernehmen dürfe, wenn ihr durch die Transaktion ein konkreter, bilanzierbarer Vorteil zugeflossen ist. Sind diese Klippen umschifft und hat der Vorstand seine Hausaufgaben gemacht, kann er in der Übernahmesituation zügig und selbstsicher agieren und Freund und Feind auseinanderhalten. ■ An dieser Stelle erscheint viermal jährlich eine kurze Kolumne zu wesentlichen Themen des Übernahmerechts. 48 03-2024

Alles aus einer Hand. Die umfassende Kompetenz für Wirtschaftsprüfung, Steuerberatung und Corporate Finance. Wir führen Jahres- und Konzernabschluss- prüfungen für kapitalmarktorientierte Unternehmen sowie gesetzliche und frei- willige Abschlussprüfungen nach nationalen und internationalen Standards durch. die Prüfungen effektiv und mit Zusatznutzen für unsere Mandanten. Wir arbeiten mit Weitblick und stehen mit unserer strukturier- ten Prüfungsplanung und -durchführung für Termin- und Budgettreue. Unsere erfahrenen Wirtschaftsprüfer ent- wickeln einen digitalen, individuell abge- stimmten Prüfungsansatz und realisieren Gerne erstellen wir Ihnen ein individuelles Angebot für die Prüfung Ihres Jahresab- schlusses nach HGB oder IFRS. DEUTSCHE BÖRSE MSW GmbH CAPITAL MARKET PARTNER Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Steuerberatungsgesellschaft Straße des 17. Juni 106 – 108 10623 Berlin T + 49. 30. 88 77 58 - 0 M info@mswberlin.de www.mswberlin.de

M&A M&A-Markt Deutschland 2025 Spürbare Erholung der Dealaktivität zu erwarten Schlechte Konjunkturprognosen, hohe Energiekosten, rückläufiger Konsum, hohe Zinsen und der anhaltende Krieg in der Ukraine haben die M&A-Aktivität deutscher Unternehmen in den vergangenen 20 Monaten stark leiden lassen. Insgesamt war im Jahr 2023 die Dealanzahl im Mid- und Large-Segment unseren Schätzungen zufolge um etwa 35% eingebrochen. Trotz der allgemein gedrückten Stimmung spricht jedoch einiges dafür, dass sich der Markt für Fusionen und Übernahmen im kommenden Jahr deutlich erholen wird. Von Dr. Michael R. Drill Top Ten angekündigte Deals mit deutschen Zielunternehmen 1–8/2024 Zielunternehmen Sektor Wert in Mio. EUR Verkäufer Käufer Covestro Encavis Aareon Innomotics WIGA MorphoSys Chemicals Energy Software Industrials Energy Pharma 14,412 Streubesitz Abu Dhabi National Oil 4,222 Abacon KKR & Viessmann 3,900 Advent TPG 3,500 Siemens KPS Capital 3,000 Wintershall Dea German Federal State 2,561 Streubesitz Novartis Sunrise Medical Healthcare 1,500 Nordic Capital Platinum Equity Evonik Superabsorber Chemicals 1,125 Evonik ICIG Cardior Pharma Pharma 1,025 Privatpersonen Novo Nordisk KaDeWe property Immobilien 1,000 SIGNA Central Group Quelle: Lincoln International I n Zeiten enormer Unsicherheiten ist es nicht einfach, zwischen Käufer und Ver- käufer eine Einigung bei der Unterneh- mensbewertung zu finden. Zudem Konzerne vorsichtig geworden sind und sich mit ris- kanten, großen Übernahmen dezent zurück- halten. Gleichwohl gibt es nach wie vor zahl- reiche Treiber für Fusionen und Übernah- men: Höhere Anforderungen an die kritische Unternehmensgröße, Nachfolgethemen und die wachsende Bedeutung digitaler Ge- schäftsmodelle und KI-Anwendungen zwin- gen viele mittelständische Unternehmen zu mutigen Akquisitionsstrategien oder zum Verkauf an einen größeren oder finanzstar- ken Partner. Zudem verfügen Private-Equity- In nahezu allen Branchen werden Fusionen und Übernahmen stattfinden. 50 03-2024 Investoren über beträchtliche Liquidität und stehen damit unter enormem Anlage- druck, für die eingesammelten Gelder pas- sende Akquisitionskandidaten zu finden. Zahlreiche Unternehmen von Finanzinvestoren stehen vor Exit Derweil ist es an der Zeit, die zahlreichen Portfoliounternehmen, die Finanzinvesto- ren in den vergangenen fünf bis sechs Jah- ren erworben haben, in den Exit zu bringen. Und schließlich verleiten die anhaltend ho- hen Aktienkurse börsennotierter Großkon- zerne Vorstände dazu, aktiv über Zukäufe nachzudenken. Vielerorts lassen sich die aktuellen Bewertungen nämlich nur dann nachhaltig rechtfertigen, wenn die Unter- nehmen nicht nur organisch, sondern ins- besondere auch anorganisch wachsen. Herausforderungen im Kerngeschäft er- fordern von deutschen Großkonzernen eine ständige Prüfung ihres Unternehmensport- folios. Weitere Gründe für das zunehmend schnelle „Drehen“ von Konzernportfolios sind der steigende Druck von aktivistischen Großaktionären. In der Konsequenz führt dies dazu, dass viele Firmen es sich nicht mehr leisten können, Portfolioarrondierun- gen auf die lange Bank zu schieben. ESG-Themen gewinnen weiter an Bedeutung In den kommenden Jahren werden ESG- Themen bei Großkonzernen, Private-Equity- Firmen und finanzierenden Banken weiter an Bedeutung gewinnen. Die Einhaltung von Umweltrichtlinien, die Förderung von Diversität und vorbildliche Geschäftsprak- tiken fallen bei Akquisitions- und Desinves- titionsentscheidungen immer stärker ins Gewicht. Gerade auch die Dekarbonisie- rung und die allgemeine Energiewende werden Unternehmen dazu veranlassen, umweltfreundliche Technologien und Kernkompetenzen zu erwerben. Fusionen und Übernahmen sind zunehmend ein wichtiges Managementinstrument, um das eigene ESG-Profil zu verbessern. ZUM AUTOR Dr. Michael R. Drill ist Deutschlandchef von Lincoln International, einer auf M&A- Beratung spezialisierten Investmentbank mit weltweit über 1.000 Mitarbeitern. Lincoln International verfügt über eigene Büros in den weltweit zehn größten Volkswirtschaften. Im Zeitraum Januar bis Juli 2024 hat Lincoln International in Deutschland bereits über 15 M&A- Transaktionen erfolgreich abgeschlossen.

M&A Angesichts dieses breiten Spektrums an Motivationen sind Fusionen und Übernah- men Teil des strategischen Instrumentariums eines jeden CEO geworden. Führungskräfte erkennen, dass anorganische Wachstums- strategien oft der beste Weg sind, um nachhal- tige Wachstumsambitionen zu sichern und Transformationsziele zu erreichen. In nahezu allen Branchen werden Fusio- nen und Übernahmen stattfinden, wobei der Anteil konjunkturunabhängiger Bran- chen weiter zulasten der zyklischen Indust- riesektoren zunehmen wird. Überdurch- schnittliche M&A-Aktivitäten sehen wir in den Bereichen Software, künstliche Intelli- genz, Digitalisierung, Infrastruktur, erneuer- bare Energien, Technologie, Medizintechnik und Gesundheitswesen. Eine Sonderkon- junktur bei M&A erwarten wir zudem im zu- Zehn Thesen zum deutschen M&A-Markt 2025 1. Anzahl Deals mit deutschen Targets etwa 20% höher als im Vorjahr 2. Mid-Cap-Segment deutlich aktiver als Large-Cap-Segment (Deals > 1 Mrd. EUR) 3. Strategische Käufer setzen sich in der Regel gegen Finanzinvestoren durch 4. Bewertungsmultiplikatoren bleiben weiterhin unter den Höchstständen 2021 und 2022 5. Stark unterschiedliche Transaktionsdynamik nach Branchen 6. USA weiterhin wichtigste Käufer- und Target-Nation für deutsche Firmen 7. Corporate Divestments bei DAX- und MDAX-Konzernen nehmen zu 8. Haltedauer von Private-Equity-Beteiligungen nimmt weiter zu 9. KI und ESG spielen bei M&A-Prozessen und -entscheidungen eine immer wichtigere Rolle 10. W&I-Versicherungen werden bei mittelgroßen Deals ab 100 Mio. EUR zum Standardtool nehmend unter Druck geratenen Einzelhan- del und in der schwächelnden Automobil- zuliefererindustrie. Gerade in diesen Sekto- Abb. 1: „Deal Driver“ für den deutschen M&A-Markt „Deal Driver“ für den deutschen M&A-Markt Globalisierung und Konsolidierungsbedarf in einigen Branchen Digitalisierung & Internet 4.0 als Wettbewerbsvorteil Restrukturierung & Notverkäufe & Insolvenzen Hohe Aktienkurse von Großkonzernen Handelsstreit USA/China lenkt Fokus auf Deutschland KI-Ambitionen und ESG-Überlegungen Anlagedruck bei Private Equity Aktionärsaktivismus weitet sich aus Quelle: Lincoln International Abb. 2: „Deal Stopper“ für den deutschen M&A Markt „Deal Stopper“ für den deutschen M&A Markt 6 Hohe Energiekosten Wirtschaftswachstum 0,3% – 0,4% in 2024 Anhaltend hohe Zinsen Sanktionen & Ab- schreibungen mit und in Russland / Ukraine Übertriebene Regulatorik Fehlende Euphorie und Zuversicht Abnehmende Risikobereitschaft Abnehmende Attraktivität Standort Deutschland Quelle: Lincoln International 52 03-2024 5 ren bieten sich Chancen durch Distressed M&A, Turnarounds oder Restrukturierun- gen. Eine sich abschwächende Entwicklung sehen wir hingegen im Maschinen- und An- lagenbau sowie im Chemiesektor. Cross-Border-Deals auf hohem Niveau Wir gehen davon aus, dass der Anteil grenz- überschreitender Deals 2024 mit etwa 70% weiterhin auf hohem Niveau bleiben wird. Wie in den Vorjahren werden hierbei Ausländer mehr Unternehmen in Deutschland akquirie- ren als umgekehrt. Wichtigste Käufer- und Target-Nation für deutsche Unternehmen sind mit großem Abstand ganz klar die USA, gefolgt von Großbritannien und Frankreich. Die aktuell hohen Kaufpreise dürften aufgrund der abnehmenden Gewinndyna- mik vieler Unternehmen unter Druck gera- ten. Und schließlich erwarten wir, dass ein Großteil der Transaktionen im sogenann- ten Mid-Cap-Segment stattfinden wird, während große Elefantenhochzeiten im zweistelligen Milliardenbereich wie die jüngste Übernahme der im DAX notierten Covestro AG durch die staatliche Abu Dha- bi National Oil Company aus Saudi-Arabien die Ausnahme darstellen werden. Fazit Aufgrund des bisherigen „Transaktions- staus“ erwarten wir bei mittelgroßen M&A- Transaktionen eine um rund 20% höhere Transaktionsaktivität als im Jahr 2024. Unse- re Dealpipeline sowie die zahlreichen Ge- spräche mit Großunternehmen, Finanzinves- toren, Familiengesellschaftern und finanzie- renden Banken bestätigen diesen Ausblick. Im Ergebnis erwarten wir daher für das Jahr 2025 insgesamt rund 2.000 M&A-Transaktio- nen mit deutscher Beteiligung. ■

Market Making by Ein System der Börse Düsseldorf Deutschlands erste Deutschlands erste Market-Maker-Börse Market-Maker-Börse Ohne börsliche Kosten. Ohne börsliche Kosten. Neutral & überwacht. Neutral & überwacht. Seit 2001. Seit 2001. Erste Wahl für Sparpläne, Limitorders undund Soforthandel – bei vielen Banken & Brokern: Erste Wahl für Sparpläne, Limitorders Soforthandel – bei vielen Banken & Brokern: Handeln wie die Proﬁ s: Einfach. Schnell. Sicher. quotrix.de

Netzwerk Schnappschüsse Financial Golf Cup, Hamburger Investorentage (HIT), M&A Insurance Summer Forum, Private Equity trifft ..., Internationales Marken-Kolloquium i a d e M c i l b u P g n o G © i : o t o F Einen unvergesslichen Tag mit Golfsport und Netzwerken erlebten die Teilnehmer des 9. Financial Golf Cup am 15. Juli im St. Eurach Land & Golfclub. Bei strah- lendem Sonnenschein stellten sich 90 Golfer aus der Kapitalmarkt-, Private-Equity- und M&A-Welt den Herausforderungen des anspruchsvollen 18-Loch-Platzes. Am Abend versammelten sich Golfer und Gäste auf der Club-Terrasse zum Dinner mit feierlicher Siegerehrung. Zugunsten der Jäger Stiftung (www.mopani.org) wurde dann auch noch ein E-Bike der Marke Sushi versteigert. Der 10. (!) Financial Golf Cup findet am 7. Juli 2025 statt. i a d e M c i l x x x x x © : o t o F Am 21. und 22. August fanden die 13. Hamburger Investorentage (HIT) der Montega AG statt. 34 Unternehmen und viele weitere, die via One-on- Ones Rede und Antwort standen, präsentierten ihre Aktie wieder im perfekten Ambiente des Hamburger Scandic Hotels. Am Abend ging es gemeinsam ins „Tortue“ in der Stadthausbrücke, diesmal mit viel „Ladies-Power“. Im Bild umrahmt von Franziska Brandmeier (links) und Alexandra Schilling (rechts, beide Montega AG) Stephanie Scheffler-Köhler, CEO der PAL Next AG, mit Susan Hoffmeister, Cross Alliance, und Jacqueline Jankang, Deutsche Börse. b u P g n o G © i : o t o F Die Perspektiven des M&A-Markts, das aktuelle Investitionsverhalten der Private-Equity-Branche und viele Insights zum W&I-Versicherungsmarkt standen im Mittelpunkt des 5. M&A Insurance Summer Forum am 2. September in Frankfurt am Main. Nach dem rund zweistündigen Programm ging es zum Barbecue auf die Dachterrasse von Advant Beiten. Das „Klassentreffen der M&A Insurance Community“ zählte mit 85 Teilnehmern einen Rekordbesuch. Pünktlich zum Event publizierten GoingPublic und Unternehmeredition bereits in siebter Auflage das Special „M&A Insurance – Grundlagen, Anwendung, Trends“. „Kontakte knüpfen und Transaktionsideen entwickeln mit der Stoppuhr!“ – so lautete wieder die Devise am 4. September bei „Private Equity trifft Kapitalmarkt“. Die Räumlichkeiten der Frankfurter Wertpapierbörse boten die eindrucksvolle Kulisse für das Speed-Dating in Zusammenarbeit mit BVK und Deutsche Börse. Im Bild (von links nach rechts): Peter Alex, Gesco, Carsten Peter, Quirin Privatbank, Klaus-Martin Haußmann von Grant Thornton sowie Attila Kosa von Jefferies. i a d e M c i l b u P g n o G © i i a d e M c i l b u P g n o G © i : o t o F : o t o F Mit „Private Equity trifft M&A“ wurde die Speeddatingreihe „Private Equity trifft …“ am 11. September fortgesetzt. Die Veranstaltung, in bewährter Koope- ration mit dem Bundesverband M&A und dem Bundesverband Beteiligungskapital (BVK), fand anlässlich des 25. Deutschen Eigenkapitaltages (Veranstalter: BVK) erstmals in Berlin statt. In den Räumlichkeiten der Kanzlei Dentons wurde sich im maximalen Setup (10 Private-Equity-Investoren und 10 M&A Beratungen) intensiv ausgetauscht. Im Bild Enise Nur Arslan von Abacus Alpha mit Jan Pörschmann, Atares, gleichzeitig Vorsitzender des Bundesverbands M&A. 54 03-2024 x x x x x © : o t o F „Marke – immer in Verbindung“ lautete das Fokusthema des 21. Internationalen Marken-Kolloquiums vom 11. bis 13. September im oberbayerischen Kloster Seeon. Neben Vorträgen und Panels wurde am Abend des 12. September der 13. Award des Internationalen Marken-Kolloquiums verliehen. Der diesjährige Preis ging an Kilian Kaminski, Mitgründer von Refurbed, einem inzwischen führenden Online-Marktplatz für wiederaufbereitete Produkte im deutschsprachigen Raum.

Service Eventkalender – Veranstaltungen im Überblick (Änderungen vorbehalten) Weitere Events: www.goingpublic.de/events Datum/Ort 09.–10.10.2024 Börse München Veranstalter Börse München www.boerse-muenchen.de/maccess 10.10.2024 Räumlichkeiten von Luther, Frankfurt GoingPublic Media https://goingpublic.events 14.10.2024 Räumlichkeiten von ADVANT Beiten, Frankfurt GoingPublic Media https://goingpublic.events Event m:access Fachkonferenz 9. Oktober: Finanzdienstleistungen; 10. Oktober: Technologie: Unternehmenspräsentationen und Dialog mit Investoren und Analysten Private Equity trifft M&A Speed-Dating Eventreihe: Transaktions-Ideen entwickeln mit der Stoppuhr. In einem kleinen Kreis von maximal zehn Teilnehmern auf beiden Seiten! Reporting Trends Ideen. Wandel. Zukunft. Das Event zum Magazin. 15.10.2024 digital 16.10.2024 Palais Niederösterreich, Wien 24.10.2024 BIO CITY Leipzig 13.11.2024 Räumlichkeiten von Heuking, München 13.–14.11.2024 Haus der Bayerischen Wirtschaft, München 13.–14.11.2024 The Charles Hotel, München 25.–27.11.2024 Steigenberger Airport Hotel, Frankfurt GBC & Apaton Finance www.ii-forum.com 12. IFF – International Investment Forum Watch companies and learn from their industry and trends Wiener Börse und Cercle Investor Relations Austria https://cira.at/Veranstaltungen CIRA-Jahreskonferenz 2024 Neun Panels zu aktuellen Themen der Investor Relations GoingPublic Media https://goingpublic.events GoingPublic Media https://goingpublic.events Studio ZX GmbH, ZEIT Gruppe https://studiozx.de GBC AG, https://www.gbc-ag.de Deutsche Börse AG www.eigenkapitalforum.com/de Finance Day Wachstumskapital für die Life Sciences: Gründungs-, Wachstums- und Kapitalmarktfinanzierung in den Lebenswissenschaften Private Equity trifft Corporate M&A Speed-Dating Eventreihe: Transaktions-Ideen entwickeln mit der Stoppuhr. Mit anschließendem Shuttle zum Deutschen Corporate M&A-Kongress. 22. Deutscher Corporate M&A-Kongress Vorträge und Erfahrungsberichte, Corporates zu Corporates, für Vorstände, Manager und M&A-Verantworliche 38. MKK – Münchner Kapitalmarkt Konferenz Größte Kapitalmarkt Konferenz im süddeutschen Raum, findet zweimal jährlich statt. Deutsches Eigenkapitalforum 2024 Netzwerktreffen für Unternehmensfinanzierung; Firmenpräsentationen und Dialog mit Investoren und Analysten 04.12.2024 digital GBC & Apaton Finance www.ii-forum.com 13. IFF – International Investment Forum Watch companies and learn from their industry and trends ANZEIGE

Welcher Investor passt zu mir? 12 Jahre Investoren im Mittelstand Initiative – Speed-Datings –Spezial Service Kapitalmarkt Plattform GoingPublic Private Equity trifft … M&A … Corporate M&A … Kapitalmarkt In Kooperation mit Spezial https://bit.ly/iim_0624 Impressum 27. Jahrgang 2024, September Verlag: GoingPublic Media AG Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000 339-0 E-Mail: info@goingpublic.de Internet: www.goingpublic.de Redaktion: Falko Bozicevic, Michael Fuchs, Marc Moschettini, Ike Nünchert, Stefan Preuß, Markus Rieger Bildredaktion: Robert Berger Bilder: Adobe Stock, Unternehmens bilder Titelbild: © Luella – stock.adobe.com und © FARBAI – stock.adobe.com Mitarbeit an dieser Ausgabe: Sebastian Bindel, Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Franziska Boll, Thomas Denny, Dr. Michael R. Drill, Alexander Giesel, Jens Hecht, Harald von Heynitz, Dr. Lars-Gerrit Lüßmann, Charlotte Mosel, Alexander Neblung, Uwe Nespethal, Eva Rath- geber, Karsten Schäfer, Holger Steffen, Thomas Wagner, André Will-Laudien Interviewpartner: Markus Kienle Gesamtgestaltung: Robert Berger, Yvonne Neff Lektorat: Benjamin Eder Redaktionsanschrift: s. Verlag, E-Mail: redaktion@goingpublic.de Gesamtleitung: Markus Rieger, Tel.: 089-2000339-0, E-Mail: rieger@goingpublic.de Gültig ist Preis liste Nr. 10 vom 1. November 2006. Erscheinungstermine 2024: 23.3. (1/2024), 29.4. (Special „Corporate Finance Recht“), 6.7. (Special „Mitarbei- terbeteiligung“), 29.6. (2/2024), 2.9. (Special „M&A Insurance“), 14.9. (3/2024), 14.10. (Special „Reporting Trends“), 16.10. (Special „Kapital- markt Österreich“), 14.12. (4/2024 inkl. Sonderteil „Kapitalmarkt Schweiz“) Preise: Einzelpreis 12,50 EUR, Sonderbeilagen 9,80 EUR, Jahresabon- nement 148,00 EUR, Jahresabonnement Aus land 160 EUR. Alle Preise inkl. Versandkosten und 7% MwSt. Abonnementverwaltung: GoingPublic Media AG GoingPublic Abo-Verwaltung Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000339-0 E-Mail: abo@goingpublic.de Druck: Druckerei Joh. Walch GmbH & Co KG, Augsburg Haftung und Hinweise: Artikeln, Empfehlungen und Tabel len liegen Quellen zu grunde, welche die Redak- tion für verlässlich hält. Eine Garantie für die Rich tigkeit kann allerdings nicht übernommen werden. Bei unaufgefor- dert eingesandten Beiträgen be hält sich die Redak tion Kür zun gen oder Nicht ab- druck vor. Mögliche Interessenkonflikte: Wert- papiere von im GoingPublic Magazin genannten Unternehmen können zum Zeitpunkt der Erscheinung der Publikation von einem oder mehreren Mitarbeitern der Redaktion und/oder Mitwirkenden gehalten werden. Hier wird jedoch auf potenzielle Interessen- konflikte hingewiesen. Nachdruck: © 2024 GoingPublic Media AG, München. Alle Rechte, insbe sondere das der Übersetzung in fremde Sprachen, vorbehalten. Ohne schriftliche Geneh mi gung der Going- Public Media AG ist es nicht gestattet, diese Zeit schrift oder Teile daraus auf photomechanischem Wege (Photo- kopie, Mikro ko pie) zu ver viel fäl ti gen. Unter dieses Verbot fallen auch die Auf nah me in elektronische Daten ban- ken, Internet und die Ver viel fälti gung auf CD-ROM. Datenschutz: Der Schutz Ihrer Daten ist uns wichtig. Es gilt die Datenschutz- erklärung der GoingPublic Media AG, ebenfalls abrufbar auf unserer Website www.goingpublic.de/datenschutz. ® Eingetragenes Waren zeichen beim Deutschen Patent- und Markenamt (DPMA), Reg.-Nr. 398 15 475 Das GoingPublic Magazin ist Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen. ISSN 1435-3474, ZKZ 46103 56 03-2024 m o c . e b o d a . k c o t s – t e m o C e l b u o D © : o t o F Investoren im Mittelstand Gemeinsam stark!Spezial12. Jg.UPDATE: BörsBeteiligungsgMutares behauim 15er-BasketS. 11„Der Markt iaktiv und dyFrank HütheS. 17„Minderhewieder staGoetz HerHannover S. 24„Die vielUnternehAndi KleS. 32Finanzierung – Nachfolge – VermögenIn KooperERSTVERSIONMai 2024

Initiativ & Kontrovers Regulatorische Abrüstung als Gebot der Stunde Zunehmende Verrechtlichung trifft vor allem Aktiengesellschaften Formalismus greift krakenartig um sich und trifft alle Lebensbereiche. Wer in einer Klinik eine CT-Untersuchung benötigt, unterzeichnet Papiere mit einer Litanei möglicher Komplikationen bis hin zum Herzstillstand. Von Thomas Wagner Wer Wertpapiere erwirbt, wird mit Risikoaufklärungen in Tele- fonbuchstärke traktiert. Der Grundgedanke vieler bürokratischer Auf- lagen ist in der Regel begrüßenswert – Verbraucherschutz ist die Devise. In den genannten Beispielen sollen Patienten und Anleger geschützt werden. Die Wirkung ist oft gegenteilig. Krankenhäuser und Finan- zinstitute zeichnen sich frei. Werden Risiken bei Patienten oder Anlegern schlagend, kön- nen die jeweiligen Rechtsabteilungen auf das „Kleingedruckte“ verweisen: Demnach seien Patienten oder Anleger doch vollum- fänglich auf sämtliche Risiken hingewiesen worden. Bürokratie lähmt Je spezieller die Wirtschaftstätigkeit, umso dichter wird das Regelungsgeflecht. Unter- nehmer sind mit einer Vielzahl verschie- denster Aufsichtsbehörden konfrontiert und müssen „Beauftragte“ für banale Auf- gaben oder exotische Themen abstellen. Das Spektrum reicht von A wie Abfallbeauf- tragte über B wie Behindertenbeauftragte Unternehmerische Aktivitäten werden hierzulande besonders intensiv stranguliert und Deutschland fällt nicht nur im globalen Wettbewerb, sondern auch gegenüber anderen EU-Mitgliedern zurück. 58 03-2024 bis hin zu U wie Umweltmanagementbe- auftragten. Die Ziele sind zwar jeweils wohlklingend: In der Summe legen sich aufsichtsrechtliche Prüfungen sowie das Beauftragten(un)wesen aber wie Mehltau über die Unternehmen. AGs überreguliert Bei börsennotierten Gesellschaften kom- men zusätzliche aktienrechtliche Pflichten hinzu. Bürokratische Auflagen wirken da- bei auch rund um Hauptversammlungen – und dies zum Nachteil der Aktionäre. Zahl- reiche formelle Regularien geben vor, die Anleger zu schützen. So weit die Theorie. In der Praxis aber schadet die aufgeblähte Anlegerschutzbürokratie den Schutzbefoh- lenen. So benötigen die Vergütungsberich- te den Segen der Wirtschaftsprüfer. Und die immer weiter aufgeblasenen Nachhal- tigkeitsberichte müssen gleichfalls von den Prüfern ausgehakt werden. Neben den mit der Prüfung verbunde- nen Kosten schlägt auch der Zeitaufwand ins Kontor – schließlich muss die HV spä- testens acht Monate nach dem Geschäfts- jahresende einberufen werden, also im Regelfall bis Ende August. Die Uhr tickt. Und das Zeitbudget zwischen der Erstel- lung der Berichte bis zu deren Prüfung wird immer knapper. Inzwischen haben Wirtschaftsprüfer große Mühe, für all die erforderlichen Prüfungen das benötigte Fachpersonal zu rekrutieren. IPOs meiden Deutschland Die überbordenden Berichtspflichten machen die Rechtsform der Aktiengesell- schaft unattraktiv. Dies dürfte unter anderem ein Grund dafür sein, dass hier- zulande immer weniger Unternehmen den Gang aufs Parkett wagen. Die Kapital- mobilität nimmt ab. Der bürokratische Ballast macht wirtschaftliche Tätigkeit immer beschwerlicher. Die nachlassende Dynamik Europas dürfte zu weiten Teilen auf die planwirtschaftsähnlichen Vorga- ben der EU-Kommission zurückzuführen sein. Zudem werden hierzulande die Vor- gaben gerne übererfüllt. Deutsche Regel- setzer gerieren sich als Musterschüler und folgen EU-Regeln päpstlicher als der Papst. Das Ergebnis: Unternehmerische Aktivitäten werden hierzulande besonders intensiv stranguliert und Deutschland fällt nicht nur im globalen Wettbewerb, sondern auch gegenüber anderen EU- Mitgliedern zurück. Fazit Die zunehmende Verrechtlichung sämtlicher Lebensbereiche lähmen Land und Wirt- schaft. Besonders im Brennpunkt stehen Aktiengesellschaften. Hier wäre regulatori- sche Abrüstung das Gebot der Stunde. Ein Anfang wäre gemacht, die bereits sehr um- fangreichen Pflichten zur Nachhaltigkeits- berichterstattung nicht auch noch von Wirt- schaftsprüfern aushaken zu lassen. ■ ZUM AUTOR Thomas Wagner ist Vorstand der Better Orange IR & HV AG, a part of MUFG Corporate Markets, a division of MUFG Pension & Market Services

UNSER GESCHÄFT. WIR VERSTEHEN WEIL WIR IHRES VERSTEHEN. Wirtschaft funktioniert nicht einfach nach Schema F. Wirtschaft lebt von Ideen – genauer, von den Menschen, die sie haben und umsetzen. GÖRG ist die Wirtschaftskanzlei, die solche Menschen nicht nur versteht, sondern aktiv auf ihrem Weg begleitet, berät und unterstützt. Mit rund 350 Per- sönlichkeiten aus den Bereichen Rechtsberatung, Steuerberatung und Wirtschaftsprüfung an fünf Standorten – und immer da, wo Sie uns brauchen. Unser Auftrag: Ihr Erfolg www.goerg.de SEBASTIAN SCHÄFER | ASSOZIIERTER PARTNER THORALF HERBOLD | PARTNER DR. ILKA MAINZ | ASSOZIIERTE PARTNERIN BERLIN Tel. +49 30 884503-0 FRANKFURT AM MAIN Tel. +49 69 170000-17 HAMBURG Tel. +49 40 500360-0 KÖLN Tel. +49 221 33660-0 MÜNCHEN Tel. +49 89 3090667-0

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IPO-Marktanalyse

IPO- und Listing-Statistik

Listing-Geflüster & Watchlist

IPO-Markt USA

Kolumne

DeepL: Das Ende der Sprachbarriere

StaRUG-Verfahren am Kapitalmarkt

„Das StaRUG ist ein verfassungsrechtlicher Super-GAU

Performancemanagement

ESG-Fonds – Treiber oder Bremser der grünen Transformation?

Erste Erfahrungen mit der ESRS-Implementierung

Transparenz in Prognoseberichten

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Nordamerika und China lasten auf Geschäftsentwicklung

Daldrup & Söhne AG

Barbarians at the Gate?

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