Inhalt Fotos: © Gajus – stock.adobe.com 3 Editorial Börsengänger 2024ff. – bitte kommt, um zu bleiben…! 6 Namen & Nachrichten 34 „Wachsen lieber gesund weiter und optimieren unsere hohen Renditen“ Interview mit Matthias Schrade, Gründer und Co­Vorstand, DEFAMA Going Public 9 IPO-Marktanalyse 10 IPO- und Listing-Statistik 12 IPO News BigRep, Aareal Bank, EQS Group, Dr. Lübke & Kelber, Yggdrasil SPAC 1 14 GoingPublic Watchlist 16 Kolumne KGaA – eine klassische Rechtsform, neu erfunden Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Uwe Nespethal, BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY 18 „Wir wollen kein Stupid Money, sondern Smart Money“ Interview mit Sebastian Büchert, CEO, Bentley Endovascular Group Titelthema Delistingwelle 22 Rolle rückwärts Zunehmend mehr Unternehmen verlassen die Börse – Gegen­ steuern dringend erforderlich. Wer stoppt die Delistingwelle? Schwerpunkt Immobilienaktien 28 Immobilienaktien am Wendepunkt Chance für mutige Investoren Prof. Dr. Wilhelm Breuer, Hochschule für angewandte Wissen schaft und Kunst (HAWK) 32 „Viele Investoren werfen Immobilienaktien in einen Topf“ Interview mit Falk Raudies, Vorstand und Gründer, FCR Immobilien Schwerpunkt Nachhaltigkeit 38 Wie die CSR-Richtlinie das Nachhaltigkeitsreporting revolutioniert Die EU setzt einen Meilenstein für die Unternehmensbericht­ erstattung Katja Wilhelm, Hochschule Karlsruhe 40 Die Grenzen nachhaltiger Werbung Gefahr des Green­ washing wächst Patrick Rode, Deminor Litigation Funding 42 „Fertig ist man nie“ Interview mit Yvonne Rostock, CEO, CEWE­Gruppe Being Public 46 Cybersicherheit bei Kapitalmarktpflichten des Boardrooms Wer still steht, ist leichte Beute Dr. Martin Steinbach, Matthias Bandemer, EY 50 Der Kapitalmarkt 2023 Spiegelbild unruhiger Zeiten Dr. Rainer Wienke, Börse München 52 Investor-Relations-Arbeit im Mittelstand Präsenz und persönlicher Kontakt bleiben unverzichtbar Manuel Hoelzle, Kristina Heinzelbecker, GBC 54 „Deutschland müsste in mindestens zwei Strompreis- zonen zerfallen“ Interview mit Dr. Christoph Husmann, Sprecher des Vorstands und CFO, Encavis Signifikanter Substanzverlust: Delist ings und Freiverkehrsabgänge sind auf dem Vormarsch an deutschen Börsen­ plätzen. Ein Gegensteuern scheint dringend erforderlich. Seiten 22–27 CEO Sebastian Büchert, Bentley Endovascular Group, erläutert im Gespräch das Timing und seine Präferenzen für einen Börsengang an der Nasdaq Nordic. Seiten 18–20 Die Kurse von Immobilienaktien haben sich von den Tiefs bereits nach oben entfernt, die Tendenz stimmt. Eine Chance für mutige Anleger? Prof. Dr. Wilhelm Breuer, HAWK. Seiten 28–30 4 04-2023

Namen & Nachrichten T D L O S N E H © : o t o F A N R A M © : o t o F HENSOLDT: Übernahme von Systemintegrator ESG Die HENSOLDT AG will die ESG Elektronik- system- und Logistik-GmbH erwerben. Mit der Akquisition des komplementären Wehr- technikgeschäfts von ESG wolle HENSOLDT sein Geschäft mit Design- und Systeminte- grationskompetenzen erweitern. Die 1967 gegründete ESG mit Sitz in Fürstenfeldbruck ist ein plattformunabhän- giger Systemintegrator, der hochkomplexe, sicherheitsrelevante Elektronik- und IT- Systeme für Verteidigung und Sicherheit ent wickelt, integriert und betreibt. Für das Jahr 2023 werde der Umsatz voraussicht- lich rund 330 Mio. EUR betragen, die EBIT- DA-Marge soll sich auf ca. 14% belaufen. HENSOLDT beabsichtigt, die Akquisiti- on durch eine Kapitalerhöhung aus geneh- migtem Kapital in Höhe von bis zu 10% des derzeitigen Grundkapitals und neues Fremdkapital in Höhe von rund 450 Mio. EUR zu finanzieren. Die Bundesrepublik Deutschland, die mittelbar über die KfW 25,1% der Anteile an HENSOLDT hält, möch- te anteilig zu ihrer Beteiligungsquote an der möglichen Kapitalerhöhung teilnehmen. Die Übernahme soll voraussichtlich im ersten Halbjahr 2024 abgeschlossen werden. Reverse Listing: Aus MARNA Beteili- gungen wird H2 Core Systems H2Core soll in die börsengelistete Marna Beteiligungen AG (WKN A0H1GY) schlüp- fen. Dazu hat die H2Core-Gesellschafterin 6 04-2023 Technology Center Holding GmbH (TCH) von der Deutsche Balaton AG 30,01% der MARNA-Aktien zu 3 EUR je Aktie erwor- ben. H2Core soll über eine Sachkapitaler- höhung eingebracht werden; ebenfalls ist eine begleitende Kapitalerhöhung über rund 4 Mio. EUR mit Bezugsrecht für die Altaktionäre geplant. H2 Core ist ein Grü- ner-Wasserstoff-System-Integrator, der sich ausschließlich auf Lösungen zur Erzeu- gung, Speicherung und Nutzung von grü- nem Wasserstoff spezialisiert hat. Die Ge- sellschaft entwickelt, fertigt und wartet modular konfigurierbare Elektrolysesyste- me, die jederzeit erweiterbar und skalier- bar sind, und erweitert diese um Brenn- stoffzellen, Speicher- und Kompressor-Lö- sungen inkl. Installation, Inbetriebnahme und Wartung sowie begleitende Enginee- ring-Dienstleistungen. H2Core ist ein Spin- Off des Familienunternehmens TC Hydrau- lik, das sich auf die Herstellung und den Service von Fluidsystemen für die Öl- und Gasindustrie konzentriert. i l s e g o o n h c e T o c s e t i V © : o t o F Vitesco: Übernahme durch Schaeffler in trockenen Tüchern Der Auto- und Industriezulieferer Schaeffler hat für sein Übernahmeangebot den Preis von 91 auf 94 EUR je Vitesco-Aktie angeho- ben. Die Aktionäre von Vitesco haben noch bis zum 15. Dezember Zeit, ihre Aktien an- zudienen. Mehrere Investoren wie auch Vites co-Chef Andreas Wolf hatten sich zu- letzt unzufrieden mit dem ursprünglich ge- botenen Preis gezeigt und Nachbesserun- gen gefordert. Zugleich einigten sich beide Unternehmen auf eine Verschmelzung. Mit dem Vollzug des Erwerbsangebots werde im Januar 2024 gerechnet. Die Schaeff- ler-Familie hält bereits knapp die Hälfte an Vitesco. Das Angebot unterliegt keiner Min- destannahmeschwelle. Ebenso soll weder ein Beherrschungs- und/oder Gewinnabfüh- rungsvertrag oder ein Delisting noch ein Squeeze-out der verbleibenden Vitesco-Ak- o c s e t i V © : o t o F c e T o r c i M S S Ü S © : o t o F tionäre nach Vollzug des Erwerbsangebots angestrebt werden. Vitesco ist ein führender Entwickler und Hersteller moderner Antriebstech- nologien für nachhaltige Mobilität. Das Unternehmen agiert seit der Börsenzulas- sung nach dem Spin-off von Continental im September 2021 eigenständig. Das Pro- duktportfolio umfasst elektrische Antrie- be, elektronische Steuerungen, Sensoren und Aktuatoren sowie Lösungen zur Ab- gasnachbehandlung. SÜSS MicroTec: Geschäftsbereich MicroOptics wird verkauft Die SÜSS MicroTec SE will die Schweizer Tochtergesellschaft SÜSS MicroOptics SA an Focuslight (Hongkong) Investment Management Co. Ltd., eine Tochterge- sellschaft des in Shanghai (China) bör- sennotierten Unternehmens Focuslight Technologies Inc., veräußern. Das Transaktionsvolumen beläuft sich auf 75,5 Mio. EUR und beinhaltet die Über- nahme aller Anteile sowie die Ablösung der Finanzschulden. Mit einem erfolgreichen Vollzug würde SÜSS einen positiven Son- dereffekt vor Steuern in einer Bandbreite von voraussichtlich 40 Mio. bis 45 Mio. EUR erzielen. Der Vollzug der Transaktion wird für das erste Quartal erwartet. Focuslight Technologies entwickelt und produziert Diodenlaserkomponenten und Laseroptiken. SÜSS MicroTec entwi- ckelt und fertigt Anlagen sowie Prozess- lösungen für Mikrostrukturanwendungen für die Bereiche Backend-Lithografie, Wafer- bonden und Fotomaskenreinigung. Beide Unternehmen ergänzen sich in ihrem Pro- duktportfolio und adressieren unter anderem Kunden in den Segmenten Automotive und Medizintechnik.

Namen & Nachrichten Performance von Börsengängern liegt mehrheitlich über der von Vergleichsindizes 1.961 1.788 1.611 1.465 2.436 Emissionsvolumen in Mrd. US-$ Zahl der IPOs 1.713 1.361 1.237 1.2381.241 1.452 1.415 1.383 1.298 1.102 1.146 989 $46.9 856 887 843 802 565 94 70 68 147 201 274 314 99 118 290 168 128 171 258 190 134 192 206 208 271 460 184 123 1 0 0 2 2 0 0 2 3 0 0 2 4 0 0 2 5 0 0 2 6 0 0 2 7 0 0 2 8 0 0 2 9 0 0 2 0 1 0 2 1 1 0 2 2 1 0 2 3 1 0 2 4 1 0 2 5 1 0 2 6 1 0 2 7 1 0 2 8 1 0 2 9 1 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3 2 0 2 Quelle: EY IPO-Trends, Pressekonferenz am 13. Dezember P G A . b r e t i e b r a t i M . r e v s e d n u B © : o t o F Dr. Heinrich Beyer werde sich zukünf- tig in geringerem Umfang den Beratungen und Publikationen sowie der politischen Arbeit widmen. Die- ser „Rollentausch“ erfolgt in enger Ab- stimmung mit der ersten Vorsitzenden der AGP, Ilka Schulze, und dem stellvertre- tenden Vorsitzenden, Sven Huschke, sowie auf einstimmigen Be- schluss des gesamten AGP-Vorstands. Alle Beteiligten freuen sich, auch weiterhin für die AGP und ihre Unternehmen und Mit- glieder tätig zu sein und die Mitarbeiterbe- teiligung in Deutschland weiter voranzu- bringen. Dr. Heinrich Beye r 8 04-2023 SFC Energy: Vertrag mit CEO Dr. Peter Podesser um fünf Jahre verlängert Der Aufsichtsrat der SFC Energy AG hat einstimmig beschlossen, den Vertrag des Vorstandsvorsitzenden Dr. Peter Podesser um weitere fünf Jahre bis zum 31. Dezem- ber 2028 zu verlängern. Aufsichtsratsvorsitzender Hubertus Krossa: „Mit seiner unternehmerischen Weitsicht und großen Führungsqualitäten trägt Dr. Podesser seit Start-up-Zeiten den des Unternehmens maßgeblich zum Er- folg der SFC bei. Mit der langfristigen Per- sonalplanung an der Spitze des Unterneh- mens wollen wir diese erfolgreiche Zusam- menarbeit fortsetzen und sorgen zugleich für die notwendige Verlässlichkeit und Kon- tinuität, um die ambitionierten Wachs- tumsziele der SFC in den kommenden Jahren zu erreichen.“ CEO Dr. Peter Podesser: „Ich bedanke mich sehr für das Vertrauen des Aufsichts- rats und freue mich, in den nächsten fünf Jahren gemeinsam mit unserem hervorra- genden Team bei SFC die enormen unter- Dr. Peter Podesser y g r e n E C F S © : o t o F nehmerischen Chancen wahrzunehmen und einen konkreten Beitrag zur notwen- digen Energiewende zu leisten.“ Buffetts Weggefährte Charlie Munger mit 99 Jahren gestorben Charlie Munger, engster Vertrauter und Weggefährte von Warren Buffett, ist am 28. November im Alter von 99 Jahren in Kaliforni- en gestorben. Er wäre am 1. Januar 100 Jahre alt geworden. Buffett betonte in einer Mittei- lung: Ohne Mungers Inspiration und Weisheit hätte deren Investmentholding Berkshire Hathaway nie den aktuellen Status erreicht. Munger war Jahrzehnte zusammen mit Buffett (93) bei Berkshire Hathaway aktiv. Er war Vize-Verwaltungschef und einer der größten Aktionäre. Berkshire Hatha- way gehören unter anderem der Versiche- rer GEICO, die Eisenbahngesellschaft BNSF und der Batteriehersteller Duracell. Anleger mochten Mungers Humor. Nach- dem die Internetblase geplatzt war, lieferte Buffett bei der Aktionärsversammlung auf die Frage nach den Folgen von Spekulatio- nen eine lange, ernste Antwort über Schneeballsysteme. Munger bemerkte knapp und trocken: „Wenn man Rosinen mit Kot vermischt, bleibt es Kot.“ Ähnlich schätzte Munger auch Kryptowährungen ein – für deren Verbot er sich noch in die- sem Jahr einsetzte. ■

Going Public IPO- und Listing-Statistik (Stand: 8.12.2023) » Die GoingPublic-IPO- und Listing-Statistik « Wir sorgen dafür, dass Ihr Börsengang ein Erfolg wird Abgeschlossene IPOs und Listings Unternehmen WKN Erster Handels- tag Markt- seg- ment* Emissions- preis/ Erster Kurs Platzierungs- vol. (nur IPOs) (Mio. EUR) Kurs akt. % ggü. Vormo. Market Cap (Mio. EUR) Perfor. zum Emis- sionspreis/ ersten Kurs Wert- papier- prosp. Konsortial- führer oder Spezialist 2023 LM PAY SMG Technology Acceleration (SPAC) Next.e.GO Birkenstock A3EWU0 21.11.23 A3EXJ9 31.10.23 PM DÜS GS A3ES6L 20.10.23 A3EXD1 11.10.23 NASDAQ NYSE Staige One A3CQ5L 11.10.23 PM DÜS NCTE Yggdrasil SPAC 1 10.10.23 m:access A0LEZB A3EVV1 09.10.23 FV DÜS Latonba SCHOTT Pharma A2PT2P 03.10.23 A3ENQ5 28.09.23 FV DÜS Prime Instant Group 541840 30.08.23 ARI Motors A3D6Q4 20.07.23 thyssenkrupp nucera NCA000 07.07.23 A3E5A3 03.07.23 ParTec A2E380 24.03.23 Fonterelli SPAC 3 IONOS Group A3E00M 08.02.23 PM DÜS PM DÜS Prime Scale** FV DÜS Prime Neon Equity Avemio A3DW40 13.01.23 A2LQ1P 02.01.23 FV DÜS FV DÜS Gesamt (2023): 17 12(-)/5(+) 2022 Vandana Cantourage Group Henri Broen Porsche A3DXGZ 15.11.22 A3DSV0 11.11.22 A3C6BW 06.10.22 PAG911 29.09.22 FV DÜS Scale** FV DÜS Prime SEMODU A2GS6H 01.08.22 FV MUC SMG European Recovery SPAC PERFORMANCE ONE A12UMB 17.05.22 m:access A3C8RX 01.06.22 GS Viromed Medical (Fonterelli SPAC 2) EV Digital Invest stock3 (vorm. BörseGo) Cabka Rebelle Centurion International Marley Spoon (468 SPAC II) Gesamt (2022): 14 A3MQR6 04.05.22 FV DÜS A3DD6W 03.05.22 A0S9QZ 25.03.22 Scale** FV MUC A2QJL0 01.03.22 A3DENM 25.02.22 Euronext NASDAQ (Stockh.) A2YN5X 01.02.22 FV DÜS A3C81B 20.01.22 GS 54,50 1,00 1,81 37,90 5,50 4,68 1,00 11,85 27,00 4,00 4,00 20,00 112,50 1,25 18,50 10,05 41,25 1,10 6,48 10,50 82,50 6,50 10,00 17,50 1,00 14,00 25,40 10,00 2,71 2,50 10,00 51,60 1,20 0,43 43,80 3,00 4,60 2,06 10,25 31,00 3,20 1,48 15,93 71,00 2,75 13,98 - - - - - - - - - - -50,8% -30,4% -48,6% +0,0% -9,5% 8,20 14,80 -17,6% -68,9% 22,00 1.393,10 935,32 605,25 388,50 0,01 3.344,2 32,0 52,7 -5,3% k.A. +20,1% ja mwb fairtrade ABN AMRO 34,2 8.227,0 -76,3% ja +15,6% ja 14,2 21,6 0,5 -45,5% k.A. -1,7% k.A. +106,0% k.A. 47,2 4.669,1 1,9 14,8 2.012,2 568,0 0,7 1.957,2 361,3 50,8 -13,5% k.A. +14,8% ja -20,0% k.A. -63,1% nein -20,4% ja -36,9% k.A. +120,0% k.A. -24,4% ja -18,4% k.A. -64,1% k.A. k.A. Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley Small & Mid Cap Investmentbank k.A. ICF Bank, Heuking Kühn Lüer Wojtek k.A. BNP Paribas, Bank of America, Deutsche Bank k.A. Renell Corporate Finance Citigroup, Deutsche Bank ICF Bank Heuking Kühn Lüer Wojtek J.P. Morgan, Berenberg, Dt. Bank, BNP Paribas futurum Bank ICF Bank 18.065,2 -7,1% Median: -18,4% 1,20 7,30 14,50 82,86 +0,0% -31,3% +0,0% -24,0% k.A. 91,0 725,0 75.485,5 +9,1% k.A. +12,7% k.A. +38,1% k.A. +0,4% ja 9.081,67 7,00 -64,6% 7,6 +7,7% k.A. 115,00 10,15 -1,5% 145,9 +1,5% ja 5,75 -21,2% 6,3 -67,1% ja 2,50 +30,2% 50,6 +150,0% k.A. k.A. Steubing k.A. Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan Small & Mid Cap Investmentbank Barclays, ABN AMRO GCI Management Consulting, mwb fairtrade Heuking Kühn Lüer Wojtek Hauck Aufhäuser Lampe BankM 6,30 0,72 4,08 18,80 -26,5% +3,3% 111,00 19,40 6,26 1,27 -15,4% +0,0% 18,2 21,1 154,7 28,4 -70,9% ja -26,0% ja -37,4% k.A. -53,1% ja ABN Amro Vator Securities 2,24 -4,3% 2,2 -10,4% k.A. 2,88 -63,4% 98,4 -71,2% ja Small & Mid Cap Investmentbank Berenberg 7(-)/7(+) 9.334,1 76.834,8 -8,3% Median: -5,0% 2021 Dt. Eigenheim Union A0STWH 30.12.21 661195 22.12.21 EAMD European AeroMarine Drones 10 04-2023 FV DÜS FV DÜS 1,00 2,50 0,23 -22,8% 23,00 +27,8% 8,3 25,0 -77,0% nein +820,0% k.A. BankM, ICF AG k.A.

Going Public IPO News BigRep, Aareal Bank, EQS Group, Dr. Lübke & Kelber, Yggdrasil SPAC 1 Der Widerruf der Zulassung der Aareal- Bank-Aktien zum Handel an der Frankfur- ter Wertpapierbörse wurde mit Ablauf der Annahmefrist des Angebots wirksam. Der letzte Handelstag an der Frankfurter Wert- papierbörse war somit der 21. November 2023. An Atlantic BidCo sind jeweils von Ad- vent International, L.P. und Centerbridge Partners, L.P. beratene, verwaltete oder kontrollierte Fonds sowie CPP Investment Board Europe S.à r.l, eine 100%ige Tochter- gesellschaft des Canada Pension Plan In- vestment Board, und andere Minderheits- aktionäre mittelbar beteiligt. EQS Group: Übernahmeangebot durch Thoma Bravo/Delisting geplant Die EQS Group und Thoma Bravo, eine führende Softwareinvestmentgesell- schaft, haben eine Investorenvereinba- rung unterzeichnet, wonach Thoma Bra- vo ein öffentliches Übernahmeangebot für alle ausstehenden EQS-Aktien zu ei- nem Angebotspreis von 40 EUR je Aktie in bar unterbreite. Vorstand und Aufsichts- rat unterstützen das Angebot vollumfäng- lich. Thoma Bravo habe sich bereits einen Anteil von ca. 60% aller ausstehenden Aktien durch unwiderrufliche Andie- nungsvereinbarungen mit den Hauptakti- onären gesichert. k n a B l a e r a A © : o t o F H b m G p e R g B © i Aareal Bank: Letzter Handelstag und Squeeze-out für Restaktionäre Die Atlantic BidCo GmbH hat sich nun mehr als 95% der Aktien der Aareal Bank gesichert und beabsichtigt die Einleitung eines Squeeze-outs der verbleibenden Min- derheitsaktionäre. Der Vorstand der Aareal Bank sei über diese Absicht informiert. Die Atlantic BidCo hielt zum 22. Novem- ber rund 90,7% der Aktien. Zudem wurde das Delisting-Erwerbsangebot für rund 4,31% der Aktien angenommen. Die An- nahmefrist für das Angebot endete am 21. November. : o t o F BigRep GmbH: Notierungsauf- nahme in Frankfurt geplant Die BigRep GmbH mit Sitz in Berlin – eines der weltweit führenden Unternehmen für großformatige FFF-3D-Drucker – und die lu- xemburgische SPAC SMG Technology Ac- celeration SE haben eine unverbindliche Absichtserklärung über einen Unterneh- menszusammenschluss unterzeichnet. Durch den beabsichtigten Zusammenschluss plant BigRep, an der Frankfurter Wertpapierbör- se gelistet zu werden. Als nach eigenen Angaben weltweit führendes Unternehmen in großformati- gen, offenen additiven Fertigungslösun- gen unterstützen die Berliner Unterneh- men dabei, ihre Innovationsprozesse zu beschleunigen. Sie können so schneller von Prototyping zur Produktion überge- hen und Produkte zügiger auf den Markt bringen. Erst jüngst hat BigRep die HAGE3D GmbH übernommen und damit ihre füh- rende Position im deutschsprachigen in- dustriellen AM-Sektor gestärkt. Mit die- sem ersten Schritt wolle das Unternehmen weitreichende Synergien realisieren, in- dem es sein komplettes Spektrum an FFF- Lösungen vom Niedrig- bis zum Hochtem- peraturbereich auf seiner globalen Wachs- tumsplattform skaliert. 12 04-2023

Going Public GoingPublic-Watchlist » Die GoingPublic-Watchlist « Mit uns haben Sie immer alle Kurse im Blick Börsenkandidaten 2023 ff. (Stand: 8.12.2023) Emittent 1KOMMA5° AiCuris Amaneos Arriva (Deutsche-Bahn-Tochter) Autodoc Babbel Bentley InnoMed BestSecret BMZ Group Canify Cannamedical Pharma Celonis CeramTec CHECK24 CHEPLAPHARM Arzneimittel Chrono24 DiaMonTech DKV Mobility Domicil Real Estate Douglas ELARIS Enpal Branche Cleantech Biotech Automobilzulieferer Transportdienstleistung Autoersatzteilehändler Fremdsprachen-App Medizintechnik Online-Modehändler Batterien Cannabis-Arzneimittel Cannabis-Arzneimittel Software Keramiktechnologie Online-Vergleichsportal Life Sciences Luxusuhren Medizintechnik Tankkarten & Pkw-/Lkw-Mobilität Immobilien Parfümerie & Beauty Elektromobilität Proptech/Solaranlagen Exyte Anlagenbauer/Chip- und Batteriefabriken Flix GetYourGuide greeny+ HH2E Infarm INNIO Innomotics INTILION IQM Quantum Computers Katjes Greenfood Lampenwelt McMakler Motel One mymuesli N26 Nowea Energy Transportdienstleister Online-Buchungsplattform Aeroponik Wasserstoffprojektierer Vertical Farming Gasmotoren Motoren- und Großantriebssysteme Energiespeicherlösungen IT/Quanteninformatik Lebensmittel/Beteiligungen Lampenhändler Proptech Hotelgruppe Online-Food-Handel Fintech/Neobank PE-Firma mit Fokus auf Energiesektor Oldenburgische Landesbank Finanzinstitut Onlineprinters Parship (Onlinedating-Sparte ProsiebenSat.1) Onlinedatingportal Personio PowerCo Druckerei Personalsoftware Batterien/Energiespeichersysteme RENK Selfio sennder smava Solaris Stepstone Sunrise Medical Syntellix tado Techem trans-o-flex Wintershall Dea Xella 14 04-2023 Panzergetriebe/Militärtechnik Heizungs-/Klimatechnik Digitalspedition Online-Kreditplattform Fintech/Neobank Online-Jobportal Rollstuhlhersteller Life Sciences Heizungssteuerung/Smart Home Energiedienstleister Logistik Öl- und Gasindustrie Bau- und Dämmstoffe Konsortialbanken k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. Citi, J.P. Morgan, Berenberg k.A. J.P. Morgan, Berenberg k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. MainFirst Bank k.A. Citigroup, Baader Bank Rothschild & Co k.A. k.A. Bank of America, Merrill Lynch, UBS, Credit Agricole J.P. Morgan, Goldman Sachs, BNP k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. Metzler, Stifel Europe k.A. k.A. k.A. Citibank, Qatalyst k.A. k.A. k.A. k.A. Deutsche Bank, Goldman Sachs, UBS et al. k.A. k.A. k.A. k.A. Citi, J.P. Morgan, Deutsche Bank, Commerzbank, Goldman Sachs, LBBW, UniCredit Berenberg k.A. k.A. k.A. Rothschild Bank of America, Jefferies, UBS k.A. k.A. Goldman Sachs, UBS et al. J.P. Morgan k.A. k.A. Termin 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. H1-2024 2024 2024 2024 Bewertung (geschätzt) mind. 1 Mrd. EUR k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. 2 Mrd. EUR 2 Mrd. EUR k.A. 200 Mio. bis 350 Mio. EUR 2024 ff. 2024 ff. 2,5 Mrd. USD 2024 ff. k.A. 2024 ff. k.A. 2024 ff. 7 Mrd. bis 8 Mrd. EUR bis zu 1 Mrd. EUR 2024 2024 ff. k.A. 2024 ff. 3,5 Mrd. bis 4 Mrd. EUR 2024 ff. k.A. 2024 bis zu 7 Mrd. EUR k.A. H1-2024 2024 ff. mehr als 2 Mrd. EUR k.A. bis zu 4 Mrd. EUR bis zu 2 Mrd. USD k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. 400 Mio. EUR k.A. 250 Mio. EUR 3 Mrd. EUR k.A. 2024 ff. H1-2024 2024 ff. H1-2024 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. H1-2024 2024 ff. 2024 2024 ff. 2024 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. 2024 ff. 1,7 Mrd. bis 1,8 Mrd. EUR H1-2024 k.A. k.A. bis zu 8,0 Mrd. EUR k.A. 2024 ff. 2024 ff. 2025 ff. 2024 ff. 1,5 Mrd. bis 1,8 Mrd. EUR k.A. 300 Mio. bis 350 Mio. EUR 2024 ff. 2024 ff. 1 Mrd. USD 2024 ff. k.A. bis zu 1,5 Mrd. EUR 2024 ff. 2024 bis zu 7 Mrd. EUR H1-2024 bis zu 2 Mrd. EUR 2024 ff. k.A. k.A. 2024 ff. bis zu 8 Mrd. EUR (inkl. Verbindlichkeiten) 1 Mrd. EUR 14 Mrd. EUR k.A. 2024 2024 ff. 2024 ff. H1-2024

Going Public Kolumne KGaA – eine klassische Rechtsform, neu erfunden Die Kommanditgesellschaft auf Aktien (KGaA) scheint ein keines Revival am deutschen Kapitalmarkt zu erleben. Von Prof. Dr. Wolfgang Blättchen und Uwe Nespethal Zwei der drei Börseneinführungen in diesem Jahr wählten diese besondere Rechtsform: die SCHOTT Pharma AG & Co. KGaA sowie die thyssenkrupp nucera AG & Co. KGaA. Eine KGaA ist ein hybrides Rechtskleid, das Elemente der Personenge- sellschaft, der Kommanditgesellschaft (KG) und einer Aktiengesellschaft (AG) vereint. Das Besondere an der Struktur ist, dass der persönlich haftende Komplementär die al- leinige Geschäftsführungskompetenz besitzt und nicht vom Aufsichtsrat, der von den Kommanditaktionären gewählt wird, be- stellt oder abgesetzt werden kann. Damit wird die KGaA besonders für den Komple- mentär attraktiv. Überdies verfügt der Auf- sichtsrat der KGaA über keine Zustim- mungskompetenz für wichtige Entschei- dungen der Geschäftsleitung und kann somit der Geschäftsführung auch keinen Katalog von zustimmungspflichtigen Rechts- geschäften vorlegen. Der Komplementär hat sogar noch ein Vetorecht gegenüber Mehrheitsbeschlüssen der Kommanditaktio- näre bei wesentlichen Entscheidungen wie Satzungsänderungen. Dem Aufsichtsrat fehlt auch die Einflussnahme auf die Vergütung des Komplementärs sowie für die Feststel- lung des Jahresabschlusses, die beide bei der Hauptversammlung liegen. Einzig zen- trale Aufgabe des Aufsichtsrats ist die Kon- trolle der Geschäftsleitung vertreten durch den Komplementär. Hierzu stehen dem Aufsichtsrat primär Informationsrechte zu. Dies gilt auch für den mitbestimmten Auf- sichtsrat. Die übermächtige Stellung des Komplementärs wird jedoch dadurch einge- schränkt, dass er keinen Einfluss auf die Zusammensetzung des Aufsichtsrats und auf die Person des Abschlussprüfers hat. Darüber hinaus hat der Komplementär die Möglichkeit, seine persönliche Haftung durch die Einsetzung einer juristischen Per- son (GmbH, AG oder SE) zu begrenzen. Dann kann die Mitbestimmung auf der KGaA-Ebene beschränkt werden, wenn der Komplementär eine SE ist. In der Folge sind 16 04-2023 zahlreiche Empfehlungen des Deutschen Corporate Governance Kodex in Bezug auf die Rolle des Vorstands und Aufsichtsrats nicht anwendbar, da er nur die klassische AG oder SE kennt. Dies macht eine Rechtfer- tigung der Ausnahmen und Besonderheiten gegenüber Investoren nicht einfach und lie- fert auch den Grund dafür, dass die KGaA selten an der Börse zu finden ist. In den letzten zehn Jahren sind an den deutschen Börsenplätzen sieben Emitten- ten als KGaA an die Börse gegangen, die ent- weder das klassische IPO oder ein Listing als Zugang wählten. Zum Vergleich fanden im selben Zeitraum 160 IPOs und Listings statt, sodass der KGaA-Anteil unter den Neuzugängen bei 4,4% liegt. Aktuell sind an der Frankfurter Börse unter den insgesamt 419 gelisteten Unternehmen des CDAX und des regulierten Freiverkehrssegments Scale 26 Emittenten bzw. 6,2% in einer KGaA- Struktur zu finden. Es befinden sich drei KGaAs im DAX (40), vier im MDAX (50), acht im SDAX (70) und eine im TecDAX (30). Von den 26 KGaAs gehören 17 zu den familienge- führten Unternehmen, d.h., 65% der KGaA- Emittenten nutzen die starke Stellung des Komplementärs, um die Interessen der Eigentümerfamilie zu schützen. Um die per- sönliche Haftung des Komplementärs zu limitieren, werden verschiedene Rechtsfor- men unter den 26 börsennotierten KGaAs gewählt: 50% der KGaAs werden von einer der börsenfähigen Rechtsformen AG (sieben) oder SE (sechs) geführt. Interessant ist hier- bei, dass der Komplementär damit einen ei- genen Aufsichtsrat bekommt, der über die Kompetenzen einer typischen Aktiengesell- schaft verfügt. So hat etwa der Aufsichtsrat des Komplementärs das Vergütungssystem für den Vorstand zu erstellen, das anschlie- ßend der Aufsichtsrat der KGaA den Kom- manditaktionären zur Billigung vorzulegen hat. Die GmbH ist bei 23% (sechs) zu finden, gleichauf mit einer persönlich haftenden Person (sechs). In einem Fall (4%), nämlich CEWE, ist der Komplementär eine Stiftung. Die KGaA privilegiert familiengeführte Unternehmen durch die starke Stellung des persönlich haftenden Komplementärs. Neben den bereits aufgezählten Vorteilen kann die KGaA auch in erbschaft- oder schenkungsteuerlicher Hinsicht interessant sein, wenn die unterschiedliche Besteue- rung von Personen- und Kapitalgesellschaf- ten ggf. Optimierungen ermöglicht. Für außen- stehende Investoren ist diese Struktur aller- dings kompliziert und insbesondere für aus- ländische Investoren fremd – daher ist die KGaA auch selten an der Börse zu finden. Auch wenn zwei von drei IPOs in diesem Jahr diese Rechtsform wählten, wird dies eine Ausnahme bleiben. ■ ZU DEN AUTOREN Prof. Dr. Wolfgang Blättchen ist geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit drei Jahrzehnten als unabhängiger Berater für Kapitalmarktstrategien aktiv. In dieser Zeit konnte er über 100 Pre-IPOs, IPOs und Follow-on-Mandate begleiten. Er ist aktives Mitglied in Aufsichts- und Beiräten sowie Ansprechpartner der Börsen. Uwe Nespethal ist ebenfalls geschäfts- führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit über 20 Jahren als unabhängiger Berater in Kapitalmarktstrategien sowie in der Auflegung von kapitalmarktorien- tierten für Führungskräfte und Mitarbeiter tätig. Incentivierungsprogrammen

Going Public „Wir wollen kein Stupid Money, sondern Smart Money“ Interview mit Sebastian Büchert, CEO, Bentley Endovascular Group AB Seit Monaten wird darüber spekuliert, wann und wo das Medizintechnikunternehmen Bentley InnoMed an die Börse geht. Ende Oktober überraschte dann die Ankündigung, dass drei neue Pre-IPO-Investoren eingestiegen sind; zudem erfolgte die Gründung der Bentley Endovascular Group AB, unter der die bisherigen Aktivitäten zusammengefasst sind. CEO Büchert erläutert im Gespräch mit GoingPublic das weitere Timing, seine Präferenzen für einen Börsengang an der Nasdaq Nordic sowie die Wachstums- und Expansionspläne des Stententwicklers. GoingPublic: Herr Büchert, Ihr Unterneh- men ist mit führend in einem sehr sen- siblen Bereich der Medizintechnik. Be- reits seit 2012 sind Sie mit Produkten wie Implantaten für minimalinvasive Behandlungen von Gefäßerkrankungen am Markt – besser bekannt als Ballonka- theter oder Stents. Warum streben Sie erst jetzt an den Kapitalmarkt? Büchert: Erst? Das Unternehmen ist be- reits 2009 gegründet worden; mit unserem Hauptprodukt, dem BeGraft Stent, sind wir seit Dezember 2013 im Markt. Das ist jetzt zehn Jahre her – in der Medizintechnik- branche ist das kein langer Zeitraum. Zu- dem: Wir waren damals 25 Mitarbeiter, jetzt sind wir rund 420 Kollegen, etwa 100.000 unserer Stents werden pro Jahr bei Patienten eingesetzt, und wir wachsen wei- Kennzahlen Bentley Endovascular Group Gründung 2009 Branche Medizintechnik Unternehmenssitz Hechingen, Baden-Württemberg Umsatz 2022 69 Mio. EUR EBITDA 2022 24 Mio. EUR Mitarbeiter 420 Anteilseigner vor Börsengang Internet Mehrheit von rund 90%: Gründer um Hauptaktionär Lars Sunnanväder und Management Minderheitsbeteiligung: Keensight Capital, A.P. Moller Holding, Bonit Capital www.bentley.global (Bentley InnoMed GmbH), www.group.bentley.global (Bentley Endovascular Group) Quelle: Unternehmensangaben ter. In nächster Zeit werden daher ergän- zend zu unserem organischen Wachstum auch weitere Akquisitionen anstehen. Dazu benötigen wir Investoren – so erklärt sich unser Timing. Doch warum nun der Börsengang gerade in diesen schwierigen Zeiten? Andere Kandidaten verschieben oder zwischenfi- nanzieren sich anderweitig, um sich nicht unter Wert an der Börse zu verkaufen. Es stimmt: Die Lage am Aktienmarkt ist schwierig und auch das Timing unseres Börsengangs hängt am entsprechenden Marktsentiment. Allerdings sind unsere Pro- dukte nahezu konjunkturunabhängig. Die Patienten, die diese Produkte nachfragen, müssen behandelt bzw. operiert werden – unabhängig davon, wie die Konjunktur läuft oder wohin sich die Börsenkurse gerade be- wegen. Auch während der Coronapandemie sind Operationen ja nur wenige Wochen verschoben, nicht aufgehoben worden. Für unser Unternehmen führte die Coronapan- demie zunächst zwar zu einem Umsatzein- bruch von 50% ab April 2022, aber bereits im Juli 2020 hatten wir schon wieder Volu- mina wie vor der Pandemie. Generell geht es uns beim Thema Bör- sengang nicht um schnelles Geld: Uns geht es um die Möglichkeit, über eine Kapital- aufnahme unsere Volumina insgesamt zu steigern und so weitere Unabhängigkeit für die geschäftliche Entwicklung zu erlangen. Dennoch haben Sie sich nun ganz kurz- fristig für Bentley InnoMed bzw. die gerade neu gegründete Holding Bentley Endovascular Group AB drei Pre-IPO-In- vestoren ins Unternehmen geholt, wie sie just vor diesem Interview öffentlich 18 04-2023 mitteilten: Keensight Capital, A.P. Moller Holding und Bonit Capital. Ist diese Finanzierungsrunde den unsicheren Märkten geschuldet? Nein, das Vorgehen war so geplant. Wir ha- ben uns explizit dafür entschieden, erfah- rene Investoren an Bord zu holen, die schon einmal ein Medizintechnikunterneh- men an die Börse gebracht haben, und dann die weiteren Schritte zu gehen. Einer der Investoren, Larry Leksell von Bonit Ca- pital, ist in Schweden so bekannt wie Ferdi- nand Piëch in Deutschland. Und James Mit- chell von Keensight Capital ist ausgebilde- ter Arzt – der versteht die Herausforderun- gen des Medizintechnikbereichs. Sie se- hen: Wir wollen kein Stupid Money, son- dern Smart Money. Waren die genannten Investoren bereits zuvor mit kleineren Summen bei Bentley InnoMed investiert? Nein, alle drei sind neu eingestiegen bei der jüngst gegründeten Holding Bentley Endovascular Group AB. Wir sind operativ ZUM INTERVIEWPARTNER Sebastian Büchert ist CEO der Bentley Endovascular Group AB und war zuvor CEO der Bentley InnoMed GmbH.

Going Public cashflowpositiv, sodass wir weder die Pre- IPO- noch die IPO-Investoren dringend be- nötigen. Wir haben keinen Druck mit dem Timing des Börsengangs. Aber wir haben größere Dinge vor, wollen die Produktion deutlich erweitern, ggf. Gebäude von der Gründerfamilie Sunnanväder erwerben und weitere Unternehmen akquirieren – deshalb dieses Vorgehen. Von welcher Größenordnung sprechen wir bei dieser neuen Finanzierungsrunde vor dem Börsengang? Über genaue Summen und Bewertungen ha- ben wir Stillschweigen vereinbart. Wir wer- den aber weiterhin und auch nach dem Bör- sengang ein Familienunternehmen bleiben. Wir haben jetzt nur einen kleinen Anteil he- rausgegeben – die Gründer und ihre Famili- en zusammen mit dem Management halten noch um die 90% des Unternehmens. Möchte sich die Familie Sunnanväder als Haupteigner momentan aus dem Unter- nehmen sukzessive verabschieden? Hauptinvestor Lars Sunnanväder war bis vor fünf Jahren selbst CEO des Unterneh- mens. Er ist inzwischen 83 Jahre alt und hat bereits 13 Medizintechnikunternehmen ge- gründet und verkauft. Die Erlöse, die aus der Beteiligung der Investoren am Unter- nehmen erzielt werden, möchte er in neue Start-ups investieren. Dazu stößt er auch ei- nige seiner privat gehaltenen Bentley-Antei- le ab, um Mittel für neue Ziele zur Verfügung zu haben. Auch nach dem Börsengang wer- den er und seine Familie aber noch signifi- kant bei Bentley beteiligt bleiben. Steht schon fest, welches Volumen dann das Public Offering haben wird und vor allem, wann dies erfolgen soll? Das Jahr 2023 ist fast vorüber. Fest steht in jedem Fall, dass die Gründer- familie, das Management und die Mitarbei- ter des Unternehmens zusammen auch nach dem Börsengang die Mehrheit am Un- ternehmen behalten wollen. Zum Timing des IPO kann ich derzeit nur sagen: Der schwedische Winter ist lang und tendenzi- ell erst im Mai zu Ende. Das mag Ihnen zu unpräzise sein, aber auch wir sind diesbe- züglich vom Markt- und Börsenumfeld ab- hängig, und dieses könnte – das wissen Sie auch nur zu gut – derzeit besser sein. Verständlich, der Börsengang kann also noch dauern. Steht denn der Börsenplatz 20 04-2023 Struktur der Bentley Endovascular Group AB Holding Company Bentley Endovascular Group AB Stockholm (Sweden) Bentley InnoMed GmbH Hechingen (Germany) Qmedics AG Flurlingen (Switzerland) Quelle: Bentley Endovascular Group AB Nasdaq Nordic, den Sie selbst bereits in Interviews als präferierte Handelsplatt- form erwähnt haben, schon fest? Was spricht etwa gegen Frankfurt? Es spricht natürlich nichts gegen Frankfurt, aber vieles spricht für Stockholm und die Nasdaq Nordic. Zum einen gibt es in Schwe- den mehr börsennotierte (Med-)Techunter- nehmen, die vergleichbar sind mit Bentley InnoMed. Zum anderen kommen die Fir- mengründer aus Schweden; auch deshalb ist die Affinität zu Stockholm gegeben. Wir streben an den First North Premier Growth Market an der Nasdaq Nordic – dieser ist unter allen vergleichbaren Plattformen et- was weniger aufwendig reguliert. Welche Regulierung ist Ihnen denn zu anstrengend? Es sind viele kleine Erleichterungen, die die Nasdaq Nordic im Vergleich mit ande- ren Handelsplätzen bietet, von der zugelas- senen Mindestmenge des Free Float über die Zusammensetzung des Boards bis hin zum Umfang des nötigen Reportings. Da- mit nicht der falsche Eindruck entsteht: Wir werden in jedem Fall ein Quartalsre- porting nach IFRS vorlegen. Wenn Sie Quartalsberichte ohnehin liefern, hätten Sie dann nicht gleich an die „richti- ge“ Nasdaq gehen können, in den USA? Diesen Weg wählen manche Wettbewer- ber. Kam das für Bentley nicht infrage? Nun, wir sind noch gar nicht operativ in den USA tätig, davon sind wir noch ca. vier Jahre entfernt. Daher halten wir eine Bör- senpräsenz in den Vereinigten Staaten noch für verfrüht. Wir haben auch erst eine Zulassung für eines unserer Produkte von der FDA. Wir sind mit unseren Produk- ten in diesem Markt zumeist noch in der Studienphase. Eine klinische Studie in den USA soll noch in diesem Jahr starten – des- halb rechnen wir bei diesem konkret 2020 gestarteten Projekt damit, erst 2027 die ersten Umsätze zu machen. Der US-Markt macht für unseren Bereich der endovasku- lären Implantate insgesamt rund 40% des Weltmarkts aus und bietet insofern erheb- liches Potenzial für mehr. Wofür genau sollen die Emissionserlöse aus dem Börsengang ausgegeben werden? Das Geld aus dem Börsengang soll – Stand heute – für fünf Projekte verwendet werden: die Refinanzierung der Qmedics- und der Be- Back-Katheter-Akquisitionen, dann werden wir die Produktion ausbauen und wie er- wähnt Gebäude von Herrn Sunnanväder kau- fen. Den Markteintritt in den USA werden wir mit entsprechenden Investitionen vorberei- ten und wir werden nach Asien expandieren, konkret nach China. Zudem haben wir weite- re Zukäufe vor, die sowohl in unserem Kern- gebiet der endovaskulären Produkte als auch in anderen Feldern erfolgen können. Abschließend noch einen Ausblick. Sie sind ein profitables Unternehmen mit zuletzt sogar zweistelligen Wachstums- raten – welche Umsatz- und Ertragser- wartungen haben Sie für 2024? Wir sind in den vergangenen fünf Jahren mit jeweils etwa 20% gewachsen und hat- ten eine EBITDA-Marge von ca. 30%. Für die Zukunft gehen wir weiterhin von star- kem Wachstum und ordentlicher Profitabi- lität aus. Näher kann ich das derzeit mit Rücksicht auf die genannten Stillschweige- vereinbarungen nicht präzisieren. Vielen Dank für das Gespräch. ■ Das Interview führten Simone Boehringer und Urs Moesenfechtel.

Titelthema Delistingwelle Rolle rückwärts Rolle rückwärts Zunehmend mehr Unternehmen verlassen die Börse – ein Gegensteuern ist dringend erforderlich. Wer stoppt die Delistingwelle? Die Zahl der Börsenabgänge hat jene der IPOs und Listings in den letzten Jahren deutlich überstiegen. Gerade für mittlere und kleinere Gesellschaften mit niedri- gem Streubesitz und geringem Publikumsinteresse gibt es offensichtlich „gute“ Gründe, sich vom öffentlichen Kapitalmarkt zurückzuziehen. Allein das gestiegene Zinsniveau, das eine Finanzierung über die Börse wieder attraktiver macht, wird den Trend zum Going Private sicherlich nicht stoppen. Von Dr. Martin Ahlers 22 04-2023 Fotos: © Gajus – stock.adobe.com

Titelthema Delistingwelle Tab 1: Reguläre De- und Downlistings 2021–2023 Aktie / Emittent 2023 Aareal Bank SCHUMAG home24 va-Q-tec MS Industrie GK SOFTWARE Bauer Börsensegment, Ort Ankün- digung Umsetzung (letzter HT.) Abfindung in EUR General Standard, FFM General Standard, FFM General Standard, FFM Prime Standard, FFM 20.09.2023 21.11.2023 13.06.2023 22.09.2023 28.06.2023 14.09.2023 11.08.2023 30.08.2023 General Standard, FFM (Downlisting) 23.06.2023 22.08.2023 33,20 1,36 7,50 26,00 1,61 Prime Standard, FFM Prime Standard, FFM 02.05.2023 01.08.2023 190,00 18.04.2023 20.06.2023 Vantage Towers Prime Standard, FFM 21.03.2023 09.05.2023 2022 Geratherm Medical Prime Standard, FFM (Downlisting) 11.05.2022 11.07.2023 a.a.a. Prime Standard, FFM 13.10.2022 23.12.2022 GSW Immobilien Prime Standard, FFM 26.09.2022 06.12.2022 ERWE Immobilien General Standard, FFM (Downlisting) 07.07.2022 31.08.2022 Nucletron Electronic Regulierter Markt, MÜ (Downlisting) 20.12.2021 15.06.2022 HORNBACH Baumarkt Prime Standard, FFM 20,12.2021 28.02.2022 Aves One Prime Standard, FFM 09.12.2021 16.02.2022 EASY Software General Standard, FFM 15.11.2022 15.02.2022 zooplus Prime Standard, FFM 08.11.2021 17.01.2022 Deutsche Industrie REIT-AG General Standard, FFM 26.10.2021 05.01.2022 2021 Schaltbau Prime Standard, FFM 07.10.2011 20.12.2021 TLG IMMOBILIEN AG General Standard, FFM 20.10.2021 09.12.2021 HolidayCheck Group Prime Standard, FFM 29.09.2021 26.11.2021 6,29 32,00 8,50 2,17 91,32 2,36 7,67 47,50 12,80 11,50 480,00 17,12 53,50 31,67 2,70 3,25 22,02 0,84 52,30 4,60 3,09 8,22 LOTTO24 General Standard, FFM 21.07.2023 13.09.2021 380,97 Tele Columbus Prime Standard, FFM 25.06.2021 08.09.2021 MyHammer Holding General Standard, FFM 17.06.2021 24.08.2021 FYBER OSRAM Licht LS Invest Prime Standard, FFM Prime Standard, FFM 08.07.2021 06.08.2021 03.05.2021 30.06.2021 General Standard, FFM 15.04.2021 30.06.2021 DEAG Dt. Entertainment Prime Standard, FFM 11.01.2021 08.04.2021 SMT Scharf CENTROTEC Prime Standard, FFM (Downlisting) 12.01.2021 02.03.2021 Prime Standard, FFM 18.11.2022 15.01.2021 15,03 Quellen: Deutsche Börse AG, EQS, aktionärsforum service GmbH (spruchverfahren-direkt.de); FFM = Frankfurt/Main Jüngstes prominentes Beispiel ist die Aareal Bank. Nach dem zweiten freiwilligen Über- nahmeangebot innerhalb von eineinhalb Jahren lagen vor dem Delisting bereits 90,7% des Grundkapitals und der Stimm- rechte bei der Atlantic BidCo, einer nicht kontrollierten Gesellschaft, an der indirekt unter anderem das Canada Pension Plan Investment Board beteiligt ist. Weitere 4,3% kamen über das Delistingangebot hin- zu. Um auch die letzten freien Aktionäre herauszudrängen, ist als nächster Schritt ein Squeeze-out geplant. Zu freiwilligen Abgän- gen recht bekannter Unternehmen aus dem Regulierten Markt kam es in diesem Jahr auch bei Bauer (Market Cap: rund 125 Mio. EUR), home24 und va-Q-tec, die sich selbst als Pionier im Bereich hoch ent- wickelter thermischer Verpackungssyste- me bezeichnet. Weitere Delistings durch- aus bekannter Namen, etwa des Raum- fahrtspezialisten OHB, der Software AG oder der EQS Group, sind bereits angekün- digt. Kaltes Delisting bei Linde Vermissen wird der eine oder andere Leser in der Tabelle der De- und Downlistings 2021 bis 2023 Linde. Mit dem Börsenabgang des Industriekonzerns haben der DAX und damit auch der öffentliche deutsche Kapi- talmarkt ihr wertvollstes Unternehmen ver- loren. Dies fand allerdings nicht im Rahmen eines regulären Delistingverfahrens statt. 24 04-2023 Vielmehr erfolgte der Rückzug durch eine von der Hauptversammlung beschlos- sene Verschmelzung auf eine neu gegrün- dete Holding. Linde-Aktionäre tauschten dabei jeweils eine Aktie der Linde plc ge- gen eine Aktie der neu gegründeten Hol- ding. „Mit dem Erlöschen des Rechtssub- jekts der bisherigen Linde plc sind zu- gleich die Zulas- sungsvoraussetzun- gen für den Handel im EU-regulierten Markt der Börse(n) entfallen“, erläutert Dr. Richard Mayer- Uellner, Rechtsan- walt und Partner bei CMS Deutschland. Dr. Richard Mayer-Uellner, CMS Deutschland Vorteil dieses sogenannten kalten Delis- tings ist es aus Sicht des Emittenten, dass kein förmliches Widerrufsverfahren mit Anlegerschutzprüfung nach den Voraus- setzungen des § 39 BörsG durchgeführt werden muss. „Insbesondere gibt es kein Erfordernis eines Delisting-Erwerbsange- bots nach dem WpÜG an die Aktionäre der Gesellschaft“, so Dr. Mayer-Uellner weiter. Zu kalten Delistings ist es 2023 da-

Titelthema Delistingwelle Tab 2: Freiwillige Rückzüge aus dem Freiverkehr 2021–2023 Aktie / Emittent 2023 Muehlhan ifa systems Deutsche Balaton SECANDA Pilkington Dtl. DVS Technology MagForce PRIMAG 2022 asknet Solutions 2021 Börsensegment, Ort Ankün- digung Umsetzung (letzter HT.) Basic Board, FFM Basic Board, FFM Basic Board, FFM m:access, MÜ Quot. Board, FFM Scale, FFM Basic Board, FFM Basic Board, FFM 06.06.2023 03.07.2023 28.06.2023 26.04.2023 n. bek. 20.12.2023 27.10.2023 27.10.2022 27.12.2023 04.10.2023 29.09.2023 15.08.2023 02.08.2023 31.03.2023 31.01.2023 27.01.2023 Basic Board, FFM 30.05.2022 31.08.2022 Staatl. Mineralbrunnen AG Bad Brückenau Freiverkehr, MÜ vOffice GxP German Properties AGRARIUS Oppmann Immob. SHW Freiverkehr, DÜ Basic Board, FFM Basic Board, FFM Freiverkehr, MÜ m:access, MÜ 14.12.2020 08.04.2021 02.08.2021 09.04.2021 25.06.2020 05.03.2021 30.12.2021 30.11.2021 03.11.2021 09.07.2021 30.06.2021 31.03.2021 Quellen: Deutsche Börse AG, EQS, aktionärsforum service GmbH (spruchverfahren-direkt.de) wollen oder können. Möglicherweise noch involvierte Hedgefonds werden unter Druck gesetzt, ebenfalls die Segel zu strei- chen, um die erforderlichen Quoren für weitere Integrationsmaßnahmen wie den Abschluss eines Beherrschungs- und Ge- winnabführungsvertrags, eine Verschmel- zung oder den Squeeze-out zu erreichen. Damit können diese Maßnahmen dann ggf. einfacher und kos- tengünstiger umge- setzt werden.“ Dabei weist Lüß- mann explizit auf das Nullzinsumfeld bis Anfang 2022 hin. „Die niedrigen Zin- sen und die zum Teil deutlich höheren Be- wertungsmultiples im privaten, nicht börslichen Bereich haben auch größere Übernahmen ermög- licht und in der Folge dann zum Verschwin- den zahlreicher Unternehmen vom Kurs- zettel geführt.“ Auch bei der Mehrheit der 2023 durchgeführten Fälle dürften die oben beschriebenen Überlegungen die Hauptrolle gespielt haben (z.B. Aareal Bank, home24, va-Q-tec, GK SOFTWARE, Vantage Towers). Dr. Lars-Gerrit Lüßmann, Gowling WLG Kosten, regulatorischer Aufwand und Haftungsrisiken Für Gesellschaften jenseits der ersten und zweiten Börsenliga steht das Einsparen laufender direkter Kosten und interner Ressourcen im Vordergrund. Bei einer Be- fragung börsennotierter Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von unter 1 Mrd. EUR durch das Deutsche Aktieninsti- tut (DAI)2 wurde der Aufwand für eine No- tiz im EU-regulierten Markt von der Mehr- heit der Emittenten alles in allem mit jähr- lich 250.000 bis 500.000 EUR veranschlagt. Gesellschaften des Freiverkehrs nannten hier überwiegend Werte von 50.000 bis 250.000 EUR. Hinzu kämen der hohe bürokratische Aufwand, der mit einer Börsennotiz und der Beschaffung zusätzlichen Eigenkapi- tals verbunden sei, sowie erhöhte Haf- tungsrisiken für das Management. Lüß- mann fordert in diesem Zusammenhang, sowohl das Kapitalmarktrecht als auch das deutsche Gesellschaftsrecht insgesamt flexibler, international kompatibler und wettbewerbsfähiger auszugestalten. „Das Zukunftsfinanzierungsgesetz ist diesbezüg- lich zwar ein Schritt in die richtige Rich- tung, weitere Schritte müssen aber folgen.“ 2) Deutsches Aktieninstitut (2018): Börsengang und Börsennotiz aus Sicht kleiner und mittlerer Unternehmen. Unterschätzter Nutzen der Börsennotiz Auch wenn sich die genannten Kosten so- wie die weiteren Aspekte durch einen Bör- senrückzug nicht vollständig eliminieren lassen, sind dies si- cherlich gewichtige Gründe. Dabei ver- weist Stefan Maas- sen, Head of Capital Markets & Corpo- rates der Deutschen Börse, allerdings auch auf den Nutzen einer Börsennotiz, der vielen Emitten- ten nicht hinrei- chend bewusst sei. „So hat ein Being Pu- blic in der Regel einen erhöhten Bekannt- heitsgrad des Unternehmens und eine ver- besserte Reputation zur Folge. Dies erleich- tert die Gewinnung von qualifizierten Arbeitskräften, deren Motivation über aktien- basierte Anreizprogramme und sorgt gleich- zeitig für bessere Finanzierungsbedingun- gen – auch außerhalb des öffentlichen Kapi- talmarkts (Fremd finanzierung).“ Stefan Maassen, Deutsche Börse Mangelndes Investoreninteresse Weitere Gründe für die hohe Zahl an Börsen- abgängen sind die mangelnde Verfügbarkeit 26 04-2023

Schwerpunkt Immobilienaktien Immobilienaktien am Wendepunkt Chance für mutige Investoren Weit über eine Dekade lang – eigentlich seit der Finanzkrise 2008 – kannten Immobilienpreise scheinbar nur eine Richtung: nach oben. In diesem Umfeld zog es viele Investoren in Immobilieninvestments, und auch viele Branchenfremde und Glücksritter sahen sich dazu befähigt, Immobilienbestände aufzukaufen oder Immobilienprojekte zu entwickeln, zum Teil mit sehr hohem Fremdkapi- talanteil. Einige größere davon landeten gar als Debütemittenten am Kapitalmarkt an. In einem Umfeld steigender Immobilienpreise konnte man entweder nach kurzer Zeit bereits ordentliche Verkaufsgewinne bei Immobilien und Projekten realisieren oder man erfreute sich an kontinuierlichen Wertsteigerungen im Bestand – bis alles irgendwann ganz anders kam. Von Prof. Dr. Wilhelm Breuer W as viele übersahen oder nicht wahrhaben wollten: Der per- manente Anstieg der Immobili- enpreise zwischen 2011 und 2021 hatte im Wesentlichen nur einen Grund – sinkende bzw. scheinbar dauerhaft tiefe Zinsen. Sin- kende Zinsen veranlassten immer mehr institutionelle Investoren, in Immobilien zu investieren, boten Immobilieninvestments doch einen ordentlichen Spread zu den mageren Zinsen bei Staats- oder Invest- ment-Grade-Anleihen. Hinter den permanent fallenden Zinsen stand nicht nur die lockere Geldpolitik vieler Zentralbanken weltweit. Da die Inflationsraten in diesem Zeitraum generell sehr niedrig waren, verfehlten Zentralban- ken wie die EZB ihre selbstgesteckten Infla- tionsziele zum Teil sehr deutlich – nach unten. Nach der Definition der EZB war Geldwertstabilität erreicht bei Inflations- raten von unter, aber nahe 2%. Dieses Ziel verfehlte die EZB mehrere Jahre in Folge deutlich, da die Inflationsraten oft weniger als 1% betrugen und zum Teil nur knapp über null blieben. Dilemma Damit drohte Zentralbanken im Allge- meinen und der EZB im Speziellen ein Verlust der Glaubwürdigkeit: des wertvolls- ten Guts einer Zentralbank. Einige befürchte- ten sogar eine Deflation. In der Amtszeit von EZB-Präsident Mario Draghi kam es daher zu einer sehr lockeren Geldpolitik mit sinkenden Leitzinsen und vor allem zu einem Quantitati- ve Easing (QE), einem umfangreichen Staats- anleihenkaufprogramm, mit dessen Hilfe die Inflationsraten zurück, also näher an 2% ge- drückt werden sollten. Auf diese Weise erhöhte sich das Kapi- talangebot sichtbar. Das war aber nicht der einzige Grund für steigendes Kapitalangebot. 28 04-2023 Abb. 1: Baukosten – Preisindex in Deutschland bis 2022 140 120 100 80 60 40 20 0 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 Baukostenindex* für Wohngebäude in Deutschland in den Jahren 2000 bis 2022 (2015 = Index 100); Daten: Statistisches Bundesamt Vielmehr ließ die demografische Entwicklung in vielen westlichen Volkswirtschaften mit sinkenden Geburtenraten und steigender Lebenserwartung viele Individuen in ver- stärktem Maße für ihr Alter vorsorgen. Es kam auch hier zu einem starken Anstieg von Kapital, das Anlagen für Altersvorsorge- zwecke suchte und damit die Nachfrage an investierbaren Assets weiter erhöhte. Die Kapitalnachfrage ging hingegen zu- rück. Verantwortlich dafür waren Digitali- sierung, die abnehmende Bedeutung des Industriesektors für die Wertschöpfung, insbesondere vieler kapitalintensiver Indus- trien wie etwa der Stahl- und Montanindus- trie, und die zunehmende Bedeutung des Dienstleistungssektors, der deutlich weni- ger kapitalintensiv ist. Fehlallokationen Sinkende Kapitalnachfrage führte bei gleichzeitig steigendem -angebot zu sin- kenden Preisen für Kapital, also sinkenden Zinsen. Diese zugrunde liegende Entwick- lung ermöglichte Zinssenkungen in bis dahin nicht gekanntem Ausmaß, sogar bis zu negativen Zinsen. Damit war das Feld für eine Party auf den Immobilienmärkten be- stellt. Die über eine Dekade sinkenden Ka- pitalmarktzinsen führten zu immer mehr Investments in spekulativeren Märkten mit noch höheren Margen, da man hier noch positive Verzinsungen erwarten konnte. Die Folge waren steigende Immobilienpreise ZUM AUTOR Prof. Dr. Wilhelm Breuer ist Professor für Immobilieninvestition und -finanzierung an der Hochschule für angewandte Wissen- schaft und Kunst (HAWK), Holzminden.

Schwerpunkt Immobilienaktien Abb. 2: Loan-to-Value-(LTV-)-Ratio 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Dez 19 Jun 20 Dez 20 Jun 21 Dez 21 Jun 22 Dez 22 Jun 23 Dez 23 Quelle: EPRA LTV Monitor Dezember 2023 bei sinkenden Einstandsrenditen, im Immo- bilienbereich auch als Yield Compression bekannt. Diese Situation begann sich schon zu Zeiten der Coronapandemie zu ändern, zu- nächst kaum wahrnehmbar. Die umfang- reichen weltweiten staatlichen Stützungs- pakete für die angeschlagene Wirtschaft führten zu einem deutlichen Anstieg der Kapitalnachfrage der Staaten und waren fast ausschließlich fremdfinanziert. Zum Jahresende 2021 kam es daher schon zu einem leichten Zinsanstieg. Zeitgleich wur- den diese Pakete auch nachfragewirksam an den Gütermärkten. Das Güterangebot konnte hingegen durch in Teilen aufgrund der Coronapandemie unterbrochenen Lie- ferketten mit dem Nachfrageanstieg an den Gütermärkten nicht Schritt halten. Das führte – ebenfalls in der zweiten Jahreshälfte 2021 – bereits zu einem Anstieg der Inflations- raten über 2%, dem erklärten Inflationsziel der EZB. Aufgrund des verbrecherischen An- griffskriegs Russlands auf die Ukraine Ende Februar 2022 stiegen viele Preise, erst nur für Energie, dann auf breiter Ba- sis. Die EZB beendete ihr Anleihekaufpro- gramm daraufhin endgültig und erhöhte die Leitzinsen in mehreren Schritten deutlich. Gleichzeitig stiegen die Baukos- ten parallel signifikant an, da Lieferket- ten unterbrochen waren. Diese Kombina- tion war für viele Immobilieninvestoren zu viel. Rien ne va plus im Projektgeschäft Seitdem sehen wir, dass vor allem Projekt- entwickler, aber auch Bestandshalter zum Teil in existenzielle Schwierigkeiten gera- ten sind. Diese resultieren aus mehreren Faktoren: • Zum einen haben die deutlich angestiege- nen Zinsen zu signifikant niedrigeren Im- mobilienverkehrswerten geführt. Damit steigen die Loan-to-Value-(LTV-)Ratios der Bestandshalter und die für finanzierende Banken und Kapitalmarkt relevanten Ver- schuldungsquoten. Infolgedessen kam es zu Verletzungen von Kreditauflagen, sogenannten Covenant Breaches, da zumeist eine bestimmte maximale LTV- Direkt zum Redaktionsschluss veröffentlichte Kirchhoff Consult die neunte Ausgabe des „Stimmungsindika- tor Immobilienaktien“. Die Umfrage bescheinigt erhebliches Wertaufholungspotenzial für den Sektor, ins- besondere für den Bereich Wohnimmobilien – weniger für Gewerbeimmobilien. Auffallend sei zudem, dass Immobilienaktien nach wie vor deutlich unter ihren Substanzwerten notierten (im Mittel mehr als 40%). Die Studie sagt nichts über die diversen Anleihen der Emittenten aus. Jedoch liegt es nahe, dass die Branche gestärkt, wenngleich konsolidiert aus der Krise hervorgeht – zumindest diejenigen Unterneh- men, die zwischenzeitlich nicht Insolvenz anmelden mussten. Entsprechend dürften sich auch ausge- wählte Anleihen von Emittenten erholen, die keine zeitnahen Fälligkeiten bedrücken, da sie zum Bei- spiel rechtzeitig Laufzeitverlängerungen ihrer Kredite bzw. Titel realisieren konnten. Falko Bozicevic 30 04-2023 Ratio in Kreditverträgen vereinbart ist. Die Folge sind höhere Zinszahlungen, Ei- genkapitalnachschuss oder sogar Auf- kündigung des Kreditvertrags. • Auch kapitalmarktorientierte Unterneh- men, die sich zumeist durch Anleihen über den Kapitalmarkt fremdfinanziert hatten, kamen durch die hohen Abwer- tungen des Bestands und die gestiegenen LTV-Ratios unter Druck. Die Investoren stellten sich zunehmend die Frage, ob diese Unternehmen noch in der Lage wären, fällige Anleihen zu refinanzieren, und falls ja, zu welchem – neuen und deutlich höheren – Zinssatz. Ende der Schlittenfahrt in Sicht Zum anderen gerieten vor allem Entwickler unter Druck, da die Baukosten signifikant anstiegen, die dann zum Teil nach- oder zwischenfinanziert werden mussten. Zudem waren durch die sinkenden Verkehrswerte oft auch die kalkulierten Verkaufspreise der Projekte Makulatur geworden. Es drückte von allen Seiten. Mittlerweile deutet es sich allerdings an, dass der Anstieg der Zinsen ein zumindest vorläufiges Ende gefunden hat. Die Inflati- onsraten haben sich in den USA und auch der Eurozone wieder deutlich verringert und tendieren in Richtung des Inflationsziels un- serer Notenbanken. Sowohl die EZB als auch die amerikanische Zentralbank Fed haben auf ihren letzten Zentralbankratssitzungen die Zinsen unverändert gelassen. Werden die Inflationsraten auch im neuen Jahr weiter in Richtung der Inflationsziele tendieren, könn- te eine erste moderate Zinssenkung schon bald die Folge sein. Die Immobilienverkehrs- werte würden dann wieder ansteigen. Überhaupt dürfen die LTV-Probleme der Branche nicht darüber hinwegtäuschen, dass das Kerngeschäft insbesondere der Wohnimmobiliengesellschaften nach wie vor intakt und auch attraktiv ist. Die Mieten werden dort gerade in den Ballungsräumen weiter steigen und die Nachfrage auf den Mietmärkten ist nach wie vor enorm. Fazit Daher darf man zumindest für den börsenno- tierten Immobiliensektor in Deutschland, insbesondere den Wohnimmobiliensektor, verhalten optimistisch sein. Dessen Aktien- kurse haben sich von den Tiefstkursen der letzten Monate bereits nach oben entfernt und bei Zinssenkungen sollte die Tendenz anhalten. Eine Chance für mutige Anleger! ■

Schwerpunkt Immobilienaktien „Viele Investoren werfen Immobilienaktien in einen Topf“ Interview mit Falk Raudies, Vorstand und Gründer, FCR Immobilien AG In den vergangenen Quartalen hatten Aktien aus dem Immobiliensektor keine leichte Zeit. Aber Real Estate ist nicht gleich Real Estate. Auch die Pullacher FCR Immobilien AG muss turnusmäßig refinanzieren: In den vergangenen Wochen wurde eine Folgeanleihe erfolgreich platziert. Fotos: © FCR Immobilien AG GoingPublic: Herr Raudies, mal zum Einstieg etwas Unübliches. Welche Frage, die Sie sich gewünscht hätten, haben wir Ihnen in den vergangenen zehn Jahren Kapitalmarktpräsenz noch nicht gestellt? Raudies: Das kann ja nur etwas ganz Aktu- elles betreffen. Das wäre meiner Meinung nach die Frage, warum Immobilienunter- nehmen nicht alle in eine Peergroup gehören. Die einen müssen derzeit stark abwerten, andere müssen das gar nicht. Bauträger haben derzeit die allergrößten Probleme. Die FCR ist im Bereich Nahver- sorgung, Fachmarktzentren und Lebens- mitteleinzelhandel tätig – in dem Bereich also, in dem es auch seit 2020 absolut kei- nerlei Krise gab und gibt. Ich glaube sogar, das ist der einzige Immobilien-Untersektor, in dem es keinerlei Schaden gab. Warum muss die FCR in diesen Zeiten keine Be- stände abwerten? Ganz einfach, wir haben 32 04-2023 ja auch zuvor nicht offensiv aufgewertet. Unser Portfolio ist nach aktuellen Zahlen gerade mal mit dem 12,7-Fachen bewertet. tion noch mehr im Internet bestellen. Dafür arbeiten sie Prognosen zufolge aber weniger, haben also mehr Freizeit Mit Indexierung und Nachlauf bei der Inflation dürfte der Faktor sogar weiter sinken, sofern die FCR nicht ihrerseits Bestände aufwertet. So ist es: Die Inflation und höhere Mieten in unserem Portfolio schlagen sich erst mit sagen wir einem Jahr Nachlauf nieder. Die Werbung suggeriert aber, alle bestellen nur noch Fertigsachen ins Büro oder nach Hause, im Komfortmodus zum Nachkochen. Ist das wirklich so? Das Onlinegeschäft mit Lebensmitteln hat seinen fairen Anteil am Gesamt- kuchen – aber dieser Anteil beträgt mo- mentan auch nur 4%. Vielleicht werden nicht unser beider, aber künftige Genera- ZUM INTERVIEWPARTNER Falk Raudies ist Gründer und CEO der FCR Immobilien AG. Die Aktie der Münchner ist seit dem 7. November 2018 an deutschen Börsen gelistet, die Marktkapitalisierung beträgt aktuell rund 112 Mio. EUR.

Schwerpunkt Immobilienaktien „Wachsen lieber gesund weiter und optimieren unsere hohen Renditen“ Interview mit Matthias Schrade, Gründer und Co-Vorstand, DEFAMA AG Auch bei DEFAMA haben drei Jahre globaler Krisen keinerlei Bremsspuren in den Zahlen hinterlassen. Gründer und Vorstand Matthias Schrade detailliert, wie das möglich ist. DEFAMA AG (ISIN: DE000A13SUL5) Quelle: stock3.com GoingPublic: Herr Schrade, ist der Immobiliensubsektor Nahversorgung eigentlich der einzige, der ohne Wir- kungstreffer durch die vergangenen Jahre navigiert hat? Schrade: Unser Segment hat sicherlich große Vorzüge, die sich in den letzten Jahren besonders deutlich gezeigt haben. Dass DEFAMA so gut durch die Krisen kommt, liegt aber vor allem daran, dass wir schon immer gezielt Risiken vermieden haben – sei es durch langfristige Zinsbindun- gen, eine sehr diversifizierte Mieterstruktur, eine große Zahl an Finanzierungspartnern und ein weniger euphorisches Wachstum, als es manch andere Marktteilnehmer an den Tag gelegt haben. Nach unserer Über- zeugung sind die Deals, die man ganz bewusst nicht macht, letztmals wichtiger als die tatsächlich durchgeführten. Wenn das Segment so attraktiv ist, wie kommt man dann bisweilen an günstige Zukaufmöglichkeiten? Der Ertrag liegt ja bekanntlich im Einkauf … 34 04-2023 Das war immer schon möglich, weil wir statt in den teuren Metropolen lieber in kleinen Städten aktiv sind und auch kurze Mietvertragslaufzeiten kaufen, wenn wir überzeugt sind, dass der Standort nach- haltig gut vermietbar ist. Jetzt kommt noch dazu, dass viele Marktteilnehmer ihre Schulden abbauen müssen. Dadurch sind kaum noch Käufer unterwegs und die Preise werden immer attraktiver. Wir sehen inzwischen wieder immer mehr Angebote zum Zehnfachen der Nettokalt- miete, teils sogar deutlich darunter. Wie steht es mit der „temporären Inflation“ und höheren Finanzierungskosten im neuen Zinsumfeld? Per Saldo profitieren wir von diesen Trends. Zum einen sind 91% unserer Miet- erträge durch sogenannte Wertsicherungs- klauseln geschützt, wir können die Mieten also bei steigendem Verbraucherpreis- index automatisch erhöhen. Zum anderen sind unsere Bestandsobjekte langfristig finanziert und werden durch Annuitäten- darlehen kontinuierlich getilgt. Der Zins- anstieg trifft DEFAMA hier also so gut wie gar nicht. Wie ich sah, profitiert DEFAMA noch anderweitig. In der Tat sinken durch die höheren Zin- sen vor allem die Einkaufspreise. Das macht es uns leichter, eine hohe Finanzie- rungsquote zu erreichen. Dieser Effekt überkompensiert die höheren Zinsen und führt für uns sogar zu höheren FFO-Ren- diten auf das eingesetzte Eigenkapital. Wenn DEFAMA auf einen Schlag zusätz- liche z.B. 20 Mio. EUR hätte, etwa durch eine Unternehmensanleihe, wären diese überhaupt zeitnah investierbar? Meines Wissens ist DEFAMA die einzige börsengelistete Immobilien-AG, die weder Anleihen noch Schuldscheindarlehen begeben hat – und genau deshalb stehen wir heute so stark da. Solche Risiken auf der Holdingebene immer schon bewusst vermieden und werden dies auch weiterhin tun. haben wir ZUM INTERVIEWPARTNER Matthias Schrade ist Gründer und Co-Vorstand der DEFAMA AG. Schrade ist CEFA-Investmentanalyst und übt ferner Tätigkeiten in Aufsichtsräten aus.

Kapitalmarkt Netzwerk Börse – Finanzierung – Wachstum Vom Medium zum Brückenbauer: Die crossmediale Kapitalmarkt-Plattform GoingPublic ist das Bindeglied zwischen börsennotierten Unternehmen und ihren Partnern Be part of it! www.goingpublic.de/netzwerk by Enabling Corporate Finance. Securing Wealth. Connecting People. FCR Immobilien (I)

Schwerpunkt Nachhaltigkeit Wie die CSR-Richtlinie das Nach- haltigkeitsreporting revolutioniert Corporate Social Responsibility: Die EU setzt einen Meilenstein für die Unternehmensberichterstattung Die Europäische Union geht mit der Einführung der Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) einen wegweisen- den Schritt, um die Standards für ESG-Reporting zu verschärfen und zu harmonisieren. Für die Unternehmen bringt dies mehr Transparenz in Sachen Nachhaltigkeit und bietet Wahlmöglichkeiten in der Darstellung des Erreichten, bindet aber auch mehr nicht zu unterschätzende Kapazitäten, wie eine Umfrage des DIRK belegt. Von Katja Wilhelm Abb. 1: Erstmalige Berichtspflicht nach Geschäftsjahr durch CSRD Beginn der Berichtspflicht für alle weiteren großen Unternehmen, die derzeit nicht der NFRD unterliegen und mindestens zwei der nachfolgenden Kriterien erfüllen: Bilanzsumme: >20 Mio. EUR Nettoumsatzerlöse: > 40 Mio. EUR Arbeitnehmer: > 250 Beginn der Berichtspflicht für Nicht-EU- Unternehmen, die mindestens eine Tochter- gesellschaft oder Zweigniederlassung in der EU betreiben und mindestens 150 Mio. EUR Nettoumsatzerlöse erwirtschaften 2024 2025 2026 2028 Beginn der Berichtspflicht für alle Unternehmen, die bereits nach der NFRD berichtspflichtig sind Beginn der Berichtspflicht für kapitalmarktorientierte KMU (Opt-out-Möglichkeit bis 2028) Bilanzsumme: 350.000 – 20 Mio. EUR Nettoumsatzerlöse: 700.000 – 40 Mio. EUR Arbeitnehmer: 10 – 250 Quelle: Eigene Darstellung auf Basis der EU-Richtlinie 2022/2464 Art. 5 (2) und Art. 1 (4) D ie Einführung der CSRD bedeutet eine schrittweise Ausweitung der Anzahl von Unternehmen, die zur Erstellung von ESG-Berichten verpflichtet sind. Während derzeit etwa 11.600 Unter- nehmen in Europa gemäß NFRD berichten, wird sich die Zahl durch die CSRD voraus- sichtlich auf 49.000 erhöhen. In Deutsch- land steigt die Anzahl der betroffenen Un- ternehmen von 500 auf geschätzte 15.000. Doch die Veränderungen gehen noch wei- ter: Viele Unternehmen entlang der Wert- schöpfungskette von CSRD-berichtspflich- tigen Unternehmen werden indirekt von dieser Richtlinie betroffen sein, da sie ver- mehrt nichtfinanzielle Daten erheben und kommunizieren müssen. Eingeschränkte Offenlegung und festgelegte Berichtsinhalte Die Berichterstattung wird durch die Um- setzung der CSRD in einem gesonderten Abschnitt des Lageberichts des Unterneh- mens veröffentlicht. Dadurch entfällt die in der Praxis häufig genutzte Möglichkeit, den Nachhaltigkeitsbericht außerhalb des Lageberichts zu veröffentlichen. Die CSRD legt zudem fest, dass Berichte nach europäischen Standards, den European Sustainability Reporting Standards (ESRS), erstellt werden müssen. Diese sind in den be- reits etablierten Kategorien Environment, Social und Governance unterteilt. Die Festle- gung, über welche Aspekte ein Unternehmen berichten muss, erfolgt durch eine Wesent- 38 04-2023 Für die Analyse der Veränderung des ESG- Reportings wurde eine Umfrage mit Mitglieds- unternehmen des DIRK im Zeitraum von Mai 2023 bis August 2023 durchgeführt. Es wurden Antworten von 90 Unternehmen generiert. Die Ergebnisse sind im DIRK-IR-Guide über CSRD auf der DIRK-Webseite zu finden www.dirk.org/ressourcen/ir-wissen lichkeitsanalyse, die für Unternehmen einen maßgeblichen Aufwand darstellt. Reportingdschungel nach NFRD Die Implementierung der NFRD hat zu einer facettenreichen und heterogenen Repor- tinglandschaft geführt. Unternehmen haben ZUR AUTORIN Katja Wilhelm ist Masterstudentin im Studiengang International Management an der Hochschule Karlsruhe. Neben dem Studium arbeitete sie als Werkstudentin in einem mittelständischen Unternehmen im Bereich Nachhaltigkeit.

Schwerpunkt Nachhaltigkeit Die Grenzen nachhaltiger Werbung Gesetzgebungsinitiativen werden zu einer stärkeren Regulierung von grünen Werbeaussagen und Nachhaltigkeitssiegeln führen. Die Gefahr des Greenwashings wächst. Verbraucherinnen und Verbraucher legen zunehmend Wert auf Nachhaltigkeit und Umweltschutz. Vielleicht gerade deshalb bewerben viele Unternehmen ihre Produkte als umweltfreundlich und nachhaltig. Doch nicht überall, wo „nachhaltig“ draufsteht, ist auch „nachhaltig“ drin. Neue Vorschriften sollen den Spielraum für die Bewerbung von Produkten noch mehr einschränken. Von Patrick Rode gebungsinitiativen werden den Spielraum, der Unternehmen bei der Bewerbung ihrer Produkte zur Verfügung steht, deutlich einschränken. Gerichte entscheiden über „Greenwashing“ Erst vor Kurzem haben Gerichte in Karls- ruhe1 und Düsseldorf2 wegweisende Gerichts- entscheidungen bezüglich Greenwashing- Vorwürfen erlassen. In Karlsruhe klagte die Deutsche Umwelthilfe gegen die Drogerie- marktkette dm, da diese Produkte ihrer Eigenmarke als „klimaneutral“ und „um- weltneutral“ beworben hatte. In den bei- den Entscheidungen aus Düsseldorf ging es dagegen um Marmelade und Fruchtgum- mis, die jeweils als „klimaneutrales Pro- dukt“ dargestellt worden waren. In beiden Fällen entschieden die Gerichte, dass der Begriff „klimaneutral“ erklärungsbedürftig sei und jedenfalls dann eine Irreführung der Verbraucherinnen und Verbraucher vorliegen könne, wenn keine ausreichen- den Infor mationen auf dem Produkt darüber enthalten sind, wie die Klima- und Umwelt- neutralität tatsächlich erreicht wurde. Die Verbraucherinnen und Verbraucher wür- ZUM AUTOR Patrick Rode ist Senior Legal Counsel bei Deminor Litigation Funding, spezialisiert auf die Finanzierung von Rechtsstreitigkeiten. Wind- und Solarparks tätigt und sogenannte CO2-Zertifikate kauft. Auch Coca-Cola, Nestlé und Danone stehen derzeit im Verdacht, Wasserflaschen fälschlicherweise als „zu 100% recycelt“ oder „100% recycel- bar“ beworben zu haben. Tatsächlich erlaubt das EU-Recht die Herstellung von Flaschendeckeln aus recyceltem Material nicht und auch Flaschenetiketten werden selten daraus gefertigt. In Zusammenhang mit nachhaltiger Werbung taucht immer häufiger der Begriff „Greenwashing“ auf. Dieser beschreibt eine Praxis, bei der Unternehmen ihre Pro- dukte oder Dienstleistungen als umwelt- freundlicher darstellen, als sie tatsächlich sind. Eine solche Vorgehensweise kann schnell als irreführende Werbung quali- fiziert werden und wird teilweise bereits von Gerichten untersagt. Neue Gesetz- m o c . e b o d a . k c o t s – a n e t a c S o c s e c n a r F © : o t o F bei S o hat z.B. Apple erst kürzlich die „Umweltfreundlichkeit“ ihrer neuen Apple-Watch-Modelle einer großen Produktvorstellung in den Vorder- grund gestellt. Diese seien die „allerersten CO2-neutralen Produkte“ auf dem Markt. Das grüne Versprechen des Konzerns wirkt aber mit Blick auf aktuelle gerichtliche Entscheidungen in Deutschland sowie die neue europäische Gesetzgebung aller- dings eher wie ein grüner „Anstrich“ – denn tatsächlich ist es so, dass die Produk- tion und Herstellung der Geräte gerade nicht „CO2-neutral“ sind, sondern eine Kompensation des CO2-Ausstoßes statt- findet, indem Apple Investitionen in große 1) LG Karlsruhe, Urt. v. 26.07.2023 – 13 O 46/22 KfH. 2) OLG Düsseldorf, Urt. v. 6.7.2023 – 20 U 72/22, und OLG Düsseldorf, Urt. v. 6.7.2023 – 20 U 152/22. 40 04-2023

Schwerpunkt Nachhaltigkeit „Fertig ist man nie“ Es geht auf Weihnachten zu – die Zeit des Schenkens. Da steht CEWE mit seinen Produkten in erster Reihe. GoingPublic sprach mit der neuen Vorständin, CEO Yvonne Rostock. GoingPublic: Frau Rostock, es geht schnurstracks auf Weihnachten zu. Ist das Adventsgeschäft wirklich so bedeut- sam für CEWE? Rostock: Ja – das letzte Quartal eines Jahres ist für uns mit Abstand das wichtigste. Foto- produkte sind für immer mehr Menschen das ideale Weihnachtsgeschenk: individu- ell, selbst erstellt und voller schöner Erinne- rungen. Der Wert eines CEWE FOTOBUCH übersteigt seinen Preis deutlich. Gerade in der kalten Jahreszeit bringt es drei Mal Freude: beim Erstellen, beim Verschenken und dann – wie auch z.B. bei unseren Foto- kalendern – das ganze Jahr über beim Betrachten. So erzielen wir heute im vierten Quartal rund 45% unseres jährlichen Fotofi- nishing-Umsatzes und den Löwenanteil un- seres Ergebnisses. Wir arbeiten am Ende wie Hochleistungsathleten auf den Saison- höhepunkt hin, trainieren und verbessern uns das ganze Jahr über – neue Produkte, neue Editoren, neue Technologien. Wenn Sie jetzt durch unsere Produktionsstätten gehen, fühlt sich das richtig an wie in einer Weihnachtswerkstatt: Alle Mitarbeitenden sind fokussiert darauf, die Produkte recht- zeitig zum Heiligabend fertigzustellen und auszuliefern. Das Training ist vorbei – jetzt zählt es. Wir hatten drei Jahre Ausnahmezustand aus den unterschiedlichsten Gründen. Ist E W E C © : o t o F 42 04-2023 E W E C © : o t o F Produkten festzuhalten und in den eigenen Geschäftszuwachs zu konvertieren. Inwiefern waren Sie von zunächst Corona, dann ggf. von Lieferketten- schwierigkeiten und schließlich von der neuen Zinslandschaft betroffen? Corona hat uns zunächst deutliche Umsatz- steigerungen beschert: Denn die Menschen 2023 auch bei CEWE das erste wieder vergleichbare Geschäftsjahr? Es ist sicherlich richtig, dass im Jahr 2023 nach Überwindung der Coronapandemie erstmals wieder eine gewisse „Normalität“ eingekehrt ist. Die Menschen sind viel gereist, Hochzeitsfeiern, Konfirmationen und Geburtstagsfeiern fanden statt. Das sind die Anlässe, die oft und gerne z.B. in einem CEWE FOTOBUCH festgehalten wer- den. Es gab sogar einen gewissen Nachhol- bedarf, besonders bei den Reisen. Uns ist es dieses Jahr gut gelungen, die Menschen dazu zu inspirieren, diese Fotos in unseren ZUR INTERVIEWPARTNERIN Yvonne Rostock ist seit 2023 CEO und trägt die Gesamtverantwortung für den Vertrieb der CEWE-Gruppe. Rostock arbeitete zuvor fast zwei Jahrzehnte in mehreren Manage- mentfunktionen bei Coty und L’Oreal. Ihre Karriere hatte sie 1998 bei Henkel begon- nen.

Schwerpunkt Nachhaltigkeit CEWE Stiftung & Co. KGaA (ISIN: DE0005403901) von Plastik in der Verpackung, nahezu 100% FSC-zertifizierte Papiere –, sind erste Schritte zu einer nachhaltigeren Wirtschaft. Fertig ist man hier zwar nie, aber wir sind dennoch stolz auf das Geleistete und berichten gerne darüber. Dennoch sind die steigenden Reportinganforderungen auch eine große Herausforderung, und wir müssen aufpas- sen, dass die Regulatorik am Ende nicht den Fortschritt abwürgt – denn die Kolleginnen und Kollegen, die jetzt mehr Berichtspflich- ten erfüllen, können sich weniger darum kümmern, dass wir als Unternehmen nach- haltiger agieren. Wie steht es mit Einsatz von KI in Ihrem Business? Ich stelle mir da ein Fotoalbum vor auf Basis vorhandener Vorlagen: „Diese Fotos Ihrer Familie hätten Sie sich gewünscht.“ Ist das eine Utopie? Fotografie ist immer auch Erinnerung. Fo- tos bekommen einen besonderen Wert, wenn man die Momente erlebt hat – und beim Blick auf die Bilder immer wieder er- leben kann. Aber KI ist für uns natürlich ein wichtiger Transformationstreiber, hin Quelle: stock3.com saßen im Lockdown zu Hause und haben sich in dieser Zeit den Dingen gewidmet, die in den Jahren zuvor liegen geblieben waren. Dazu gehörte ganz besonders das Sortie- ren und Aufbereiten alter Bilder – und das Festhalten in einem CEWE FOTOBUCH. Zum Ende der Pandemie haben wir dann aber gespürt, dass die Bildervorräte gerin- ger wurden, da die neuen Erlebnisse und besonders die Reisen fehlten. Herausforde- rungen in der Lieferkette haben wir dank unserer langjährigen partnerschaftlichen Zusammenarbeit mit unseren Lieferanten und unseres stark regional fokussierten Sourcings gut gemeistert. Hier haben wir sehr vorausschauend agiert und Bestände bewusst erhöht. Das war nicht zuletzt auf- grund unserer äußerst soliden finanziellen Situation möglich; das operative Working Capital spielt dabei für uns nicht so eine große Rolle. CEWE ist mit einer Eigenka- pitalquote von rund 60% bestens aufge- stellt. ESG-Berichterstattung ist in den vergan- genen Saisons zunehmend wichtiger geworden: lästiges Pflichtprogramm für CEWE oder Chance zur Kür? Nachhaltigkeit ist nicht nur mir eine Her- zensangelegenheit. Man spürt im ganzen Unternehmen, dass wir die Verantwortung ernst nehmen, auch weil sie für die wirt- schaftliche Zukunftsfähigkeit von CEWE ein entscheidender Faktor ist. Ich würde sogar behaupten, dass Unternehmen, die sich dem Thema Nachhaltigkeit heute nicht stellen, mittelfristig echte Probleme bekom- men werden. Was wir bis dato erreicht haben – etwa die Halbierung des CO2- Ausstoßes in Scope 1 und 2, die Reduktion F E W E C © : o t o 44 04-2023 zu noch persönlicheren, individuelleren Produkten, intelligenterem Service und kreativeren Gestaltungsmöglichkeiten. Kurz: KI wird uns helfen, die Erlebnisse unsere Kundinnen und Kunden noch ein- zigartiger und faszinierender bereitzustel- len. Das ist keine Utopie. Schon jetzt er- leichtert künstliche Intelligenz die Erstel- lung eines CEWE FOTOBUCH. Haben Sie schon einmal versucht, ein Foto zu drucken, das Sie über WhatsApp erhalten haben? KI hilft uns dabei, dieses reduzierte Bild hochzurechnen und einen wertigen Druck zu ermöglichen. Aber das ist erst der An- fang – wir haben noch viel vor. Ende November las man, CEWE kaufe eigene Aktien im Volumen bis zu 10% zurück. Nicht ungewöhnlich für sich – doch stellt sich komplementär die Frage, ob Sie aktuell nichts Besseres zur Hand haben, z.B. M&A-Opportunitäten. Das eine schließt das andere bei CEWE zum Glück nicht aus. Unsere Net Cash Situa- tion ist gut, unsere Finanzierungskraft exzel- lent. Als Marktführer und europaweit größter Fotofinisher prüfen wir perma- nent sich bietende M&A-Optionen. Seit Gründung des Unternehmens hat CEWE über 40 Akquisitionen erfolgreich durchge- führt, ist immer organisch wie anorganisch gewachsen. Das wird auch so bleiben. Daneben haben wir immer mit Aktienrück- E W E C © : o t o F käufen in das eigene Unternehmen inves- tiert. Dabei halten wir es mit Warren Buf- fett: Fällt der Kurs, kaufen wir im Rahmen der Safe-Harbour-Regelungen verstärkt zurück; steigt der Kurs, reduzieren wir unser Engagement. So profitieren nicht zuletzt auch unsere Investoren und Aktio- näre. Frau Rostock, ganz herzlichen Dank an Sie für das Update aus erster Hand! ■ Das Interview führte Falko Bozicevic.

Being Public Cybersicherheit bei Kapitalmarkt- pflichten des Boardrooms Wer still steht, ist leichte Beute In den letzten Jahren ist das Thema Cybersicherheit immer präsenter geworden und die Bedrohungslage hat sich verschärft. Cyberangriffe können den Aktienkurs und damit die Bewertung börsennotierter Unternehmen beeinflussen. Daher müssen Unternehmen zunehmend über spezifische Cyberrisiken in ihrer Berichterstattung an die Kapitalmärkte informieren. Unter- nehmen, die an US-Börsen gelistet sind, müssen auch Zwischenfälle melden. Von Dr. Martin Steinbach und Matthias Bandemer C yberkriminalität stellt eine diffuse Bedrohung dar. Angriffe erfolgen überraschend und aus dem Verborge- nen. Es lohnt sich daher, auf das Unerwartete vorbereitet zu sein. Handeln müssen Unternehmen auf vielen Ebenen, um ihre Wertschöpfung vor Schäden und ihre Vorstände und Aufsichts- räte vor Strafen und Schadensersatz zu schützen. EY hat Führungskräfte weltweit zur Cybersicherheit befragt (EY Global Cybersecurity Leadership Insights Study 2023). Hier ergibt sich ein durchwachsenes Bild: Obwohl zuletzt viel Geld in Cyber- security investiert wurde, ist weniger als die Hälfte der befragten Führungskräfte damit zufrieden oder fühlt sich auf zukünf- tige Gefahren vorbereitet. Die Auswirkungen von Cyberangriffen sind vielfältig An der Börse sind im Boardroom und in der Investor-Relations-Funktion potenziell die Erfüllung von vielen Kapitalmarktpflichten bzw. deren Prozesse und Infrastrukturen be- troffen. Die bei Cyberangriffen direkt beein- trächtigte Landschaft an Systemen, Software und Applikationen kann hier z.B. sein: Im Bereich der Finanzbericht­ erstattungspflichten: u die Erstellung von jährlichen und unter- jährigen Finanzabschlüssen, u die rechtzeitige Veröffentlichung inner- halb der Berichterstattungsperioden und u die Prognoseermittlung für die Analyst Guidance. Im Bereich der Corporate­Governance­ Pflichten: u internes Kontrollsystem, u Risiko- und Compliance-Management-Sys- teme und 46 04-2023 Weniger als die Hälfte der befragten Führungs- kräfte fühlt sich auf zukünftige Gefahren vorbereitet. u Kommunikationsinhalte und -wege durch Verschlüsselung insbesondere innerhalb des Boardrooms. Im Bereich der fortlaufenden Meldepflichten: u die Einhaltung von Insiderregularien inkl. Zugriffsrechtemanagement auf und Si- cherung von aktienkursrelevanten und sensiblen Daten, u die Veröffentlichung von Ad-hoc-Meldun- gen und u die Corporate-Webseite, insbesondere auf Inhalte der Investor-Relations-Seiten und dem Insiderverzeichnis. Cybersicherheit ist ein laufender Prozess Bedrohungen auf diese für die Börsen- pflichten relevanten Systeme und Infra- strukturen sind vielfältig: Phishing-Angriffe über E-Mails, professionelle Ransomware- Angriffe über Malware-Programme, die infizieren und Dateien ver- Computer schlüsseln, oder CEO-Fraud mit vermeint- lichen E-Mail-Aufträgen aus der C-Suite; Distributed-Denial-of-Service-(DDoS-)- Angriffe, die Server überlasten oder eine Webseite durch den massenhaften Zugriff von Computern, die Teil eines Botnets sind, und Man-in-the-Middle-Angriffe. Wie die Angriffsszenarien verdeutlichen, ist Cybersicherheit kein zu erreichender Zu- stand, sondern ein laufender Prozess mit dem Ziel der beständigen Verbesserung. Umsetzung von Sicherheitsmaßnahmen ist Pflicht Ein erfolgreicher Cyberangriff kann nicht nur finanzielle Einbußen und regulatori- sche Sanktionen verursachen, sondern auch das Vertrauen von Investoren und Kunden beeinträchtigen. Zudem ist die Erfüllung von Meldepflichten gegenüber Aufsichtsbehörden und Börse im Hinblick auf Kapitalmarktpflichten und Betroffene erforderlich. Die DSGVO verpflichtet Unternehmen zur Umsetzung von techni- schen und organisatorischen Sicherheits- maßnahmen Schutz personen- bezogener Daten. Das IT-Sicherheitsgesetz in Deutschland wiederum verpflichtet Betreiber von kritischen Infrastrukturen, entsprechende Maßnahmen gegenüber zum ZU DEN AUTOREN Dr. Martin Steinbach ist Partner und IPO- Leader bei EY. Er verantwortet seit April 2011 den Bereich IPO und Listing Services in Deutschland, Österreich und der Schweiz. Matthias Bandemer ist Partner und Cyber- secu rity Leader Germany Technology Consulting bei EY.

Being Public Aufsichtsbehörden nachzuweisen. Die bis Oktober 2024 umzusetzende NIS2-Regulie- rung wird in Deutschland schätzungsweise 30.000 bis 40.000 weitere Unternehmen betreffen. Zu den Pflichten des ordnungs- gemäß handelnden Geschäftsleiters gehört es dann, Cybersecurity sicherzustellen. Verstöße können hohe Bußgelder auslösen. So sollten gerade gelistete Unterneh- men ihre Systeme regelmäßig testen, Haf- tungsrisiken für Unternehmen, Vorstand und Aufsichtsrat prüfen und bei Sicher- heitsverletzungen schnell und effektiv reagieren. Das Verhindern von Schäden und das schnelle Erkennen von Angriffen sind dabei die beiden klassischen Diszi- plinen der Cybersicherheit. Kategorien von Cybersicherheitsmaßnahmen Cybersicherheitsmaßnahmen lassen sich grob in drei Kategorien unterteilen: 1. Maßnahmen, um Angriffe bzw. Schäden zu verhindern und Angriffsversuche zeit- nah zu erkennen, um das Schadens aus- maß gering zu halten; 2. Maßnahmen, um auf (erfolgreiche) Angrif- fe schnell, effizient und effektiv reagieren zu können. Dazu zählen auch die Vor- bereitung auf einen solchen Fall, die konkrete Reaktion in der Situation und das Wiederherstellen eines sicheren Betriebszustands, nachdem die akute Gefahr gebannt wurde; und 3. der richtige Umgang mit den (internati- onalen) rechtlichen Vorgaben zu Cyber- sicherheit und Datenschutz. Dies umfasst die Identifikation, welcher rechtliche Rahmen für Betrieb, Produkte und Dienstleistungen zu beachten ist, sowie das Konzeptionieren und Umsetzen von Vorgaben auf juristischer, operativer und technischer Ebene. Präventive Maßnahmen stärken börsennotierte Unternehmen Börsennotierte Unternehmen können meh- rere präventive Maßnahmen ergreifen, um sich gegen Cyberbedrohungen zu stärken: u regelmäßiges Training und Schärfung des Bewusstseins der Mitarbeiter und Führungskräfte, um Bedrohungen und Angriffe zu erkennen und angemessen darauf zu reagieren, u Implementierung von Multi-Faktor-Authen- tifizierung mit Passwort und einer zweiten Identitätsüberprüfung zum Schutz vor Phishing, 48 04-2023 Abb. 1: Informationssicherheits- und Notfallmanagementsystem Quelle: EY u 24x7-Angriffserkennung und Frühwarn- systeme im Bereich der IT-, OT- und Cloudinfrastruktur und Prüfung auf Schadprogramme, u kontinuierliche Aktualisierung der IT-Sys- teme, Infrastrukturen und Sicherheits- software durch ein wirksames Schwach- stellen- und Patch-Management und u sichere Speicherung von Back-ups und regelmäßige Wiederherstellungstests. Der Ernstfall ist nur einen Schritt entfernt Neben der Prävention müssen sich Unter- nehmen auch auf den Ernstfall vorberei- ten. Ein guter Notfallplan hilft, schnell und effektiv zu handeln und den Schaden so gering wie möglich zu halten. Der Plan sollte Verfahren enthalten, um das Ausmaß des Vorfalls zu bewerten, das Netzwerk zu iso- lieren, die Angriffsquelle zu ermitteln und die betroffenen Systeme und Daten zu reparieren oder wiederherzustellen. Börsennotierte Unternehmen müssen sich umfassend rund um ihre Kapital- marktpflichten schützen, um der Cyber- bedrohung wirksam zu begegnen. Sie haben Verantwortung, ihre Investoren über mög- liche Bedrohungen und kursbeeinflussende Entwicklungen zu informieren und Maß- nahmen zu ergreifen, um ihre Finanzdaten zu schützen. In Anbetracht der steigenden Anzahl von Angriffen sollten Unternehmen ihre Cybersecuritymaßnahmen regelmäßig aktualisieren und überprüfen, um gegen die neuesten Bedrohungen gerüstet zu sein. Kern dafür ist das Informationssicherheits- und Notfallmanagementsystem. Es bildet den Rahmen und die zentrale Orchestrie- rung aller mit Cybersicherheit zusammen- hängenden Aktivitäten. Das V erhindern von Risiken beginnt damit, die Risiken syste- matisch zu erkennen und die Umsetzung der risikoreduzierenden Maßnahmen zu priorisieren. Investor-Relations-Funktion Es gilt in Kapitalmarkt- Cybersicherheit zu investieren Ein guter Startpunkt für den Boardroom und die ist eine Bestandsaufnahme im Rahmen eines Kapitalmarkt-Cybersicherheit-Readiness- Checks. Wichtige Fragen hierbei sind: Wie effektiv sind wir vorbereitet? Wie gelingt es, Schäden zu minimieren? Wie lernt man aus Attacken und wird widerstandsfähi- ger? Wie schützen wir unsere Finanzdaten und -systeme vor Cyberangriffen und Datenlecks? Wie wird die Cybersicherheit mit externen Dienstleistern und Geschäfts- partnern gewährleistet? Gibt es klare Richtlinien und Verfahren im Falle eines Sicherheitsvorfalls, um die Auswirkungen auf die Kapitalmarktpflichten zu minimie- ren? Wie wird der Boardroom über Cyber- securityrisiken und Schutzmaßnahmen informiert? Wie werden Sicherheitslücken und Schwachstellen in der IT-Infrastruktur des Unternehmens identifiziert und schnell behoben? Im Ergebnis gilt, proaktiv und gezielt für die Kapitalmarkt-Compliance in Cyber sicher- heit zu investieren. Denn wer stillsteht, ist vor allem eines: leichte Beute. ■

Being Public Der Kapitalmarkt 2023 Spiegelbild unruhiger Zeiten Auch wenn das Allzeithoch des DAX etwas anderes suggeriert – der Kapitalmarkt kann sich von der Wirklichkeit nicht völlig entkoppeln. Das gilt in guten wie in schlechten Zeiten: Der Kapitalmarkt ist Spiegelbild der auf ihn wirkenden Rahmenbedingungen. Er evaluiert die Gegenwart und nimmt gleichzeitig erwartete bzw. erwartbare Entwicklungen vorweg, er preist Hoffnungen, Befürchtungen schon jetzt ein. Er erlaubt uns also einen Blick in die Zukunft und bewertet sie bereits heute. Von Dr. Rainer Wienke Einzig thyssenkrupp hat den Börsen- gang mit einer Kapitalerhöhung verbun- den. Mit der RENK AG hatte sich ein vierter aussichtsreicher Kandidat kurz- fristig zurückgezogen – wegen mangeln- den Investoreninteresses, und das bei einem Rüstungskonzern in diesen Zeiten. Wieder andere wie Birkenstock sehen unter anderem aus Bewertungsgründen (wie andere deutsche Unternehmen zuvor auch) ihr Heil in einem IPO in Übersee. Die Gesamtzahl der börsennotierten Unternehmen sinkt weiter; ein jahrelanger Trend. Auch 2023 kehrten viele Unter- nehmen der Börse den Rücken oder wechselten vom Regulierten Markt in mit- telstandskonforme Freiverkehrssegmente. Diese Unternehmen bleiben dem Kapital- markt (einstweilen) erhalten. Small Caps besonders betroffen Die großen DAX-Konzerne haben sich als weitgehend krisenfest erwiesen und sind in ihrer Bewertung relativ stabil. Gegen Ende 2023 konnte sogar mit weiter positi- ver Tendenz ein Allzeithoch verzeichnet werden. Grund hierfür sind sicherlich auch die Zinsfantasien, die auf ein Ende der aktuellen Hochzinspolitik deuten. ZUM AUTOR Dr. Rainer Wienke ist Direktor Primärmarkt der Börse München. n e h c n ü M e s r ö B © : o t o F U m im Bild zu bleiben: Wir haben es aktuell geradezu mit einer Inflation an wirkmächtigen Rahmenbedin- gungen zu tun, die je für sich betrachtet geeignet sind, spürbaren Impact auf die Geschehnisse am Kapitalmarkt zu haben, in ihrer Kumulation und Wechselwirkung miteinander allerdings eine toxische Kraft entfalten, die man in dieser Massivität lange nicht gesehen hat. Komplexe Rahmenbedingungen Im angelsächsischen Sprachraum gibt es für das exzessive Konsumieren nega- tiver Nachrichten den Begriff „Doom- scrolling“ oder „Doomsurfing“. Und es besteht wahrlich kein Mangel an Faktoren, die den deutschen Kapitalmarkt akut beschäftigen: das aktuelle Zinsumfeld, die sich nur leicht abschwächende (Kern-) Inflation, die (technische) Rezession, all- gemeine Kaufzurückhaltung der Verbrau- cher, Lieferengpässe, der Anstieg von Material- und Lohnkosten, Fachkräfte- mangel, verlangsamtes Wirtschaftswachs- tum in China, Krieg in der Ukraine, Neuaufflammen des Nahostkonflikts, geo- strategische Bedrohung von Taiwan, ungewisser politischer Ausgang diverser Wahlen in Europa und den USA und nun auch noch die Haushalts- und Regierungs- krise in der Ampelkoalition. Auswirkungen auf den Kapitalmarkt Die Auswirkungen der wirtschaftlichen und geopolitischen Krisen auf den Kapi- talmarkt sind drastisch. Deutlich wird dies insbesondere bei der Zurückhaltung in Sachen Börsengang. Nach den Zahlen der Unternehmensberatung EY haben wir es – kaum verwunderlich – mit einem welt- weit recht mauen IPO-Jahr zu tun, wobei Europa und insbesondere Deutschland zu den absoluten Sorgenkindern des IPO- Markts zählen. Lediglich drei Unterneh- men (IONOS Group SE, SCHOTT Pharma AG & Co. KGaA und thyssenkrupp nucera AG & Co. KGaA) haben den Sprung auf das Parkett im Regulierten Markt (Prime Standard) gewagt, allesamt mit mehr oder weniger starken Kursverlusten in der Folge. 50 04-2023

Being Public Investor-Relations-Arbeit im Mittelstand Im Zeitalter der Digitalisierung: Präsenz und persönlicher Kontakt bleiben unverzichtbar In den Fokus von Investoren zu kommen und zu bleiben ist gerade im aktuell schwierigen Kapitalmarktumfeld eine beson ders wichtige und nachhaltige Herausforderung für die IR-Abteilungen börsennotierter Unternehmen. Vor allem für mittelständische börsennotierte Unternehmen ist eine gute Investor-Relations-Arbeit deshalb von essenzieller Bedeutung, um eine erfolgreiche Kapitalmarktstrategie umzusetzen. Von Manuel Hoelzle und Kristina Heinzelbecker Abb. 1: Zukünftige Entwicklung des IR-Budgets 10% 29% 61% sinken konstant bleiben steigen Quelle: GBC AG S eit 2007 befragen wir aus diesem Grund jährlich den deutschen bör- sennotierten Mittelstand zu seiner Investor-Relations-(IR-)Arbeit und den ver- wendeten IR-Instrumenten. Die diesjährige Umfrage, die von Oktober bis November 2023 vorgenommen wurde, aktualisiert die Befragungen aus den Jahren 2007 bis 2023. IR-Budgets bleiben auf hohem Level Die IR-Budgets sollen laut Umfrage bei der Mehrheit der Unternehmen konstant bleiben, so 61% der Befragten (Vj.: 66%). Identisch zum Vorjahr planen 29% der Unternehmen weitere Erhöhungen trotz schwieriger gesamt wirtschaftlicher Rahmenbedingun- gen. 10% (Vj.: 5%) der befragten Unterneh- men ziehen eine Reduzierung der Budgets und damit Einsparungen bei den IR-Ausga- ben in Erwägung. Es wird also weiterhin in Investor Relations investiert und die Aus- gaben bleiben auf einem hohen Niveau. Dazu rechnen über 50% der Befragten mit IR-Ausgaben von über 150.000 EUR. Wichtigste Zielgruppe bleiben insti- tutionelle Investoren und Analysten Institutionelle Investoren und Analysten stehen gemäß unserer Umfrage weiterhin im Zentrum der IR-Arbeit – sie wurden von 98% bzw. 88% der Befragten als äußerst wichtig eingestuft. Dabei konnten vor allem die institutionellen Investoren nochmals an Bedeutung gewinnen. Die IR-Zielgruppe der privaten Investoren hat in der aktuellen Umfrage mit 78% wieder einen deutlich höheren Wert erreicht (Vj.: 64%). Ebenso erfreuen sich Journalisten mit 73% wieder zunehmender Beliebtheit unter den Unter- nehmen (Vj.: 61%). Persönlicher Kontakt auch zukünf- tig wichtigstes IR-Instrument Wie Abb. 4 zeigt, werden One-on-one- Meetings, also direkte Einzelgespräche auf Investorenkonferenzen (Präsenz- oder On- lineveranstaltung), mit einem Wert von 100% auch in Zukunft unisono das beliebteste Instrument der IR-Verantwortlichen bleiben. 52 04-2023 Investoren- bzw. Analystenkonferenzen werden nach unserer diesjährigen Befra- gung auch in absehbarer Zukunft eine wichtige Rolle für Unternehmen im Kontakt mit Investoren spielen. 95% der befragten Unternehmen gaben an, dass Investoren-/ Analystenkonferenzen in Zukunft eine große Bedeutung zukommen wird. Ein Gewinner der Umfrage im Vergleich zum Vorjahr sind die internationalen Roadshows: 73% (Vj.: 55%) der Unternehmen wollen zukünftig verstärkt auf internationale Roadshows setzen, um auch ausländische Investoren zu gewinnen. Einflüsse auf den Aktienkurs One-on-one-Meetings auf Konferenzen sowie Investoren- und Analystenkonferen- zen selbst haben laut Umfrage einen signi- fikanten Einfluss auf den Aktienkurs des Unternehmens: Der Einfluss dieser IR- ZU DEN AUTOREN Manuel Hoelzle ist Chefanalyst und Kristina Heinzelbecker Konferenz mana ge rin bei der GBC AG. Das Unternehmen mit Sitz in Augsburg ist eines der führenden banken unabhängigen Investmenthäuser in Deutschland und erfahrener Emis sions- experte für den deutschen Mittelstand.

Being Public „Deutschland müsste in mindestens zwei Strompreiszonen zerfallen“ Interview mit Dr. Christoph Husmann, Sprecher des Vorstands und CFO, Encavis AG Der im MDAX notierte Wind- und Solarparkbetreiber meldete für die ersten neun Monate steigende Stromproduktions- und Ergebniszahlen. Der Aktienkurs erholte sich leicht vom Jahrestief, doch ob es für eine größere Aufholjagd zu früheren Bewertungen genügt, ist ungewiss. Ein Gespräch über Geschäftsaussichten, Zinslasten, den jüngsten Beschluss zum Indus- triestrompreis und mögliche Folgen des zögerlichen Ausbaus der erneuerbaren Energien (EE) für den Süden der Republik. GoingPublic: Herr Dr. Husmann, jüngst hat der Kurs stark gelitten, obwohl EE doch das Trendthema schlechthin sind. Wie erklären Sie sich das? Dr. Husmann: Was sich im vergangenen Jahr schon zeigte, hat sich in diesem Jahr ganz deutlich konkretisiert. Finanzinvesto- ren, die in einem Niedrigzinsumfeld auf der Suche nach besseren Renditen in erneuer- bare Energien investierten, haben sich mittlerweile zurückgezogen und anderen Assetklassen zugewandt. Der Hauptgrund für den Rückgang der Aktienkurse bei den Erneuerbaren ist also das gegenwärtig hohe Zinsniveau, das erneut Renditechan- cen auch in anderen Assetklassen bietet. Können auch weitere Seiteneffekte auf den Börsenkurs einspielen? Die Masse der Finanzierungen des Konzerns, rund 80%, sind Non-Recourse-Projektfinanzie- rungen, die alle einem klare definierten Til- gungsplan folgen, der jeweils mit den eben- falls fixierten Strompreisen, sprich Umsatz- sicherung, synchronisiert ist. Alle Finanzie- rungen haben feste Zinssätze, sodass diese Finanzierungen keinem Zinsänderungsrisi- ko ausgesetzt sind. Die restlichen 20% der Finanzierungen auf Konzernebene mit Restlaufzeiten von zehn, 13 und 18 Jahren profitieren noch von niedri- gen Zinssätzen. Die jüngeren Finanzierungen mit kürzeren Laufzeiten von drei, fünf und sieben Jahren, die zu aktuellen Zinssätzen aufgenommen wurden, unterliegen ebenso wie die Langläufer keinem Zinsänderungsrisiko, da auch hier nur feste Zinssätze vereinbart sind. Wie zufrieden sind Sie mit der jüngsten operativen Entwicklung? Die aktuelle Entwicklung nach neun Monaten sehen wir sehr positiv. Im vergangenen Jahr hatten wir kriegsbedingt außergewöhnlich hohe Strompreise, die sich heuer auf einem geringeren Niveau befinden. Zudem war die Sonnen- und Windausbeute 2022 ungewöhn- lich hoch, während in diesem Jahr deutlich normalisierte meteorologische Bedingungen für unsere Wind- und Solarparks herrschten. Aber es ist uns gelungen, unsere Erzeugungs- kapazität durch neue Akquisitionen zu stei- gern. Das und die erstmalige Konsolidierung von Stern Energy haben in turbulenten Z eiten dazu beigetragen, dass wir unseren Nettoumsatz im Vergleich zum Vorjahreszeit- raum sogar steigern konnten. Unser operati- ves Ergebnis pro Aktie nach neun Monaten übertraf den bereits herausragenden Vorjah- reswert um 4%. In der Bürokratie bei Genehmigungsver- fahren zeigte sich leichte Besserung – auch genug? Der Investitionsbedarf in Bayern und Baden- Württemberg ist deutlich größer als in den übrigen Bundesländern. Dies liegt unter an- derem an den lokalen Vorschriften, die weni- ger auf den Ausbau als auf die Verhinderung des Ausbaus der erneuerbaren Energien aus- gelegt sind. Gleichzeitig hat die bayerische Landesregierung – Bayern ist zu schön für Überlandleitungen – verursacht, dass Sued- Link noch nicht gebaut und teilweise noch nicht einmal genehmigt worden ist. Somit kann der preisgünstige Strom aus erneuerba- ren Energien aus dem Norden der Republik nicht in den Süden transportiert werden. Fol- ge: Deutschland müsste in mindestens zwei Strompreiszonen zerfallen – mit höheren Strompreisen in Bayern und Baden-Würt- temberg und geringeren Strompreisen im Rest der Bundesrepublik. Dies würde die richtigen Impulse setzen, trotz der der Vor- schriften in Bayern und Baden-Württem- 54 04-2023 berg, dort zu investieren, aber auch das ver- hindert die lokale Politik unter Missachtung wirtschaftlicher Zusammenhänge. Wie weit sind wir vom optimalen Ener- giemix hierzulande noch entfernt? Wie bereits auch im vergangenen Jahr erläu- tert, benötigen wir in Europa bis 2030 Erzeu- gungskapazitäten aus Wind und Solar im Um- fang von 600 Gigawatt (GW), so der Plan RE- PowerEU der Europäischen Union. In den vergangenen zehn Jahren haben wir gerade einmal 200 GW ans Netz gebracht. Für die Industrie gibt es nach dem jüngsten Beschluss aus Berlin einen günstigeren Industriestrompreis. Zentral bei dem gera- de verabschiedeten Gesetz ist die Senkung der Stromsteuer auf nahe null (0,05 Cent statt bisher rund 2 Cent pro Kilowatt- stunde). Hinzu kommt eine Verlängerung und Ausweitung der bisher geltenden Strompreiskompensation. Ist das eine gute Entscheidung? Wir begrüßen diese Entscheidung, sie setzt genau an der richtigen Stelle an. Die Senkung ZUM INTERVIEWPARTNER Dr. Christoph Husmann ist Sprecher des Vorstands und CFO der Encavis AG in Hamburg. Bis Anfang 2018 firmierte die Gesellschaft als Capital Stage AG.

Being Public One Touch Football AG: Damit Geld doch Tore schießt Börsennotierte Finanzierungsplattform plant Beteiligungen an ambitionierten Clubs „Geld schießt keine Tore“ zählt zu den geflügelten Kickweisheiten hierzulande. Lars Hülsmann, CEO der One Touch Foot- ball AG (OTF), stellt das nicht infrage – „aber wenn man damit die richtigen Dinge tut, erhöht man die Erfolgswahrschein- lichkeit“. Bedeutet: Die Wahrheit liegt weiterhin auf dem Platz, allerdings als Wahrheit, die in gewissem Sinne auf dem Bankkonto vorbestimmt wird. Von Stefan Preuß OTF will zu einem europäischen Multi-Club-Sport-Investor heran- wachsen. Ziel ist es, fünf bis sieben Beteiligungen an aufstrebenden Clubs einzugehen. Als Zielmärkte sind Ligen im deutschsprachigen Raum, in Benelux sowie in den nordischen Ländern defi- niert. Beteiligungen erfolgen in der Regel über Kapitalerhöhungen der jeweiligen Kapital-/Betriebsgesellschaften der Vereine. Je nach Regularien sind Minder- oder auch Mehrheitsbeteiligungen denkbar, auf alle Fälle sollen nicht mehr als 25 Mio. EUR pro Target allokiert werden. Mit dieser Summe wird deutlich, dass nur in kleineren Ligen erstklassige Vereine ad- ressiert werden, während in Deutschland die zweite oder dritte Liga im Fokus steht. Die Vision von OTF: Europäischer Multi-Club-Sport-Investor Um tatsächlich finanzielle Beinfreiheit und damit Gestaltungsmöglichkeiten zu schaffen, achtet OTF darauf, dass Mittel primär nicht zur Ablösung von Verbind- lichkeiten oder Auszahlung bisheriger Investoren verwendet werden. „One Touch Football unterstützt als europäi- scher Investor seine Partnerclubs dabei, ihre eigene Erfolgsstory zu schreiben. Wir sind davon überzeugt, dass jeder Club einzigartig ist: Die Grundlage erfolg- reicher Investitionen und Veränderungen bilden die Identität sowie die gelebten Werte und Traditionen des Clubs“ lautet das Mission Statement. Werte und Tradi- tionen – das beinhaltet die Einbindung der Fanszene in die Überlegungen, denn 56 04-2023 gegen deren Widerstand ist der Weg zum Erfolg ein steiniger. Werte und Traditionen im Investitionsansatz Fußball als Investment ist keine neue Idee, und die Anfänge in UK waren holprig: „Beauti- ful game, ugly investment“, fasste es einst ein Händler an der Londoner Börse zusam- men. Das lag auch daran, dass lange Zeit eine Karriere als Kopfballungeheuer oder Dribbelkünstler als Qualifikation für einen Managementjob akzeptiert wurde, was häu- fig genug zu emotionalen und damit über- wiegend unprofessionellen Entscheidungen geführt hatte. Mittlerweile ist die Szene qua- litativ aufgewertet, sowohl auf Vereins- als auch auf Investorenseite. OTF sieht sich nach eigener Einschätzung im Wettbewerb mit etwa 70 Investoren, zumeist aus den USA, die ebenfalls den Multi-Owner-Ansatz verfolgen. In der jüngeren Vergangenheit ist eine Reihe von Erfolgen nach Übernahmen zu vermelden: St. Gilloise (Belgien), der FC Toulouse und der FC Brentford sind von unterschiedlichen Investoren nach vorne ge- bracht worden (siehe Tabelle). Fußball als Investment: Entwicklung und Wettbewerb „Klassische Finanzinvestoren sind vor allem in der aktiven Fanszene schwer vermittel- Erfolgreiche Investitionen in Fußballclubs RRoyale Union Saint-Gilloise (Belgien) Einstieg Tony Bloom 2018 als Investor FFC Toulouse (Frankreich) Einstieg Gerry Cardinale (RedBird Capital Partners) 2020 als Investor 2021 Aufstieg in die 1. Liga 2022 belgischer Vizemeister, seitdem Teilnahme Europapokal 2022 Aufstieg in die 1. Liga 2023 französischer Pokalsieger BBrentford FC (England) Einstieg Matthew Benham 2012 als Eigentümer in League One (3. Liga) AAC Milan (Italien) 2018 Übernahme durch Elliott Management für 300 Mio. USD CChelsea FC (England) 2003 Kauf durch Roman Abramovich für 140 Mio. GBP OOCG Nizza (Frankreich) 2016 Kauf durch Pacific Media Group für 23 Mio. USD Quellen: ICF BANK, One Touch Football AG 2014 Aufstieg in die Championship (2. Liga) 2021 Aufstieg in die Premier League 2022 Verkauf an RedBird Capital für 1,2 Mrd. USD 2022 Verkauf an ein Käuferkonsortium um Todd Boehly für 4,25 Mrd. GBP 2019 Verkauf an Sir Jim Ratcliffe für 100 Mio. USD

Being Public „Wir sind sicher, Clubs helfen zu können“ Interview mit Marco Bode, stellvertretender Aufsichtsratsvorsitzender, One Touch Football AG Going Public: Wie blicken Sie als ehe- maliger Nationalspieler auf einen Ver- ein, auf ein Spiel, auf einen Kader, wo liegt der Unterschied gegenüber einem Juristen oder einem Investmentbanker? Bode: Meine Karriere als Spieler liegt schon mehr als 20 Jahre zurück. Ich den- ke, wichtiger für One Touch Football ist meine Erfahrung als Aufsichtsrat bei Wer- der Bremen. Außerdem habe ich mich auch danach immer intensiv mit dem Business, mit der Branche und deren Ver- änderungen befasst. Sie bringen aber sicherlich auch ganz spezifisches Fußballwissen ein? Ja, natürlich bringe ich das in unser Team ein. Das ist weniger Stallgeruch, sondern natürlich hilft es auch hier und da, dass ich sicherlich im Fußball bekannt bin und dass mich Menschen noch als ehemaligen Spie- ler kennen. Das gibt auch Glaubwürdigkeit, aber wichtiger aus meiner Sicht ist meine Erfahrung als Aufsichtsrat. Man muss ein- fach sehen, dass in Deutschland, aber auch in Europa eine Entwicklung erfolgt ist, die Fußball professioneller gemacht hat. Die wirtschaftlichen Unterschiede zwischen Clubs sind immer größer geworden – das lässt sich nicht damit vergleichen, wie es zu meiner Zeit als Spieler war. Diese Entwick- lung ist natürlich etwas, was dem Sport nicht ausschließlich guttut. Mit Ihrem Ansatz tragen Sie aber auch zur weiteren Professionalisierung und Kommerzialisierung bei? Es bringt ja nichts, diese Entwicklung zu leugnen, sondern jeder Club muss natür- lich auch ein Stück weit eine Strategie ent- wickeln, damit umzugehen. Unser Ansatz, das Eigenkapital von Clubs zu stärken, insbesondere von kleineren und mittleren oder auch Erstliga-Clubs aus kleineren Li- gen, zielt natürlich auf deren weitere Pro- fessionalisierung ab. Wir sind uns sicher, diesen Clubs in einer bestimmten Phase ihrer Entwicklung zu helfen, erfolgreicher zu werden. Dazu braucht es, um auf Ihre vorherige Frage zurückzukommen, defini- tiv fußballerische Kompetenz und auch sportlich strategische Kompetenz. Wir wollen ja einen sehr partnerschaftlichen Umgang mit den Clubs pflegen und eine gemeinsame Strategie entwickeln, um die stärksten Potenziale des Clubs für eine Weiterentwicklung in allen Bereichen zu heben. Deswegen versuchen wir im Grun- de ja als Team von One Touch Football auch die Kompetenzen, die in einem Fuß- ballclub notwendig sind, in unserem Team zu spiegeln. Wie auf dem Platz kommt es auch im Management auf das Team an! Ein Thema, das bei Fußball und Investitionen verlässlich auftaucht, sind die Fans. Welche Strategie verfolgen Sie in diesem Bereich? Ich glaube, das entscheidende Wort ist hier Transparenz. Wir wollen transpa- rent und glaubwürdig und mit und nicht gegen die Fans investieren. Natürlich sind wir nicht naiv: Wir werden nicht je- Marco Bode den einzelnen Fan aus der ak- tiven Fanszene von unserem Modell überzeu- gen können. Dann gibt es sicherlich auch zu Recht Fragen und Befürchtun- gen und Ängste. Aber wir trauen uns zu, auch gegenüber Fans und anderen Stake holdern des Clubs unseren Ansatz vertreten können und dann gemeinsam mit dem Management des Clubs auch darzulegen. zu Gehört zur Transparenz dann auch dazu, sich klar zu bekennen, dass Sie Investor sind und nicht Mäzen? Wir wollen überzeugen, dass unser Ange- bot ein sinnvoller Weg sein kann. Ich bin überzeugt, dass wir auch in dieser Frage ehrlich und transparent sein müssen und dem Club auch von Anfang an sagen, dass wir ein Partner auf Zeit sein wollen, dass wir auch wieder gehen werden. Und ja, es ist klar: Wir haben das Interesse, den Wert des Clubs zu steigern und auch unsere Anteile dann mit Gewinn wieder zu veräußern – denn wir sind ein professio neller Investor, wir tragen ge- genüber dem Verein, aber auch gegen- über unseren eigenen Investoren eine Verantwortung. Herr Bode, vielen Dank für die interessanten Einblicke. ■ Das Interview führte Stefan Preuß. funktionieren? „Ja, ganz ausdrücklich auch ohne diese Maßnahmen, die sicher auch inte- ressante Aspekte beinhalten, aber ebenso wenig beeinflussen können wie z.B. das (Nicht-)Fortbestehen einer 50+1-Regel. Ände- rungen würden uns voraussichtlich nutzen und unseren Case weiter boosten, wir speku- lieren darauf aber nicht“, sagt Hülsmann. Fazit OTF strebt zum jeweiligen Exit ein Invest- ment Return Multiple von im Schnitt 2,5 an. Insgesamt sollen bis zu 100 Mio. EUR durch mehrere Kapitalerhöhungen inves- tiert werden. Mit dem Fokus auf unterklas- sige Clubs und/oder kleinere Ligen ent- zieht sich OTF der Konkurrenz der großen US-Player und Magnaten/Oligarchen. Ent- scheidend wird sein, wie die ersten zwei, drei Engagements verlaufen – wenn OTF tatsächlich Investoren gewinnt. Mit zwei Vereinen seien die Verhandlungen so weit fortgeschritten, dass man sofort mit der Due Diligence starten könne, heißt es von OTF. ■ 58 04-2023

Being Public Kryptowährungen stehen vor einer neuen Ära Bitcoin und Ethereum-ETFs kurz vor der Zulassung: Meilenstein für die Mainstreamakzeptanz Im Juni 2023 setzte BlackRock, die weltweit größte Vermögensverwaltungsgesellschaft, einen entscheidenden Schritt im dezentralen Finanzwesen: die Beantragung eines börsengehandelten Bitcoin-Spot-Fonds (ETF). Die Aussicht auf die Geneh- migung des ersten Bitcoin-ETF in den USA könnte bis Anfang Januar erfolgen, womit tiefgreifende Auswirkungen auf die Kryptowährungsinvestitionen weltweit verbunden wären. Simon Telian und Sebastian Markowsky BlackRocks Vorstoß signalisiert nicht nur die Akzeptanz von Bitcoin in der traditionellen Finanzwelt, sondern auch eine potenzielle globale Verschiebung in den Anlagestrategien. Schwergewichte wie Fidelity zeigen ebenfalls Interesse an Bitcoin und ETFs, da traditionelle Fonds aufgrund strenger Vorschriften oft nur eingeschränk- ten Zugang zu Bitcoin haben. Ein Bitcoin-ETF könnte erstmals digitale Vermögenswerte in institutionelle Portfolios integrieren, was zu Milliarden an institutionellen Investitionen führen könnte. Dies hätte fundamentale Aus- wirkungen auf die Preisentwicklung von Bit- coin und eine gesteigerte Akzeptanz von Kryptowährungen insgesamt zur Folge. Bitcoininvestitionen von 14 Mrd. EUR im ersten Jahr erwartet Prognosen zufolge könnten im ersten Jahr eines Bitcoin-ETF Investitionen von 14 Mrd. EUR in die Kryptowährung flie- ßen. Die Zulassung von Bitcoin-ETFs wäre eine bahnbrechende Veränderung. Die Gesamtfondsvolumina der Bitcoin- ETF-Antragsteller, darunter BlackRock und Fidelity, belaufen sich auf über 10 Bio. USD, während der adressierbare Gesamt- markt entlang aller Vermögensverwalter deutlich über diese Volumen hinausgeht, sodass von einer erheblichen zusätzlichen Nachfrage ausgegangen werden darf. Eine kürzlich veröffentlichte Studie von Galaxy Digital, einem führenden Unternehmen im Bereich Digital Assets, unterstützt diese Einschätzung. Volumina von 14 Mrd. USD werden im ersten Jahr erwartet und könnten in den kommenden Jahren auf bis zu 40 Mrd. USD ansteigen. Dies würde sich in einer zusätzlichen Nachfrage nach Bitcoin niederschlagen. Auswirkungen von Bitcoin-ETFs auf den Kryptomarkt Die spannende Frage ist: Was bedeutet der BlackRock-Bitcoin-ETF für die Kryp- towährungen? Seine Einführung könnte erhebliche Auswirkungen haben, darunter gesteigerte Akzeptanz, regulatorische Auf Abb. 1: Aufwärtstrend Bitcoin seit Ankündigung des Bitcoin-ETFs ZU DEN AUTOREN Seit August 2022 ist Simon Telian CEO der Advanced Blockchain AG. Er begann seine berufliche Laufbahn bei der Dresdner Bank und bekleidete unter anderem Posi- tionen bei Rocket Internet, der Würth- Gruppe sowie der Asia Venture Group. Sebastian Markowsky ist als Chief Strategy Officer (CSO) und Executive Vice President beim amerikanischen Unternehmen Coinsource tätig. Er ist seit 2023 Mitglied des Aufsichtsrats der Advanced Blockchain AG. Quelle: eigene Darstellung 60 04-2023

Being Public merksamkeit und kaskadierende Effekte auf den breiteren Kryptowährungsmarkt. Die Beteiligung von BlackRock könnte mehr institutionelle und private Anleger anziehen, die Legitimität von Bitcoin als Anlageform erhöhen und voraussichtlich weitere Investoren in den Markt bringen. Die entstehende Landschaft von Bitcoin und ETFs Die aufkommende Landschaft von Bit- coin und ETFs zeigt, dass Bitcoin seit 2021 durch die ersten Markteintritte ins- titutioneller Pioniere weitgehend „de-ris- ked“ wurde. Es hat sich zunehmend als „Commodity“ etabliert, ähnlich wie Gold oder Öl, was nicht nur aus finanzregula- torischer Sicht, sondern auch für die Si- cherheitswahrnehmung von Bitcoin von Bedeutung ist. Bitcoin-ETF-Zulassung sehr wahrscheinlich Die Zulassung von Bitcoin-ETFs erscheint wahrscheinlich. Diese Einschätzung ba- siert auf den Erfolgen von BlackRock bei ETF-Anträgen und dem Sieg von Grayscale über die SEC. Unternehmen mit erhebli- chem Vermögen – wie BlackRock, Fidelity Investments, WisdomTree und Grayscale Investments – zeigen Interesse an bedeu- tenden in Bitcoin-ETFs. Selbst eine Umwandlung von 1% ihres Ver- mögens könnte zu 100 Mrd. USD in Bitcoin führen. Investitionen Bitcoin notierte vor zwei Jahren bei 69.000 USD. Mit nur 25% handelbarem Streubesitz und 50% unberührten Bit- Abb. 2: Entwicklung Goldkurs seit 1973 Quelle: eigene Darstellung 62 04-2023 coins könnte Bitcoin als „Pristine Colla- teral“ etabliert werden , eine makellose Sicherheit, die man wiederum beleihen kann. In diesem Fall besteht eine große Chance, dass das Angebot an Bitcoin ge- ring und illiquide bleibt und viele Bitcoins nie verkauft werden. Die Einführung eines Gold-ETFs 2004 führte zu einem beispiellosen Preisan- stieg von Gold. Obwohl Volatilität erwar- tet wird, könnte die Legitimation von Bit- coin durch einen Bitcoin-ETF erheblich gestärkt werden. Bitcoin gewinnt an Legitimation Die Genehmigung des Bitcoin-ETF wird vo- raussichtlich beträchtliche Investitionen anziehen und MicroStrategy als Nutznie- ßer positionieren. Während der Konsens lautet, dass Bitcoin-ETFs als Konkurrenz m o c . e b o d a . k c o t s – s u s z i s © : o t o F zu MicroStrategy gesehen werden, erwar- ten wir, dass mit der Legitimation eines Bit- coin-ETF auch das Modell von MicroStrate- gy ins Visier von Anlegern gerät. Die für uns offensichtlichen Vorteile von hoher Ef- fizienz, Gebührenfreiheit, Steuervorteilen durch Steuerstundung sowie einem intel- ligenten Einsatz von fiatbasiertem Fremd- kapital zu niedrigen Zinssätzen und einer Absicherung durch das gesund wachsen- de Kerngeschäft werden auch von vielen weiteren Investoren gesehen werden. Das bevorstehende Bitcoin-Halving im April 2024, das die Miner-Rewards halbiert, dürfte die Bitcoin-Nachfrage zusätzlich steigern. Historisch bedingte Preisrallys nach Halvings könnten sich verstärken, unterstützt durch dynamische Entwick- lungen auf der Nachfrageseite durch insti- tutionelle Investoren. Fazit Zusammenfassend bieten die bevorste- hende Zulassung von Bitcoin-ETFs, das Bitcoin-Halving und das Interesse neuer institutioneller Investoren vielverspre- chende Perspektiven für den Wert und die Akzeptanz von Bitcoin. Die Integrati- on von traditionellen Finanzsystemen und digitalen Währungen ist nicht nur ein vorübergehender Trend, sondern ein Zeichen für eine transformative Ära in der globalen Finanzwelt. Es gibt Anzei- chen dafür, dass Bitcoin in der nächsten Adoptionsphase kurz davorsteht, zu ei- nem Reservevermögen für Geschäftsban- ken und Zentralbanken zu werden, was auf eine Zukunft hindeutet, in der digitale und traditionelle Finanzen nebeneinan- der existieren und sich ergänzen. ■

Being Public Smartbroker Holding AG Das entscheidende Übergangsjahr gut gemeistert Die Smartbroker Holding AG hat in diesem Jahr in einem herausfordernden Umfeld mehrere entscheidende Weichen gestellt. Daraus zeichnet sich Wachstum des Brokerage im nächsten Jahr ab. In der engeren Verzahnung von Media- und Transaktions- geschäft sowie der Erweiterung des Produktangebots schlummert großes (Überraschungs-)Potenzial. Von Robert Steininger Kern der Anstrengungen in den letzten Monaten war der Launch des SMART- BROKER+, einer Weiterentwicklung des bisherigen Angebots des Next-Generati- on-Brokers aus Berlin. Nach einer längeren Verzögerung kommen Anleger nun in den Genuss einer vollständig neu entwickelten Tradingplattform samt App. Ein State-of- the-Art-Frontend für iOS, Android und Web sowie eine exzellente User Journey garan- tieren Nutzerfreundlichkeit. Das Angebot ist auf junge Nutzergruppen zugeschnitten und bietet einen höheren Digitalisierungsgrad der Prozesse. Als einziger Anbieter in Deutschland verbindet SMARTBROKER+ das umfangrei- che Produktspektrum der klassischen Bro- ker mit den äußerst günstigen Konditionen der Neobroker. Das unschlagbare Preis- Leistungs-Verhältnis wurde zuletzt von der Stiftung Warentest ausgezeichnet. Gemes- sen am betreuten Vermögen von über 9 Mrd. EUR sind die Hauptstädter zudem eine der größten inländischen Adressen. Produktspektrum wird stark erweitert Der „Erneuerungsprozess“ umfasste als wichtigen Part den Umzug der Bestands- kunden zur neuen Partnerbank Baader. Dieser strategische Schritt ermöglicht den Berlinern nun eine tiefere Wertschöpfung verbunden mit einer größeren Kontrolle und höherer Flexibilität. Konnte bei der „alten“ Partnerbank strikt auf deren Pro- duktangebot zurückgegriffen werden, be- sitzt jetzt Smartbroker die Produkthoheit – dadurch können nun Produkte offeriert werden wie Optionsscheine, Zertifikate oder Hebelprodukte, die verstärkt zu Ein- zelaktien von den Kunden und der Finanz- community nachgefragt werden. 64 04-2023 Quelle: www.smartbrokerplus.de In den nächsten Quartalen sollen das Spektrum um Sparpläne, internationale Handelsplätze, Unterdepots, Währungskon- ten, Aktien Schweiz, Lombardkredite und Kryptohandel erweitert sowie die Filter- und Handelsfunktionalitäten vergrößert wer- den. Zudem sinken in Kürze die Preise für ausländische Börsenplätze und deutsche Abb. 1: SMARTBROKER+ Produkterweiterungen 2024 OKT 2023 Q4 2023 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2024 Umzug der Bestandskunden auf die neue Plattform (nach Kontoneueröffnung und Zustimmung) Sparpläne Internationale Handelsplätze Unterdepots Währungskonten Lombardkredite Erweiterung der S+ Filter- und Handels- funktionalitäten Einführung Kryptohandel Weitere Integration unseres Medien- angebots und der Communities bei S+ Integration von Handelsfunktionen in unsere Portale Aktien CH RFQ-Handel Anleihen Quelle: © Smartbroker Holding AG

Being Public Top im Branchenvergleich SMARTBROKER+ fand mit einer erfreulich hohen Akzeptanzquote Zuspruch. Der Umzug auf die neue Plattform sowie die Depotbereinigungen führen zu deutlich verbesserten Kennzahlen. Die nahezu un- veränderten betreuten Vermögenswerte (Assets under Custody; AuC) verteilen sich nun auf weniger Kunden. Dadurch erhöht sich z.B. das durch- schnittlich betreute Vermögen um mehr als 50% von ca. 34.000 EUR je Depot auf etwa 52.000 EUR je Kunde. Die Anzahl der durchschnittlichen Trades steigt von der- zeit 16 Orders je Depot pro Jahr um eben- falls ca. 50% auf 24 je Kunde und Jahr. Dies sind fantastische Werte im Branchenver- gleich. Geschäftsmodell mit Alleinstellungsmerkmal Das Alleinstellungsmerkmal des Geschäfts- modells ist die Verzahnung der beiden Geschäftsfelder „Transaktion“ und „Media“. Das Segment Media sticht als der mit Ab- stand größte verlagsunabhängige Finanz- portalbetreiber mit mehreren Hundert Mil- lionen monatlichen Seitenaufrufen hervor. Kern sind vier reichweitenstarke Bör- senportale, die Privatanleger mit Kapitalm- arktinformationen versorgen: wallstreet- online.de, boersenNEWS.de, FinanzNach- richten.de und ARIVA.de. Zudem unterhält die Gruppe die größte Finanzcommunity im deutschsprachigen Raum. Der Ausbau von neuen Premiuminhal- ten und Videoformaten wird aktuell for- ciert. Zudem ermöglicht die Einbettung von Tradingfunktionalitäten auf den Web- sites und der wallstreet:online-App den Handel. Die wichtigsten News, Trends und Signale aus Deutschlands größter Finanz- community mit knapp 1 Mio. registrierten Usern stehen den Anlegern ebenso zur Ver- fügung. Ausblick Die Gesellschaft stellte für 2024 auf Basis des Umzugs von zwei Dritteln der aktiven Kunden zur Baader Bank in Aussicht, dass sich die Profitabilität (bei unveränderter Kundenbasis und gleichem Kundenverhal- ten) durch „überlegene vertragliche Kon- ditionen“ (unter anderem zinsnahe Erträ- ge) um mindestens 6 Mio. EUR erhöhen werde. Zusätzlich wird die Löschung von inaktiven Depots zum Jahreswechsel zu Kosteneinsparungen führen. 66 04-2023 Smartbroker Holding AG (ISIN: DE000A2GS609) Quelle: stock3.com Quelle: stock3.com Analysten bullish gestimmt Die Smartbroker-Anteilsscheine haben in diesem Jahr um rund 50% zugelegt und hatten sich zwischenzeitlich sogar auf 13 EUR etwas mehr als verdoppelt, jedoch nach dem großen Einbruch 2022. Derzeit verfolgen vier Researchhäuser die Aktie, wovon drei diese als Kauf einstufen. GBC sieht mit einem Kursziel von 17,90 EUR das größte Aufwärtspotenzial. Großaktionär, Gründer und CEO André Kolbinger kauft derweil weiter zu, zuletzt vor wenigen Tagen. Er und seine Familie besitzen rund 57% der Anteilsscheine, wei- tere Mitglieder des Vorstands und des Aufsichtsrats halten 8% des Grundkapi- tals. André Kolbinger, CEO, Smartbroker Holding Halbjahreszahlen und Guidance Die Zahlen der ers- ten sechs Monate des laufenden Ge- schäftsjahres waren Spiegelbild der her- ausfordernden Rahmenbedingungen, die beide Geschäftsfelder beeinflussten. Gerin- gere Handelsaktivitäten im Transaktions- segment (annualisiert 17 Trades pro Kun- de im ersten Halbjahr) und eine schwäche- re Nachfrage nach Werbeflächen im Media- segment führten in Summe zu einem Um- satzrückgang von 15,5% auf 23,4 Mio. EUR. Das operative Ergebnis sackte um über 60% auf 1,7 Mio. EUR ab. In Erwartung eines weiterhin schwieri- gen Umfelds reduzierte die Gesellschaft ihre Guidance im September für das laufen- de Jahr. Der Umsatz soll nun in einer Span- ne von 46 Mio. bis 51 Mio. EUR liegen (bis- her: 51 Mio. bis 56 Mio. EUR), das operati- ve Ergebnis wird um die Nulllinie in Aus- sicht gestellt. André Kolbinger, Gründer und CEO: „SMARTBROKER+ ist eine deutliche Verbes- serung gegenüber unserem bisherigen An- gebot – sowohl mit Blick auf das Design und die Nutzerfreundlichkeit, aber vor allem auch bei den Gebühren. In meinen Augen gibt es derzeit kein besseres Brokerange- bot. Ich bin deshalb davon überzeugt, dass wir neue Zielgruppen erschließen können und spätestens ab 2024 eine deutliche Zu- nahme bei den Kundenzahlen sehen wer- den.“ Fazit Smartbroker ist einer der größten Next-Ge- neration-Broker nach betreutem Vermögen in Deutschland, verfügt hierzulande über die größte Finanzcommunity und ist führender unabhängiger Börsenportalbetreiber im deutschsprachigen Raum. Hohe Zinsen, ein freundliches Börsenumfeld und das erwei- terte Produktangebot sollten ab 2024 zu ei- ner Belebung des Transaktionsgeschäfts und deutlich höheren Erträgen führen. Mit der zunehmenden Verzahnung zwischen Brokerage und Media werden zusätzlich Im- pulse entstehen. Unserer Meinung nach un- terschätzt der Markt noch diese Potenziale und die zu erwartenden positiven Effekte aus der Ausweitung des Produktspektrums, was auch zu einem dynamischen Kunden- wachstum führen sollte. Analysten stufen den Titel indes mehrheitlich als Kauf ein. ■

Being Public Schwäbische Tugenden Teil 86 der Serie Familienunternehmen an der Börse / Maschinenfabrik Berthold HERMLE AG: „Made in Germany ist weiterhin im Trend“ G A E L M R E H d o h t r e B © l : o t o F Die Maschinenfabrik Berthold HERMLE ist einer der führenden Hersteller von Portalfräsmaschinen, Werkzeugmaschinen sowie CNC-Sondermaschinen aus Gosheim auf der Schwäbischen Alb, historisch bekannt als Metallverarbeitungszentrum. Mit seinem Claim „besser fräsen“ wirbt das Unternehmen für seine Verpflichtung, die Produkte mit einer überdurchschnittli- chen Performance auszustatten. Von Ike Nünchert Hintergrund 1938 gründete Berthold Hermle in Gosheim auf der Schwäbischen Alb die „Berthold Hermle – Schraubenfabrik und Fassondre- herei“, in der anfangs Drehteile gefertigt wurden, bevor schließlich 1957 die Produk- tion von Fräsmaschinen startete. 1990 wur- de das Unternehmen zur Maschinenfabrik Berthold HERMLE AG umfirmiert und ging auch an die Börse. Heute ist HERMLE mit einem 85-jährigen Erfahrungshintergrund im Bereich der CNC- Fräsmaschinen nach eigenen Angaben einer Berthold HERMLE – Geschäftskennzahlen Umsatz* 2023e 521 2022 474 2021 376 2020 297 Nettogewinn* 80 72 55 40 Market Cap* 1.070 Mitarbeiter 1.400 *) Mio. EUR; Quelle: Berthold Hermle Kurzprofil: H&R Gruppe Branche Zentrale Geschäftsleitung Franz-Xaver Bernhard; Günther Maschinenbau/CNC-Maschinen Gosheim/BW Beck; Benedikt Hermle (Vorstand) Dietmar Hermle (AR-Vorsitz) Anteilseigner Free Float (Vorzugsaktien): 96% der führenden Hersteller von Portalfräs­ maschinen, Werkzeugmaschinen sowie CNC­ Sondermaschinen und bildet das gesamte Produktspektrum für alle Bereiche ab. Neben dem Hauptsitz in Gosheim unter- hält HERMLE weitere Standorte, z.B. in Otto brunn (HERMLE Maschinenbau GmbH) und international etwa in der Schweiz (Neu- hausen), in Italien (Rodano), in den Nieder- landen (Horst aan de Maas) sowie in den USA (Franklin, Wisconsin). Insgesamt be- steht ein Netz von Werksvertretungen in über 50 Ländern. Führender CNC-Fräsmaschinenher- steller für die Präzisionszerspanung CNC-Maschinen stellen Werkstücke mit komplexen Geometrien durch die Verwen- dung von Steuerungstechnik in hoher Prä- zision her. So produzieren die Schwaben CNC­Fräsmaschinen und Sondermaschi­ nen für den Bereich der Medizintechnik, den allgemeinen Maschinen­ und Appara­ tebau, die optische Industrie sowie für Luftfahrt und Automobilindustrie. Zudem werden kundenspezifische CNC-Sonder- maschinen gefertigt, z.B. im Bereich des Modell- und Werkzeugbaus. HERMLE bescheinigt seinen CNC­Portal­ fräsmaschinen eine extrem verwindungs- steife Sockel- und Gehäusekonstruktion, die 68 04-2023 hochpräzises Fräsen von harten, spröden und zähen Werkstoffen wie hochlegierten Edelstählen, Kunststoffen, Holz oder Nicht- eisenmetallen ermöglicht. Die verwindungs­ feste, schwere Konstruktion macht die Ma- schinen dabei weitgehend unempfindlich gegenüber Vibrationen. Um hohe Frästiefen ohne Qualitätseinbußen zu erreichen, ver- fügen die Maschinen über verstärkte und verschleißfreie Achsen, die für die hohen Reaktionskräfte ausgelegt sind. Solide Zahlen in schwierigem Fahrwasser HERMLE hat bei der Vorstellung der Neun- monatszahlen kürzlich auf weiterhin hohe Risiken für die künftige Branchenentwick­ lung hingewiesen und geht davon aus, dass G A E L M R E H d o h t r e B © l : o t o F

Being Public Protect. Act. Care. – Textilien made in Germany Die P.A.C. GmbH aus Schweinfurt produziert hierzulande funktional-modische Accessoires. Gründer Lukas Weimann verbindet Hightech, Ökologie und Soziales / Teil 126 der Serie Hidden Champions Als mittelständisches Familienunternehmen mit eigener Textilproduktion in Deutschland und Vertrieb für Sportaccessoires – Head- and Neckwear, Funktionssocken, Handschuhe – sowie von Knitwear im Fashion-Segment nimmt P.A.C. eine echte Sonderstellung ein. Von Stefan Preuß Lukas Weimann ist dabei der P.A.C.- Mann, der 2012 den Entschluss zur Gründung umsetzte. „Wir bieten nicht nur nachhaltigere Produkte, sondern bekennen uns als Firma zu Nachhaltigkeit – ökologisch und sein Eingangsstatement zur Vorstellung des Unternehmens. P.A.C. stand ursprünglich für Protective Accessory Company, aber inzwischen für den Slogan Protect. Act. Care. sozial“ lautet Umfassender Ansatz bei ökologischen Aspekten Was bedeutet das genau? „Die Natur ist unser Element und unsere Herausfor- derung. So entstehen Lieblingsprodukte zum Schutz vor Wind und Wetter. Umge- kehrt steht bei uns der Schutz der Natur im Fokus. Nachhaltigkeit ist ein Prozess, den wir stetig verbessern“, betont Weimann. Action bei P.A.C. heißt vor allem Running, Trekking, Biking und Skiing. Die Acces- soires begleiten Outdooraktive, funktional und in stylischen Designs. Care bedeutet für den Gründer: „Wir handeln nicht nur ökologisch, sondern auch sozial nach- haltig. Die Arbeit mit allen Menschen, gleich welcher Herkunft oder Identität, mit oder ohne Handicap, alt oder jung, ist für uns ein Gewinn.“ Kurzprofil P.A.C. GmbH Gründungsjahr Branche Unternehmenssitz Mitarbeiter Gewinn 2021 Internet 2012 Textilproduktion Schweinfurt 110 0,5 Mio. EUR www.pac-original.de 70 04-2023 H b m G . . C A P. © : o t o F Mit dieser Einstellung sammeln die Schweinfurter begehrte Preise nur so ein: Vom Design- & Innovationspreis über den Bayrischen Mittelstandspreis bis hin zur Berufung unter Bayerns Top 50 kann das noch junge Unternehmen bereits eine Reihe Urkunden vorzeigen. Wichtiger ist natürlich, dass die Kunden die Ware mögen und die Händler sie gerne präsentieren. Das scheint ebenfalls zu funktionieren, denn bereits für 2020 weist das Unterneh- men einen Gewinn in Höhe von 500.000 EUR aus; selbst das Coronajahr 2021 konnte mit einem kleinen Gewinn beendet werden. Bei Umsatz und aktuelleren Zahlen, die im Bundesanzeiger noch nicht verfügbar sind, gibt sich das Unternehmen allerdings be- deckt. Start als Zweimannbetrieb im Hinterhof Angefangen hat die erfolgreiche Reise 2012 als Zweimannbetrieb. Zwar nicht in einer Garage, aber in einer Hinterhofwerkstatt. „Natürlich waren wir auch ein bisschen naiv. Aber wir hatten eine Vision: Wir wollten zei- gen, dass Textilproduktion in Deutschland möglich ist“, sagte Weimann seinerzeit in einem Interview mit einer Textil-Fachzeit- schrift. Die Idee sei während seines Studi- ums in ihm gereift. Das war kein Zufall, denn die Familie betrieb eine Firma für Funktions- socken, die sie aus gesundheitlichen Grün- den verkaufen musste. Weimann zog nur fünf Jahre nach Gründung in ein größeres Ge- bäude und 2021 kam schließlich der Riesen- sprung in die „Green Factory“.

Going Abroad IPO-Markt USA Erwartete Trendwende nicht wirklich gelungen Nach den eher enttäuschenden und lange vorab erwarteten Börsengängen von Birkenstock, Instacart oder Klaviyo – das ARM-IPO bildete die Ausnahme – im Herbst hat sich das IPO-Fenster für das restliche Jahr mehr oder weniger geschlossen. Auch die übrigen Börsendebüts verliefen tendenziell mit mehr Schatten als Licht. Die Prognosen für 2024 bleiben vorsichtig – eine Vielzahl an Unternehmen ist dennoch in der Pipeline. Von Ike Nünchert Foto: © kmiragaya – stock.adobe.com Der Urlaubsmonat August hat bei lediglich sechs Börsengängen mit einem Gesamtemissionsvolumen von nur 156 Mio. USD seinem Namen wie- der alle Ehren gemacht. Im Vorjahr waren es noch zwölf IPOs, die allerdings auch nur 195 Mio. USD einspielten. Auch die Zeich­ nungsgewinne waren mit gut 4% recht unscheinbar ausgefallen. Die beste Perfor- mance mit 28% nach dem ersten Handels- tag war das IPO von Sezzle (Zahlungsplatt- form für Onlinehandel). ARM führt September als bislang aktivsten IPO-Monat an Den drei größten Börsengängen im Sep- tember wurde bereits im Vorfeld medial große Aufmerksamkeit geschenkt, da sie als Gradmesser für weitere Tech-IPOs an- gesehen wurden. Das IPO von ARM (Chip- designer) war mit einem Emissionsvolu­ men von 4,9 Mrd. USD dann auch der größte Techbörsengang seit Slack (Messa- gingdienst/Teamkommunikation) im Juni 2019 mit 7,4 Mrd. USD, die knapp zwei Jah- re später von Salesforce (Cloud; CRM-Soft- ware) für knapp 28 Mrd. USD gekauft und wieder von der Börse genommen wurde. ARM dominiert in der Branche. Das Unter- nehmen gibt an, dass seine energieeffizien- ten CPUs 2022 in 99% aller Smartphones weltweit installiert seien. Tab. 1: IPO Scoreboard 2023* Anzahl IPOs Gesamtes Emissionsvolumen Durchschn. Emissionsvolumen Zeichnungsgewinne ø IPOs NYSE /NASDAQ Quotient USA/D: 111 20,1 Mrd. USD 295 Mio. USD +13% 23/88 18,5 *) Stand: 10.12.2023; Quelle: GoingPublic Research 72 04-2023 Abb. 1: IPO-Anzahl der letzten zwölf Monate* 13 12 10 7 11 8 6 6 14 12 11 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2 Dez 22 Jan 23 Feb 23 Mrz 23 Apr 23 Mai 23 Jun 23 Jul 23 Aug 23 Sep 23 Okt 23 Nov 23 *) Stand: 01.12.2023; Quelle: GoingPublic Research Das Emissionsvolumen aller 14 Börsen­ gänge betrug stolze 6,9 Mrd. USD, was bis- lang auch Jahresbestwert ist. Die meisten davon waren eher klein bis mittelgroß, lediglich Klaviyo (Marketingplattform für E-Commerce) und Instacart (Onlineplatt- form für Lebensmittel) erzielten mit 576 Mio. bzw. 660 Mio. USD noch größere Volu- mina. Von allen IPOs im Monat haben aber nur fünf Zeichnungsgewinne erzielt. Neben ARM verzeichnete allerdings nur noch RayzeBio (Krebs-Biotech) mit einem Zuge- winn von 33% nach dem ersten Handelstag ei- nen nennenswerten Zu- wachs. Die IPOs von Klaviyo und Instacart müssen den Erwartun- gen erst noch gerecht werden. Deutliche Ver- luste hinnehmen muss- ten z.B.: Courtside Group (Podcastprodu- ggü. Vorjahr +56% (ggü. Vj.) +161% -81%-Punkte +178% 13/58 5,5 zent/-58%/aktuell: ­75%); Gamer Pakistan (E-Sports-Veranstalter/-44%/­88%) oder Adlai Nortye (Krebs-Biotech/-43%/­51%). Licht und Schatten auch im Oktober Insgesamt zwölf IPOs brachten ein Emissi­ onsvolumen von knapp über 2 Mrd. USD zusammen, immerhin noch der drittstärkste Monat des Jahres. Der Löwenanteil entfiel dabei auf den ebenfalls lang erwarteten Bör- sengang von Birkenstock (Schuhe/Mode) mit knapp 1,5 Mrd. USD. Das Unternehmen musste aber 13% Verlust nach dem ersten Handelstag einstecken; aktuell steht nur ein leichtes Plus zu Buche. Nach ARM und Kenvue im Mai (3,8 Mrd. USD) ist Birken- stock noch das drittgrößte IPO 2023. Die Zeichnungsgewinne des Monats wa- ren äußerst durchwachsen bzw. teils deut- lich im roten Bereich. Zudem war es mit reAlpha Tech (Immobilieninvestor) erneut ein IPO (Zeichnungsgewinn von 900%, aktuelles Kursminus indes 71%), das die

Netzwerk Schnappschüsse CIRA-Jahreskonferenz, 25 Jahre Biotech, Kanzleieröffnung Gowling, „IPO Night“, Eigenkapitalforum 2023, Unternehmervermögen 2024 i a d e M c i l : o t o F „IPO Night“: Für den 23.11. luden die „Weimers“ (Dr. Wolfram Weimer und Christine Goetz-Weimer von der Weimer Media Group sowie Dr. Theodor Weimer, Vorstandschef der Deutsche Börse AG – nicht verwandt oder verschwägert) erstmals ein zum Format „IPO Night – die Kunst des Börsengangs“. Prämiert wurde in vier Kategorien. Als „herausragender Börsengang“ wurde die Porsche AG gewürdigt. Im Bild u.a.: Markus Rieger, Dagmar Wöhrl, Dr. Theodor Weimer. i a d e M c i l b u P g n o G © i i a d e M c i l b u P g n o G © i : o t o F CIRA-Jahreskonferenz: Mehr als 350 Gäste fanden sich am 11.10. im Hotel Vienna Park in Wien ein, um über makroökonomische Trends sowie die neuesten Entwicklungen bei Corporate Governance, Inves- tor Relations und Reporting zu diskutieren. GoingPublic präsentierte zur Konferenz das Special „Kapitalmarkt Österreich“ sowie erstmals die Studie „Listed Austria – die börsennotierte Österreich AG in Zah- len“. Zu Besuch am Stand von GoingPublic Media: Keynote-Redner Oliver Glasner mit Moderatorin Ina Sabitzer. i a d e M c i l b u P g n o G © i : o t o F 25 Jahre Biotech: „Biotech auf Börsenkurs – die Industrie für das dritte Millennium!“ So titelte GoingPublic im Oktober 1999 im Rahmen der ersten Sonderausgabe „Biotechnologie“. 25 Jahre später wurde im Innovations- und Gründerzentrium (IZB) in München-Mar- tinsried am 24.10. mit einem „Finance Day“ das Jubiläum gefeiert. Rund 120 Gäste folgten der Einladung der „Plattform Life Sciences“. Mehr von der Veranstaltung, bei der Evotec-CEO Dr. Werner Lantha- ler die Keynote hielt, auf YouTube: https://bit.ly/lsfinanceday23 i a d e M c i l b u P g n o G © i : o t o F Kanzlei Gowling neu in Frankfurt: Im Restaurant Opéra im histori- schen Foyer der Frankfurter Alten Oper fand am 2.11. die offizielle Er- öffnung des Frankfurter Standorts der internationalen Anwaltssozietät mit kanadisch-britischen Wurzeln statt. Im Bild: Markus Rieger mit Dr. Lars-Gerrit Lüßmann, Co-Leiter von Gowling WLG Deutschland, und Evelyne Coulombe, Geschäftsträgerin a.i. von Kanada in Deutschland. 74 04-2023 b u P g n o G © i : o t o F Eigenkapitalforum 2023: „Unternehmer treffen Investoren“ war auch diesmal das Motto des von der Deutsche Börse AG seit 1996 jährlich organisierten Kapitalmarktevents. 1.700 Teilnehmer, 255 Emittenten und 4.400 One-on-Ones sprechen eine eindeutige Sprache. Im Bild: das GoingPublic Media-Team um Eva Rathgeber (links) und Nina Sterr (rechts) mit Petra Hegmann, MC Services, und Finanz-Influencerin Birgit Hass, BB Beteiligungsbörse (2. v.re.). i a d e M c i l b u P g n o G © i : o t o F Unternehmervermögen 2024: Vier „Anlageideen“ standen am 5.12. im Vordergrund der Veranstaltung der Mittelstandsplattform Unternehmeredition. Rund 30 Teilnehmer lauschten den Kurzvorträgen der vier Impulsredner Konstantin Marquardt (Auretas family trust), Felix Gode (Alpha Star), Gunter Burgbacher (AfB Global Equity Select) und Daniel Popp (Solutio). Anschließend ging es für 60 Minuten in Grup- pengesprächen noch einmal in vertiefte Fragerunden.

Service Unternehmensindex Seite Aareal Bank ........................................ 12 Bentley Endovascular ......................... 18 BigRep ................................................. 12 CEWE ................................................... 42 DEFAMA .............................................. 34 Dr. Lübke & Kelber ............................. 12 Encavis ................................................. 54 EQS Group .......................................... 12 FCR Immobilien .................................. 32 MF Berthold HERMLE ......................... 68 Novartis ............................................... 78 One Touch Football ............................ 56 P.A.C. ................................................... 70 Sandoz .......................................... 78, 83 Smartbroker Holding ......................... 64 Yggdrasil SPAC 1 ................................ 12 Foto: © vadymstock – stock.adobe.com 76 04-2023 Impressum 26. Jahrgang 2023, Dezember Verlag: GoingPublic Media AG Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000 339-0 E-Mail: info@goingpublic.de Internet: www.goingpublic.de Redaktion: Simone Boehringer, Falko Bozicevic, Michael Fuchs, Ike Nünchert Bildredaktion: Robert Berger, Yvonne Neff, Andreas Potthoff Bilder: Adobe Stock, Unternehmens bilder Titelbild: © Gajus – stock.adobe.com Mitarbeit an dieser Ausgabe: Dr. Martin Ahlers, Matthias Bandemer, Dr. Andreas Beyer, Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Dr. Christine Bortenlänger, Prof. Dr. Wilhelm Breuer, Kristina Heinzelbecker, Manuel Hoelzle, Dr. Lars- Gerrit Lüßmann, Stefan Maassen, Sebastian Markowsky, Eufemia Mayer- Madarasz, Dr. Richard Mayer- Uellner, Dr. Wolfgang Müller, Thomas Müncher, Uwe Nespethal, Thomas Nietlispach, Stefan Preuß, Patrick Rode, Dr. Martin Steinbach, Robert Steininger, Simon Telian, Dr. Alexander Vogel, Dr. Rainer Wienke, Katja Wilhelm Interviewpartner: Marco Bode, Sebas- tian Büchert, Dr. Christoph Husmann, Falk Raudies, Yvonne Rostock, Matthias Schrade Gesamtgestaltung: Robert Berger, Yvonne Neff, Andreas Potthoff Lektorat: Benjamin Eder Redaktionsanschrift: s. Verlag, E-Mail: redaktion@goingpublic.de Gesamtleitung: Markus Rieger, Tel.: 089-2000339-0, E-Mail: rieger@goingpublic.de Gültig ist Preis liste Nr. 10 vom 1. November 2006. Erscheinungstermine 2024: 23.3. (1/2024 inkl. Sonderteil „Corporate Finance Recht“), 11.6. (Special „Mitarbei- terbeteiligung“), 29.6. (2/2024), 2.9. (Special „M&A Insurance“), 14.9. (3/2024), 23.9. (Special „Reporting Trends“), 9.10. (Special „Kapitalmarkt Österreich“), 14.12. (4/2024 inkl. Sonderteil „Kapitalmarkt Schweiz“) Preise: Einzelpreis 12,50 EUR, Sonderbeilagen 9,80 EUR, Jahresabon- nement 148,00 EUR, Jahresabonnement Aus land 160 EUR. Alle Preise inkl. Versandkosten und 7% MwSt. Abonnementverwaltung: GoingPublic Media AG GoingPublic Abo-Verwaltung Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000339-0 E-Mail: abo@goingpublic.de Druck: Druckerei Joh. Walch GmbH & Co KG, Augsburg Haftung und Hinweise: Artikeln, Empfehlungen und Tabel len liegen Quellen zu grunde, welche die Redak- tion für verlässlich hält. Eine Garantie für die Rich tigkeit kann allerdings nicht übernommen werden. Bei unaufgefor- dert eingesandten Beiträgen be hält sich die Redak tion Kür zun gen oder Nicht ab- druck vor. Mögliche Interessenkonflikte: Wert- papiere von im GoingPublic Magazin genannten Unternehmen können zum Zeitpunkt der Erscheinung der Publikation von einem oder mehreren Mitarbeitern der Redaktion und/oder Mitwirkenden gehalten werden. Hier wird jedoch auf potenzielle Interessen- konflikte hingewiesen. Nachdruck: © 2023 GoingPublic Media AG, München. Alle Rechte, insbe sondere das der Übersetzung in fremde Sprachen, vorbehalten. Ohne schriftliche Geneh mi gung der Going- Public Media AG ist es nicht gestattet, diese Zeit schrift oder Teile daraus auf photomechanischem Wege (Photo- kopie, Mikro ko pie) zu ver viel fäl ti gen. Unter dieses Verbot fallen auch die Auf nah me in elektronische Daten ban- ken, Internet und die Ver viel fälti gung auf CD-ROM. Datenschutz: Der Schutz Ihrer Daten ist uns wichtig. Es gilt die Datenschutz- erklärung der GoingPublic Media AG, ebenfalls abrufbar auf unserer Website www.goingpublic.de/datenschutz. ® Eingetragenes Waren zeichen beim Deutschen Patent- und Markenamt (DPMA), Reg.-Nr. 398 15 475 Das GoingPublic Magazin ist Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen. ISSN 1435-3474, ZKZ 46103

Kapitalmarkt Schweiz Editorial Stabile Seitwärtslage Liebe Leserinnen und Leser, die Börsenabstinenz in der Schweiz hielt auch im laufenden Jahr an und verläuft da- mit einigermaßen im Gleichklang mit ih- rem größeren Nachbar Deutschland. Zwar gab es zehn Neuzugänge – doch kein IPO (Initial Public Offering/erstes öffentliches Angebot) nach korrekter Auslegung – und darunter acht Notierungsaufnahmen chi- nesischer GDRs (Global Depositary Re- ceipts/Hinterlegungsscheine) und ferner eine Notierungsaufnahme. Sandoz war der prominenteste Schweizer Neuzugang in diesem Jahr. Die Marktkapi- talisierung bei der Notierungsaufnahme Anfang Oktober betrug rund 10,5 Mrd. CHF. Es handelt sich um die von Novartis abge- spaltene Generikasparte. Ganz nach Theo- rie waren beide Unternehmen an der Börse nach dem Spin-off mehr wert als der Aus- gangskonzern: Sandoz legte seither ca. 13% zu, Novartis indes büßte 3% ein – in Summe daher nettopositiv wertschaffend. Ferner gelang mit der Übernahme der R&S Group durch die VT5 Acquisition Company die Auflösung der ersten an der Schweizer Börse kotierten Special Purpose Acquisiti- on Company (SPAC). R&S wurde in den be- reits notierten Börsenmantel eingebracht und dann umfirmiert. Rauscher & Stöcklin wurde 1919 gegründet und findet innerhalb des Konstrukts jetzt eine neue Existenz – am Kapitalmarkt. Auf dass 2024 weitere folgen werden, in welcher Variante auch immer. Viel Spaß beim Lesen wünscht Ihnen Hintergrund für den Schweizer Chinaboom ist das Mitte 2022 ins Leben gerufene Pro- gramm China-Switzerland Stock Connect. Notiert werden sie an Auslandsbörsen mit GDRs, dem Pendant zu ADRs bei Börsen- gängen in den USA. Diese Optikverbesse- rung in der Statistik lässt Erinnerungen an die Erfahrungen aufkommen, die die Frank- furter Börse vor zwölf Jahren mit ihren rund zwei Dutzend chinesischen Foreign Listings gemacht hat. Besser gesagt: ma- chen musste. Die chinesischen Unternehmen rangierten bei ihren Listings jeweils zwischen ca. 100 Mio. und 500 Mio. CHF. Umfangreiche Da- ten sind über diese Exoten ansonsten nicht erhältlich – und man fragt sich ehrlich ge- sagt auch ein wenig, wer diese überhaupt nachfragen sollte. Falko Bozicevic Redakteur GoingPublic Magazin Impressum Special „Kapitalmarkt Schweiz“, 11. Jahrgang 2023 Verlag: GoingPublic Media AG Hofmannstr. 7a, 81379 München Tel.: 089-2000 339-0, Mail: info@goingpublic.de Internet: www.goingpublic.de Redaktion: Simone Boehringer, Falko Bozicevic, Michael Fuchs, Ike Nünchert Bildredaktion: Robert Berger, Yvonne Neff Bilder: Adobe Stock, Unternehmens bilder Mitarbeit an dieser Ausgabe: José Antonio Blanco, Marc Brütsch, Prof. Dr. Thorsten Hens, Dr. Wolfgang Müller, Thomas Müncher, Thomas Nietlispach, Brigitte Olsen, Remo Rosenau, Jürg Schneider, Dr. Alexander Vogel Interviewpartner: Mike Heyde Lektorat: Benjamin Eder Gesamtgestaltung: Robert Berger, Yvonne Neff, Andreas Potthoff Redaktionsanschrift: s. Verlag, redaktion@goingpublic.de Haftung und Hinweise: Artikeln, Empfehlungen und Tabel len liegen Quellen zu grunde, welche die Redak tion für verlässlich hält. Eine Garantie für die Rich tigkeit kann allerdings nicht übernommen werden. Bei unauf- gefordert eingesandten Beiträgen be hält sich die Redak- tion Kür zun gen oder Nichtab druck vor. Mögliche Interessenkonflikte: Wert papiere von im GoingPublic Magazin genannten Unternehmen können zum Zeitpunkt der Erscheinung der Publikation von einem oder mehreren Mitarbeitern der Redaktion und/ oder Mitwirkenden gehalten werden. Hier wird jedoch auf potenzielle Interessenkonflikte hingewiesen. Nachdruck: © 2023 GoingPublic Media AG, München. Alle Rechte, insbe sondere das der Übersetzung in fremde Sprachen, vorbehalten. Ohne schriftliche Geneh mi gung der GoingPublic Media AG ist es nicht gestattet, diese Zeit schrift oder Teile daraus auf photomechanischem Wege (Photo kopie, Mikro ko pie) zu ver viel fäl ti gen. Unter dieses Verbot fallen auch die Auf nah me in elektronische Daten ban ken, Internet und die Ver viel fälti gung auf CD-ROM. Datenschutz: Der Schutz Ihrer Daten ist uns wichtig. Es gilt die Datenschutz erklärung der GoingPublic Media AG, ebenfalls abrufbar auf unserer Website www.goingpublic.de/daten- schutz. ® Eingetragenes Waren zeichen beim Deutschen Patent- und Markenamt (DPMA), Reg.-Nr. 398 15 475 Das GoingPublic Magazin ist Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen. ISSN 1435-3474, ZKZ 46103 78 04-2023

Kapitalmarkt Schweiz Nach vorne blicken – und widerstandsfähig bleiben Interviews mit Schweizer Banken, Emittenten und Investoren Der Aktienmarkt bekam in der Schweiz erst zum Jahresende neuen Schwung. Neben geopolitischen Krisen und wirtschaft- lichen Bremsfaktoren verunsicherten einige Schwergewichte die Anleger. GoingPublic hat Schweizer Unternehmen, Ban- ken, Experten, Dienstleister und Börse zum Wirtschaftsjahr 2023 befragt. Sie äußern sich zur wirtschaftlichen Lage, der deutlich geringeren Inflation in der Schweiz, ihrer erstarkenden Währung, Megabankenfusion, Börsenentwicklung, IPO- Markt und ESG-Themen. Von Thomas Müncher und Falko Bozicevic Nach einem schwierigen Jahr 2022 stand der Schweizer Akti- enmarkt 2023 vor einer neuerlichen Herausforderung. Die Aktienkurse erholten sich bis Mai massiv, durchliefen dann aber eine starke Konsolidierung. Der Markt wurde weitgehend von makroökonomischen Faktoren bestimmt und zu Jahresbeginn herrschte Optimismus, dass sich das globale Wirtschaftswachs- tum erholen würde. Die erhofften Signale ließen jedoch auf sich warten – oder blieben gar aus. Die pandemiebedingte Erholung und die daraus resultieren- de Belastung der Lieferketten führten zu höheren Lagerbestän- den. Ursprünglich war erwartet worden, dass die Anpassung der Lagerbestände im ersten oder zweiten Quartal abgeschlos- sen sein würde, aber es dauerte länger. So geht man davon aus, dass dieser Prozess bis Ende 2023 endlich abgeschlossen sein wird. Im Spannungsfeld Der Schweizer Aktienmarkt reagiert empfindlich auf die aktuellen Wirtschaftsdaten und die daraus resultierenden Zinsschwankun- gen, insbesondere nach dem Zinserhöhungszyklus im Jahr 2023. Schweizer Aktien sind so aufgrund des weltweiten Zinsanstiegs ebenfalls unter Bewertungsdruck geraten. Da die Zinsen über ein negatives oder nahe null liegendes Niveau steigen, haben Anle- ger probate Alternativen zu Aktien gesucht und gefunden. Aufgeschlossen gegenüber Kryptowährungen 23% der Männer in der Schweiz investieren in Bitcoin – deutlich mehr als in Deutschland oder Österreich. Selbst bei den Schwei- zer Frauen ist die Kryptoinvestmentquote höher als in der Bun- desrepublik (geschlechtsübergreifend). Im Jahr 2021 waren 17% der schweizerischen Bevölkerung in Kryptowährungen investiert. Gemäß der Statista Global Consu- mer Survey lag der Anteil in Österreich und Deutschland bei 12% bzw. 10%. Die Daten sind nicht zuletzt deshalb interessant, da den Schwei- zern ein hohes Finanzwissen nachgesagt wird. Zumindest ist das durchschnittliche Vermögen pro Kopf bei den Eidgenossen be- achtlich hoch, das Investmentverhalten könnte dabei durchaus eine Rolle spielen. Zum Vergleich: Das Medianvermögen liegt in der Schweiz bei umgerechnet 146.733 USD, in Deutschland sind es nur 65.374 USD. Klar ist: Wer gerade so über die Runden kommt, hat nicht die Mittel zum Investieren. Die Risikobereitschaft der Schweizer in puncto Investments muss man sich auch leisten können – sie scheint sich jedoch, und das ist der springende Punkt, auszu- zahlen. Abb. 1: Anteil der Befragten, die Kryptowährung nutzen/besitzen Abb. 2: Anteil der Schweizer, die in Kryptowährungen investieren – 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Schweiz Österreich Deutschland Großbritannien Frankreich Befragung in vier Wellen, Jan.–Dez. 2021. Auswahl europäischer Staaten. Wie die nebenstehende Infografik aufzeigt, hat sich der Anteil in der Schweiz im Jahr 2022 noch einmal erhöht. Quelle: https://block-builders.de; Datengrundlage: Statista Global Consumer Survey 80 04-2023 nach Geschlecht 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Bitcoin Andere Kryptowährungen Frauen Männer Quelle: https://block-builders.de; Datengrundlage: Moneyland.ch (19. Juli 2022)

Kapitalmarkt Schweiz Eine weitere Herausforderung für Schweizer Unternehmen besteht darin, dass der Schweizer Franken gegenüber allen wich- tigen Währungen im Jahr 2023 an Wert zulegte. Dies schmälert die Erträge, da die Unternehmen einen Großteil ihrer Umsätze im Ausland erzielen und dann Richtung Schweizer Franken umrech- nen. Die Schweizer Unternehmen haben sich jedoch einigerma- ßen an die starke Währung angepasst und ihren Wettbewerbs- vorteil in der jüngsten Vergangenheit nicht verloren. Der starke Schweizer Franken motiviert sie dazu, ihre Kosteneffizienz und Produktivität zu steigern. Außerdem ist die Inflationsrate in der Schweiz mit rund 2,2% für 2023 deutlich niedriger als in ande- ren Ländern ausgefallen, was einen erheblich geringeren Lohn- druck zur Folge hat. Die meisten Schweizer Unternehmen haben den Inflations- schock im Jahr 2022 generell recht gut verkraftet. Sie gaben die höheren Kosten an Kunden weiter und nutzten ihre Preis- setzungsmacht, um ihre Margen zu halten oder sogar leicht zu verbessern. In der Schweiz gibt es eine große Anzahl von Unter- nehmen mit hohen Marktanteilen und Geschäftsmodellen mit immensen Eintrittsbarrieren, die es ihnen ermöglichen, höhere Preise durchzusetzen. Während der Pandemie konnten die Unternehmen in der Regel ihre Preise erhöhen, doch heute ist dies nur mit einer starken Wett- bewerbssituation möglich. Da die Wiedereröffnung der Lieferketten zu einem Preiswettbewerb führt, wird die Preissetzungsmacht im aktuellen Umfeld noch wichtiger. Abb.: EUR/CHF Quelle: https://block-builders.de; Datengrundlage: Moneyland.ch (19. Juli 2022) „Zinsfantasien lösen Jahresendrallye aus“ Fabienne Hockenjos-Erni, CIO, Basellandschaftliche Kantonalbank GoingPublic: Frau Hockenjos-Erni, woher kommt eigentlich der Börsen- aufschwung seit November? Hockenjos-Erni: Seit Jahresbeginn profi- tieren die Aktienkurse von der Aussicht auf das Ende des Zinserhöhungszyklus der Notenbanken. Sie trotzen dabei den hartnäckigen Inflationszahlen und der sich abzeichnenden Wirtschaftsab- schwächung. Die Investoren rechnen derzeit sogar damit, dass bereits im ers- ten Halbjahr 2024 die Zinsen wieder ge- senkt werden könnten. Diese Zinsfantasi- en lösten im November eine vorgezogene Jahresendrallye an den Börsen aus. Auch die Schweiz konnte sich im Zuge dessen wieder erholen. Hinzu kommt, dass sich die Schweizer Zinskurve im Jahresver- lauf teils deutlich von den Bewegungen der anderen Währungsräume entkoppel- te und deren Kursreaktionen bisher nicht im gleichen Ausmaß erfolgten. Was bewirkt der starke Schweizer Franken, der die Schweizer Inflation niedrig hält? Steigende Energie-, Rohstoff- oder Ar- beitskosten lasten grundsätzlich auf den Gewinnmargen der Unternehmen. Für diese ist deshalb eine moderate In- flation positiv. Hier ist zu beachten, dass ein wichtiger Auslöser für die tiefe Infla- tion in der Schweiz der starke Franken ist – für ein exportorientiertes Land ein hemmender Faktor. Dies ist allerdings kein neues Phänomen. Die Stärke des Frankens manifestierte sich über Jahr- zehnte und hat die Schweizer Unterneh- men seit jeher gezwungen, innovativ zu bleiben. Dies kann ihnen über lange Sicht als komparativer Vorteil attestiert wer- den. Wie unterstützt die Schweizer Börse börsennotierte Unternehmen? Fabienne Hockenjos-Erni Die Schweizer Börse schafft für die Unter- nehmen den Zugang zum Fi- nanzmarkt und damit zu Liquidität. Gerade mit Blick auf gestiegene Finanzierungskosten ist das eine wichtige Rolle für Unternehmen, auch wegen hoher Unsicherheit durch geopolitische Konflikte. Unterstützend wirken können deshalb der Abbau ad- ministrativer Hürden, niedrige Kosten und Rechtssicherheit. Auch Transpa- renz im Schweizer Finanzsystem ist ein wichtiger Faktor, der Vertrauen schafft und Investorengelder anziehen kann. Zudem muss die Liquidität am Markt sichergestellt werden, um für Anleger attraktiv zu sein und einen breiten Zugang für Investments zu schaffen. 82 04-2023

Kapitalmarkt Schweiz „Krisen werden gelöst und man orientiert sich wieder nach vorne“ Prof. Dr. Thorsten Hens, Professor of Financial Economics, Department of Banking and Finance, Universität Zürich GoingPublic: Herr Prof. Dr. Hens, was war im Wirtschaftsjahr 2023 außergewöhnlich? Prof. Dr. Hens: Das Megaevent in der Schweiz war die Übernahme der Credit Suisse durch die UBS. Diese große Übernahme zeigt, dass der Schweizer Finanzmarkt resilient ist; Kri- sen werden gelöst und man orientiert sich wieder nach vorne. selbst wenn man die 4% bis 5% Aufwertung des Schweizer Franken abzieht. Es gibt mikro- und makroökonomische Gründe: Einzelne Konzerne, die Schwergewichte im Schweizer Markt sind, haben schlecht per- formt. Makroökonomisch belasten die Auf- tragsschwäche aus Europa und China sowie eine aggressivere Inflationsbekämpfung als in Europa und den USA. Warum lief der Schweizer Aktienmarkt jedoch im Vergleich zu den USA oder Europa doch eher schwach? Immerhin ist er seit Jahresbeginn noch 2% im Plus – aber relativ zu den USA mit 20% und Europa mit 15% ist das schon mager, Welche Vorteile hat die geringe Inflation der Schweiz? Sie ist gut für die Schweizer Wirtschaft, da sie hohe Lohnforderungen wie in den USA, z.B. 25% bei Ford oder 23% bei General Mo- tors, und Deutschland, Deutsche Post mit Prof. Dr. Thorsten Hens 15% oder Deut- sche Bahn mit 12%, verhindert. Zudem können sich die Firmen wegen der niedrigen Zinsen besser mit Fremdkapital versorgen. Welche Rolle spielt die Schweizer Börse für die hiesige Wirtschaft? Sie ermöglicht die andere Finanzierungs- quelle mit Eigenkapital. Und seit dem un- freundlichen Ausschluss der Schweizer Fir- men von den europäischen Börsen im Jahr 2019 hat die Schweizer Börse diese Lücke sehr gut geschlossen. „Attraktiver Investment Case und vernünftige Bewertung“ Birgitte Olsen, Head Aktien Schweiz Europa, Bellevue Asset Management GoingPublic: Frau Olsen, wie sehen Sie den Schweizer Aktienmarkt im internationalen Vergleich? Olsen: Der Leitindex SMI hat im laufenden Jahr um 2% in Schweizer Franken zugelegt, inkl. Dividenden gibt es einen Gesamtertrag von 10% auf Eurobasis. Dies ist etwas tiefer als der STOXX 600 Europe mit 12,6%, aber keine Katastrophe. Beide Märkte sind klar schlechter gelaufen als der S&P 500 mit ei- nem Plus von 19,6%. Ohne die „Magnificent Seven“ hätte der US-Leitindex den STOXX 600 Europe jedoch nicht geschlagen. Welche Folgen hat die relativ geringe Inflation für börsennotierte Unternehmen? Schweizer Unternehmen sind generell sehr international aufgestellt, exportorientiert und erzielen im Durchschnitt nur 3% bis 5% ihres Umsatzes in der Schweiz. Die Inflation liegt hier bei 1,7%, was im internationalen Vergleich sehr gering ist. Die Kehrseite der Medaille ist ein sehr starker Schweizer Fran- ken, denn die Schweizerische Nationalbank kontrolliert die Inflation neben den Leitzin- sen auch über die Währung. Seit Sommer 2021 hat der Schweizer Franken gegenüber dem Euro 14% zugelegt und hiesige Unter- nehmen müssen sich Sorgen machen, wie es um ihre Preissetzungsmacht bestellt ist. Was könnte die Lage am IPO-Markt etwas ankurbeln? Nach den Übertreibungen von 2021 hat er sich wieder beruhigt. 2021 zählten wir über 300 Transaktionen in Europa, dieses Jahr nur 15, plus drei Spin-offs. Die Voraussetzun- gen für einen Börsengang sind ein attrakti- Birgitte Olsen ver Investment Case sowie eine vernünftige Be- wertung. Beides hinzubekommen wird mit steigenden Zinsen deutlich anspruchsvoller. Und was macht die Schweiz als Börsenplatz in der aktuellen Gemengelage attraktiv? Die Schweiz besticht durch sehr wirtschafts- freundliche Rahmenbedingungen und der Finanzsektor ist ein tragender Pfeiler der Volkswirtschaft. Mit rund 480 Banken und Versicherungsgesellschaften sowie über 2.000 Pensionsfonds fehlt es nicht an Inves- torennachfrage. Für die langfristige Attrakti- vität der Schweiz als Börsenplatz spricht zu- dem, dass die regulatorischen Anforderun- gen der SIX Swiss Exchange den strengsten internationalen Standards entsprechen. 84 04-2023

Kapitalmarkt Schweiz „2024 wieder mehr Schwung für den Schweizer IPO-Markt“ Mike Heyde, Country Manager Switzerland, EQS Group m o c . e b o d a . k c o t s – a b p o p i © : o t o F GoingPublic: Herr Heyde, was hat die Aktienmärkte in diesem Jahr belastet? Heyde: Das Börsenumfeld war durch Kriege in der Ukraine bzw. Nahost und deren Folgen getrübt. Wichtiger ist aber, dass die Investoren weltweit in diesem Jahr vermehrt den Fokus auf Technologiewerte gelegt haben. Der NASDAQ 100 verzeichnete Anfang De- zember auf Jahressicht ein Plus von fast 50%. Hier lag der Schweizer SMI mit den Schwergewichten Nestlé, Novartis und Hoffmann-La Roche 2023 deutlich zu- rück. Im Leitindex sind defensive Sekto- ren wie Gesundheit, Versorger, Finan- zen oder Konsum hoch gewichtet. Diese Aktien waren wegen ihrer Dividenden gefragt in Niedrigzinsphasen, stehen nach deutlichen Zinserhöhungen nun aber in Konkurrenz zu Anleihen, die eine ähnliche Rendite versprechen und häufig risikoärmer sind. Wie negativ zeigt sich die gestiegene Inflation für börsennotierte Unter- nehmen? Sie ist ein Topthema, obwohl die Teue- rungsrate im internationalen Vergleich moderat ausgefallen ist. Laut NZZ- KMU-Barometer sehen die Manager in der Inflation und den steigenden Zin- sen die größte Gefahr für die weitere wirtschaftliche Entwicklung ihrer Un- ternehmen. Sie hoffen auf baldige Sen- kung des Leitzinses, um dem Aufwer- tungsdruck beim Franken entgegenzu- wirken. Dieser belastet vor allem die Exportindustrie. Warum hat der Börsengang von Sandoz auf andere Unternehmen nicht mehr abgestrahlt? Der Gang aufs Parkett des Generika- herstellers könnte jetzt Signalwirkung haben. Mit einem Börsenwert von 11,2 Mrd. USD war es nicht nur der größte 86 04-2023 Mike Heyde Börsengang in der Schweiz seit vier Jah- ren, sondern auch einer der größten in Europa. Daher sind viele Börsenexper- ten vorsichtig optimistisch, dass 2024 wieder Schwung in den Schweizer IPO- Markt kommt. Die Liste der Kandidaten ist lang. Laut Börsenchef Christian Reuss gibt die aktuelle Pipeline 15 Börsengän- ge her. Unterscheiden sich die Schweiz und Europa hinsichtlich ESG eigentlich? ESG ist eines der wichtigsten Themen der nächsten Jahre. Hier gelten in der Schweiz und der EU beispielsweise für das Reporting derzeit noch unter- schiedliche Pflichten. Wir gehen aber davon aus, dass sich diese im Laufe der Zeit angleichen werden. Unabhän- gig davon sehen wir aber bereits jetzt, dass die Großunternehmen hierzulan- de alles daran setzen, nicht nur die An- forderungen des ab 2024 in der Schweiz verbindlichen Klimaberichts zu erfüllen, sondern auch die EU-Vor- gaben. ESG als Kür statt nur als Pflicht? Bei ESG handelt es sich nicht nur um reine Pflichterfüllung. Das Thema wird immer mehr zu einem kritischen Wett- bewerbsfaktor, vor allem für große, in- ternational agierende Konzerne. Aber auch kleinere Unternehmen, die noch nicht betroffen sind, werden in naher Zukunft mit dem Thema Nachhaltig- keit konfrontiert. Sie bekommen die Anforderungen von ihren Auftragge- bern und Geschäftspartnern durch die Hintertür durchgereicht.

Kapitalmarkt Schweiz Frühzeitig vorbereiten Auswirkungen der EU-Richtlinie zur Nachhaltigkeitsberichterstattung (EU-CSRD) auf Schweizer Unternehmen Verschärfte ESG-Berichterstattungspflichten der EU gelten für die ersten Unternehmen bereits für das Geschäftsjahr 2024. Von dieser EU-Regulierung betroffen sind auch Schweizer Unternehmen, sei dies direkt selbst oder indirekt aufgrund deren EU-Tochtergesellschaft(en) sowie als Geschäftspartner von relevanten EU-Unternehmen. Von Dr. Wolfgang Müller, Dr. Alexander Vogel und Thomas Nietlispach Abb. 1: Ab wann und für welche Unternehmen ist die EU-CSRD anwendbar? Quelle: MLL Meyerlusten berger Lachenal Froriep AG D ie Schweizer Bestimmungen zur nichtfinanziellen Berichterstattung sind am 1. Januar 2022 in Kraft getreten (OR 964a-c). Damit wurde eine i nternational abgestimmte Gesetzgebung angestrebt, die sich primär an der in der Europäischen Union bisher geltenden EU- Richtlinie über die nichtfinanzielle Bericht- erstattung (NFRD) orientiert. In der Zwischenzeit hat der Bundesrat die Vollzugsverordnung zur verbindlichen Klimaberichterstattung für große Schwei- zer Unternehmen verabschiedet. Diese tritt auf den 1. Januar 2024 in Kraft und verpflichtet Unternehmen, ihre Klima- berichterstattung gemäß den Empfehlun- gen der Task Force on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD) vorzuneh- men. Die EU hat bereits 2017 die Nachhaltig- keitsberichterstattung von Unternehmen in der NFRD geregelt. Es zeigte sich aus Sicht der EU-Kommission jedoch, dass dieser Standard im Hinblick auf die Anfor- 88 04-2023 derungen des Aktionsplans „Sustainable Finance“ nicht ausreicht. Entsprechend wurde deren Weiterentwicklung jüngst vorangetrieben, worauf die Richtlinie zur unternehmerischen Nachhaltigkeitsbericht- erstattung (CSRD) am 5. Januar 2023 in Kraft trat. Diese bildet auf EU-Ebene nun die gesetz liche Basis, welche die ESG-Offen- legungspflichten verankert und regelt. Umsetzung und Inhalte der Offen- legungspflichten werden auf EU-Ebene in den European Sustainability Reporting Standards (ESRS) definiert. Dabei soll das Konzept der „doppelten Wesentlichkeit“ zur Anwendung kommen. Wesentlich sind somit Informationen zu Auswirkungen (i) der Geschäftstätigkeit auf Nachhaltig- keitsaspekte (Inside-out-Perspektive) und (ii) der Nachhaltigkeitsaspekte auf die wirtschaftliche Lage eines Unternehmens, dessen Geschäftsverlauf und Ergebnis (Outside-in-Perspektive). Die Bericht- erstattung untersteht sodann einer Prüf- pflicht. Geltungsbereich der CSRD Schätzungen zufolge werden neu rund 50.000 Unternehmen vom Geltungsbereich der CSRD erfasst sein (noch rund 10.000 Unter- nehmen unter der NFRD). Diese wird schritt- weise von 2025 bis 2029 implementiert. ZU DEN AUTOREN Dr. Wolfgang Müller MBA, Rechtsan walt und Partner, MLL Meyerlusten berger Lachenal Froriep AG. Dr. Alexander Vogel, LL.M., Rechtsan walt und Partner, MLL Meyer lusten berger Lachenal Froriep AG. Thomas Nietlispach, LL.M., Rechtsanwalt und Senior Associate, MLL Meyer lusten- berger Lachenal Froriep AG.

Initiativ & Kontrovers Standpunkt Aktien in der gesetzlichen Rente – das Generationenkapital muss kommen! In der Rentenpolitik ist es fünf vor zwölf. Das Umlageverfahren der gesetzlichen Rente, auf das wir uns in Deutschland zu sehr verlassen, hat ein Finanzierungsproblem. Wegen des demografischen Wandels gerät das System mehr und mehr in eine Schieflage: Während die Zahl der Rentner stark wächst, sinkt die Zahl der Beitragszahler spürbar. In den nächsten zehn Jahren gehen die Babyboomer in Rente, was die Situation weiter verschärft. Hinzu kommt, dass Renten immer länger be- zahlt werden, weil die Lebenserwartung steigt. Von Dr. Christine Bortenlänger Stärkung der gesetzlichen Rente Die erneute Verzögerung ist ärgerlich, und abgesehen von der wohlklingenden Be- zeichnung Generationenkapital fehlt bis- her jegliche gesetzliche Grundlage. Weder steht abschließend fest, welche Institution dieses Geld verwalten soll, noch ist klar, wie es nach der ersten Anlage weitergeht. Ein einmaliger Anlagebetrag von 10 Mrd. EUR hätte leider überhaupt keinen Effekt. Was Anschlusszahlungen angeht, wird kol- portiert, dass das Generationenkapital bis 2035 auf ein Volumen von 200 Mrd. EUR wachsen soll. Wirklich fixiert ist das nicht. Die Stärkung der gesetzlichen Rente ist definitiv dringend. Eine kapitalgedeckte Altersvorsorge muss endlich etabliert werden. Der Aufbau eines Kapitalstocks wurde schon viel zu lange versäumt. Der Weckruf an die Politik darf nicht ungehört bleiben! ■ ZUR AUTORIN Seit dem 1. September 2012 ist Dr. Christine Bortenlänger geschäftsführende Vorständin des Deutsche Aktieninstitut in Frankfurt am Main. Sie war von 2000 bis 2012 Vor- stand der Bayerischen Börse und Geschäfts- führerin der Börse München. m o c . e b o d a . k c o t s – 7 7 n n a m n © : o t o F Um das Defizit in der Rentenkasse zu stopfen, nimmt der Staat jährlich immense Summen in die Hand – schon jetzt ist der Staatshaushalt mit über 100 Mrd. EUR jährlich belastet. Ohne diese Zuschüsse aus Steuermitteln würden die Rentenbeiträge stark steigen oder das Ren- tenniveau erheblich sinken. Andere Länder haben klüger vorge- sorgt. Von ihnen können wir lernen: Sie legen die Altersvorsorgebeiträge breit gestreut und rentabel in Aktien an. So machen sich Staaten wie die USA, Kanada, Schweden oder auch die Niederlande von der demo- grafischen Entwicklung unabhängig. Mehr Kapitalmarkt in der Rente Wir fordern seit Jahren mehr Aktien und mehr Kapitalmarkt in der Rente. Jüngst ha- ben auch die Wirtschaftsweisen in ihrem Jahresgutachten diesem Thema ein ganzes Kapitel gewidmet und die Politik zum Han- deln aufgefordert. Die Bundesregierung hat das Thema Altersvorsorge in den Koalitionsvertrag aufgenommen. Sie hebt sich damit erfreu- lich von ihren Vorgängern ab. In der gesetz- lichen Rente soll ein Kapitalstock mit Akti- en aufgebaut werden. Die Erträge aus die- sem Kapitalstock sollen langfristig das Rentenniveau und die Beitragssätze stabi- lisieren. In einem ersten Schritt waren hierfür 10 Mrd. EUR im Haushalt vorgesehen, die al- lerdings anders als ursprünglich geplant nun nicht mehr im Jahr 2023 angelegt wer- den. So sieht es der Entwurf des Nach- tragshaushalts vor, der von der Bundesre- gierung Ende November angesichts des Ur- teils des Bundesverfassungsgerichts zum Umgang mit dem Corona-Sondervermögen vorgelegt wurde. 90 04-2023

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