Ein Projekt von April 2022 Special 18. Jahrgang* Corporate Corporate Finance Recht Finance Recht 20222022 Kapitalmarkt – Private Equity – M&A ) 9 1 0 2 – 5 0 0 2 l ( t h c e r t k r a m a t i p a K s u a n e g n a g e g r o v r e H * www.goingpublic.de www.hv-magazin.de www.unternehmeredition.de Stabilisierung Die weitreichenden Folgen des StaRUG Virtuelle Normalität Der Referentenentwurf und die Aktionärsrechte Wirecards Schattenwurf Prüfungsausschüsse E-Wertpapiere Meilenstein im Wertpapierrecht

Editorial Simone Boehringer, Projektleitung Corporate Finance Recht boehringer@goingpublic.de Rendite & Rechtssicherheit Rechtssicherheit ist ein Schlagwort, welches ganz wesentlich zum Standortvorteil Deutschlands und auch weiter Teile der Europäischen Union beiträgt. In unsicheren Zeiten, die wir mit Corona, nun auch mit dem Krieg in der Ukraine erleben, spielt diese Rechtssicherheit eine noch größere Rolle als sonst. Das Problem: Die Anstrengungen, diese Rechtssicherheit zu erhalten, werden immer größer. Der gesellschaftliche Wandel läuft so schnell – allein Digitalisierung und Klimawandel sorgen für derart viele Regulierungs- und Gesetzesvorhaben –, dass es immer mehr Spezialisten bedarf, um den immer neuen Anforderungen gerecht zu werden. Wenn Pandemie und dann noch Kriegsauswirkungen hinzukommen, ist für viele Unternehmer regulatorisch eine Grenze erreicht, an der sie ihre Renditeziele nicht mehr erreichen (können) – und manche deshalb sogar ihr Wirtschaften an sich ernsthaft infrage stellen. Das darf nicht sein. Die große Kunst und eben der Standortvorteil Deutschlands besteht seit Jahrzehnten in einer guten Balance der Interessen, Rendite UND Rechtssicherheit. Gerade die soziale Marktwirtschaft, die neben den ökonomischen auch soziale und zunehmend ökologische Ziele fordert und fördert, lebt von einem vorbildlichen Rechtsrahmen. Doch die Balance zwischen Rendite und Rechtssicherheit droht zu kippen, äußern einige Experten mehr oder weniger deutlich in dieser nunmehr 18. Jahresausgabe von Corporate Finance Recht. Wir möchten Ihnen darin wieder einen Ausschnitt an Themen bieten, die für möglichst viele kapitalmarkt- orientierte Unternehmen relevant und mit Herausforderungen verbunden sind. Da ist zum einen das große Thema Environmental, Social and Governance (ESG), welches auf EU-Ebene genauso intensiv in Regulierungsrahmen gegossen wird wie auf nationaler Ebene, in Deutschland spielt hier der Deutsche Corporate Governance Kodex (DCGK) eine wichtige Rolle, der seit Anfang des Jahres in neu justierter Form als Entwurf vorliegt und ökologische wie auch soziale Nachhaltigkeit zum Maßstab für Vorstände und Aufsichtsräte von börsennotierten Unternehmen macht. Da sind natürlich auch die beiden Metathemen Kapitalmarktpräsenz und M&A. Es geht um den EU-Listing Act, der möglichst zu europaweit einheitlichen IPO-Regeln führen soll, um verschiedene Varianten eines Börsenlistings inkl. der in Mode gekommenen SPACs, sowie auch um vorbörsliche Finanzierungsmethoden bis hin zum Crowdfunding. Kauf- und verkaufswillige Unternehmer lesen, welche steuerlichen und allgemeinrechtlichen Neuerungen 2022 bei Transaktionen zu beachten sind sowie Details zur leider neu erlangten Bedeutung von Kriegsklauseln (MAC). Abgerundet wird die Ausgabe – natürlich wie immer ohne Anspruch auf Vollständigkeit – durch praxisnahe Fachbeiträge über verschiedene Aspekte, die Unternehmen vor allem über die vergangenen zwei Jahre begleitet haben, wie Steuerhilfen (gemäß dem nunmehr Vierten Steuerhilfegesetz), den Umgang mit bald auch regulär rechtssicher möglich sein soll. Und genau an dieser Stelle, bei den HVs, zeigt sich: Krisen können auch Innovationstreiber sein! Es kommt eben auf die Balance an: Rechtssicherheit ist sehr wichtig, aber sie muss so erlangt werden, dass Unternehmern und Unternehmen genügend Spielraum bleibt, ein lohnenswertes Geschäftsmodell zu verfolgen. In diesem Sinne wünschen wir Ihnen eine erkenntnisreiche Lektüre und freuen uns über Ihr Feedback! Special „Corporate Finance Recht 2022“ 3

Hauptversammlung 44 Eine Not wird zur Tugend Ein Gesetzesentwurf zur dauer- haften Einführung virtueller Hauptversammlungen lässt Unternehmen die Wahl Dr. Norbert Bröcker, Andreas Hecker, Hoffmann Liebs 46 „Reformen für ein leben- diges Debattenforum“ Interview mit Kay Bommer, Geschäftsführer, Deutscher Investor Relations Verband (DIRK) 48 Digitale Aktionärs- kommunikation Mit Nachfragen und Live- Redebeiträgen die virtuelle HV interaktiv gestalten Dr. Konrad von Nussbaum, ADEUS Aktienregister-Service 50 Besser als der Ruf Praxischeck für die hybride HV Bernhard Orlik, Link Market Services 54 Hybride Aktionärstreffen Neuer Standard oder Ladenhüter? Nicola Bader, BADER & HUBL Private Equity/M&A Inhalt Wenn das Preis-Leistungs-Verhältnis stimmt, wirkt die Pandemie als Treiber für öffentliche Übernahmen. Dr. Mirko Sickinger (Foto) und Lena Pfeufer, Heuking Kühn Lüer Wojtek Seiten 64–65 64 Öffentliche Übernahmen in der Krise Die Pandemie und volatile Börsenkurse treiben den Markt – Überblick und aktuelle Entwicklungen in der Praxis Dr. Mirko Sickinger, Lena Pfeufer, Heuking Kühn Lüer Wojtek 66 Die Kriegsklausel Renaissance von MAC-Klauseln in Unternehmenskaufverträgen Dr. Nikolaus von Jacobs, McDermott Will & Emery Rechtsanwälte Steuerberater 68 W&I-Versicherungen Synthetische Deckung auf dem Vormarsch? Nikola Pamler, Marc Oliver Stock, Thomas Gruhn, Deloitte 70 Grundlagen und Grenzen des Crowdfunding Modelle der Schwarmfinan- zierung bieten Unternehmen viel Flexibilität, wenn die Anforderungen erfüllt sind Dr. Matthias Gündel, Christina Gündel, Gündel & Kollegen Service 38 Premium-/Jahrespartner 74 Partner der Ausgabe im Portrait Die Kriegsklausel: Renaissance von MAC-Klauseln in Unternehmens- kaufverträgen Dr. Nikolaus von Jacobs, McDermott Will & Emery Seiten 66–67 56 Mehr Rechtssicherheit im 81 Events Kapitalmarktkonferenzen & Co. 82 Impressum/ Unternehmensindex Jahr 2022 Steuerrechtliche Neuerungen bei Unternehmenstransaktionen Christian Wegener, Dr. Christiane Krüger, Baker Tilly Steuer beratungs- gesellschaft 60 Sanierung ohne Insolvenz Bestandsaufnahme nach einem Jahr StaRUG Dr. Christian Becker, Dr. Lutz Pospiech, GÖRG Partnerschaft von Rechtsanwälten Über Crowdfunding-Plattformen lassen sich internetaffine Anlegergruppen erschließen. Christina Gündel (Foto) und Dr. Matthias Gündel, GK-law.de Seiten 70–73 Special „Corporate Finance Recht 2022“ 5

Die EU-Taxonomie- Verordnung ist ein um nachhaltige Wirt- bestimmen. EU-Taxonomie für nachhaltige Wirtschaftsaktivitäten Die EU-Taxonomie-Verordnung ist ein Klassi- aktivitäten zu bestimmen. Wirtschafts- aktivitäten sind dann nach haltig, wenn sie einen substanziellen Beitrag zum Errei- chen eines der sechs Umweltziele leisten, die in der Taxonomie-Verordnung fest- gelegt sind. Gleichzeitig darf der Beitrag aber keinem der anderen Umweltziele auf wird die Taxonomie durch Prüfkriterien, nach denen die Taxonomiekonformität der Wirtschaftstätigkeiten zu bestimmen ist. Die Prüfkriterien werden in Form von delegierten Rechtsakten erlassen. Ende Dezember 2021 sind die delegier- ten Rechtsakte zum Klimaschutz und zur Anpassung an den Klimawandel sowie zur Berichterstattung in Kraft getreten. Damit sind die Voraussetzungen für eine erste Veröffentlichung von Taxonomieangaben durch die Unternehmen im Jahr 2022 gegeben. Im Februar 2022 hat die EU-Kommissi- on einen ergänzenden delegierten Rechts- akt zu Gas und Atomkraft vorgelegt, der jedoch zwischen den Mitgliedstaaten – ab- hängig von den nationalen Energiepräfe- renzen – sehr kontrovers diskutiert wird. Das EU-Parlament hat jetzt vier Monate Zeit, darüber abzustimmen. Im Laufe des Jahres sollen auch die delegierten Rechts- akte zu den weiteren Umweltzielen (Ver- schmutzung, Wasser, Biodiversität, Kreis- laufwirtschaft) der Taxonomie vorgelegt werden. Vorbereitet werden die delegierten Rechtsakte durch die Platform on Sustai- nable Finance, die Ende Februar 2022 auch ihren Abschlussbericht zur sozialen Taxonomie vorgelegt hat. Ob es aber in dieser Legislaturperiode noch zu einer sozialen Taxonomie kommt, bleibt ange- sichts der vielen offenen Fragen bei der Umwelttaxonomie abzuwarten. Die Vorgaben der Taxonomie sind äußerst komplex und verursachen einen hohen Aufwand in den Unternehmen. Hilfreich wäre deshalb, eine zentrale Anlaufstelle für Unternehmen einzurich- ten, damit dort Auslegungsfragen geklärt werden können. Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) Der von der EU-Kommission im April 2021 vorgelegte Entwurf einer Richtlinie über die Nachhaltigkeitsberichterstattung von m o c . e b o d a . k c o t s – a m a k h © : o t o F Grundlagen Unternehmen zu einer umfassenden Offenlegung von Nachhaltigkeitsinfor- mationen. Während nach dem Kommis- sionsentwurf die Berichterstattung ab 2023 für das Geschäftsjahr 2022 erfolgen sollte, zeichnet sich jetzt ab, dass große Unternehmen wohl erstmals 2024 berich- ten müssen. - gen zur Richtlinie auf der Zielgeraden. Der Rat der EU hat bereits im Februar seine allgemeine Ausrichtung formuliert. Das EU-Parlament hat Mitte März über die Kompromissvorschläge zur CSRD abge- stimmt. Im April geht es in die abschlie- ßenden Trilogverhandlungen zwischen Rat, Parlament und Kommission. Das Gesetzgebungsverfahren soll bis Mitte des Jahres abgeschlossen werden. Ob das funktioniert, wird sich zeigen, denn die Auffassungen von Rat und Parlament lie- gen zum Teil noch deutlich auseinander. Insbesondere das Kompromisspapier des Parlaments enthält dabei eine Reihe problematischer Punkte: So soll nach dem Willen des Parlaments im Konzern die Nachhaltigkeitsberichterstattung zukünf- tig auch auf Ebene der Tochterunterneh- beispielsweise zur Strategie und dem Geschäftsmodell können jedoch nur auf Konzernebene getroffen werden. Abzuleh- nen ist auch, dass der Finanzbericht und der Nachhaltigkeitsbericht von zwei ver- schiedenen Wirtschaftsprüfern geprüft werden sollen. Auf diese Weise gingen loren. Schließlich ist auch nicht nach- vollziehbar, warum die Nachhaltigkeits- berichterstattung, die im Lagebericht erfolgen wird, in einem speziellen Abschnitt erfolgen soll. Für Unternehmen, die bereits heute integriert berichten, wäre das ein ernsthaftes Problem. zukünftig Europäische und internationale Nachhaltigkeitsberichtsstandards werden durch europäische Nachhaltig- keitsberichtsstandards konkretisiert, die die Group (EFRAG) erarbeitet. Seit Januar 2022 veröffentlicht die EFRAG erste Arbeitspapiere von Standards und Guide- lines zu den verschiedenen Umwelt- zielen und allgemeinen Vorgaben. Die Special „Corporate Finance Recht 2022“ 7

DANKE* m o c . e b o d a . k c o t s – n o s k c a J n a i r B © : n o i t a r t s u l l I *) Das Special „Corporate Finance Recht 2022“ entstand mit freundlicher Unterstützung von

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Grundlagen Jahresbeginn. Immobilien bereits zu Entweder können diese Abläufe zeitlich abgestimmt werden oder die CSR-Mana- ger müssen sich vorab um schlüssige Herleitungen, Prognosen oder Schätzun- gen bemühen. Ökosystem für CSR-Manager Diese Flut an Daten kann nur schwer manu- ell erhoben und in Excel-Dateien verwaltet werden. Hierfür ist eine zentrale Plattform erforderlich, die möglichst automatisiert über Schnittstellen mit allen Belegen, Rechnungen und Verbrauchsinforma- tionen von den verschiedenen Standorten, Unternehmensbereichen und Dienstleis- solide Datenbasis, die für die Berechnung der KPIs aufbereitet werden kann. Die CSR-Teams haben damit ihr eigenes Frameworks für die unterschiedlichen Gesetzgebungen und Reportingstandards (CSRD, GRI, SDG etc.) sind hier ebenso hinterlegt wie beispielsweise die Formeln für die Berechnung der verursachten Treibhausgasemissionen. Durch automati- siert bereitgestellte Werte kann die Einhaltung liefern einen schnellen Überblick, sodass auf Fehlentwicklungen reagiert werden kann, bevor Fakten geschaffen wurden. Synergieeffekte bei allen ESG-Themen Der Gesetzgeber räumt der Nachhaltig- keitsberichtserstattung künftig einen ähnlichen Stellenwert wie der Finanz- berichterstattung ein. Die hohen An- sprüche an das Reporting, das ebenfalls im digitalen Format erfolgt, werden externe Prüfung deutlich, für die die CSR-Plattform den Wirtschaftsprüfern revisionssichere Dokumentationen lie- fern sollte. Unternehmen, die ihre Prozesse nicht frühzeitig automatisieren, riskieren Repu- tationsschäden: Denn es fehlen am Ende unter Umständen die Ressourcen, um die weiteren inhaltlichen Anforderungen der Richtlinie zu erfüllen. Die Auswirkungen des unternehmerischen Handelns auf Umwelt und Gesellschaft müssen nämlich nicht nur berechnet, sondern auch aus- führlich beschrieben werden – das fängt an mit den Nachhaltigkeitsrisiken und -chancen und geht über die Ausführungen zu gesellschaftlichen Belangen wie Chancengleichheit, Arbeitsbedingungen und Achtung internationaler Rahmen- werke bis hin zu der Rolle der Leitungs- organe in Bezug auf Nachhaltigkeit, aber auch Unternehmensethik, Korruptions- Risikomanagement. Die gute Nachricht ist: Mit einer - tieren Unternehmen nicht nur von dem Know-how des Dienstleisters hinsichtlich Berechnungsmodellen und Offenlegungs- effekten, denn die Daten können auch für andere Themen, beispielsweise die unterschiedlichen ESG-Ratings, genutzt werden. ANZEIGE

Grundlagen Abb. 1: Mitarbeiterbeteiligungsmodelle 1. Einräumung von Geschäftsanteilen Grundsätzlich Lohnsteuerpflicht im Zeitpunkt der Beteiligung für den geldwerten Vorteil Aufschub der Lohnbesteuerung bei KMU nach § 19a EStG 2. Optionen auf Geschäftsanteile (Stock Options) Abgesichert bei AG durch bedingtes, ansonsten genehmigtes Kapital Besteuerung des geldwerten Vorteils erst bei Ausübung der Option 3. Stock Appreciation Rights Vergütungsanspruch gegenüber der Gesellschaft in Höhe der Wertsteigerung fiktiver Optionsrechte zwischen Einräumungs- und Ausübungszeitpunkt 4. Phantom Stock Vergütungsanspruch in Form einer den Stammgeschäftsanteilen gleichgestellten virtuellen Beteiligung an einem Exiterlös oder auch Gewinn Lohnsteuerpflichtiges Arbeitsentgelt, Besteuerung aber erst bei Zufluss 5.. Erlösbeteiligungsabrede Exitabhängiger Vergütungsanspruch nicht gegenüber Gesellschaft, sondern Gesellschafter Besteuerung als Lohnzahlung eines Dritten, die dessen zu versteuernden Veräußerungsgewinn aber nicht schmälert Quelle: Weitnauer Partnerschaft mbB Jahre sind, ein Besteuerungsaufschub vorgesehen, der Mitarbeitern zugute- kommt, die nach dem 30. Juni 2021 betei- ligt worden sind oder werden. Sofern der Mitarbeiter dem zustimmt, erfolgt die Besteuerung des geldwerten Vorteils dann nicht in dem Jahr, in dem er die Beteili- gung erhalten hat, sondern erst dann, wenn die Vermögensbeteiligung ganz oder teilweise entgeltlich oder unentgeltlich übertragen wird (Nr. 1), seit der Übertra- gung der Vermögensbeteiligung zwölf Jahre vergangen sind (Nr. 2) oder das Dienst- verhältnis zu dem bisherigen Arbeitgeber endet (Nr. 3). Für den letzten Fall kann vereinbart werden, dass der Arbeitgeber die Lohnsteuer übernimmt. Etwaige Vesting- Regelungen für sogenannte Good- oder Bad-Leaver-Fälle bleiben unabhängig hiervon für den geldwerten Vorteil wird jedoch durch § 19a EStG nicht aufgeschoben. Für die Höhe des später zu versteuernden - punkt ausschlaggebend, es sei denn, der Wert hätte sich verringert, weil sich das Unternehmen nicht wie geplant entwickelt hat. Eine Erhöhung des Beteiligungswerts seit dem Zeitpunkt der Zuwendung unter- liegt jedoch der günstigeren Veräuße- rungsgewinnbesteuerung. Auch wurde der Freibetrag auf 1.440 EUR erhöht – er ANZEIGE INNOVATIONEN erschaffen. Das Hausbankprinzip für den Kapitalmarkt. BankMAG Mainzer Landstraße 61 D - 60329 Frankfurt am Main www.bankm.de Kontakt: Dirk Blumhoff / Ralf Hellfritsch T +49 (0)69-71 91 838-10 info@bankm.de

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Abb. 2: SPAC-Emissionen weltweit Anzahl SPAC-IPOs 28 9 20 2015 19 2016 8 12 60 34 26 89 46 43 96 39 57 260 15 245 2017 2018 2019 2020 Emissionsvolumen SPAC-IPOs in Mrd. USD 674 66 608 2021 162,8 10,0 152,8 Sonstige Börsenplätze1 US-Börsen 2) Sonstige Börsenplätze1 US-Börsen 2) 81,5 1,1 80,4 5,0 1,1 4,0 2015 3,9 2016 1,2 2,8 4,5 14,2 9,8 2017 1,6 12,0 10,4 2018 14,7 1,8 12,9 2019 2020 2021 1) Sonstige Börsenplätze ohne NASDAQ und NYSE; 2) NASDAQ und NYSE; Quellen: Refinitiv, eigene Berechnungen einzige Emittent, der letztes Jahr die- sen Weg ging. Bei Erstno tierung an der Frankfurter das Unternehmen einen Börsenwert von 167 Mio. EUR. erzielte Börse ii) Abspaltung (Spin-off), wonach eine Geschäftseinheit einer börsennotier- ten Gesellschaft durch die Ausgabe von neuen Aktien der Geschäftseinheit an bestehende Aktionäre der börsen- notierten Gesellschaft abgespaltet wird. Vitesco Technologies Group AG Kapitalmarkt (ein Spin-off der Continental AG) sowie Daimler Truck Holding AG (ein Spin-off der Daimler AG) vollzogen letztes Jahr diesen Schritt. Vitesco und Daimler Truck wurden am ersten Handelstag mit 2,4 Mrd. bzw. 23,0 Mrd. EUR bewertet. („Safe iii) Privatplatzierung mit anschließender IPO“), Notierungsaufnahme wonach wenige Wochen oder Tage vor der Notierungsaufnahme an eine kleine Gruppe ausgewählter Inves- toren Aktien platziert werden. Diesen Weg gingen letztes Jahr sieben Emit- tenten, die 2,3 Mrd. EUR einsammeln ABOUT YOU Holding AG, Bike24 Holding AG und Novem Group S.A. – sowie vier SPAC-Vehikel: Lakestar SPAC I SE, 468 SPAC I SE, OboTech Acquisition SE und GFJ ESG Acquisi- tion I SE. iv) Verschmelzung auf ein börsennotier- tes Vehikel („Cold IPO“), wonach eine nicht-notierte Gesellschaft auf eine börsen notierte Gesellschaft mehr- heitlich verschmolzen wird. Diese Variante wurde 2021 vom Online- Ferienhausvermittler HomeToGo so- hersteller tonies (zuvor Boxine) gewählt. Der Investoren-Run auf Tech- und SPAC-IPOs belebte auch den deutschen Neuemis sionsmarkt. Insgesamt konnten 13 Emittenten ein erfolgreiches öffent- liches Angebot mit einem Gesamt- volumen von 7,4 Mrd. EUR durchführen. Mrd.-EUR-Emissionen: Vantage Towers AG (2,2 Mrd. EUR), AUTO1 Group SE (1,8 Mrd. EUR) und SUSE S.A. (1,1 Mrd. EUR). Im Median liegt das Platzierungs- volumen der 2021-Emittenten bei 326 Mio. EUR und deren Markt- kapitalisierung bei 778 Mio. EUR. Die Märkte waren nicht für jeden offen. Das zeigen die Versuche von MeinAuto Group AG, Babbel Group AG und PERFORMANCE ONE AG, die während ihres Bookbuilding-Pro zesses den Bör- sengang mangels Nachfrage ab- brechen mussten. Um u.a. das bestehende Markt- risiko zu minimieren, wählten vergangenes Jahr neben dem nehmen einen alternativen Weg Das Listing hat verschiedene Techniken, die 2021 wie folgt auftraten: i) reines Listing („IPO Light“), wonach der Emittent seine bestehenden Aktien an einer Börse zum Handel zulässt. Die Linus Digital Finance AG (Im- Abb. 3: Listings an deutschen Börsenplätzen Unternehmen Datum Listing Seg- ment3 Branche Listingtechnik Lakestar SPAC I SE OboTech Acquisition SE 22.02.21 19.05.21 16.06.21 25.06.21 19.07.21 2 2 2 PS PS PS SPAC SPAC SPAC Immobilien- finanzierung Safe IPO Safe IPO Safe IPO IPO Light Online-B2C-Handel Safe IPO Online-Fahrradhandel Safe IPO 676 Mio. EUR Interieur Automotive Safe IPO 660 Mio. EUR Volumen1 Private Placement Börsenwert bei Erstnotiz 275 Mio. EUR 200 Mio. EUR 252 Mio. EUR – 167 Mio. EUR Vitesco Technologies 16.09.21 PS Hersteller elek- trischer Antriebe 21.09.21 PS Reiseplattform Spin-off (Abspaltung der De-SPACing/Cold IPO (Lakestar SPAC I SE) – 19.10.21 2 SPAC Safe IPO 150 Mio. EUR tonies SE 15.11.21 PS Audiosysteme 10.12.21 PS LKW-Hersteller De-SPACing/Cold IPO Spin-off (Abspal tung – 1) Im Falle des „De-SPACing“: SPAC-Kasse abzgl. Rückerstattungen plus PIPE-Erlöse Quelle: B-FA Datenbank Special „Corporate Finance Recht 2022“ 25

Kapitalmarkt frühere Baseballspieler Alex Rodríguez). Dass es in Deutschland und Europa nicht zu solchen Auswüchsen des SPAC-Markts gekommen ist, sollte als positives Zeichen für einen attraktiven und gesunden Markt verstanden werden, an dem sich SPACs von Sponsoren mit besonders hoher Qualität und Erfahrung durchsetzen. Zum Rekordjahr für SPAC-IPOs trat ein aktionsvolumen für sogenannte De-SPAC- Transaktionen (Unternehmenszusammen- schluss der SPAC mit einem Zielunterneh- men) hinzu. Im Jahr 2021 wurden in Europa insgesamt 48 De-SPAC-Transaktionen mit einem Gesamtvolumen von über 67 Mrd. EUR angekündigt (2020: 16 De-SPAC-Trans- aktionen mit einem Gesamtvolumen von knapp 14 Mrd. EUR). Insbesondere haben bereits zwei der an der FWB im Jahr 2021 gelisteten SPACs ihre De-SPAC-Trans- aktionen im selben Jahr erfolgreich abschließen können (Lakestar SPAC I SE und 468 SPAC I SE). Suche nach Zielunternehmen hält an Während die aktuell vorherrschende Unsi- cherheit und Volatilität am Markt sowie eine spürbare Abschwächung des SPAC- Trends bereits zum Ende des Jahres 2021 ein weiteres Rekordjahr für SPAC-IPOs höchst unwahrscheinlich erscheinen las- sen, stellt sich der Markt für De-SPAC- Transaktionen derzeit noch grundsätzlich anders dar. Da weiterhin eine substanzielle Anzahl europäischer SPACs auf der Suche nach geeigneten Zielunternehmen ist und gerade auch US-amerikanische SPACs - nehmen schauen, ist nicht auszuschließen, dass im Jahr 2022 ein noch mal höheres Volumen an De-SPAC-Transaktionen erreicht werden könnte. So wurden bereits bis Ende Februar 2022 sieben De-SPAC-Trans- aktionen mit einem europäischen Ziel- unternehmen mit einem Gesamtvolumen von über 9 Mrd. EUR angekündigt. Gleich- zeitig führt natürlich die zu erwartende 2022 zu einer mittelfristig auch geringeren Anzahl von De-SPAC-Trans aktionen. Rechtliche Rahmenbedingungen Die marktüblichen Rahmenbedingungen für SPACs lassen sich im deutschen Recht kaum darstellen, weil das deutsche Anforderungen an moderne Gesellschafts- Abb. 2: Angekündigte De-SPAC-Transaktionen in Europa 2020–2022 (Januar bis Februar) Mrd. EUR 80 70 60 50 40 30 20 10 0 67 48 16 14 2020 2021 22 9 2022 (Jan–Feb) 60 50 40 30 20 10 0 Gesamtsvolumen De-SPAC-Transaktionen (in Mrd. EUR) Anzahl De-SPAC-Transaktionen Quelle: Refinitiv formen und den Bedürfnissen junger Unternehmen nicht gerecht wird. Die Pro- bleme sind vielschichtig und betreffen vor allem die Regeln zur Kapitalaufbringung (freie Verfügung des Leitungsorgans der SPAC auf die im Treuhandkonto (Escrow Account) liegenden Einnahmen aus dem IPO), die Beteiligung der Investoren und Sponsoren über sogenannte Warrants (Naked Warrants) sowie die Einlagenrück- gewähr im Falle von Redemptions im Zuge der De-SPAC-Transaktion. Daher hat sich in der Praxis die Nutzung einer in Luxem- burg ansässigen Societas Europaea (SE) für an der Frankfurter Wertpapierbörse gelistete SPACs durchgesetzt. Dass es im Moment keine Aussicht auf Anpassungen des deutschen Aktienrechts gibt und in wurde, muss man als deutscher Anwalt wohl einfach kopfschüttelnd zur Kenntnis nehmen. Die Nutzung einer luxemburgischen SE ermöglicht es, für an der FWB gelistete - kanischer SPACs in allen relevanten Aspekten zu spiegeln. Dies hat gerade bei der Gewinnung von Investoren im Rahmen des SPAC-IPOs den erheblichen Vorteil, dass Investoren ein vertrautes und be- währtes Modell präsentiert werden kann und die Investoren sich auf die wirtschaft- lichen Parameter der SPAC konzen trieren (und diese mit international konkurrieren- den SPACs leicht vergleichen) können. Im Gegensatz zum deutschen Aktien- recht sind das Kapitalmarktrecht und die Kapitalmarktpraxis wesentlich offener für SPAC-Strukturen. Gerade die Deutsche Börse hat sich sehr bemüht, den Prozess zur Etablierung und Börsennotierung von SPACs in Deutschland positiv zu begleiten. So hat die Frankfurter Wertpapier börse ausdrücklich klargestellt, dass sie abwei- chend von der grundsätzlichen Regelung, wonach ein Emittent zuzulassender Aktien mindestens drei Jahre als Unternehmen bestanden und seine Jahresabschlüsse für die drei dem Antrag vorangegangenen Geschäftsjahre entsprechend den hierfür geltenden Vorschriften offengelegt haben muss, grundsätzlich bereit ist, die Aktien von SPACs zum Handel zuzulassen, wenn die folgenden Voraussetzungen erfüllt sind: 1. Der Emissionserlös wird auf ein ver- zinsliches Treuhandkonto eingezahlt. 2. Der Verwendungszweck des Emissions- erlöses wird im Wertpapierprospekt detailliert dargestellt. 3. Die SPAC ist befristet und schüttet im - mögen wieder an die Anleger aus. 4. Es ist sichergestellt, dass die Aktionäre der SPAC mit einer Mehrheit von min- destens 50% über die Durchführung der De-SPAC-Transaktion entscheiden. Schließlich hat auf europäischer Ebene die Europäische Wertpapier- und Markt- auf sichtsbehörde (ESMA) im Sommer Special „Corporate Finance Recht 2022“ 29

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für international und sozialen Auswirkungen der Unterneh- menstätigkeit sehr weitgehend ist und insbesondere tätige Unternehmen, die in unterschiedlichen Märkten tätig sind, nur schwer umsetzbar sein wird. Gleichzeitig gibt es keine Maß- stäbe, ab wann eine Abweichung von dieser Empfehlung zu erklären ist, wes- halb eine Konkretisierung dieser Empfeh- lung wünschenswert ist. Internes Kontroll- und Risikomanagementsystem Gemäß der neuen Empfehlung A.3 des DCGK 2022-E sollen das interne Kontroll- bezogene Belange ausgerichtet sein, was und Verarbeitung nachhaltigkeitsbezoge- ner Daten miteinschließen soll. Nach der Begründung des DCGK 2022-E sollen setzungen für die Berichterstattung der CSRD geschaffen werden. Nachhaltigkeit und Aufsichtsrat Gemäß der neuen Empfehlung A.6 DCGK 2022-E soll der Aufsichtsrat insbesondere überwachen, (i) wie die ökologische und soziale Nachhaltigkeit bei der strategi- schen Ausrichtung des Unternehmens und deren Umsetzung berücksichtigt wird, (ii) dass strategische und operative bezogene Ziele umfassen, (iii) dass das interne Kontroll- und Risikomanagement- Belange ausgerichtet ist. Die Empfehlung A.6 DCGK 2022-E überträgt die den Vorstand betreffenden Empfehlungen A.1 DCGK und A.3 DCGK auf den Aufsichts- rat, dem somit auch in Bezug auf nach- haltigkeitsbezogene Themen eine Über- wachungsaufgabe zukommen soll. Korrespondierend hierzu soll gemäß dem in Empfehlung C.1 DCGK 2022-E neu der Mitglieder des Aufsichtsrats auch Expertise zu den für das Unternehmen bedeutsamen Nachhaltigkeitsfragen um- fassen. Die Änderungen der Empfehlun- gen den Aufsichtsrat betreffend sind die logische Konsequenz des neuen Nachhal- tigkeitsfokus des DCGK 2022. Gleichwohl werden, insbesondere unter Berücksichti- Kapitalmarkt m o c . e b o d a . k c o t s – y x © : o t o F gung von § 100 AktG, die Anforderungen an die persönlichen Voraussetzungen der Mitglieder des Aufsichtsrats immer komplexer. Anpassungen des Compliance- Managements Auch das Gesetz zur Stärkung der Finanz- marktintegrität (FISG) hat Auswirkungen auf den DCGK. So soll Grundsatz 4 um einen Satz 2 erweitert werden. Nach diesem Satz 2 soll das interne Kontroll- an der Risikolage des Unternehmens ausgerichtetes Compliance-Management- der erste Satz in Empfehlung A.2 DCGK (neu A.4 DCGK 2022-E) sowie Grundsatz 5 gestrichen. Auch die (vorgenannte) neue Empfehlung A.3 DCGK-E gründet im FISG. Zudem soll zutreffend die bisherige Formulierung der Empfehlung D.3 gestri- chen werden, da die Überwachungs- aufgaben des Prüfungsausschusses nun in § 107 Abs. 3 Satz 2 AktG geregelt sind. Stattdessen soll nun in Empfehlung D.3 DCGK 2022-E die Beschreibung der Best Practice der Vorgehensweise des Prü- fungsausschusses treten. Neu eingefügt wurde auch Empfehlung A.5 DCGK 2022-E, wonach im Lagebericht die wesentlichen Merkmale des internen Kontroll- und werden und zur Angemessenheit und genommen werden soll. Schließlich soll durch die neue Empfehlung D.11 DCGK 2022-E dem Gedanken, dass regelmäßige Beratungen zumindest des Prüfungsausschusses mit dem Abschlussprüfer ohne Vorstand erforderlich sind, Rechnung getragen werden. Geschlechtergerechte Stellenbesetzung Grundsatz 9 wird durch eine Änderung von Satz 2 an die durch das Zweite Füh rungs- positionen-Gesetz (FüPoG II) geschaffene AktG) angepasst. Demnach soll der - beteiligung der Geschlechter gewährleisten oder bei nicht-börsennotierten oder nicht der paritätischen Mitbestimmung unter- liegenden Unternehmen Zielgrößen für den Anteil von Frauen im Vorstand festlegen. Fazit Die Vorschläge zur Anpassung des Deut- schen Corporate Governance Kodex sind längst überfällig. Mit den geplanten Anpassungen aufgrund des FISG und des FüPoG II würde der DCGK endlich dem aktuellen Rechtsstand angepasst werden. Auch die avisierten Änderungen zur besseren Berücksichtigung von Nach- haltigkeitsaspekten sind begrüßenswert, obgleich an der einen oder anderen Stelle noch Optimierungsbedarf besteht. Es bleibt abzuwarten, ob und wie die zahl- reichen Anregungen im Rahmen des Konsultationsverfahrens Berücksichtigung neben dem wichtigen Thema ESG weitere anstehende Herausforderungen, wie die Digitalisierung, nicht in den Hintergrund rücken. Zudem dürften mit Inkrafttreten der CSRD bald weitere Anpassungen des DCGK erforderlich werden. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 33

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Kapitalmarkt Abb. 1: Nachfrage Bezugsangebote ohne Überbezug und mit Überbezug Quelle: Eigene Darstellung kunftsrechte über Angelegenheiten der Aktiengesellschaft hätten. Der Grundgedanke der Kapitalmarkt- union, die hinter nahezu allen gegenwär- tigen gesetzlichen Erleichterungen steht und insbesondere kleinen und mittleren Unternehmen den Zugang zum Kapitalmarkt ermöglichen und vereinfachen will, spricht hier für eine weite Auslegung der Norm. Aktuell führt die Europäische Kommis- sion eine Konsultation zum sogenannten Listing Act durch, in der eine Vielzahl von weiteren Erleichterungen für das Listing von KMU diskutiert werden. Europäisch geht die Tendenz klar zu mehr Erleich- terungen beim Kapitalmarktzugang für kleine und mittlere Unternehmen. Eine enge Auslegung beim Überbezug geht jedoch in eine andere Richtung und ist nicht sachgerecht. Nachteile Firmen sind oftmals auf die generierte Nachfrage des Überbezugs angewiesen. Dies betrifft Kapitalmaßnahmen mit einer erheblichen Erhöhung des Aktienkapitals. Ohne einen standardisierten Überbezug können die nicht-gezeichneten Aktien nicht über den Interbankenverkehr via die Bezugsstelle abgewickelt werden. Dies bedeutet, dass diese Aktien im Rahmen einer Privatplatzierung angeboten wer- den. Dazu müssen Aktionäre separate Zeichnungsscheine manuell ausfüllen und im Original an die Emittentin senden sowie den Zeichnungsbetrag anweisen. Das kostet Zeit. Einmal muss das Ende der Bezugsfrist abgewartet werden, damit man weiß, wie viele Aktien man anbieten kann, und im Anschluss muss man vor- sichtig bei den Aktionären nachfragen, ob sie weitere Aktien zeichnen wollen. Die notarielle Anmeldung erfolgt sodann nicht mit einem Zeichnungsschein der Bezugsstelle, der das gesamte Emissions- volumen umfasst, sondern mit einer Viel- zahl an Zeichnungsscheinen. Ein solches - raubend, fehleranfällig und verschiebt die HR-Eintragung um einige Wochen. Fazit Eine unterschiedliche Verwaltungspraxis der BaFin benachteiligt Emittenten, denen der Überbezug verwehrt wird. Es ist nicht zu begründen, warum der Überbezug ver- sagt wird. Das Argument des Anlegerschut- zes greift nicht. Soll ein Aktionär etwa geschützt werden, der beabsichtigt, am Überbezug teilzunehmen? Es handelt sich dabei um seine eigene Entscheidung: Er bestimmt, welche Anzahl an Aktien er zeich- net. Allerdings sollte dies in einem einheit- lichen Verfahren geschehen. Ein manueller Überbezug als Privatplatzierung benach- teiligt die meisten Aktionäre, denen diese Möglichkeit nicht geboten wird, die aber gerne zeichnen würden. Die Versagung der Gestattung des Über bezugs stellt also eine Verletzung des Gleichbehandlungsgrund- satzes von Emittentin und ihren Eigen- tümern dar. Eine einheitliche Vorgehens- weise zugunsten des Überbezugs sollte daher baldmöglichst Praxis werden. Der Beitrag von Dr. Andreas Beyer erschien Special „Corporate Finance Recht 2022“ 41 der und Bezugsrechtsemissionen der amalphi AG2 (2019) Spielvereinigung Unterhaching Fußball GmbH & Co. KGaA3 (2020). Einer Recherche des Autors zufolge hatte jedoch eine ganze Reihe weiterer Emittenten einen Mehrbezug bei der BaFin im Rahmen der WIB-Gestattung bean- tragt. Die BaFin hatte diesen allerdings abgelehnt. Auf Nachfrage teilte die BaFin im September 2021 mit, dass kein Rechts- anspruch auf den Überbezug bestehe. Die BaFin äußerte sich weiter, dass künftig kein Überbezug mehr genehmigt werden solle. Im Oktober 2021 wurde jedoch ent- gegen der Aussage eine weitere Bezugs- rechtsemission mit Überbezug genehmigt (siehe OAB Osnabrücker Anlagen- und Beteiligungs-Aktiengesellschaft).4 Gesetzestext Der Gesetzestext selbst unterscheidet nicht zwischen Bezug und Überbezug und Aktionären im Rahmen einer Bezugsrechts- Gesetzesbegründung unterscheidet nicht zwischen Bezug und Überbezug. Die Argumente, die man gegen eine Anwendung des § 6 WpPG und damit gegen die Einzelanlageschwellen für nicht- haben auch bei einem Überbezug ihre Berechtigung. So hatte die Gesetzes- begründung argumentiert, dass die Zutei- lung von Bezugsrechtsemissionen an bestehende Aktionäre in einer Weise vor- genommen werde, in der eine Anlagebera- tung oder Anlagevermittlung regelmäßig - Aktionäre weniger schutzbedürftig als andere potenzielle Anleger, da sie Aus-

Kapitalmarkt USA demgegenüber rund 75%, in Asien immer noch über 50%. Ziel der Konsultation zum Listing Act ist es ja auch deshalb, die öffentlichen Kapitalmärkte in der Europäischen Union für Unternehmen attraktiver zu gestalten und insbesondere KMU den Zugang zum Kapitalmarkt zu erleichtern. Viele Rege- lungen der Prospektverordnung und der Marktmissbrauchsverordnung werden hinterfragt. Investitionshindernisse sind der Mangel an sowie eine nur geringe Researchabdeckung in dem Segment. Was wünschen Sie sich konkret für die KMU? Aus Sicht des Verbandes sind die wesent- lichen Faktoren, warum Investoren bisher immer noch in nur verhältnismäßig gerin- gem Umfang in Aktien und Anleihen von KMU investieren, vor allem der Mangel an steuerlichen Anreizen sowie an KMU- Indizes und eine nur geringe KMU- Researchabdeckung. Hierauf haben wir eindringlich hingewiesen. Wenn man die Kapitalmärkte attraktiver machen möchte, muss sich insbesondere hieran etwas ändern, unabhängig von der Debatte um die notwendigen rechtlichen Erleichterungen. für KMU Da sprechen Sie den börsengelisteten Mittelständlern sicherlich aus dem Herzen. Wo sehen Sie rechtlichen Anpassungsbedarf? Wo soll ich anfangen? Die Liste ist lang. Grundsätzlich halten wir das Konstrukt des KMU-Wachstumsmarkts für verfehlt. Können Sie das erläutern? Marktmissbrauchsverordnung und Pros- pektverordnung knüpfen gewisse Erleich- terungen für KMU an ein Listing in einem sogenannten KMU-Wachstumsmarkt. So sind beispielsweise Emittenten, die an DEFINITION KMU (KLEINE UND MITTLERE UNTERNEHMEN) i) zumindest zwei der nachfolgenden drei Kriterien erfüllen: eine durchschnittliche oder ii) der Notierungen zum Jahresende in den letzten drei Kalenderjahren weniger als 200.000.000 EUR betrug, einem KMU-Wachstumsmarkt gelistet zu führen, müssen aber gleichwohl auf Anfrage der BaFin eine Insiderliste über- mitteln. In Deutschland ist allein das Segment Scale der Deutschen Börse als KMU- Wachstumsmarkt zugelassen. Dort sind gerade einmal 48 Aktienemittenten gelistet. Das heißt, dass in Deutschland weniger als 50 Unternehmen von den Erleichterun- gen für KMU von der Marktmissbrauchs- verordnung und der Prospektverordnung Gebrauch machen können. Damit wären in Deutschland etliche KMU-Unternehmen von notwendigen Erleichterungen aus- geschlossen. Wie lässt sich das ändern? Unser Interessenverband fordert, dass die Erleichterungen an die KMU-Eigenschaft selbst anknüpfen, also an die Größe des Unternehmens und nicht an ein irgendwie geartetes rechtliches Konstrukt. Unter- nehmen, die von ihrer Größe her KMU sind, müssen von den Erleichterungen zwin- Die Erleichterungen sind notwendig, weil die Unternehmen klein sind, übermä- ßige Kosten und Verwaltungsanforderun- gen aus der Prospekterstellung und dem Listing unverhältnismäßig im Hinblick auf die Größe des Unternehmens sind und die Unternehmen vom Gang an den Kapital- markt abhalten. Dies betrifft alle KMU und Erleichterungen müssen an die KMU-Eigenschaft selbst anknüpfen. nicht nur die, die an einem KMU-Wachs- tumsmarkt gelistet sind. Wie lange dauert es eigentlich, bis ein Wertpapierprospekt gebilligt wird? Das hängt insbesondere von dem jeweili- gen Prüfer ab. Im Hinblick auf die sehr unterschiedliche Verfahrensdauer und Art der Kommentierung haben wir angeregt, über die Verfahrensdauer und die Anzahl und Art der gegebenen Kommentare ver- öffentlicht werden. In diesem Zusammen- hang haben wir weiter gefordert, dass auch bei Aktienemissionen die Unterneh- men ein Wahlrecht im Hinblick auf die zu prüfende Behörde haben sollen. Gegen- wärtig besteht dieses Wahlrecht nur bei Anleihen. Der Verband hat sich im Übrigen generell dafür ausgesprochen, den Umfang von Wertpapierprospekten seitenmäßig zu begrenzen. Kein Investor liest Wert- papierprospekte von mehreren Hundert Seiten. Das Seitenlimit sollte sich an der Größe des Unternehmens orientieren. Wann rechnen Sie frühestens mit der Umsetzung des EU-Listing Act? Es ist vorgesehen, dass noch 2022 ein Vor- schlag für eine neue Börsengesetzgebung veröffentlicht wird. Wir gehen davon aus, dass weitere Erleichterungen für KMU kommen werden. Das reicht aber nicht aus – wir brauchen von der Politik darü- ber hinaus weitere Fördermaßnahmen, beispielsweise steuerliche Anreize für ein Investment in KMU-Aktien. Herr Wegerich, herzlichen Dank für diese Einblicke und viel Elan bei den weiteren Verhandlungen zu den Anliegen der KMU. Das Interview führte Simone Boehringer. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 43

Hauptversammlung, der dauerhaften Über tra- gung der Versammlung in Bild und Ton, der Möglichkeit der Stimmabgabe im Wege elektro- nischer Kommunikation, der elektronischen Widerspruchsmöglichkeit oder der 2021 ein- gefügten Bestimmung, dass rechtzeitige und ordnungsgemäße Gegenanträge und Wahlvor- schläge als in der Hauptversammlung gestellt zu behandeln sind. Abb. 1 stellt die wesent- lichen Unterschiede von GesRuaCOVBekG und RefE VHG einander gegenüber. Kernpunkte der Stellungnahmen Bis zum 11. März 2022 hatten Länder und Verbände die Gelegenheit zur Stellung- nahme. Anschließend wurden 36 einge- gangene Stellungnahmen auf der Internet- seite des Ministeriums veröffentlicht. Verbände der Aktionäre und Gewerk- schaften bemängelten darin die weiterhin - rechte im Vergleich zur Präsenzversamm- lung und äußerten sich ernüchtert zu den Erfahrungen der vergangenen zwei Jahre. Sie befürworteten einen stärkeren Fokus - sierten Vertreter auf Unternehmensseite u.a. die Befristung der Ermächtigung. Daneben wurden auch zahlreiche konkrete Verbesserungsvorschläge zu den einzelnen Regelungen des Referentenentwurfs über- mittelt (u.a. mit Blick auf mögliche Windhund- rennen bei Fragen/Stellungnahmen oder das Risiko von Ad-hoc-Mehrheiten bei Anträgen in der virtuellen Hauptversammlung). Satzungsanpassung bereits in der HV-Saison 2022?! Schon jetzt bereiten sich die ersten Gesellschaften im Rahmen der diesjährigen Hauptversammlungssaison aktiv durch eine Satzungsänderung auf die vom Refe- rentenentwurf vorgesehene Ermächtigung vor. So hat EnBW in die Einladung zur Hauptversammlung am 5. Mai 2022 unter Tagesordnungspunkt neun eine Satzungs- änderung als Beschlussgegenstand aufge- nommen, wonach bis 2027 die Möglichkeit zur Durchführung virtueller Hauptversamm- lungen gestattet werden soll. Bislang ist dies noch eine Ausnahme. Sie zeigt jedoch den Willen der Gesellschaften, möglichst bald dauerhaft die gesetzgeberischen Möglichkeiten zur virtuellen Hauptver- sammlung nutzen zu können. Hierbei ist allerdings zu beachten, dass jedenfalls der Referentenentwurf aktuell eine Übergangsvorschrift vorsieht, nach Hauptversammlung Abb. 1: Wesentliche Unterschiede zwischen Pandemieregel und Gesetzesentwurf zur virtuellen HV Pandemieregel nach GesRuaCOVBekG Ermächtigungsgrundlage: Vorstand trifft Ermessensentscheidung mit Zustimmung des Aufsichtsrats (AR) Gesetz z. Einführung virtueller HVs (Referentenentwurf) Befristete Satzungsregelung oder befristete Ermächtigung des Vorstands in der Satzung zur Durchführung der virtuellen HV Einladungsfrist Fristverkürzung möglich Einladungsfrist wie bei Präsenz-HV Fragerecht der Aktionäre Fragen können bis zwei Tage vor der virtuellen HV zugelassen werden (ohne Nachfragerecht oder Vorabveröffent- lichungspflicht) Fragen können bis zu vier Tage vor der virtuellen HV zugelassen werden, müssen dann vorab veröffentlicht werden und es gibt in der virtuellen HV ein Nachfragerecht Bericht des Vorstands Kann optional vorab veröffentlicht werden Ist verpflichtend sechs Tage vor der virtu- ellen HV zu veröffentlichen Stellungnahmen/ Rederecht der Aktionäre Neben Fragen können optional auch Stellungnahmen der Aktionäre und/ oder ein Rederecht in der HV zugelas- sen werden Anträge der Aktionäre sind in der virtuellen HV nicht vorgesehen (nur vorschläge, die vorab einzureichen sind) Weitestgehender Anfechtungsaus- schluss bzgl. virtueller HV Aktionäre müssen zusätzlich die Möglich keit haben, vorab Stellungnahmen einzureichen, die in der virtuellen HV veröffent licht wer- den; es gibt verpflichtend ein stark regu- liertes Rederecht in der virtuellen HV vorschläge müssen auch in der virtuellen HV zugelassen werden (z.B. zur Abwahl des Versammlungsleiters); daneben gelten gestellt Anfechtungsrecht auch bei Verletzung der Voraussetzungen der virtuellen HV (einge- schränkt bei technischen Problemen) An die Ausübung des Stimmrechts geknüpft An die Zuschaltung in der virtuellen HV geknüpft Aktionäre sind bei virtuellen HVs bei Abstimmung im Wege der elektro- nischen Briefwahl nicht in das Verzeichnis aufzunehmen Zugeschaltete Aktionäre bzw. Vertreter sind aufzunehmen – Verzeichnis ist den Teilnehmern der virtuellen HV zugänglich zu machen Anträge in der virtuellen HV Anfechtung Widerspruch Teilnehmerverzeichnis Quelle: Hoffmann Liebs der bis Ende August 2023 – ähnlich dem GesRuaCOVBekG – eine virtuelle Haupt- versammlung auch ohne entsprechende Satzungsregelung auf der Grundlage eines Vorstandsbeschlusses mit Zustimmung des Aufsichtsrats möglich sein soll (aller- dings unter den weiteren Bedingungen des RefE VHG). Übergangsregelung und Perspektive Nach den Erfahrungen der vergangenen zwei Jahre spricht vieles dafür, die virtuelle Hauptversammlung als dauerhaftes Instru- ment gesetzlich zu verankern. Der Refe- rentenentwurf versucht hierbei stärker Eine abschlie ßende - entwurfs sollte aufgrund der sehr unterschied- lichen Stellungnah- men noch abgewartet werden. als das GesRuaCOVBekG, die Interessen von Aktionären und Gesellschaften in Einklang zu bringen. Zudem enthält er zahlreiche Ansätze, Kommunikation und Anträge aus der Hauptversammlung ins Vorfeld der Versammlung zu verlagern. Aufgrund der unterschiedlichen Kritik- punkte, die nun in den Stellungnahmen geäußert wurden, bleibt abzuwarten, wie die endgültige Fassung des Gesetzes aus- sehen wird. Gerade kleinere und mittlere börsennotierte Gesellschaften werden hierbei überprüfen müssen, ob neben dem Blick auf die Aktionärsrechte die neuen Anforderungen und ggf. damit verbundenen Kosten eher für eine Prä- senzversammlung oder eine virtuelle Hauptversammlung sprechen. Eine abschlie- ßende Bewertung des Gesetzesentwurfs sollte aufgrund der sehr unterschied- lichen Stellungnahmen noch abgewartet werden. Aufgrund der geplanten Über- gangsregelung besteht aktuell jedenfalls auch kein zwingender Handlungsbedarf, um 2023 eine virtuelle Hauptversammlung unter dem künftigen gesetzlichen Rahmen durchzuführen. Wie bereits in einzelnen Stellungnahmen gefordert wird, sollte der Gesetzgeber allerdings darüber hinaus zeitnah auch eine Modernisierung der Prä- senzhauptversammlungen erwägen. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 45

Durchführung, also virtuell, persönlich an einer Hauptversammlung tun kann, ist doch die Aussprache und die Debatte zwi- schen den Verantwortlichen im Unternehmen und den Aktionären. Überlegen Sie mal: Bei so einer HV ist meist der gesamte Vorstand, in der Regel auch der Aufsichtsrat sowie die wichtigsten Finanz-, Rechts- und IR-Fachleute für mehrere Stunden dabei. So eine geballte Expertise könnte und sollte man doch aus- führlich nutzen können für Grundsatzthemen, eine allgemeine Aussprache über Herausfor- derungen, Strategien und auch über kritische Entwicklungen, Nachhaltigkeitsfragen etc. Das ist aber nur möglich, wenn viele andere faktische Informationen schon vorab einge- bracht und abschließend besprochen werden können bzw. nicht alles pro forma auf der HV wiederholt werden muss, was eh schon vorab bekannt und ja auch oft schon beschlossen worden ist. Was heißt das konkret? Wir müssen wegkommen von der HV als reiner Feststellungsversammlung, sie ent- frachten und zeitgemäß weiterentwickeln, hin zu einem lebendigen Debattenforum, in dem man möglichst frei von rechtlichen Bedenken diskutieren kann. Würde eine solche Verwandlung der HV allen Aktionären gerecht werden? Nicht alle dürften auf dem gleichen Informati- onsstand sein beim Besuch einer HV, und manche Aktionäre legen vielleicht auch gar keinen so großen Wert darauf, sehen die HV als Event, bei dem sie den Vorstand von DAX-Konzernen mal live erleben. Es stimmt, dass viele Aktionäre auch oder vor allem wegen des Events kommen, und das ist auch legitim. Aber umso mehr wollen sie doch unterhalten werden, das spricht ja dann erst recht für mehr Generaldebatte und Aussprache und weniger für Formalia. Und die Anteilseigner, die wollen, können und sollen alle vorliegenden Informationen vorab bekommen. Unternehmen mit guter Investor-Relations-Abteilung informieren ihre Aktionäre das ganze Jahr über. Im Zahlen und Fakten, die Geschäftsberichte, die wichtigsten Präsentationen, ja sogar die Reden und Statements von Vorständen gibt es. Umfragen haben gezeigt, dass Aktionäre sich in den virtuellen HVs sogar besser informiert fühlten als in früheren Präsenzveranstaltungen, auch weil eben Wir müssen wegkommen von der HV als reiner - gemäß weiterentwickeln. das Angebot und die Aufbereitung an Informationen vor und während der Versammlung größer ist als früher. Bleibt noch das Rederecht, welches in den virtuellen Versammlungen während der Pandemie teilweise eingeschränkt war, was Aktionärsvereinigungen auch deutlich kritisierten. Richtig ist, dass Aktionäre während der Pandemie kein gesetzlich verankertes Rede-, sondern vielmehr ein Fragerecht hatten. Dies darf und soll nicht Blaupause für die digitale HV nach der Pandemie sein. Daher begrüßen wir auch, dass der Referentenent- wurf des BMJ dies aufgreift. Allerdings hal- ten wir den Vorschlag, die Redebeiträge nur denjenigen Aktionären zu gewähren, die sich als Erstes anmelden (sogenanntes Windhundverfahren), für nicht optimal. Hier sollte der Entwurf unseres Erachtens Warum? Das Prinzip „Wer zuerst kommt, mahlt zuerst“ ist doch attraktiv im Sinne der Aktionärsdemokratie? Der Gesetzesentwurf erkennt ja zu Recht an, Zeit ist ein begrenzender Faktor. Daher birgt das Windhundverfahren die Gefahr, dass kapital mäßig stark involvierte Anteils- eigner oder auch Aktionärsvereinigungen, die tief in der Materie sind, womöglich am Ende oder gar nicht zu Wort kommen, weil es andere gibt, die sich zusammentun und minütlich auf die Freischaltung des Frage- portals vor einer Versammlung warten, und dann, wenn es so weit ist, Hunderte von Fragen reinschicken. Daher sollten die Unternehmen hier einen Entscheidungs- spielraum bekommen darüber, wer wann spricht. Eventuell ist es auch sinnvoll, Quoren ähnliche Kriterien, damit für alle nachvollziehbar ist, wann und warum jemand drankommt. einzuführen oder Hauptversammlung Die HV-Saison 2022 läuft gerade an. Womit rechnen Sie, werden viele Unter- nehmen zurückkehren zur Präsenz-HV? Für dieses Jahr werden die allermeisten Unter- nehmen wieder virtuelle HVs durchführen, die Entscheidung darüber fällt ja immer mit mehreren Monaten Vorlauf. Erst für 2023 rechnen wir damit, dass die großen Unter- nehmen wohl eher wieder in Präsenz tagen, kleinere Unternehmen werden sich je nach Grö- ße und Vertrauensbasis zu ihrem Aktionärs- kreis für die eine oder andere Form entscheiden. Wo sehen Sie neben dem HV-Thema die größten Herausforderungen für die IR-Branche? Die Darstellung und Kommunikation zur Vorstandsvergütung war eine große Frage, die nun im Zuge der Corporate Governance gut gelöst worden ist. Nun haben wir das Thema Nachhaltigkeit. Hier wird der Gesetz- geber aktiv, wir werden viele regulatorische Vorgaben sehen, teilweise stöhnen selbst die Investoren jetzt schon. Das in Gänze korrekt und klar zu kommunizieren, was gerade ver- bindlich wie gilt, ist sicher eine Herausforde- rung für Unternehmenslenker wie auch für Investor Relations. Die Herausforderung be- steht darin, dass entsprechende Nachhaltig- keitsvorgaben zu schnell kommen und zu heftigen Veränderungen operativ wie in der Berichterstattung führen. Hier ist unserer Ansicht nach mehr Augenmaß gefragt. Große Unsicherheit beherrscht das Kom- munikationsverhalten vieler Unternehmen auch im Zuge des Kriegs in der Ukraine. Hel fen hier die Erfahrungen aus der Pandemie? Es gilt, was immer bei Krisen gilt: offen und ehrlich kommunizieren, trotz aller Unsicher- heiten. Jedes Unternehmen bekommt direkt oder zumindest indirekt Auswirkungen des Kriegs mit, über steigende Energiepreise, knapper werdende Rohstoffe, wegbrechende Lieferanten, längere Transportwege etc. Natür- lich wollen die Aktionäre, Stakeholder, Jour- nalisten etc. es immer auch quantitativ genau wissen – das ist aber oft nicht möglich. Mit diesen Unsicherheiten, die es ja auch in der Pandemie gab, müssen alle umgehen, und Unternehmen haben dies auch gelernt. Auch wenn die Umstände schwierig sind: An der Kommunikation darüber sollte es nicht liegen. Herr Bommer, vielen Dank für diese speziellen Einblicke in unsicheren Zeiten. Das Interview führte Simone Boehringer. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 47

Hauptversammlung GesRua COVBekG 2020–22 Virtuelle HV (Pandemie) RefE vHV 2022 Virtuelle HV 2019 Europaweite Verbesserung von Information und Mitwirkung der Aktionäre Abb. 1: Modernisierung des Aktienrechts EU-SRD II ARUG II TUG 2007 ARUG 2009 (Elektronische) Briefwahl Online-HV Onlineeilnahme EHUG 2006 HV-Unterlagen auf Internetseite UMAG 2005 Aktionärsforum Vorabveröffentlichung Q&A im Internet TransPuG DCGK 2002 Bild- und Tonübertragung HV Gegenanträge/HV-Unterlagen auf Internetseite Erreichbarkeit des Stimmrechtsvertreters während der HV NaStraG 2001 Stimmrechtsvertreter der Gesellschaft Erleichterung Vollmachtserteilung (elektronischer Weg) Elektronische Einladung Bild- und Tonübertragung in das Regie- - ten Endgerät funktioniert. Am Tag der Hauptversammlung loggt sich der Aktionär dann in einem vorge- gebenen Zeitkorridor erneut in das Regie- Versammlungsleiter wird er aus dem virtu- ellen Warteraum auf die virtuelle Bühne geschaltet und spricht zu den Aktionären, zu Vorstand und Aufsichtsrat. Wie in der Präsenz-HV muss auch hier der Versamm- lungsleiter über die notwendigen Steue- rungselemente verfügen, um die Dauer von Live-Redebeiträgen angemessen zu be- schränken. Die Anzahl der möglichen Meldungen wird im Vorfeld festgelegt. Der Gesetzgeber wird noch überlegen müssen, wie bei einer Überschreitung der Maximal- zahl priorisiert wird. Die im Referenten- entwurf vorgesehene rein zeitliche Priori- sierung, in den veröffentlichten Stellung- bezeichnet, ist nicht optimal, sollen doch auf der Hauptversammlung in jedem Falle unterschiedliche Investorengruppen zu Wort kommen. Frage- und Nachfragemöglichkeit sinnvoll verknüpfen Eine Möglichkeit, während der virtuellen Hauptversammlung Fragen zu stellen, ist im Entwurf bisher nicht vorgesehen. Fragen müssen im Vorfeld übermittelt werden. Ledig- lich Nachfragen zu vorab gestellten und in der HV beantworteten Fragen sollen zuge- lassen werden. Diese Einschränkung stößt auf Kritik von Investoren und Schutzvereini- gungen und wird im weiteren Gesetz- gebungsverfahren intensiv diskutiert werden. In der Praxis hat sich die Nachfrage- möglichkeit in der virtuellen HV bereits bewährt. Sie wurde 2021 von einigen Gesellschaften erfolgreich angeboten und wird sich 2022 im Vorgriff auf das Gesetz zur virtuellen HV weiter etablieren. Auch im Einsatz zu haben, das einen nahtlosen Übergang von der Beantwortung vorab gestellter Fragen hin zur Zuordnung und Beantwortung in der HV gestellter Nach- fragen bietet. Während früher eine größere - versammlung alle Antworten für Vorstand und Aufsichtsrat vorbereitet hat, live kommt es bei der virtuellen HV mehr darauf an, diese Experten dezentral einzu- binden, sowohl bei der Vorabbeantwor- tung als auch für Rückfragen am HV-Tag. Die Vorbereitung von zentralen Archiven spielt dabei in der Regel keine Rolle mehr. Praxiserfahrungen wichtig für den Gesetzgebungsprozess Mit Blick auf die anstehenden Regelungen zur virtuellen Hauptversammlung wird der Gesetzgeber die Hauptversammlungen 2022 mit besonderem Interesse beobach- ten. Die Praxis hat jedenfalls gut daran getan und ist auch weiter gut beraten, die geschilderten zusätzlichen Kommunika- tionsinstrumente bereits freiwillig anzubie- ten. So wird dem Gesetzgeber vor Augen geführt, dass die virtuelle Hauptversamm- lung funktioniert, und es werden erfolg- reiche Praxisbeispiele gesetzt. Damit wird eine wichtige tatsächliche Voraussetzung dafür geschaffen, die virtuelle Hauptver- sammlung neben der Präsenz-HV fest im Aktiengesetz zu verankern und diese Möglichkeit keinesfalls mit Auslaufen der COVID-19-Gesetzgebung zu beenden. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 49

SHOW VALUE, BUILD TRUST 1 3 . G E S C H Ä F T S B E R I C H T E - S Y M P O S I U M Montag, 13. Juni 2022 • Hybrid Im GDI Rüschlikon/Zürich Digital-Pass mit Livestream und Replay Wählen Sie zwischen Teilnahme vor Ort oder Digital-Pass: DIE TEILNAHME VOR ORT im GDI Rüschlikon bietet Ihnen die Vorteile der Interaktion und des Networkings mit Peers, Expertinnen und Experten. DER «DIGITAL-PASS» ermöglicht Ihnen den bequemen Zugriff von zu Hause auf den Livestream aus Rüschlikon. ALLE GÄSTE PROFITIEREN VON INSPIRATION UND WISSEN IM REPLAY und erhalten im Nachgang Zugang zu den Aufzeichnungen sowie den aufbereiteten Schlüsselerkenntnissen aller Keynotes und Sessions. g b - s y m p o s i u m . c h J e t z t a n m e l d e n ! I N S P I R AT I O N , T R E N D S U N D I N T E R N AT I O N A L E B E S T P R A C T I C E C A S E S M I T E X P E R T I N N E N U N D E X P E R T E N W I E : Janine Guillot CEO, Value Reporting Foundation Yves Gerster CFO, Dufry Dr. Christoph Loos CEO, Hilti Joanna Kennedy Head of IR, Coca-Cola Thorsten Pinkepank Director Corporate Sustainability Relations, BASF Manuela Suter CFO, Bucher Industries Dr. Suzanne Thoma CEO, BKW Energie Gabriel Vetter Kabarettist P L AT I N PA R T N E R G O L D PA R T N E R M E D I E N PA R T N E R Ausgerichtet vom Center for Corporate Reporting (CCR)

Hauptversammlung ort, Catering, Personal …) hinzu. Auch die aufwendigere Ausgestaltung von Teilnahme bedingungen, Formularen, Leitfaden sowie die Erarbeitung und Festlegung der Abläufe verursachen externe Kosten und setzen interne Ressourcen voraus. Aktiengesellschaften, die auf ihren Präsenz- versammlungen nur rund 200 Aktionäre erwarten, werden diese zusätzlichen Kosten wohl eher scheuen, müssen diese doch auch der tatsächlichen Onlinebeteiligung gegen- übergestellt werden. Der Referentenentwurf zur Einführung virtueller Haupt- versammlungen von Aktien gesellschaften sieht explizit von HV ist also eine Präsenzversammlung ergänzt um die elektronische Teilnahme. Diese Teilnahme ist in § 118 Bevollmächtigten … sämtliche oder einzelne Rechte ganz oder teilweise im Wege elektronischer Kommunikation - spielraum einge räumt werden, in der Realität führt dieser aber zu Unsicherheiten. Rechtliche Risiken ausschließen Die Teilnehmer der Präsenzversammlung üben ihre Rechte wie gewohnt vor Ort aus. Für die Onlineteilnehmer hingegen müssen insbesondere Frage- und Antragsrecht sehr wohl- überlegt ausgestaltet werden. Das Fragenaufkommen in virtuellen Versammlungen des vergangenen Jahres, nach- dem aus der Fragemöglichkeit ein Recht geworden war, hat sich deutlich erhöht. Fragenkataloge mit 100 Fragen, einge- reicht wenige Stunden vor Fristende waren keine Seltenheit mehreren Gesellschaften wieder. Auch der Ablauf einer werden. Ein weiterer Punkt, aber nicht weniger entschei- dend: Vor Ort teilnehmende Aktionäre sollten von der Onlineteilnahme technisch ausgeschlossen werden, um vermeiden. Soweit Aktionäre die Versammlung vorzeitig verlassen, werden sie für die Onlineteilnahme wieder zuge- lassen. Schließlich müssen all diese Regelungen vorab durchdacht und korrekt in die Teilnahmebedingungen der Einladungsbekanntmachung übersetzt werden, sodass rechtliche Risiken weitmöglichst ausgeschlossen sind. in ihrer Form und Zweierlei Vorbereitung zwei ihren Notwendigkeiten sehr unterschied liche Versammlungen parallel vorzubereiten sicherlich Best Practice, aber aufgrund der deutlichen Mehr- kosten, der sich addierenden rechtlichen und organisato ri- schen Herausforderungen eher kein Senkrechtstarter. Vorrei- ter werden, wie so oft, einige große Publikumsgesellschaften sein, die bereits seit Jahren ihre HV live übertragen und zumindest eine Stimmabgabe bis in die HV zulassen. Der Großteil der Gesellschaften hingegen wird sich zunächst für die eine oder die andere Variante entscheiden. #investmesse Der Boost für Ihre Geldanlage! Die ganze Welt der Finanzen in Stuttgart: Nutzen Sie auf der Invest 2022 die Chance, durch den Wissensaustausch mit namhaften Finanzprofis das Maximum aus Ihrer Anlage strategie herauszuholen. Bringen Sie neuen Schwung in Ihr Portfolio! 20.– 21. Mai 2022 Messe Stuttgart Informationen und Tickets unter: invest-messe.de Special „Corporate Finance Recht 2022“ 55 MEDIENPARTNER ZEITGLEICH

Private Equity/M&A im Kontext von (geplanten) Transaktionen begründen. Auf die in der M&A-Praxis kaum zu handhabenden subjektiven Tat- bestandskomponenten kommt es daher erfreulicherweise insoweit nicht mehr an. Es bleibt zu hoffen, dass die Finanz- verwaltung der Ansicht des BFH folgen und das Urteil zeitnah im BStBl. II ver- öffentlichen wird. Auswirkungen des KöMoG auf Umstrukturierungen Auch die durch das Gesetz zur Moder- nisierung des Körperschaftsteuerrechts (KöMoG) erfolgten Neuregelungen, die zum 1.1.2022 in Kraft getreten sind, wirken sich grundsätzlich positiv auf Pre-Closing- sowie Post-Closing-Umstrukturierungen aus, da sie weiteren Gestaltungsspielraum schaf- fen. insbesondere bei Verschmelzungen im Drittstaatenkontext und im Anwendungsbereich des sogenann- ten Optionsmodells bei Vorhandensein von Son derbetriebsvermögen mit hohen stillen Reserven auch einige Fallstricke zu beachten. Jedoch sind Globalisierung des Umwandlungs- steuergesetzes nur über Umwege Fortan sind steuerneutrale Umstrukturie- rungen auch in Drittstaatenfällen möglich. Der vormals den Anwendungsbereich des UmwStG auf die EU/den EWR beschränkende § 1 Abs. 2 UmwStG wurde durch das KöMoG aufgehoben. Diese Änderung betrifft aller- dings leider nicht die praxisrelevante Fallgruppe der Einbringung und des Anteilstauschs nach §§ 20 ff. UmwStG, die im Drittstaatenkontext weiterhin nicht zu Buchwerten möglich ist. Konkret bedeutet dies, dass künftig weltweit alle Umwandlungen von Körper- schaften i.S.d. § 1 Abs. 1 Satz 1 UmwStG, die einer inländischen Umwandlung i.S.d. UmwStG vergleichbar sind, in den Anwen- dungsbereich des UmwStG fallen, soweit das deutsche Besteuerungsrecht nicht beschränkt oder ausgeschlossen wird. Diese Globalisierung des Umwandlungs- steuerrechts ist grundsätzlich sehr zu begrüßen: Denn dadurch wird den Bedürf- nissen international agierender Unterneh- men, etwa mit Tochtergesellschaften außerhalb der EU bzw. des EWR-Raumes, deutlich entgegengekommen. In der Beratungspraxis zu beachten ist jedoch, dass eine Verschmelzung bei- spielsweise einer US-amerikanischen Kapitalgesellschaft (z.B. in der Rechtsform einer Inc.) auf eine deutsche GmbH – wenn auch vom UmwStG nun ausdrücklich zuge- lassen – aus zivilrechtlicher bzw. gesell- schaftsrechtlicher Sicht u.E. bislang nicht rechtssicher umsetzbar ist. Beteiligungsfähig im Hinblick auf eine grenzüberschreitende Verschmelzung i.S.d. § 122b Umwandlungsgesetz (UmwG) sind nämlich nur solche Kapitalgesellschaften, die nach dem Recht eines EU- oder EWR- Mitgliedstaates gegründet worden sind und ihre Hauptverwaltung oder ihre Hauptnieder- lassung in einem EU- oder EWR-Mitglied- staat haben. Dieses Kriterium wird in der zivilrechtlichen Literatur recht streng aus- gelegt und eine Beteiligungsfähigkeit von solchen Gesellschaften, die nach dem Recht eines Drittstaates gegründet wurden, verneint. nachträgliche ihren satzungsmäßigen Sitz, Auch eine Rechtsanwälte Steuerberater ANZEIGE München Berlin Hamburg Mannheim Weitnauer We co-create value for start-ups and entrepreneurs weitnauer.net

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Private Equity/M&A den Restrukturierungsplan. Gegenstand der Vorprüfung kann jede Frage sein, die für den Restrukturierungsplan er- heblich ist, insbesondere in Bezug auf die folgenden Punkte: (i) Auswahl der Planbetroffenen und deren Gruppeneinteilung, (ii) Stimmrechte, Restrukturierungsfor- derungen, Absonderungsanwart- schaften oder Anteilen und (iii) drohende Zahlungsunfähigkeit der Schuldnerin. 3. zur Wahrung der Aussichten auf die Verwirklichung des Restrukturierungs- ziels erforderlich ist, ordnet das Gericht auf Antrag der Schuldnerin Stabilisierungsmaßnahmen für die Umsetzung des Restrukturierungs- plans an. Hierzu gehören: (i) Untersagung von Zwangsvoll stre- ckungsmaßnahmen gegen die Schuld- nerin oder deren einstweilige Ein- stellung (Vollstreckungssperre) und (ii) Untersagung des Entzugs von für die Fortführung des Unternehmens erforderliche bewegliche Vermö- gensgegenstände wie Maschinen oder Vorräte (Verwertungssperre). 4. - nerin bestätigt das Gericht den von den betroffenen Restrukturierungsgläubigern angenommenen Plan. Der rechtskräftig bestätigte Restrukturierungsplan wirkt wie ein vollstreckbares Urteil. Aus ihm können die Restrukturierungsgläubiger grundsätzlich auch die Zwangsvollstre- ckung für ihre Forderungen gegen die Schuldnerin betreiben. Bestandsaufnahme Die Praxis zeigt, dass die Restrukturie- rungsmöglichkeiten nach dem StaRUG bei nahezu allen Überlegungen und Planungen für die Unternehmenssanierung einbe- zogen werden. Da der Gesetzgeber in der letzten Minute die Möglichkeit einer Ver- tragsbeendigung aus dem Gesetzesentwurf gestrichen hatte und in Arbeitnehmer- rechte mit dem Restrukturierungsplan nicht eingegriffen werden kann, ist der Hauptanwendungsfall des StaRUG die - nehmen. Bei dieser ist die Schulden- und/ oder Zinslast der Unternehmen zu hoch für die Ertragskraft des operativen Unter- nehmens. Das Unternehmen verfügt über ein gesundes und funktionierendes Geschäfts- modell. Operative Sanierungsmaßnahmen können nach den geltenden Verträgen und Regelungen vorgenommen werden und sind in diesem Umfang für die Sanierung des Unternehmens auch ausreichend. Durch die umfangreiche Liquidität, die der Bund und die Länder insbesondere mit dem Kurzarbeitergeld und den Corona- hilfsprogrammen zur Verfügung gestellt haben, kamen Unternehmen kaum in maßnahmen durchführen zu müssen. Bei den wenigen Unternehmen, bei denen diese Hilfen nicht ausreichten, war auch die operative Situation so desolat, dass wegen StaRUG nicht zur Verfügung stand. Das könnte sich allerdings ändern, wenn durch höhere Zinsen für Finanzie- rungen die Finanzierungskosten für die ANZEIGE MU PET 2022

Festzins 5,75% p.a. GECCI Immobilienanleihe Attraktive Rendite mit Wohnimmobilien. Jetzt an der Börse Frankfurt kaufen! Zinsidee von BÖRSE ONLINE Analystenempfehlung „Die GECCI-Anleihe ist überdurchschnittlich attraktiv. Das Geschäftsmodell ist innovativ und das Marktumfeld für Wohnimmobilien attraktiv.“ GBC Research AG GECCI verbindet jahrzehntelange Bauerfahrung, moderne Massivhäuser und eine einzigartige Erwerbsalternative. Kunden erwerben unsere Einfamilienhäuser und Eigentumswohnungen im Wege der Mietübereignung. Dafür wird bis zur Eigentumsübergabe ein Mietvertrag mit einer Laufzeit von 23 bis 32 Jahren vereinbart. In dieser Zeit erzielen wir gut planbare Mieteinahmen und hohe Cashflows für die Zins- und Rückzahlung der Anleihe. Eckdaten zur GECCI - Anleihe: Emittent: Emissionsvolumen: ISIN / WKN: Kaufmöglichkeiten: Stückelung/Mindestanlage: Zinssatz (Kupon): Laufzeit: GECCI Investment KG bis zu 8 Mio. Euro DE000A3E46C5 / A3E46C Frankfurter Wertpapierbörse 1.000 Euro 5,75 % p.a. 5 Jahre (bis 31. Juli 2025) Weitere Informationen: www.gecci-investment.de WICHTIGER HINWEIS Wertpapier-Informationsblattes (WIB) nach § 4 Wertpapierprospektgesetz welches auf der Webseite der Emittentin unter gecci-investment.de zum Download zur Verfügung.

Kontrolle (Erwerbsangebot). Das soge- nannte Delisting-Erwerbsangebot stellt einen Spezialfall des freiwilligen Erwerbsange- bots dar, bei welchem der Widerruf der Zulassung der Aktien der Zielgesellschaft vom regulierten Markt angestrebt wird. Herabsetzung von oder Verzicht auf Mindestannahmeschwellen Mindestannahmeschwellen als Vollzugs- bedingungen im Rahmen von öffentlichen Übernahmeangeboten. So kann der Bieter sicherstellen, dass er das Angebot nur dann vollziehen muss, wenn er nach Ende des Angebotsverfahrens tatsächlich auch über die von ihm angestrebte Beteiligung verfügt. In jüngerer Vergangenheit zeigt sich allerdings, dass spekulativ agierende Investoren das Erreichen von Mindest- annahmeschwellen zunehmend erschweren oder sogar unmöglich machen. Daher sehen sich Bieter zuweilen gezwungen, Mindestannahmeschwellen herabzusetzen oder, wie im Fall der Übernahme der Deut- sche Wohnen SE durch die Vonovia SE, schließlich sogar gänzlich auf diese zu verzichten. Hintergrund ist, dass Investo- ren, die an kurzfristigen Spekulations- gewinnen interessiert sind, sich in der Übernahmesituation oft zunächst nicht oder nur zum Teil mit ihren Aktien ein- bringen, um so später einen höheren Erlös zu realisieren. Im Ergebnis bedarf es in solchen Fällen also einer Abwägung, ob der Bieter das Angebot insgesamt scheitern Private Equity/M&A Abb. 2: Arten öffentlicher Übernahmeangebote 1. 2. 3. 4. Pflichtangebot Übernahmeangebot Erwerbsangebot Verpflichtendes Angebot bei erstmaligem Erwerb einer kontrollierenden Beteiligung Freiwilliges Angebot zum Erwerb einer kontrollierenden Beteiligung Freiwilliges Angebot zum Erwerb einer nicht- kontrollierenden Beteiligung und zur Aufstockung einer bereits bestehenden kontrollierenden Beteiligung Delisting-Erwerbsangebot Freiwilliges Angebot als Spezialfall des Erwerbsangebots gerichtet auf den Widerruf der Börsenzulassung Quelle: Heuking Kühn Lüer Wojtek lässt oder ob er den Beteiligungserwerb notfalls auch unterhalb der ursprünglich von ihm angestrebten Schwelle akzeptiert und dann im Nachgang zum Übernahme- angebot Maßnahmen ergreift, um die gewünschte Kontrollgrenze zu erreichen. Aktuelle Rechtsprechung zur angemessenen Gegenleistung Beachtlich für die Praxis ist zunächst das sogenannte Celesio-II-Urteil des Bundes- gerichtshofs (Urteil vom 23.11.2021 – II ZR 312/19), in welchem er jüngst ausdrücklich klarstellte, dass diejenigen Aktionäre, die ein Übernahmeangebot nicht angenom- men haben, auch keinen Anspruch auf Zahlung des Differenzbetrags haben, wenn die Gegenleistung später gerichtlich erhöht werden sollte. Diese erfreuliche Klarstellung führt in der Praxis zu Trans- aktionssicherheit aufseiten des Bieters, denn dieser sähe sich anderenfalls dem liquide Aktien Aktionären, die das Angebot nicht ange- nommen haben, später die Erfüllung des Übernahmeangebots zu einem womöglich höheren Preis anbieten zu müssen. Praktisch relevant ist auch der Be- schluss des OLG Frankfurt am Main vom 11. Januar 2021, mit welchem das OLG eine wichtige Grundsatzentscheidung zu der anzusehen sind. Denn das WpÜG eröffnet dem Bieter grundsätzlich die Möglichkeit, den Aktionären der Zielgesellschaft statt einer Geldleistung im Tausch gegen ihre Aktien anzubieten. Die jüngste Verwaltungspraxis zeigt, dass die BaFin den hohen formalen Anforderungen, die das OLG Frankfurt am Main in dem Beschluss vom 11. Januar 2021 an die Liquidität der Aktien gestellt hat, folgen wird. So wurde ein beabsichtigtes Tauschangebot auf Grundlage ebendieses OLG-Beschlusses von der BaFin im letzten Jahr untersagt. Die hohen formalen Anfor- derungen, die das OLG Frankfurt am Main an die Liquidität der Aktien der Bieterin stellt, und die gleichlaufende Verwaltungs- praxis der BaFin werden wohl dazu führen, dass solchen Tauschangeboten künftig jedenfalls eine geringere prakti- sche Relevanz zukommen wird. Fazit Gerade im vergangenen Jahr hat es interes- sante Entwicklungen in der Praxis der öffentlichen Übernahmen gegeben. Jeden- falls schienen die COVID-19-Pandemie und deren Auswirkungen auf die Aktienmärkte mehr als Treiber denn als Bremse für öffent- liche Übernahmen zu dienen. Spannend wird das Thema damit nicht nur für die Large-Cap-Unternehmen, sondern durch- aus auch für den deutschen Mittelstand bleiben, sowohl aufseiten der Bieter als auch aufseiten potenzieller Zielunternehmen. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 65 m o c . e b o d a . k c o t s – e r u t c p - e e g a m © i l : o t o F

Private Equity/M&A auch die Finanzierung der Transaktion durch den Käufer (Finance MAC). Auf dem deutschen M&A-Markt kann man derzeit gerade die Forderung nach MAC-Klauseln erleben, die im Zusammen- hang mit der russischen Invasion in die Ukraine stehen (Kriegs-MAC). Bei der Ausgestaltung solcher Kriegs-MAC-Klau- seln ist sowohl aus Verkäufer- als auch Käufersicht einiges zu beachten. Kriegs-MAC-Klauseln mit und ohne NATO Im Zusammenhang mit der russischen Invasion in die Ukraine sind aus deutscher Perspektive grundsätzlich zwei Szenarien der Kriegseskalation zu differenzieren: (i) der Angriff auf einen NATO-Mitglied- staat durch die Russische Föderation als sogenannter NATO-Verteidigungsfall und (ii) der Angriff auf die Russische Föderation durch einen NATO-Mitgliedstaat. Im Falle sich eine Bezugnahme der Kriegs-MAC- Klausel auf den Nordatlantikvertrag (ins- besondere Art. 5 und 6). Auch die Einbe- ziehung von Nicht-NATO-Mitgliedstaaten als Angriffszielen ist denkbar. Insgesamt sollte der Bezugspunkt klar- d.h., wann keine Kriegs-MAC gegeben ist. So sollte zwischen den Vertragsparteien vereinbart sein, inwiefern z.B. nicht ho- heitliche (etwa terroristische Angriffe, Putschaufrufe) oder humanitäre Maßnah- men, wirtschaftliche oder diplomatische Sanktionen, Waffenlieferungen, Geheim- dienstoperationen, Aufklärungstätigkeiten, Minenräumungen, Flugverbotszonen, Satel- es sein, die Kriegs-MAC-Klausel so justi- ziabel wie möglich zu formulieren. Auswirkungen und Reziprozität Zu beobachten ist, dass es bei Kriegs- MAC-Klauseln oftmals nicht auf durch den Krieg verursachte Auswirkungen auf die Zielgesellschaft oder ihren Geschäfts- Die Ausgestaltung von MAC-Klauseln ist viel- schichtig. Bei der Ausgestaltung von Kriegs-MAC-Klauseln - Eintritt bestimmter betrieb ankommt. Allein die Tatsache der Existenz eines Krieges oder einer Eska- lation von Kriegshandlungen wird als wesentlich genug angesehen, um aus- schließlicher Bezugspunkt für den MAC- Eintritt zu sein. Dergestalt eng gefasste Tatbestandsvoraussetzungen für das Vorliegen eines MAC erleichtern die prak- tische Handhabung der Regelung. Der bloße äußerer Umstände genügt, um die Einschlägigkeit der entsprechenden Vertragsregelung zu behaupten und zu beweisen. Wären zusätzlich die Auswirkung der Kriegs- handlungen auf das Geschäft der Ziel- gesellschaft – etwa ihre Vermögens-, Finanz- oder Ertragslage – darzulegen und zu beweisen, sähe sich die durch die MAC- Klausel begünstigte Partei erheblich höheren Hürden bei der Darlegungs- und Beweislast ausgesetzt, insbesondere im weise dürfte es freilich schwer zu begrün- den sein, warum das bloße Vorliegen be- stimmter äußerer Umstände, die keine messbare und nachweisbare Auswirkung auf das Zielunternehmen haben, dazu führen soll, dass die Transaktion nicht vollzogen oder der Kaufvertrag modi- Wie ausgeführt, knüpfen die meisten MAC-Klauseln an das Vorliegen eines MAC ein Rücktrittsrecht des Käufers. Bei einer Kriegs-MAC-Klausel kann u.U. auch die Verkäuferseite daran interessiert sein, vom Vertrag zurückzutreten. Daher bietet es sich an, die Kriegs-MAC-Klauseln beid- seitig auszugestalten. Auf klare Formulierungen kommt es an Infolge der Invasion der Ukraine durch Russland erleben MAC-Klauseln in Unter- nehmenskaufverträgen eine Renaissance. rische Auseinandersetzung an der EU- und NATO-Außengrenze, von Deutsch- land nicht weit entfernt. Dies sehen auch ausländische Investoren und verlangen u.U. eine Absicherung in Unternehmens- kaufverträgen. Dies kann zu einer Forde- rung nach einer Kriegs-MAC-Klausel führen. Bei der Ausgestaltung von Kriegs- MAC-Klauseln ist eine Vielzahl an Punkten zu beachten. Insbesondere sollte versucht werden, eine justiziable Klausel zu verhan- deln, die klar formuliert und an eindeutige Voraussetzungen geknüpft ist. Beispiel- kataloge im Sinne einer negativen Abgren- zung helfen dabei. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 67

starres Produkt des W&I-Versicherers ver- stehen, sondern das Ergebnis der Verhand- lungen des Versicherers mit dem Käufer über die im Rahmen der Versicherungs- police abgesicherten Garantien. Mit dem Verzicht auf vom Verkäufer gegebene Garantien verzichten Versicherer auf ihr letztes Sicherheitsnetz, nämlich die Möglichkeit, den Verkäufer im Falle von - gebenen Garantien in Regress nehmen zu können. Zudem entsteht bei Versicherern naturgemäß eine Skepsis, wenn ein Verkäufer nicht gewillt ist, Garantien für die Richtig- keit seiner Aussagen im Kaufvertrag zu übernehmen, obwohl er sein Haftungsrisiko durch eine herkömmliche W&I-Versiche- rung quasi auf null reduzieren könnte. Vor diesem Hintergrund überrascht es nicht, Versicherungspolicen (bislang) eher zurück- haltend auftraten und diese meist nur in - Beispiele für synthetische Policen Einige Versicherer haben für Immobilien- auf den Markt gebracht, welche einen Stan- dardgarantiekatalog (inkl. Prüfungsanwei- sungen an die Due-Diligence-Teams des Käufers) enthält. Diese Entwicklung ist nur konsequent, da Immobilientransaktionen für viele Versicherer als Transaktionen mit vergleichsweise leicht einzuschätzenden Risiken gelten, insbesondere weil hier bereits viele Schritte standardisiert sind bzw. auch ohne Mithilfe des Verkäufers sehr gründlich geprüft werden können, was dem Versiche- rer den notwendigen Komfort bietet. Unabhängig vom Industriezweig der Transaktion lassen sich Versicherer aber auch durch eine gute Argumentation des darlegen kann, warum der Verkäufer in dieser Transaktion gerade keine Garantien abgeben kann oder die Vereinbarung eines Garantiekatalogs zwischen Käufer und Ver- bessere Weg ist. Ein klassisches Beispiel ist der Verkauf durch den Insolvenzverwalter, der regelmäßig nicht in der Lage sein wird, werthaltige Garantien abzugeben (jeden- und auch mit Blick auf persönliche Haf- tungsrisiken ein gesteigertes Interesse daran hat, auf die Abgabe von Garantien vollständig zu verzichten. Dazu kommen mangelndes Wissen über die Zielgesell- schaft und ein oft schlechter Zugang zu Informationen. Aber auch andere Konstella- tionen sind denkbar, in denen der Verkäufer eben keine Garantien abgeben kann oder bei denen eine andere Herangehensweise als sinnvollere Variante erscheint. Wie erwähnt, zeichnet sich sogar der Trend ab, dass am tionen versucht wird, über eine W&I- erreichen. Dies erfordert aber in jedem Fall eine gute und rechtzeitige Vorbereitung sowie Durchführung der Transaktion. Zum einen kommt es auf die Marktkennt- nis des Maklers an, der bei jeder Trans- aktion individuell prüfen muss, welche Ver- Versicherung infrage kommen bzw. sich überzeugen lassen, diese anzubieten – denn nicht jeder W&I-Versicherer ist gleich erfah- ren und gleich willens, diesen Weg zu gehen. Zum anderen ist es bei diesen Fällen beson- ders wichtig, dass es dem Makler gelingt, den Versicherer von der Redlichkeit des Verkäufers zu überzeugen und die Hinter- gründe für dessen Weigerung zur Abgabe von Garantien überzeugend darzulegen. Zudem verlangen solche Fälle eine beson- ders ausführliche und gründliche mit dem Versicherer abgestimmte Due Diligence durch die Berater des Käufers, basierend auf einem ausführlichen Offenlegungsprozess. - ten gut vorbereitet, aber auch vonseiten des Verkäufers durch die Bereitstellung entspre- chender Informationen ermöglicht werden. Zuweilen mag es Fälle geben, in denen der W&I-Versicherer mit den zur Verfügung stehenden Informationen nicht zufrieden ist oder auch Zweifel an der Erklärung hat, warum der Verkäufer sich gehindert sieht, Garantieerklärungen in den Transaktions- dokumenten abzugeben. „Management Warranty Deed“ als Lösung? In diesen Fällen kann die Abgabe einer soge- - lösung möglich zu machen. Hierbei handelt es sich schlicht um einen zwischen der Geschäftsleitung der Zielgesellschaft und dem Käufer verhandelten Garantiekatalog, auf den der W&I-Versicherer letztlich den Private Equity/M&A m o c . e b o d a . k c o t s – c i P - s e r u o o C © l : o t o F Versicherungsschutz gewährt. Die Erfahrung zeigt, dass es teilweise erheblicher Anstren- gungen bedarf (wenn überhaupt möglich), die Geschäftsleitung dazu zu bringen, einen solchen Garantiekatalog zu formulieren bzw. an der Formulierung mitzuwirken. Hauptgrund hierfür dürfte die Sorge um eine persönliche Haftung sein. Möchte man das Management von der Abgabe einer solchen Erklärung überzeugen, kann es notwendig sein, eine entsprechende Frei- stellungserklärung abzugeben oder aber die Geschäftsleitung anderweitig zu incentivieren. vielen Fällen wollen, ja bisweilen darauf angewiesen sind, dass das Management auch nach dem Erwerb an Bord bleibt, sind die Möglichkeiten hier begrenzt. Fazit Zusammenfassend lässt sich sagen, dass es Garantiekatalog mit einem W&I-Versicherer zu schließen. Es erfordert aber eine gute und rechtzeitige Vorbereitung, tiefe Markt- kenntnis und einen eingespielten Apparat an Beratern, die die Anforderungen der W&I-Versicherer genau kennen, verstehen und diese auch im Rahmen des Trans- aktionsprozesses – sei es in der Due Dili- gence, sei es in der Erstellung und der Verhandlung der Transaktionsdokumente – umsetzen können. Wie groß die Bereitschaft von Anbietern von W&I-Versicherungs- zu versichern, bleibt eine Kernfrage. Nach- dem sich viele zum Jahresende 2021 die wieder mehr Bereitschaft bestehen, sich mit ihnen zu befassen. Special „Corporate Finance Recht 2022“ 69

ICF BANK Media and Games Invest plc STERN IMMOBILIEN AG

Service m o c . e b o d a . k c o t s – 0 3 1 9 g m g © : o t o F Friedrich-List-Str. 4a, 70565 Stuttgart you@baderhubl.de Adresse: E-Mail: Telefon: +49 711 23 43 18-0 Web: www.baderhubl.de BADER & HUBL Leistungen Beratung, Projektmanagement, Einladungsprozess, Anmeldestelle, Leitfaden, Online-Portal, Präsenzermittlung und Abstimmung für virtuelle wie Präsenzversammlungen, Aktienregisterführung Schwerpunkte Individuelle Betreuung und passgenaue Lösungen Mandate / Referenzen A.S. Création Tapeten AG, EUWAX Aktiengesellschaft, NEMETSCHEK SE Standort Stuttgart Ihr Ansprechpartner Die BADER & HUBL GmbH ist ein Full- service-Anbieter für Haupt-, Gesellschaf- ter-, Vertreter- und Gläubigerversammlungen und bereits seit dem Jahr 2002 am Markt. Von der detaillierten Terminplanung, dem Einladungsprozess bis hin zur Abstim- mung deckt die Agentur das ganze Spektrum in der Vorbereitung und Durch- führung ab, für virtuelle wie Präsenz- versammlungen. Seit 2013 wird auch der komplette Service rund um die Aktien- registerführung angeboten. Großen Wert legen wir auf die Kompetenz des gesamten Teams. Die persönliche und vor allem individuelle Betreuung eines jeden Kunden macht uns aus. Langjährige und vertrauensvolle Kundenbeziehungen sind das Ergebnis. Insbesondere auch Börsenneulinge sind bei uns gut aufgeho- ben. Ebner Stolz Leistungen Interdisziplinäre Beratung bei Unternehmenstransaktionen Schwerpunkte Beratung des gehobenen international aufgestellten Mittelstands in zahlreichen Branchen Teamübersicht www.ebnerstolz.de/tas-team Transaction Advisory Projekte www.ebnerstolz.de/tas-projekte Standorte Berlin, Bonn, Bremen, Düsseldorf, Frankfurt, Hamburg, Hannover, Karlsruhe, Köln, Leipzig, München, Reutlingen, Siegen, Stuttgart Ebner Stolz gehört zu den Top Ten der mittelständischen Prüfungs- und Bera- tungsgesellschaften in Deutschland. Das Unternehmen verfügt über fundierte Erfahrung in Wirtschaftsprüfung, Steuer-, Rechts- und Unternehmensberatung, hat hohe Qualitätsmaßstäbe und steht für eine ausgeprägte Kundenorientierung sowie unternehmerisches Denken. Über 1.900 Mitarbeitende betreuen deutsch- landweit überwiegend mittelständische Industrie-, Handels- und Dienstleistungs- unternehmen aller Branchen und Größen- ordnungen. Länderübergreifende Aufträge werden zusammen mit Nexia Inter- national durchgeführt, einem der zehn größten weltweiten Netzwerke von Bera- tungs- und Wirtschaftsprüfungsunterneh- men in über 120 Ländern. Nicola Bader Projektleitung/Geschäftsführung Tel.: +49 711 234318-12 nicola.bader@baderhubl.de Adresse: Ridlerstr. 57, 80339 München info@ebnerstolz.de E-Mail: Telefon: +49 89 549018-0 www.ebnerstolz.de Web: Social Media: LinkedIn: www.linkedin.com/company/ebner-stolz Xing: www.xing.com/pages/ebnerstolz/news Facebook: www.facebook.com/ebnerstolz Ihr Ansprechpartner Prof. Dr. Thomas Zinser Partner, Steuerberater Tel.: +49 89 549018-222 thomas.zinser@ebnerstolz.de Special „Corporate Finance Recht 2022“ 75

GRAF KANITZ, SCHÜPPEN & PARTNER Graf Kanitz, Schüppen & Partner ist eine Partnerschaft von Rechtsanwälten, Wirt- schaftsprüfern und Steuerberatern mit Büros in Stuttgart und München. Wir bera- ten Unternehmen und Unternehmer, darunter vorwiegend mittelständische, auch börsen- notierte Familiengesellschaften sowie Privat- personen mit besonderem Beratungsbedarf in wesentlichen Fragen des Wirtschafts- rechts. Unsere fachlichen Schwerpunkte liegen insbesondere im Gesellschafts- und Kapitalmarktrecht, im M&A-Bereich sowie im Steuerrecht und Immobilienrecht. Die Expertise und Ressourcen unserer Bera- ter werden durch ein Netzwerk deutscher und internationaler Kanzleien ergänzt, mit denen Graf Kanitz, Schüppen & Partner seit vielen Jahren erfolgreich zusammenarbei- tet, wenn besonders umfangreiche oder grenzüberschreitende Transaktionen dies erfordern. Leistungen Integrierte Beratung: Recht, Steuern, Bilanzierung Schwerpunkte Aktien- und Kapitalmarktrecht Gesellschaftsrecht Immobilienrecht Mergers & Acquisitions Prozessführung und Schiedsgerichtsverfahren Rechtsfragen der Bilanzierung und der Unternehmensbewertung Steuerrecht Unternehmens- und Vermögensnachfolge Mandate / Referenzen Zehn Berufsträger Standorte München, Stuttgart Heuking Kühn Lüer Wojtek allen Finanzierungs- und Wachstums- phasen bis hin zum IPO. Ausländische Emit- tenten beraten wir bei der Notierungsauf- nahme in Frankfurt, auch bei einem Dual Listing. Standorte Berlin, Chemnitz, Düsseldorf, Frankfurt, Hamburg, Köln, München, Stuttgart, Zürich Adresse Georg-Glock-Str. 4, 40474 Düsseldorf E-Mail: Telefon: +49 211 600 55-00 Web: info@heuking.de www.heuking.de Service Adresse: Pariser Platz 7, 70173 Stuttgart E-Mail: info@grafkanitz.com Telefon: +49 711 22 96 56-0 Web: www.grafkanitz.com Social Media: LinkedIn: www.linkedin.com/company/ grafkanitzschüppen&partner Ihre Ansprechpartner Prof. Dr. Matthias Schüppen Tel.: +49 711 229656-115 matthias.schueppen@ grafkanitz.com Dr. Alexandra Tretter Tel.: +49 89 23239689-115 alexandra.tretter@ grafkanitz.com Ihre Ansprechpartner Dr. Mirko Sickinger, LL.M. Tel.: +49 221 20 52 596 m.sickinger@heuking.de Dr. Thorsten Kuthe Tel.: +49 221 20 52 476 t.kuthe@heuking.de Dr. Anne de Boer, LL.M. Tel.: +49 711 22 04 579 51 a.deboer@heuking.de Michael Neises Tel.: +49 69 975 61 303 m.neises@heuking.de HEUKING KÜHN LÜER WOJTEK ist eine große deutsche wirtschaftsberatende Sozie- tät, die international tätig ist. Wir sind an acht Standorten in Deutschland und einem Büro in Zürich vertreten. Unsere Mandanten können auf ein Team aus erfahrenen Rechtsexperten zurückgreifen, die sich unter anderem auf Börsengänge, Secondary Placements, öffentliche Übernah- men, die Begebung von (Wandel-)Anleihen und die Beratung bei Schuldscheinfinanzie- rungen und alternativen Finanzierungs- formen spezialisiert haben. In Zusammenarbeit mit Steuerberatern bieten wir ein echtes Full-Service-Angebot, das auch die Unterstützung bei der Erstellung von Wertpapierprospekten und alle Fragen der Kapitalmarkt- Compliance umfasst. Auch in der laufenden Betreuung börsen- notierter Aktiengesellschaften bei Haupt- versammlungen oder Vorstands- und Auf- sichtsratsangelegenheiten verfügen wir über umfassende Expertise. Junge und etablierte Unternehmen betreuen wir in Social Media: LinkedIn: www.linkedin.com/company/heuking-kuhn-luer-wojtek Xing: www.xing.com/pages/heuking Twitter: www.twitter.com/Kanzlei_Heuking Boris Dürr Tel.: +49 89 540 31 232 b.duerr@heuking.de Special „Corporate Finance Recht 2022“ 77

McDermott Will & Emery Leistungen Umfassende Beratung in allen Fragen des Wirtschafts- und Steuerrechts Schwerpunkte Private Equity, M&A, Unternehmensumstrukturierungen, Kartellrecht, Steuern, Bank- und Leveraged Finance, Arbeitsrecht, Datenschutz, geistiges Eigentum, IT, Versicherungen, Prozessführung, Immobilienrecht Team 150 Anwältinnen und Anwälte in Deutschland Mandate / Referenzen institutionelle Investoren und Private Equity-Fonds sowie Banken und Sparkassen ebenso wie DAX30-, Fortune500- und FTSE250-Unternehmen Standorte Düsseldorf, Frankfurt, Köln, München sowie in ganz Europa, Asien und den USA McDermott Will & Emery ist eine internatio- nale Sozietät mit über 1.200 Rechtsanwäl- tinnen und Rechtsanwälten an 21 Standor- ten in Europa, Nordamerika und Asien. Unsere Kanzlei steht für uneingeschränkte juristische Exzellenz und erstklassigen Ser- vice. Wir leben eine innovative Kanzlei kultur, Teams für unsere Mandanten herausra- gende Erfolge in juristischer und wirtschaft- licher Hinsicht zu erzielen. Für uns stehen nicht allein die rechtlichen Herausforderun- gen im Vordergrund, sondern vor allem deren wirtschaftliche, pragmatische und den Zielen unserer Mandanten und legen Wert auf eine partnerschaftliche Zusam- menarbeit. McDermott Will & Emery ist Teil eines großen internationalen Netzwerks, das weltweit sicherstellt. Dabei arbeiten wir sowohl mit unseren eigenen Büros als auch mit Kolle- ginnen und Kollegen renommierter befreun- deter Kanzleien im Ausland seit vielen Jahren Hand in Hand zusammen. Service 20 YEARS EXCELLENCE IN GERMANY Adresse: Nymphenburger Str. 3, E-Mail: Telefon: +49 89 12712-0 Web: 80335 München info-munich@mwe.com www.mwe.com Social Media: LinkedIn: www.linkedin.com/ showcase/mcdermott-will-and-emery-deutschland Xing: www.xing.com/pages/mcdermott Ihr Ansprechpartner Dr. Nikolaus von Jacobs Partner, Rechtsanwalt Tel.: +49 89 12712-230, njacobs@mwe.com www.linkedin.com/in/dr-nikolaus-von-jacobs Pinsent Masons Pinsent Masons ist eine der führenden inter- nationalen Wirtschaftskanzleien. Unsere Wurzeln reichen bis ins Jahr 1769 zurück. Heute zählt die Kanzlei mehr als 2.000 Rechtsanwält*innen an 26 Standorten in Europa, im Mittleren Osten, in Asien, Austra- lien und Südafrika. Leistungen Corporate / M&A TMT & Sourcing Intellectual Property Employment & Reward Energy Dispute Resolution Stock Corporation & Capital Markets Competition White Collar Crime, Internal Investigation & Compliance Real Estate Banking & Finance Construction & Engineering Public & Regulatory Tax Adressen: Ottostr. 21, 80333 München Heinrich-Heine-Allee 53, 40213 Düsseldorf Taunusanlage 9-10, 60329 Frankfurt/Main Web: www.pinsentmasons.com/de Mit mehr als 140 Anwältinnen und Anwäl- ten an unseren deutschen Standorten in München, Düsseldorf und Frankfurt bieten wir hoch spezialisierte Branchenkenntnis und juristische Fachkompetenz in den Bereichen Technology, Science & Industry, Energy & Infrastructure, Real Estate und Financial Services. Darüber hinaus unter- hält die Kanzlei strategische Partnerschaf- ten und ein globales Netzwerk befreun- deter Kanzleien innerhalb Europas, den Vereinigten Staaten, Südamerika sowie in Afrika. Mandate / Referenzen u.a. Photon Energy N.V., SynBiotic SE, Cyan AG, ABO Wind AG, Katek SE, HolidayCheck Group AG, BAUER AG, GRENKE SE, CANCOM SE Social Media: LinkedIn: www.linkedin.com/company/pinsent-masons Twitter: www.twitter.com/Pinsent_Masons Standorte 26 Standorte auf vier Kontinenten, darunter die deutschen Standorte München, Düsseldorf, Frankfurt Ihre Ansprechpartner Thomas Mayrhofer Partner, Stock Corporation & Capital Markets Tel.: +49 89 203043-582 thomas.mayrhofer@ pinsentmasons.com Dr. Alexander Thomas Partner, Stock Corporation & Capital Markets Tel.: +49 89 203043-583 alexander.thomas@ pinsentmasons.com Special „Corporate Finance Recht 2022“ 79

Service ZIRNGIBL ZIRNGIBL berät Unternehmen und Unter- nehmer in allen wichtigen wirtschaftsrecht- lichen und strategischen Fragen. Leistungen Unternehmen, Finanzinvestoren und Privatmandanten. Zu den Schwerpunkten unserer Kanzlei zählen das Gesellschafts-, das Bank- und das Kapitalmarktrecht, insbesondere die Begleitung von Unterneh mens trans aktionen, die umfassende Beratung börsennotierter Unternehmen und (Publikums-) Fonds- gesellschaften in al len den Kapital markt betreffenden Rechtsfragen, die Beratung im Zusammen hang mit Hauptversammlun- gen sowie die Vertretung von Unternehmen und Organ mitgliedern in einschlä gigen Klage- und/oder Schieds gerichtsverfahren. Die Kanzlei ist in München, Berlin, und Frankfurt/Main mit eigenen Standorten präsent. Für internationale Trans aktionen steht ein Netzwerk ausgewählter und unabhän giger Kanzleien aus den Wirt- schaftszentren in Europa, Nord- und Südame- rika, Asien und Australien zur Verfü gung. Schwerpunkte Gesellschafts-, Bank- und Kapitalmarktrecht (inkl. Mergers & Acquisitions, Private Equity und Venture Capital), Geistiges Eigentum (inkl. IT-, Kartell-, Vertriebs-, und Wettbewerbsrecht), Markenverwaltung, Arbeitsrecht, Immobilien- und Baurecht (inkl. Immobilienwirtschaft, Planen und Bauen, Projektentwicklung), Vergaberecht. Rechtsgebietsübergreifende Arbeitsgruppen Mergers & Acquisitions, Unternehmensnachfolge, Restrukturierung und Insolvenz, Digital und „Industrie 4.0“, Health Care, Hospitality, Compliance. Standorte München, Berlin, Frankfurt a.M. Adresse: Karlstraße 23, 80333 München E-Mail: munich@zirngibl.de Telefon: +49 89 290 50-0 Web: www.zirngibl.de Ihre Ansprechpartner Dr. Thomas Zwissler Tel.: +49 89 29050-220 t.zwissler@zirngibl.de Dr. Hans-Jörg Krämer Tel.: +49 89 29050-238 h.kraemer@zirngibl.de Eventkalender – (digitale) Veranstaltungen im Überblick Datum/Ort 26. April Veranstalter www.investmentplattformchina.de/events Event 4. Investment Dialog China/Deutschland Investitionen in Erneuerbare Energien: Analysen, Hintergründe, Zukunft: The Charles Hotel, München www.mkk-konferenz.de 33. MKK – Münchner Kapitalmarkt Konferenz SOFITEL, München 20.–21. Mai Messe Stuttgart https://dkf.events IDKF D-A-CH Kongress für Finanzinformationen Die Neugestaltung der Finanzwelt nach der Pandemie De-Zentralisierung und De-Institutionalisierung von Finanzdienstleistungen. Messe Stuttgart www.messe-stuttgart.de/invest Invest 2022 Le Meridien Hotel, Frankfurt www.equityforum.de/fruehjahrskonferenz Frühjahrskonferenz 2022 Analysten und Finanzjournalisten. Rüschlikon (Schweiz) Center for Corporate Reporting (CCR) www.corporate-reporting.com/event/ ge schaeftsberichte-symposium-2022?locale=de 13. Geschäftsberichte Symposium stattung Mit dieser und weiteren Fragen beschäftigt sich das diesjährige Symposium. 20.–21. Juni Frankfurt Messe München Messe München DIRK – Deutscher Investor Relations Verband www.dirk.org 25. DIRK-Konferenz Nachhaltigkeitsreporting statt Kapitalmarktstory? Befreiungsschlag oder Schwitzkasten Messe München www.analytica.de im Auftrag der Messe München www.analytica.de analytica 2022 Weltleitmesse für Labortechnik, Analytik, Biotechnologie. Finance Days Die Finance Days finden im Rahmen der Messe analytica statt. 11. Juli www.financial-golfcup.de 7. Financial Golfcup Netzwerken und der gute Zweck! Weitere Events: www.goingpublic.de/events Special „Corporate Finance Recht 2022“ 81